1. تقديم توجيه تفسيري حول 'الهبات الجوية' ومكافآت أخرى قائمة على الحوافز

يجب على هيئة الأوراق المالية والبورصات تقديم إرشادات تفسيرية لكيفية قيام مشاريع blockchain بتوزيع أصول التشفير على المشاركين دون وصفها بأنها عروض أوراق مالية. غالبا ما تسمى هذه التوزيعات "الإنزال الجوي" أو "المكافآت القائمة على الحوافز" ، وعادة ما تجريها مشاريع blockchain مجانا ، أو مقابل الحد الأدنى من القيمة ، غالبا كمكافأة للاستخدام السابق لشبكة أو نظام بيئي معين. هذه التوزيعات هي أداة حاسمة لتمكين مشاريع blockchain لبناء المجتمع و تَمَرُّكُ اللامركزية تَدْرِيجِيًّا، حيث ينشرون الملكية والسيطرة على مشروع لمستخدميه.

لديه عملية اللامركزية فوائد متعددة. يمكن للتمركز الحرس المستثمرين ضد المخاطر المرتبطة عادة بالأوراق المالية والتحكم المركزي وتيسير توسيع الشبكة، وبالتالي زيادة قيمتها. إذا قدمت SEC التوجيهات حول التوزيعات، فستوقف مد وجزر الهبات والمكافآت المستندة إلى الحوافز التي تصدر فقط لغير المواطنين الأمريكيين - وهو اتجاه يتم تحويل ملكية تقنيات بلوكشين التي تم تطويرها في الولايات المتحدة إلى الخارج، وخلق أرباح غير متوقعة للمواطنين غير الأمريكيين على حساب المستثمرين والمطورين الأمريكيين.

ما العمل:

• وضع معايير الأهلية: ضع معايير أساسية للأصول المشفرة المؤهلة للاستبعاد من معاملة عقود الاستثمار بموجب قوانين الأوراق المالية في توزيعات المكافآت القائمة على الإسقاط الجوي والحوافز. على سبيل المثال، الأصول المشفرة التي تستمد قيمتها السوقية بشكل كبير من (أو من المتوقع بشكل معقول أن تكون مشتقة بشكل كبير من) الأداء البرنامجي لأي دفتر أستاذ موزع أو تقنية مماثلة، أو أي برنامج قابل للتنفيذ يتم نشره في دفتر الأستاذ الموزع أو تقنية مماثلة، والتي ليست أوراق مالية بخلاف ذلك يجب أن تكون مؤهلة لمثل هذه التوزيعات.

2. تعديل قواعد جمع التبرعات للعروض المعفاة

يجب على لجنة الأوراق المالية والبورصات مراجعة تمويل التشريعات الجماعيةقواعد لتنظيم العروض المعفاة بشكل أكثر فعالية للأصول الرقمية.

الحدود الحالية على جمع رأس المال ومشاركة المستثمرين في حملات التمويل الجماعي غير مناسبة لشركات العملات المشفرة، التي غالبًا ما تحتاج إلى توزيع أوسع للأصول المشفرة لتطوير كتلة نقدية حرجة وتأثيرات شبكية لمنصاتها وتطبيقاتها أو بروتوكولاتها.

ماذا تفعل:

• زيادة حدود العروض: زيادة الحد الأقصى للمبلغ الذي يمكن جمعه من خلال التمويل الجماعي إلى مستوى يتوافق مع احتياجات المشاريع (على سبيل المثال، يصل إلى 75 مليون دولار أو نسبة من الشبكة العامة، اعتمادًا على عمق التفاصيل المفصلة).
• العروض المعفاة: تتيح لمشاريع العملات المشفرة الاعتماد على استثناءات مماثلة لـالتنظيم دبينما تستفيد من قابلية الوصول إلى منصة التمويل الجماعي للوصول إلى مجموعة أوسع بشكل عام خارج الحاصلين على اعتماد.
• حماية المستثمرين: اعتماد الضمانات المناسبة مثل حدود على المبالغ التي قد يستثمرها فرد واحد (كما يفعل Reg A+) ومتطلبات الكشف القوية التي تشمل المعلومات المادية ذات الصلة بمشروع العملة المشفرة - شيء لا تعالجه التشريعات الحالية. (على سبيل المثال، في حين أن إفصاحات العرض قد تعالج في كثير من الأحيان مسائل مثل المديرين، تعويضاتهم، وتفاصيل حيازة الأسهم، فإن الإفصاحات حول البلوكشين الأساسي، حكمه، وآليات التوافق قد تكون أكثر أهمية للمستثمرين في أصول العملات المشفرة.) تكييف هذه المتطلبات لمستثمري الأصول الرقمية يمكن أن يضمن أن يكونوا مطلعين تمامًا ومحميين من الاحتيال.

هذه التغييرات ستمكِّن مشاريع العملات الرقمية في مراحلها المبكرة من الوصول إلى مجموعة واسعة من المستثمرين، وتحقيق التوازن بين الوصول إلى الفرص الاستثمارية الواعدة والحفاظ على الشفافية.

3. تمكين وسطاء الوساطة من العمل في الأصول المشفرة والأوراق المالية

البيئة التنظيمية الحالية تقيد وكلاء السمسرة التقليديين من الانخراط بشكل معنوي في مجال العملات المشفرة - في المقام الأول لأنه يتطلب من الوسطاء الحصول على موافقات منفصلة للتعامل في الأصول المشفرة، ويفرض تنظيمات أكثر صعوبة حول وكلاء السمسرة الذين يرغبون في حفظ الأصول المشفرة.

تفرض هذه القيود حواجز غير ضرورية على مشاركة السوق والسيولة. يمكن لوسطاء الوساطة أن يسهلوا المعاملات في كل من الأصول الرقمية التي تعتبر أوراق مالية وتلك التي ليست كذلك، مما سيعزز وظيفة السوق ووصول المستثمر وحماية المستثمر. كما سيعترف أيضًا بأن الأصول الرقمية التي ليست أوراق مالية بشكل واضح (مثل بيتكوين أو إيثر أو عملات مستقرة مستندة إلى العملة) تتداول بسلاسة مقابل الأصول الرقمية التي قد تعتبرها هيئة الأوراق المالية تخضع لقوانين الأوراق المالية.

ما العمل:

• تمكين التسجيل: تطوير مسار واضح للوسطاء والتجار للتسجيل للتعامل في (وحفظ) الأصول المشفرة (الأوراق المالية وغير الأوراق المالية) ، مع متطلبات مخصصة تعكس طبيعة هذه الأصول.
• تعزيز الإطار الإشرافي: إنشاء آليات رقابة لضمان الامتثال للوائح مكافحة غسل الأموال (AML) واعرف عميلك (KYC) ، وحماية سلامة السوق.
• التعاون مع الصناعة: العمل مع هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA) لإصدار توجيه مشترك يتناول المخاطر التشغيلية الفريدة للأصول الرقمية.

هذا النهج سيعزز السوق بشكل أكثر أمانًا وكفاءة، مما يتيح لوسطاء الوساطة أن يضعوا خبرتهم في أفضل تنفيذ وامتثال وحفظ الودائع في الأسواق الرقمية.

4. تقديم إرشادات بشأن الحفظ والتسوية

العهد والتسوية تظل عقبات حرجة أمام اعتماد الأصول الرقمية من قبل المؤسسات. الغموض المتعلق بالمعاملة التنظيمية وقواعد المحاسبة قد حال دون دخول المؤسسات المالية التقليدية إلى سوق العهد. هذا يعني أن العديد من المستثمرين لا يحصلون على فوائد إدارة الأصول الوصيّة لاستثماراتهم، وبدلاً من ذلك يتركون للإستثمار بأنفسهم وترتيب بدائل العهد الخاصة بهم.

ما العمل:

• توجيهات الإشراف على العملاء: تقديم إرشادات بشأن قاعدة الإشراف على العملاء تحت قانون مستشاري الاستثمارلتوضيح كيف يمكن لمستشاري الاستثمار أن يحتجزوا أصول العملات المشفرة، وضمان توفير الضمانات الكافية مثل المحافظ متعددة التوقيع والتخزين الآمن خارج السلسلة. يجب أن يشمل ذلك أيضًا إرشادات حول تحصين الأصول الخاملة والتصويت في قرارات الحوكمة لأصول العملات المشفرة التي تحتجزها مستشاري الاستثمار.
• تعيين معايير التسوية: وضع توجيهات محددة بشأن التسوية لعمليات تداول العملات المشفرة، بما في ذلك الجداول الزمنية، وعمليات التحقق، وآليات حل الأخطاء.
• إنشاء إطار عمل محايد تكنولوجيا: السماح بالمرونة لحلول الحفظ المبتكرة التي تلبي المعايير التنظيمية دون فرض تفويضات تكنولوجية إلزامية.
• تصحيح المعالجة المحاسبية: إلغاء SECالمذكرة الإرشادية للمحاسبة للموظفين 121 والسماح للمحاسبة عن الأصول الرقمية المحفوظة بأن تعكس طبيعة ترتيبات الحفظ بدلا من افتراض المسؤولية. من خلال الخلفية ، تنص SAB 121 ، من بين أمور أخرى ، على أنه "طالما أن [الشركة] مسؤولة عن حماية الأصول المشفرة المحتفظ بها لمنصتها ... يجب على الشركة تقديم التزام في ميزانيتها العمومية لتعكس التزامها بحماية الأصول المشفرة المحتفظ بها لمستخدمي منصتها "مع الأصول المقابلة. ينقل التأثير العام ل SAB 121 الأصول المشفرة المحفوظة إلى الميزانية العمومية للوصي - وهي ممارسة تتعارض مع المعالجة المحاسبية التقليدية للأصول المحفوظة. ونتيجة لذلك، وعلى عكس ترتيب الحفظ النموذجي، قد يكون لهذه المعالجة المحاسبية تأثير سحب الأصول المشفرة المحفوظة إلى حوزة إفلاس الوصي، إذا أفلس الوصي. ولعل الأسوأ من ذلك كله ، أن SAB 121 يفتقر إلى الشرعية. وجد مكتب المساءلة الحكومية أنها كانت فعليا قاعدة كان ينبغي تقديمها لمراجعة الكونجرس بموجب قانون مراجعة الكونجرس ، وفي مايو من عام 2024 ، أصدر مجلس النواب ومجلس الشيوخ قرارا مشتركا يرفض SAB 121 ، فقط ليتم استخدام حق النقض ضد القرار من قبل الرئيس بايدن.

ستوفر هذه الوضوح الأساس للثقة المؤسسية، مما يتيح للأطراف الأكبر دخول السوق وزيادة استقرار السوق والمنافسة بين مقدمي الخدمات. علاوة على ذلك، سيحصل مستثمرو العملات المشفرة، سواء البيع بالتجزئة أو المؤسسية، على الحماية المرتبطة بخدمات إدارة الأصول المهنية والمنظمة.

5. إصلاح معايير ETP

يجب على الهيئة الأمنية اعتماد إجراءات إصلاحية لالمنتجات المتداولة في البورصةالصناديق المتداولة بالبورصة (ETPs) التي ستعزز الابتكار المالي. تعزز الاقتراحات وصول السوق الأوسع للمستثمرين والمسؤولين القانونيين الذين يعتادون إدارة محافظ من ETPs.

ما يجب القيام به:

• استعادة اختبار حجم السوق: الاعتماد للجنة الأوراق المالية والبورصات على "SEC"اختبار وينكلفوس" لاتفاقيات مراقبة السوق قد أخرت الموافقة على البيتكوين وغيرها من ETPs القائمة على التشفير. يتطلب الاختبار أنه لكي تقوم بورصة الأوراق المالية الوطنية ، مثل NYSE أو NASDAQ بتداول ETP قائم على السلع الأساسية ، يجب أن يكون لدى بورصة الإدراج اتفاقية مراقبة مع "سوق منظمة ذات حجم كبير" إما في السلعة أو مشتق منها. بالنظر إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصات لا تعتبر منصات تداول العملات المشفرة "أسواقا منظمة" ، فإن هذا يعني وظيفيا أن ETPs يمكن أن توجد فقط لتلك الأصول المشفرة التي لديها أسواق آجلة (تنظمها لجنة تداول السلع الآجلة) التي لديها اكتشاف تنبؤي عالي للأسعار للسلعة الأساسية. يتجاهل هذا النهج الحجم الكبير والشفافية لأسواق التشفير الحالية. والأهم من ذلك ، أنه يخلق تمييزا تعسفيا في المعايير المطبقة على تطبيقات إدراج ETP القائمة على التشفير وجميع تطبيقات الإدراج الأخرى القائمة على السلع. لذلك ، نقترح العودة إلى الاختبار التاريخي للأسواق ذات الحجم الكبير: اشتراط فقط وجود سيولة كافية وسلامة الأسعار لسوق العقود الآجلة للسلع لدعم منتج ETP. سيؤدي هذا التعديل إلى مواءمة موافقات ETP المشفرة مع المعايير المطبقة على ETPs للأصول الأخرى.
• تمكين التسوية الفعلية: السماح لوحدات تداول العملات المشفرة بالتسوية مباشرة في الأصول الأساسية. سيؤدي ذلك إلى تحسين تتبع الصندوق، وتقليل التكاليف، وتوفير شفافية أكبر في الأسعار، وتقليل الاعتماد على المشتقات.
• تطبيق معايير الحضانة: فرض معايير حفظ قوية للمعاملات التي تتم تسويتها فعليا للتخفيف من مخاطر السرقة أو الفقدان. بالإضافة إلى ذلك ، قم بتوفير خيار تخزين الأصول الخاملة ل ETP.

6. تنفيذ شهادة 15c2-11 لقوائم ATS

في بيئة لامركزية حيث قد لا يلعب مصدر أصل التشفير دورا مستمرا مهما ، يطرح سؤال حول من يتحمل مسؤولية تقديم إفصاحات دقيقة حول الأصل. لحسن الحظ ، يوجد نظير مفيد من أسواق الأوراق المالية التقليدية في شكل قاعة التبادل القاعة التنفيذية القاعة 15c2-11، والذي يسمح للوسطاء والتجار بتداول ورقة مالية طالما أن هناك ، من بين أمور أخرى ، معلومات حالية للأوراق المالية المتاحة للمستثمرين.

مواصلة تلك المبدأ في أسواق الأصول المشفرة، يمكن لـ SEC أن تسمح لمنصات التداول المشفرة المنظمة (سواء البورصات أو الوسطاء) بالتداول في أي أصل يمكن للمنصة توفير معلومات دقيقة وحديثة للمستثمرين. والنتيجة ستكون زيادة سيولة مثل هذه الأصول عبر أسواق تنظمها SEC، مع ضمان في الوقت نفسه أن يكون لدى المستثمرين القدرة على اتخاذ قرارات مستنيرة. من بين فوائد هذا التحرك هي تداول أزواج الأصول الرقمية (حيث تكون إحدى الأصول أمانًا مقابل أصل ليس أمانًا) على أسواق تنظمها SEC، وتشجيع منصات التداول على عدم التشغيل في الخارج.

ما العمل:

• تبسيط عملية التصديق: إنشاء عملية تصديق 15c2-11 مبسطة لأصول العملات المشفرة المدرجة في نظام التداول البديل (ATS)، وتوفير الكشف الإلزامي حول تصميم الأصول وغرضها ووظائفها والمخاطر المترتبة.
• استخدام معايير العناية الواجبة: مطالبة البورصات أو مشغلي ATS بإجراء العناية الواجبة على أصول التشفير ، بما في ذلك التحقق من هوية المصدر بالإضافة إلى معلومات الميزات والوظائف المهمة.
• توضيح متطلبات الإفصاح: ضرورة تحديثات دورية لضمان تلقي المستثمرين للمعلومات بشكلٍ سريع ودقيق. بالإضافة إلى ذلك، توضيح متى يكون تقرير الجهة المصدرة غير ضروري بسبب التمركز غير المركزي وعدم إفادته للمشتري المحتمل.

ومن شأن هذا الإطار أن يعزز الشفافية ونزاهة السوق مع السماح للابتكار بالازدهار في بيئة منظمة.

استنتاج

يقف الهيئة الأمنية وقتًا حاسمًا في تحديد مستقبل تنظيم الأصول الرقمية. سيجارف تأسيس فريق عمل مشفر جديد نية اللجنة تغيير المسار عن الإدارة السابقة. من خلال اتخاذ الخطوات الحاسمة المذكورة أعلاه الآن، يمكن للجنة أن تبدأ في التحول بعيدًا عن التركيز التاريخي والمتنازع عليه بشدة على جهود التنفيذ وإضافة البعد التنظيمي الضروري للإرشاد والحلول العملية للمستثمرين والأمناء والوسطاء الماليين. وهذا سيعزز التوازن بين حماية المستثمرين وتعزيز تشكيل رأس المال والابتكار.

التغييرات المقترحة أعلاه - بدءا من تحديث قواعد التمويل الجماعي إلى إنشاء معايير واضحة للحضانة و ETPs - من شأنها أن تقلل من الغموض وتدعم الابتكار المالي في هذا المجال. مع هذه التعديلات ، يمكن للجنة الأوراق المالية والبورصات استعادة هدفها وإعادة وضع نفسها كمنظم ذو تفكير مستقبلي ، مما يضمن بقاء الأسواق الأمريكية قادرة على المنافسة مع حماية الجمهور أيضا. من المرجح أن يتطلب المستقبل طويل الأجل لصناعة العملات المشفرة في الولايات المتحدة من الكونجرس توفير إطار تنظيمي شامل ومناسب للغرض. ولكن إلى أن يتم وضع هذا الإطار، فإن الخطوات المبينة هنا تعمل كوسيلة نحو التنظيم المناسب.

اخلاء المسؤوليه:

1. تم نشر هذه المقالة من [ a16zcrypto]. جميع حقوق التأليف والنشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [Scott Walkerوبيل هينمان]. إذا كان هناك اعتراضات على هذه الطبعة المعادة ، يرجى التواصل مع بوابة التعلمالفريق، وسيتولون بالأمر على الفور.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء ووجهات النظر الواردة في هذه المقالة هي آراء المؤلف فقط ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمات المقالة إلى لغات أخرى بواسطة فريق بوابة Learn. يحظر نسخ المقالات المترجمة أو توزيعها أو سرقتها، ما لم يذكر ذلك.