Sumário Executivo

Nome do Produto

Superstate Cripto Carry Fund

Entidade Emitente

Uma Série Separada do Superstate Asset Trust, uma Delaware Statutory Trust

Ativos Subjacentes

Cripto ativos, futuros e contratos a termo sobre cripto ativos e T-Bills dos EUA

Tokens

USCC, Tokens ERC-20 na Ethereum

Investimento Mínimo

$100,000

Permissões

Negociação primária e secundária limitada a investidores em lista branca que passem por um processo de integração KYC/AML

Distribuição de Rendimento

O rendimento é acumulado ao valor líquido do fundo, determinado no fechamento das negociações regulares (17h ET) em cada dia em que a Bolsa de Valores de Nova Iorque e o Banco da Reserva Federal da Filadélfia estão abertos.

Taxas

0,75% do valor do NAV diário médio do Fundo, bem como despesas qualificativas do Fundo

Programa de Investimento

O objetivo de investimento do Fundo é gerar rendimento a partir da negociação de base de ativos digitais, principalmente executando uma negociação de 'compra e venda' investindo na diferença entre o preço à vista e futuro de certas commodities de ativos digitais. O Fundo negociará apenas ativos digitais para os quais a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) tenha permitido a negociação de um contrato futuro listado em bolsa. O Fundo espera investir substancialmente todos os seus ativos líquidos nas commodities de ativos digitais à vista subjacentes a esses contratos futuros, bem como em produtos futuros e derivativos baseados em e/ou derivados das commodities de ativos digitais. Os ativos do Fundo serão tanto listados em bolsa quanto negociados no mercado de balcão globalmente.

Espera-se que os fundos não investidos de outra forma, incluindo reservas para garantias e resgates, sejam mantidos em produtos semelhantes a USD ou USD, incluindo stablecoins como USDC e títulos do Tesouro dos EUA.

Ações de Fundos Tokenizados

As ações serão emitidas sob a forma escritural, registadas quer como Ações Escriturais não tokenizadas quer como Ações Tokenizadas. A propriedade e transferência das Ações Escriturais serão registadas nos livros e registos do emitente. A propriedade e transferência das Ações Tokenizadas serão autenticadas e registadas inicialmente como um token na blockchain Ethereum. Outras plataformas de computação distribuída de código aberto, públicas, baseadas em blockchain e sistemas operacionais com funcionalidade de contrato inteligente podem tornar-se disponíveis ao longo do tempo.

A USCC é oferecida sob a isenção fornecida pela Seção 4(a)(2) da Lei de Títulos e pela Regra 506(c) do Regulamento D. Os acionistas registram sua posição no NAV seja por meio de Entrada de Livro ou mantendo tokens USCC em um endereço de criptomoeda identificado. O Gerente de Investimentos retém a discrição de permitir ou interromper a transferência de Ações de Entrada de Livro para terceiros e também confia em listas de permissões na funcionalidade do contrato inteligente da USCC para restringir a transferibilidade das Ações a uma lista de Investidores Qualificados pré-aprovados. Consequentemente, o fornecimento de tokens USCC será sempre equivalente às Ações em circulação do Fundo, excluindo as posições mantidas em Entrada de Livro.

Estratégia de Base Cripto

O Fundo investe principalmente em estratégias de base cripto (diferencial entre o preço à vista e futuro). Essas estratégias são executadas através da manutenção, em vários momentos, de garantias de ativos cripto subjacentes, futuros ou contratos a termo sobre os mesmos ativos ou T-Bills dos EUA.

Acréscimo de Rendimento

A renda gerada pelo Fundo será acumulada e reinvestida pelo Fundo. Não se espera que haja distribuições ou dividendos para os acionistas, exceto resgates de Ações do Fundo.

Conformidade KYC/AML e Lista Branca

Os tokens do Fundo e USCC estão disponíveis para investidores “whitelisted” (também conhecidos como Allowlist) que tenham passado por verificações de adequação, verificação AML/KYC e registado os seus endereços correspondentes. Apenas os utilizadores whitelisted podem subscrever ou adquirir tokens no mercado secundário. A verificação do endereço Allowlist faz parte do código do token USCC e ocorre sempre que uma transação é tentada. Se o endereço de receção ou envio não estiver presente na Allowlist, a transação falhará.

1. Análise Estrutural

As informações aqui contidas são obtidas principalmente do Memorando de Colocação Privada Confidencial do Fundo de Transporte de Cripto do Superstate e materiais suplementares. Para uma descrição completa do Fundo, incluindo seus riscos, consulte o Memorando de Oferta e documentos governamentais diretamente.

1.1. Estrutura

O Fundo

Fundo de Investimento em Criptomoedas Superstate (o “Fundo”) é uma série separada do Superstate Asset Trust, um trust estatutário de Delaware, organizado em séries (o “Trust”).

O Gestor de Investimento

Superstate Inc.

Gestores de portfólio

Robert Leshner e Jim Hiltner

As Ações

Emitido tanto como ações de livro de entrada não tokenizadas, como também como propriedade de ações tokenizadas

As Ações são oferecidas a um preço inicial de oferta de $10,00 por Ação, determinado arbitrariamente pelo Gestor de Investimentos. As ações não têm valor nominal e representam um interesse fracionário e indiviso no Fundo.

Taxas

0,75% do valor do VNA médio do Fundo, bem como despesas qualificadas do Fundo

Investimento Mínimo

$100,000

Resgate

As ações podem ser geralmente resgatadas em qualquer Dia Útil (cada um, uma "Data de Resgate")

Resgate Obrigatório

O Gestor de Investimentos tem o direito de resgatar compulsoriamente todas ou algumas das Ações de um Acionista a qualquer momento, por qualquer motivo ou sem motivo, sem aviso prévio a tal Acionista, ao VNA vigente, conforme calculado pelo agente de cálculo do VNA

Administrador

A NAV Fund Services, Inc. foi nomeada administradora, registradora e agente de transferência e agente de cálculo de Valor Patrimonial Líquido para o Fundo.

Guardião

Anchorage Digital Bank N.A., UMB Bank, N.A.

Auditores

Ernst & Young LLP

1.2. Programa de Investimento

O Fundo tem como objetivo gerar rendimento através da execução de uma estratégia de base cripto. A ideia fundamental da estratégia é a persistência de uma diferença entre o preço à vista de um ativo cripto e o preço a prazo ou futuro. Assim, ao comprar o ativo cripto subjacente e vender um futuro, o Fundo tem como objetivo obter uma taxa positiva.

O fundo investe pesadamente em ativos digitais que estão ligados a contratos de futuros listados em bolsa aprovados pela Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC) dos EUA. Isso inclui tanto as commodities spot subjacentes quanto os derivados relacionados, como opções. Ativos cripto subjacentes futuros podem ser adicionados, desde que a CFTC aprove a negociação de um mercado de futuros para eles.

Para manter flexibilidade, o fundo mantém capital não alocado em ativos como dólares americanos, stablecoins como USDC ou títulos do Tesouro dos EUA. Essas reservas apoiam as necessidades operacionais, como garantias e requisitos de resgate.

1.4. Acréscimo de Rendimentos

O rendimento gerado pelo Fundo será acumulado e reinvestido pelo Fundo. Não se espera que haja quaisquer distribuições ou dividendos para os acionistas ou detentores de tokens.

1.5. Taxas

O Fundo de Investimento em Criptoativos Superstate cobra uma taxa de gestão anual de 0,75% do valor líquido médio diário do fundo, calculada diariamente e paga mensalmente em atraso. Esta taxa é dispensada até que os ativos sob gestão do fundo ultrapassem os 50 milhões de dólares. Além da taxa de gestão, o fundo pode incorrer e repassar despesas adicionais, incluindo custos organizacionais, taxas de transação, custos de conformidade regulatória e outras despesas operacionais. Essas taxas e despesas são detalhadas nos acordos do fundo e são parte integrante de sua operação e gestão. Os acionistas não estão sujeitos a quaisquer taxas ou alocações com base no desempenho.

2. Visão Geral Legal

O Superstate Crypto Carry Fund é uma série separada do Superstate Asset Trust, um trust estatutário de Delaware organizado sob a Lei de Trusts Estatutários de Delaware (DSTA). O fundo opera de acordo com a Quinta Declaração de Confiança e Acordo de Confiança Emendado e Restabelecido, datado de 3 de julho de 2024, que serve como seu documento governante. Embora o fundo seja estruturado para fornecer aos investidores exposição a ativos digitais, ele não está registrado como uma empresa de investimento sob a Lei de Empresas de Investimento dos EUA de 1940. Em vez disso, ele depende de uma isenção nos termos da Seção 3(c)(7) da Lei.

As ações do fundo são oferecidas exclusivamente a compradores qualificados e investidores credenciados ao abrigo do Regulamento D da Lei de Títulos dos EUA de 1933. O fundo cumpre as exigências de combate ao branqueamento de capitais (AML), Conheça o seu Cliente (KYC) e outros requisitos regulamentares, mas não está sujeito a supervisão contínua no que diz respeito às suas atividades de investimento por qualquer autoridade governamental.

O fundo emite dois tipos de ações: Ações Tokenizadas, que são registadas em sistemas públicos de blockchain, e Ações de Registo, mantidas exclusivamente nos registos internos do fundo. Os acionistas não possuem direitos de voto ao abrigo do acordo fiduciário governante, nem podem aceder a livros detalhados do fundo ou registos para além do que está disponível através de sistemas designados.

O fundo está sujeito a restrições na transferibilidade de ações, principalmente com o objetivo de garantir conformidade com as leis de valores mobiliários e suas políticas internas. Além disso, a estrutura de Trust Estatutário de Delaware fornece proteções legais ao segregar ativos e passivos em diferentes séries dentro do trust.

2.1 Registo de Propriedade

As ações serão emitidas em forma desmaterializada, registradas como Ações de Registro em Livro não tokenizadas ou como Ações Tokenizadas. A propriedade e transferência das Ações de Registro em Livro serão registradas nos livros e registros do emissor. A propriedade e transferência das Ações Tokenizadas serão autenticadas e registradas como um token, inicialmente, na blockchain Ethereum. Outras plataformas de computação distribuída baseadas em blockchain, de código aberto e públicas, e sistemas operacionais com funcionalidade de contrato inteligente podem se tornar disponíveis com o tempo.

USCC é oferecido sob a isenção prevista na Seção 4(a)(2) da Lei de Valores Mobiliários e na Regra 506(c) da Regulamentação D. Os acionistas registram sua posição no NAV através do Livro de Registros ou mantendo tokens USCC em um endereço de criptografia identificado. O Gestor de Investimentos retém a discrição de permitir ou interromper a transferência de ações do Livro de Registros para terceiros e também conta com listas de permissões na funcionalidade de contrato inteligente do USCC para restringir a transferibilidade das ações a uma lista de Investidores Qualificados pré-aprovados. Consequentemente, o fornecimento de tokens USCC sempre será equivalente às ações em circulação do Fundo, exceto pelas posições mantidas no Livro de Registros.

2.2. Partes Chave

2.2.1. O Fundo

O Superstate Crypto Carry Fund é uma série do Superstate Asset Trust, estruturado como um truste estatutário de Delaware. Foi concebido para operar como um veículo de investimento coletivo, permitindo que investidores qualificados obtenham exposição a estratégias de ativos digitais.

2.2.2. A Confiança

O Superstate Asset Trust é um trust estatutário do Delaware que abriga várias séries de investimento, incluindo o Superstate Crypto Carry Fund. Cada série opera de forma independente, com ativos e passivos segregados, proporcionando aos investidores um quadro legal e financeiro distinto para seus investimentos. A estrutura do trust garante a conformidade com a Lei de Trusts Estatutários do Delaware (DSTA).

A propriedade de ações de uma Série está limitada a essa Série como uma Série separada do Trust e não constitui a propriedade de ações no Trust ou em qualquer outra Série do Trust.

2.2.3. Os Fiduciários

Os administradores do Superstate Asset Trust incluem a Delaware Trust Company, atuando como administrador de Delaware, e outros prestadores de serviços conforme descrito no acordo de confiança.

2.2.4. Gestor de Investimentos

De acordo com o Contrato de Gestão de Investimentos, a Superstate Inc (“Superstate Management”) atuará como Gerente de Investimentos do Fundo. O Gerente de Investimentos tem total autonomia para investir os ativos do Fundo, sujeito à supervisão do Trust, de acordo com o Programa de Investimentos mencionado acima.

A Superstate Inc é a Gestora de Investimentos dos Fundos detidos pela Trust, o “Superstate Short Duration US Government Securities Fund” e o “Superstate Crypto Carry Fund”. A Gestora de Investimentos poderá realizar atividades de gestão de negócios em nome da Trust, sujeito à discrição dos Administradores.

2.2.4. Agente de Cálculo

De acordo com o Contrato de Cálculo NAV, a NAV Fund Services, Inc. foi nomeada como Agente de Cálculo NAV do Fundo. As responsabilidades do Agente de Cálculo NAV incluem calcular o valor líquido do ativo do Fundo e fornecer vários serviços contábeis, de back-office, processamento de dados e serviços profissionais relacionados, conforme descrito no contrato.

2.2.5. Auditores

A Ernst & Young LLP foi nomeada como auditores independentes do Fundo nos seus termos e condições habituais e cobrará uma taxa habitual por tais serviços.

2.2.6. Custodiantes

O Gestor de Investimentos pode alterar ou adicionar depositários ou corretoras, conforme considerado no melhor interesse do Fundo. O Gestor de Investimentos está autorizado a abrir contas e estabelecer acordos com depositários e corretoras adicionais. Isso permite que o Fundo mantenha títulos em seu nome com os depositários de títulos de mercado relevantes, em termos determinados a critério exclusivo do Gestor.

Atualmente, o Fundo tem uma Conta de Custódia com o Anchorage Digital Bank N.A. (“Anchorage”) para manter ativos de cripto e o UMB Bank (“UMB”) para manter qualquer moeda fiduciária no fundo. Além disso, o colateral pode ser depositado com contrapartes como margem inicial no âmbito do estabelecimento de acordos a prazo, na faixa de 20-30% do VNA de cada posição.

2.4. Resgates

2.4.1. Resgates Regulares

As ações podem geralmente ser resgatadas em qualquer dia útil ("Data de Resgate", desde que a Bolsa de Valores de Nova Iorque e o Banco Federal de Reserva de Filadélfia estejam abertos) ao Valor Patrimonial Líquido por Ação para esse dia, menos taxas e encargos aplicáveis. Os pedidos de resgate devem ser recebidos até às 17:00, hora do Leste, no dia útil anterior à Data de Resgate. Os pedidos tardios podem ser transferidos para a próxima Data de Resgate, e os acionistas afetados serão notificados.

Para resgatar Ações, os Acionistas devem fornecer ao Gestor de Investimentos o seu método de transmissão de pedidos de resgate, os indivíduos autorizados para os pedidos e as instruções de transferência se os proventos estiverem em USD ou uma carteira digital se os proventos estiverem em USDC.

O Fundo pode estabelecer reservas, portões, bloqueios ou retenções para despesas acumuladas e contingências, o que pode reduzir as distribuições de resgate. Os Gestores de Investimento podem dispensar aviso ou taxas, permitir resgates especiais, cobrar custos relacionados com o resgate e fixar montantes mínimos de resgate.

2.4.2. Resgates Obrigatórios

O Gestor de Investimentos, por exemplo, pode obrigar o resgate de todas ou algumas das Ações de um Acionista a qualquer momento e por qualquer motivo ou sem motivo. O Gestor de Investimento pode determinar, a seu exclusivo critério, obrigar o resgate nos casos em que uma Transferência de Ações possa, a critério exclusivo do Gestor de Investimento, (a) afetar adversamente a confiança do Fundo e/ou qualquer oferta ou venda de quaisquer Ações de uma isenção de registo ao abrigo da Lei dos Valores Mobiliários, (b) afetar negativamente a confiança do Fundo na exclusão do Fundo do estatuto de "sociedade de investimento" na aceção da Lei das Empresas de Investimento, ou (c) seja considerado pelo Gestor de Investimento como representando um risco potencial, incluindo preocupações relacionadas com AML, KYC ou outras questões de conformidade, em cada caso, conforme determinado pelo Gestor de Investimento a seu exclusivo critério

2.5. Suspensão

O Gestor de Investimentos tem o poder exclusivo de suspender temporariamente resgates e/ou pagamentos, total ou parcialmente. Tal suspensão pode ocorrer por várias razões, incluindo: (i) situações em que realizar resgates ou pagamentos resultaria em violações de valores mobiliários aplicáveis ou de outras leis ou levaria a consequências legais e/ou fiscais desfavoráveis, (ii) casos em que determinar o valor preciso de ativos específicos se torna impraticável devido a fatores como fechamento de mercado, suspensões de negociação ou interrupções nos métodos de avaliação, (iii) condições que tornam inviável para o Fundo realizar o valor de seus ativos, (iv) situações em que suspender tais transações é considerado necessário para evitar efeitos adversos significativos sobre os Acionistas do Fundo em geral e (v) quando for necessário para a liquidação ordenada de ativos para facilitar resgates e (vi) qualquer outro período determinado pelo Gestor de Investimentos.

Em caso de suspensão prolongada de resgates, os acionistas só podem se engajar em Transferências permitidas como o meio principal para vender ações durante esses períodos.

‍3. Análise de Fundos

3.1. Visão Geral da Carteira

O Fundo de Transporte de Cripto Superestado (USCC) emprega uma estratégia de investimento de mercado neutro conhecida como o comércio de "compra e transporte", focando em oportunidades de arbitragem nos mercados de criptomoedas. Esta abordagem envolve a compra de uma criptomoeda no mercado à vista, enquanto simultaneamente vende contratos futuros para o mesmo ativo, bloqueando assim um retorno previsível à medida que as duas posições convergem ao longo do tempo. O fundo visa principalmente Bitcoin e Ether para essas operações.

Além das negociações de compra e venda, a USCC aumenta o seu rendimento através do staking de Ether. O staking envolve a participação no mecanismo de consenso da rede Ethereum, ganhando recompensas na forma de Ether adicional. Para otimizar ainda mais os retornos e gerir o risco, o fundo aloca uma parte dos seus ativos em títulos do Tesouro dos EUA (especificamente, alocando em T-Bills quando a oportunidade de rendimento em basis não está suficientemente acima da taxa de fundos federais, a critério dos gestores de portfólio). Estes instrumentos apoiados pelo governo proporcionam um fluxo de rendimento estável e atenuam parcialmente a volatilidade inerente dos mercados de criptomoedas.

A utilização do staking para o ETH é lógica do ponto de vista da eficiência de capital. No entanto, a escolha de tokens de staking líquido de margem sem liquidez secundária introduz riscos significativos, incluindo, mas não se limitando a: a) incapacidade de liquidar ou sair de posições em momentos de volatilidade, b) exposição da contraparte a um emissor marginal, c) exposição operacional a corte de uso de um conjunto de operadores de nós concentrados. Estes riscos poderiam ser mitigados por não staking ETH de todo ou selecionando alternativas com liquidez secundária. O fundo poderia bem fazer isso ao longo do tempo para corrigir deficiências de risco e continuar a melhorar o desempenho e risco da estratégia.

A partir de 14 de novembro de 2024, o fundo'scarteiraa composição foi a seguinte:

3.2. Análise da Estratégia do Fundo de Transporte Cripto do Superestado

A estratégia USCC explora as diferenças entre o preço de um ativo no mercado à vista (o preço atual do mercado) e o preço do mercado futuro (o preço ao qual se concorda comprar ou vender o ativo no futuro). Essa diferença de preço é conhecida como a base.

• Quando o preço futuro é superior ao preço à vista, a base é positiva - este estado é conhecido como contango. Isto ocorre frequentemente em mercados de alta devido à elevada procura por alavancagem.
• Quando o preço futuro é inferior ao preço à vista, a base é negativa - este estado é conhecido como retrocesso.

A estratégia de carregar cripto tem como objetivo fixar o prémio entre os preços futuros e à vista durante uma base positiva (contango). O negócio consiste em comprar o ativo subjacente no mercado à vista enquanto simultaneamente vende os contratos futuros para o mesmo ativo. O negócio é fechado quando os contratos futuros estão perto da expiração, momento em que o preço dos futuros converge com o preço à vista. O ativo comprado no mercado à vista normalmente será entregue para liquidar o contrato futuro. A diferença fixada entre o preço futuro (preço de venda) e o preço à vista (preço de compra) menos os custos de transação e de manutenção (por exemplo, taxas, taxas de financiamento, armazenamento) é o lucro.

Vários instrumentos diferentes podem ser usados para expressar a perna curta do carry trade de cripto. As implementações mais populares são o uso de futuros perpétuos ou forwards listados em bolsa.

• Futuros Perpétuos: Estes contratos não têm data de vencimento e são projetados para seguir de perto o preço à vista através de um mecanismo de taxa de financiamento, que garante que posições longas e curtas paguem ou recebam taxas periódicas (por exemplo, a cada 8 horas) com base nas condições de mercado.

Num ambiente de taxa de financiamento positiva, as posições longas pagam as posições curtas (indicativo de contango). Num ambiente de taxa de financiamento negativa, as posições curtas pagam as posições longas (indicativo de backwardation). A taxa de financiamento atua essencialmente como um custo (ou renda) que deve ser contabilizado no comércio.

• Acordos a Prazo: Ao contrário dos futuros perpétuos, os forwards não têm taxas de financiamento periódicas. Os lucros/perdas comerciais são determinados exclusivamente pela diferença entre o preço à vista e o preço a prazo na liquidação. Isso significa que os custos de manutenção são mais previsíveis e frequentemente fixos, uma vez que não existem taxas de financiamento flutuantes de mercado. No entanto, os contratos a prazo têm datas de vencimento fixas, tornando-os menos flexíveis, uma vez que as negociações devem ser renovadas. Além disso, os forwards podem ser menos líquidos do que os futuros perpétuos, dependendo do mercado e das datas de vencimento.

A comparação entre futuros perpétuos e contratos a prazo cotados em bolsa está resumida no quadro abaixo.

A estratégia do Fundo de Investimento Crypto Carry da Superstate atualmente utiliza exclusivamente acordos futuros OTC (Over-The-Counter) em vez de futuros perpétuos, frequentemente acessados através de exchanges nativas de criptomoedas, para implementar a estratégia de compra e venda; no entanto, o fundo poderá investir em futuros perpétuos como parte da estratégia se for considerado benéfico para os investidores. A escolha de implementação foi projetada para fornecer um serviço de qualidade institucional, executando negociações por meio de corretores primários de primeira linha baseados nos EUA e custodiantes confiáveis qualificados. Além disso, o uso de acordos futuros em vez de futuros perpétuos reduz o risco de mercado da negociação das seguintes maneiras:

• Eliminação do risco da taxa de financiamento: Os forwards não possuem taxas de financiamento, o que elimina o risco de movimentos adversos da taxa que erodem os lucros.
• Risco de liquidação reduzido: Como os contratos a prazo liquidam na expiração, não há risco de liquidação forçada devido a alterações nos requisitos de margem durante a negociação. Com futuros perpétuos, a alta volatilidade pode causar chamadas de margem ou liquidações se a posição não estiver adequadamente garantida.
• Previsibilidade do custo de transporte: Com contratos a termo, o custo da negociação é determinado no início, com base na base inicial (diferença entre o preço a termo e o preço à vista), tornando mais fácil calcular e gerir a lucratividade da negociação. Os futuros perpétuos devem lidar com custos de transporte flutuantes, que por sua vez dependem das taxas de financiamento e podem exigir uma gestão ativa para manter a lucratividade.

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3.3. Análise de Capacidade

A capacidade de uma estratégia de cripto cash-and-carry para Bitcoin e Ethereum é determinada por vários fatores, como tamanho do mercado, concorrência (mais na Seção 4) e restrições operacionais. Embora seja impossível ser definitivo sobre a capacidade da estratégia, os seguintes fatores merecem consideração.

• O tamanho do mercado é uma função da cobertura de ativos e do interesse aberto (OI). Atualmente, o USCC concentra-se em commodities cripto, nomeadamente BTC e ETH. À medida que outros ativos cripto sejam classificados como commodities, o Fundo poderá diversificar-se em novos ativos e seus derivados (por exemplo, SOL, AVAX, etc.), o que, por sua vez, expandirá o tamanho do mercado. O USCC usa exclusivamente plataformas aprovadas pela CFTC para implementar as negociações, em conformidade com o objetivo da Superstate de construir um negócio de gestão de ativos regulamentado que cumpra todas as leis de valores mobiliários dos EUA.

Dado o exposto, talvez a capacidade da USCC hoje possa ser melhor informada pelo OI do BTC e ETH no CME. O OI histórico dos contratos futuros de BTC e ETH tem mostrado crescimento estrutural ao longo dos anos. Em outubro de 2024, o OI combinado no CME ultrapassa os $10 bilhões, sendo o tamanho do mercado de BTC mais de 10 vezes maior do que o de ETH. Com um AUM de $71.5 milhões, o Fundo USCC tem um caminho substancial para crescimento dentro de sua estratégia atual e implementação dessa estratégia. A capacidade poderia aumentar ainda mais com o uso de perps.

• Competição: A presença de arbitragistas pode comprimir a base, reduzindo a rentabilidade da estratégia. À medida que mais participantes se envolvem na negociação de base, a diferença entre os preços à vista e futuros pode estreitar estruturalmente, limitando a capacidade.

• Restrições operacionais: As bolsas podem impor limites às posições para manter a integridade do mercado e evitar a especulação excessiva. Por exemplo, a CME impõe a seguinte posição agregada limitesdetidos por uma única empresa:

Futuros de Bitcoin (BTC):

• Limite de Posição para o Próximo Mês: 4.000 contratos.
• Limite de Posição Combinado de Todos os Meses: 5.000 contratos.

Futuros de Ether (ETH):

• Limite de posição do mês de vencimento: 8,000 contratos.
• Limite de posição combinado para todos os meses: 20.000 contratos.

3.4. Análise de Rendimento

A estratégia de compra e venda de criptomoedas historicamente tem mostrado uma enorme variação nos retornos, dependendo dos ciclos de mercado e de fatores específicos do local. Durante os ciclos de mercado otimistas (por exemplo, o rali de 2020-2021), a demanda por posições longas alavancadas faz com que os preços futuros sejam negociados a um prêmio significativo em relação aos preços à vista, levando os rendimentos anualizados para a faixa de dois dígitos. Por outro lado, durante períodos pessimistas ou de baixa volatilidade (por exemplo, final de 2022), os spreads de base se comprimem e os rendimentos podem cair abaixo de 0% para negativo. Os dados médios de rendimento perpétuo da Ethena Labs, criadores do dólar sintético USDe construído com base na estratégia de compra e venda, fornecem uma visão valiosa sobre a variabilidade do rendimento. Em março de 2024, a exuberância do mercado elevou os rendimentos acima de 60% com base no interesse aberto. O sentimento pessimista subsequente em abril brevemente tornou os rendimentos negativos, enquanto o recente entusiasmo pós-eleitoral mais uma vez impulsionou os rendimentos de volta para cerca de 30%.

Os rendimentos do Carry também variam conforme o local. A pesquisa empírica do BIS em 2021 mostrou comparações históricas de rendimento entre locais regulados e bolsas de cripto-nativas offshore, como Binance e OKX. Os futuros da CME tendem a oferecer spreads mais estreitos, mas mais estáveis, enquanto as bolsas cripto-nativas oferecem rendimentos mais altos impulsionados por taxas de financiamento voláteis, maior risco de liquidação e risco de contraparte mais alto.

Origem: Cripto Carrypelo Departamento Monetário e Econômico do BIS

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4. Paisagem competitiva

A estratégia de cash-and-carry cripto tem sido empregada por fundos de hedge há muitos anos. A negociação se tornou mais popular quando os futuros de BTC e ETH foram listados no CME em dezembro de 2017 e fevereiro de 2021, o que forneceu uma maneira para as instituições expressarem o carry trade por meio de um local regulamentado. No final de 2023, a Ethena apresentou o USDe, um token ERC-20 pioneiro na tokenização do cash-and-carry trade. USDe, o "dólar sintético" neutro em delta, distribui rendimentos de cash-and-carry para os detentores de tokens apostados, e integra-se com DeFi nos blockchains Ethereum e, mais recentemente, Solana. O USDe da Ethena foi verdadeiramente inovador porque essencialmente permite que a liquidez global participe do cash-and-carry trade. Com bilhões de TVL e, consequentemente, aumentando a liquidez, o sUSDe também funciona como um ativo de garantia com rendimento. Desde então, surgiram vários novos entrantes, com o objetivo de escalar a estratégia de transporte neutro em delta e capturar participação de mercado. No entanto, Ethena continua a ser o líder claro, com mais de US $ 4 bilhões em TVL no momento em que este artigo foi escrito.

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