Qu'est-ce qu'un commutateur de frais?

Un changement de frais est un mécanisme des protocoles DeFi qui contrôle l’allocation des frais. En activant le changement de frais, une partie ou la totalité des frais générés par le protocole peuvent être redirigés des fournisseurs de liquidité (LP) vers les détenteurs de jetons de gouvernance, les jalonneurs ou le coffre-fort du protocole. Le changement de frais est un outil permettant aux protocoles d’optimiser leurs modèles économiques, d’améliorer la capture de la valeur des jetons de gouvernance et d’augmenter la rentabilité.

Chaque transaction entraîne des frais dans la plupart des protocoles d'échange décentralisé (DEX), tels que Uniswap. Ces frais sont généralement alloués directement aux fournisseurs de liquidité (LP) pour les inciter à continuer à fournir de la liquidité. Par exemple, dans Uniswap V3, les frais par transaction par défaut sont de 0,3 %, et la totalité est reversée aux LP. Cependant, les protocoles incluent souvent l'option d'activer un commutateur de frais, qui, grâce aux contrats intelligents, peut rediriger une partie des frais de transaction (par exemple, 0,05 %) vers les détenteurs de jetons de gouvernance ou le coffre-fort du protocole.

Lorsque l'interrupteur de frais est éteint, les LP reçoivent l'intégralité des frais. Cependant, lorsque l'interrupteur de frais est activé, une partie des frais est dirigée vers les détenteurs de jetons de gouvernance ou les enjeux.

La conception de base de l'interrupteur de frais tourne autour de la redistribution des revenus des frais. Il existe plusieurs modèles pour y parvenir :

• Modèle de répartition fixe : Par exemple, 0,25 % de chaque transaction pourrait aller aux LP, tandis que 0,05 % est alloué aux détenteurs de jetons de gouvernance.
• Modèle d’ajustement dynamique : En période de faible liquidité, l’action LP pourrait être augmentée, tandis que, pendant les périodes de forte liquidité, davantage de récompenses pourraient aller aux détenteurs de jetons de gouvernance.
• Modèle de distribution multicanal : Une partie des revenus pourrait aller dans le coffre-fort du protocole, pour le développement de l’écosystème ou les réserves de risque.

L'interrupteur de frais peut être déclenché de diverses manières, telles que par des décisions de gouvernance communautaire ou des mécanismes automatisés basés sur des conditions spécifiques (par exemple, lorsque le revenu du protocole atteint un certain seuil).

Les commutateurs de frais fonctionnent selon deux modes principaux : Activation partielle, où seule une partie des frais est redirigée vers les stakers ou le coffre-fort du protocole, et Activation complète, où tous les frais sont redirigés des LP aux détenteurs de jetons ou aux stakers. La conversion des frais fait référence au processus de conversion des revenus du protocole à partir de jetons natifs en jetons de gouvernance (comme UNI et BLUR), qui sont ensuite redistribués aux stakers ou aux détenteurs de jetons.

Cet article expliquera plus en détail l'importance des commutateurs de frais pour la conception de DeFi en explorant les différentes conceptions et impacts des commutateurs de frais à travers les protocoles.

Controverse sur le commutateur de frais d'Uniswap

Uniswap, l'une des plateformes DEX les plus influentes au niveau mondial, a été fondée par Hayden Adams en 2018 et opère sur le réseau Ethereum. Connu pour ses mécanismes de trading efficaces, ses règles d'approvisionnement en liquidités ouvertes et sa gouvernance communautaire, Uniswap a constamment été en tête de l'espace DEX en ce qui concerne le volume de trading et l'activité des utilisateurs. À certains moments, le volume de trading d'Uniswap a même dépassé celui de certaines bourses centralisées grand public. Un défi commun pour de nombreux protocoles DeFi est la capture de valeur limitée des jetons de gouvernance. Pour résoudre cela, la communauté a proposé l'idée d'un commutateur de frais.

Le 2 décembre 2022, Leighton, co-fondateur de PoolTogether, a publié une proposition intitulée « Mise à jour du pilote de commutation des frais et vote » sur le forum de gouvernance d'Uniswap. Cette proposition, co-écrite avec Guillaume Lambert, le fondateur de Panoptic et professeur adjoint à l'Université Cornell, visait à évaluer l'impact de l'activation de la commutation des frais sur certaines pools de protocoles Uniswap sélectionnées dans le cadre d'un programme pilote.

Le commutateur de frais a été un point clé de discussion pour Uniswap, principalement centré sur la redistribution des revenus du protocole. Alors qu'Uniswap dirige actuellement tous les frais de transaction vers les LP, l'activation du commutateur de frais redirigerait une partie de ces frais vers les détenteurs de jetons UNI ou le coffre-fort du protocole, renforçant la capture de valeur du jeton de gouvernance.

Cependant, activer le commutateur de frais pourrait affecter les rendements des LP, impactant potentiellement la profondeur de liquidité et l'efficacité des échanges, c'est pourquoi la communauté a abordé la discussion avec prudence. Cette proposition vise à tester l'impact du commutateur de frais à travers un pilote à petite échelle et à court terme, afin de fournir des informations basées sur les données pour les futures décisions de gouvernance.

Contenu de la proposition

L'expérience permettra de tester le commutateur de frais avec le réglage le plus bas (1/10) pour les paires de trading suivantes sur une période de 120 jours :

• ETH-USDT-0.05%
• DAI-ETH-0.3%
• USDC-ETH-1%

Critères de réussite : Le pilote sera considéré comme réussi si l'exécution des échanges dans les pools avec le commutateur de frais activé n'est pas affectée.

Pendant la phase pilote, le commutateur de frais sera testé avec le paramètre minimum, ce qui signifie que 1/10 des frais seront alloués au coffre-fort du protocole. Par exemple, si les frais par défaut sont de 0,3 %, 0,03 % seront redistribués, tandis que la partie restante ira toujours aux LP.

Préoccupations de la communauté

La proposition a attiré une attention considérable, et des inquiétudes concernant son impact à long terme existent. Certains LP estiment qu'allouer 1/10 des revenus des frais au coffre du protocole, bien que cela représente une faible proportion, pourrait quand même entraîner une diminution des rendements globaux des LP. Compte tenu de la concurrence féroce dans l'espace DeFi, des rendements plus faibles pourraient amener les LP à déplacer leur liquidité vers d'autres protocoles, ce qui pourrait réduire la profondeur de la liquidité d'Uniswap.

Actuellement, Uniswap n'offre pas d'incitations supplémentaires pour compenser la réduction des récompenses LP résultant de l'activation de l'interrupteur de frais. Cela pourrait amener les LP à retirer leur liquidité, affaiblissant ainsi l'avantage concurrentiel d'Uniswap. Si les rendements LP continuent de baisser en dessous de ceux des protocoles concurrents tels que Balancer ou Curve, Uniswap pourrait avoir du mal dans la course à la liquidité. Certains membres ont proposé que le coffre du protocole fournisse des récompenses supplémentaires aux LP ou ajuste dynamiquement le ratio de distribution des frais pour atténuer l'impact négatif sur les rendements LP.

De plus, des questions ont été soulevées concernant les critères de succès de « aucune incidence sur l'exécution des transactions ». La définition de la proposition n'est pas claire et nécessite des éclaircissements sur le fait qu'elle concerne le glissement, les fluctuations des frais de transaction, la vitesse ou les délais de confirmation. Certains membres ont suggéré d'utiliser le glissement et la profondeur du pool comme principaux indicateurs, aux côtés des commentaires des utilisateurs, pour évaluer les performances commerciales. La communauté a également recommandé de tirer parti des outils de surveillance des contrats intelligents pour suivre automatiquement les performances du pool pilote et publier régulièrement des données pour garantir la transparence.

En ce qui concerne les préoccupations fiscales et réglementaires, certains détenteurs de jetons UNI craignaient que la redistribution des frais puisse créer des complexités fiscales, car les récompenses pourraient être considérées comme un revenu imposable, augmentant ainsi leur fardeau financier. En réponse, la Fondation Uniswap a publié une note juridique pour guider la communauté sur la manière de gérer les revenus des frais de manière conforme.

Résultat final

Pendant la période de vote, une claire division des intérêts a émergé : les détenteurs de jetons UNI ont cherché à renforcer la valeur du jeton de gouvernance, tandis que les LP étaient préoccupés par le fait que des rendements réduits saperaient leurs incitations à fournir de la liquidité. La proposition n'a pas réussi à obtenir suffisamment de soutien et a finalement été rejetée.

Les retours de la communauté étaient mitigés, certains demandant une optimisation supplémentaire, tandis que d'autres ont noté que l'équilibre entre la capture de la valeur du jeton de gouvernance et les incitations à la liquidité reste un défi central dans la gouvernance des protocoles DeFi. Atteindre cet équilibre restera un enjeu clé dans la gouvernance future du protocole.

Proposition de commutation des frais de Blur

Lancé en octobre 2022, Blur est un marché NFT décentralisé et une plateforme d'agrégation. Il permet aux utilisateurs de visualiser et d'acheter en gros des NFT sur plusieurs places de marché et offre une expérience de trading rapide et efficace grâce à une interface optimisée. Les principales fonctionnalités de Blur comprennent des frais de trading nuls, des redevances obligatoires pour les créateurs (initialement 0,5 %) et un modèle économique incitatif.

Blur a rapidement pris de l'ampleur, rivalisant directement avec des plateformes NFT traditionnelles comme OpenSea. À certains moments, le volume des échanges sur Blur a dépassé celui d'OpenSea, capturant une part importante du marché des échanges NFT.

Malgré la croissance rapide de Blur, il est confronté à des défis, y compris une capacité insuffisante à attirer de manière constante des utilisateurs réguliers, un déclin de la participation des créateurs, et des changements potentiels aux politiques de redevances et aux frais de protocole. Alors que les discussions sur la proposition de "switch de frais" se déroulaient, Blur visait à trouver un nouvel équilibre entre la capture de la valeur du jeton et la compétitivité du marché.

Le 12 novembre 2024, Split Capital a proposé un plan intitulé “Conversion des frais BLUR et veBLUR Tokenomics” sur le forum de gouvernance de Blur.

Détails de la proposition

• Actuellement, le marché aux NFT Blur implémente des frais de marché de 0% et impose une redevance de créateur de 0,5%. La proposition suggère d'éliminer la redevance de créateur imposée et d'introduire des frais de protocole de 0,5% sur chaque transaction.
• Pour s'adapter aux changements du marché, la proposition recommande la création d'un comité des frais chargé d'ajuster le taux de frais du protocole en fonction des conditions du marché.
• La proposition introduit un modèle de double jeton, composé de BLUR et de veBLUR. Les détenteurs de jetons BLUR peuvent verrouiller leurs jetons jusqu'à quatre ans pour recevoir veBLUR. Plus la période de verrouillage est longue, plus le pouvoir de vote est important. veBLUR sera utilisé pour la gouvernance, et les détenteurs recevront une part proportionnelle de 100% des frais de transaction du protocole, réglés mensuellement.
• Pour inciter les utilisateurs, la proposition suggère d'ajouter une augmentation de 1 % de l'offre totale (30 millions de BLUR) lors de la quatrième saison actuelle et de la distribuer en fonction des scores totaux des utilisateurs à la fin de la saison.

Résultat final

La communauté soutient vivement cette proposition car elle considère que le commutateur de frais et l'économie des jetons veBLUR sont précieux pour les utilisateurs. Ils suggèrent également particulièrement d'aligner les mécanismes d'incitation avec la gouvernance et les dynamiques du marché. Cependant, la proposition en est encore à la phase de discussion et n'a pas encore entamé le processus de vote, elle n'a donc pas été approuvée.

Conception de commutation des frais d'Ethena

Ethena (ENA) est un protocole de stablecoin conçu pour générer des stablecoins indexés sur le dollar en convertissant des actifs de valeur tels que Bitcoin, Ethereum et leurs dérivés en positions longues de BTC ou ETH via des contrats à terme.

Le 7 novembre 2024, Wintermute a publié une proposition. Le protocole Ethena a déjà généré un revenu réel considérable, ce qui indique que l'USDe a une forte adaptabilité au marché. Cependant, le sENA n'a pas directement bénéficié de ce revenu, ce qui entraîne un écart significatif entre les détenteurs de sENA et la croissance du protocole. Il est temps de reconnaître cet écart et de rechercher une connexion plus directe entre les détenteurs d'ENA et les fondamentaux du protocole.

Détails de la proposition

Plan de mise en œuvre

Le plan de mise en œuvre spécifique peut être déterminé plus précisément à l'avenir, mais les facteurs suivants doivent être pris en compte :

• Quel pourcentage du revenu du protocole sera redirigé vers sENA sous une forme quelconque?
• Comment les revenus du protocole seront-ils distribués aux détenteurs de sENA ?
• La dynamique de croissance de l’offre d’USDe.
• La compétitivité des rendements sUSDe.

Par exemple, la distribution directe pourrait ne pas être réalisable en raison de facteurs tels que la maturité du protocole, entre autres. Au moins, nous demandons de permettre la possibilité de rediriger les revenus du protocole vers sENA.

Conditions d'activation

Étant donné que Ethena pourrait encore être aux premiers stades de son cycle de vie, il pourrait ne pas être approprié d'allouer directement une partie du revenu du protocole à sENA à ce stade. Nous demandons que le Comité des risques fournisse un ensemble de paramètres et de jalons pour garantir que de telles allocations ne se produisent que lorsque ces conditions sont remplies. Ces paramètres, que le Comité des risques déterminera, pourraient inclure :

• L'offre circulante de USDe.
• Le revenu total ou moyen du protocole.
• Différence entre le rendement annualisé (APY) du sUSDe et les taux d’intérêt du marché.
• L'adoption de USDe sur les principales plateformes de distribution (par exemple, les bourses centralisées).

Étant donné qu'il s'agirait d'un changement significatif dans la tokenomie, toute décision finale concernant la mise en œuvre devrait être confirmée par un vote plus large de l'ENA/sENA.

Revenu actuel du protocole

Dans l’industrie, il existe des exemples de structures d’actions « à double catégorie », où les actionnaires peuvent recevoir des avantages qui ne sont pas alignés sur les intérêts des détenteurs de jetons de protocole ou de gouvernance. La transparence est cruciale pour le développement durable de l’industrie et de l’écosystème. Compte tenu du manque actuel d’information publique, nous voulons clarifier si des problèmes similaires existent dans le protocole d’Ethena.

Nous demandons respectueusement à la fondation de clarifier si 100% des revenus d'Ethena sont uniquement utilisés au bénéfice du protocole, ou s'il existe d'autres distributions. De plus, nous demandons confirmation que les revenus futurs continueront d'être gérés au sein du protocole Ethena, garantissant que ces revenus bénéficient au protocole et sont toujours régis par ENA/sENA.

Nous proposons les recommandations suivantes au Comité des risques:

• Approuver la proposition d'allouer une partie des revenus du protocole d'Ethena aux initiatives liées à sENA.
• Fournir les conditions que Ethena doit remplir pour soumettre la proposition à la communauté ENA/sENA pour un vote.

Résultat final

Le 16 novembre, la Fondation Ethena a annoncé que la proposition de permettre la conversion des frais de l’ENA, présentée par Wintermute, avait été approuvée par le Comité des risques. La fondation travaillera avec le comité des risques pour finaliser les paramètres d’activation du changement de frais d’ici le 30 novembre.

Dans une annonce publique en 2025, dans le cadre de l'écosystème construit autour de sUSDe, la conception de sENA vise à accumuler de la valeur comme le modèle de jeton BNB. Une partie de l'offre de jetons sera réservée aux applications au sein de l'écosystème et distribuée aux détenteurs de sENA par largage aérien.

Cette proposition a également été avancée pour améliorer la capture de la valeur, dans le but d'encourager le comité des risques à affiner la conception de la tokenomie et à établir un système de distribution plus transparent pour la valeur du protocole.

La Signification de l'interrupteur de frais

La plupart des tokens DeFi offrent principalement des fonctions de gouvernance de vote, motivées par des considérations telles que la conformité, les stratégies de croissance, les modèles de gouvernance et la conception économique. L’affectation des revenus du protocole peut être considérée comme une mesure de sécurité, ce qui pourrait introduire des risques juridiques. Par conséquent, de nombreux protocoles DeFi limitent la fonctionnalité des jetons de gouvernance aux droits de vote pour éviter de franchir les limites légales. Dans les premiers stades d’un protocole, de nombreux protocoles donnent la priorité à la distribution des frais aux fournisseurs de liquidité (LP) plutôt qu’aux détenteurs de jetons de gouvernance afin d’attirer suffisamment de liquidités et de créer une compétitivité sur le marché. Les protocoles DeFi se concentrent souvent sur la gouvernance communautaire, donnant aux détenteurs de jetons un pouvoir de décision plutôt qu’une participation directe aux bénéfices. Cette conception s’aligne sur l’éthique décentralisée. Certains projets estiment que la valeur symbolique devrait être reflétée dans les droits de gouvernance et les incitations de l’écosystème, plutôt que dans le simple partage des flux de trésorerie, soutenant ainsi la durabilité à long terme du protocole.

Par conséquent, de nombreux jetons de protocole manquent de fortes capacités de capture de valeur, ce qui nuit aux intérêts des investisseurs et de la communauté et a un impact significatif sur les prix du marché des jetons.

Activer le commutateur de frais a des implications importantes pour le protocole, les jetons de gouvernance, les fournisseurs de liquidité et l'écosystème plus large. L'impact sur les jetons de gouvernance est particulièrement notable. Avec le partage des frais activé, les jetons de gouvernance vont au-delà des droits de vote et peuvent bénéficier directement des flux de trésorerie du protocole. Cela pourrait augmenter leur valeur marchande et leur attrait. De plus, le partage des frais peut inciter plus d'utilisateurs à miser des jetons de gouvernance, renforçant la sécurité et la décentralisation du protocole.

L’activation du changement de frais pourrait avoir un impact sur les fournisseurs de liquidités en redirigeant les frais des commanditaires vers les jalonneurs, ce qui entraînerait une baisse des revenus des commanditaires. Cela peut inciter certains à se retirer, ce qui réduit les liquidités. Pour atténuer ce problème, le protocole doit fournir des incitations supplémentaires, telles que des récompenses de jetons plus élevées, afin de maintenir la liquidité et d’éviter des pénuries importantes.

Du point de vue de l’écosystème, l’activation du changement de frais permet d’optimiser les revenus. Le protocole peut progressivement atteindre la rentabilité en allouant une partie des revenus aux détenteurs de jetons de gouvernance. Cela attirera plus d’institutions et d’utilisateurs, ce qui stimulera son développement continu. Cependant, le protocole doit équilibrer les intérêts des détenteurs de jetons de gouvernance et des fournisseurs de liquidités pour s’assurer que les deux sont bien soutenus, favorisant ainsi la stabilité et la croissance à long terme.