• تاريخيًا، تتبع تقييمات العملات الرقمية دورة تبدو واضحة لمدة أربع سنوات، مع فترات متتالية من تقدير الأسعار وتخفيضها. تعتقد Grayscale Research أنه يمكن للمستثمرين مراقبة مجموعة متنوعة من المؤشرات والتدابير الأخرى المعتمدة على التكنولوجيا الأساسية لمتابعة دورة العملات الرقمية وإبلاغ قرارات إدارة المخاطر الخاصة بهم.
• مجال العملات الرقمية ينمو: منتجات تداول بيتكوين وإيثر المتداولة الجديدة (ETPs) قد وسعت الوصول إلى السوق، والكونغرس الأمريكي القادم قد يجلب وضوحاً أكبر في التنظيم للصناعة. لكل هذه الأسباب، قد تتجاوز تقييمات العملات الرقمية في النهاية الدورات الأربعية المتكررة التي ميزت التاريخ المبكر للسوق.
• ومع ذلك، يرى بحث Grayscale أن الخليط الحالي من المؤشرات متسق مع مرحلة وسيطة من الدورة. طالما أن فئة الأصول ما زالت مدعومة من قبل الأسس - مثل اعتماد التطبيق وشروط السوق الكبرى الاقتصادية - يمكن أن يمتد السوق الثوري حتى عام 2025 وما بعده.

مثل العديد من السلع الفعلية، لا يتبع سعر البيتكوين "مسار عشوائي" صارم.[1]بدلاً من ذلك، تظهر الأسعار أدلة على الإحصائياتالزخم: الارتفاعات تميل إلى متابعة الارتفاعات، والخسائر تميل إلى متابعة الخسائر. على مدى فترات زمنية أطول، تعطي هذه الفترات المتكررة لتقدير واستهلاك بيتكوين مظهرًا لدورات الأسعار حول اتجاه صعودي تاريخي (المعرض 1).

Exhibit 1: سعر بيتكوين مميز بتكراره

كان لكل من دورات الأسعار السابقة السائقين الخاصة بها، ولا يوجد سبب لأن تكون عوائد الأسعار المستقبلية تمامًا مثل تجربة سابقة. علاوة على ذلك، مع نضوج بيتكوين واعتماده من قبل مجموعة أوسع من المستثمرين التقليديين، ومع تأثير العرض للالأحداث التقسيمية كل أربع سنواتعندما يتراجع سعر بيتكوين، قد يؤدي الدورات المتكررة في السعر إلى إعادة تشكيلها أو تقليلها تمامًا. ومع ذلك، قد يوفر دراسة الدورات السابقة بعض التوجيه للمستثمرين حول السلوك الإحصائي المعتاد لبيتكوين، وبالتالي يمكن أن تكون مفيدة في اتخاذ قرارات إدارة المخاطر.

قياس الزخم

يعرض المعرض 2 أداء سعر بيتكوين خلال مرحلة الارتفاع في كل دورة سابقة. تم فهرسة الأسعار إلى 100 في نقطة الانخفاض الدوري - والتي تعتبر بداية مرحلة الارتفاع للدورة - وتتبعت حتى ذروتها - والتي تعتبر نهاية مرحلة الارتفاع. يعرض المعرض 3 نفس المعلومات بتنسيق الجدول.

كانت دورات الأسعار الأولى في تاريخ بيتكوين قصيرة وحادة نسبيًا: استمرت الدورة الأولى لمدة أقل من عام واحد، والدورة الثانية حوالي عامين. في كلا الحالتين، زادت الأسعار بأكثر من 500 مرة من القاع الدوري السابق. استمرت الدورتان التاليتان كل منهما لمدة تقل عن ثلاث سنوات. خلال الدورة من يناير 2015 إلى ديسمبر 2017، زادت بيتكوين بأكثر من 100 مرة، بينما خلال الدورة من ديسمبر 2018 إلى نوفمبر 2021، زاد سعر بيتكوين بحوالي 20 مرة.

المعرض 2: تتبع بيتكوين قريب نسبيًا من آخرين دورات السوق

بعد أن وصل سعر البيتكوين إلى ذروته في نوفمبر 2021، انخفض سعره إلى أدنى مستوى دوري بحوالي 16 ألف دولار في نوفمبر 2022. بدأت فترة التقدير الحالية في ذلك النقطة ولذلك استمرت لمدة قرابة سنتين. كما هو موضح في المعرض 2، فإن الارتفاع الأخير في الأسعار تتبع بشكل مقرب إلى الدورتين الأخيرتين للبيتكوين، التي استمرتا لنحو عام آخر قبل أن تصل الأسعار إلى ذروتها. من جانب القيمة، عائد بيتكوين بنسبة تقريبية 6 مرات في هذا الدورة، على الرغم من أهميته، إلا أنه أقل بشكل كبير من العوائد التي تم تحقيقها خلال كل من الدورات الأربعة السابقة. لا يمكننا أن نكون متأكدين من أن عوائد أسعار المستقبل ستشبه الدورات السابقة ، ولكن تاريخ البيتكوين يخبرنا أن السوق الثوري الأخير يمكن أن يمتد من حيث المدة والمدى.

المعرض 3: أربعة دورات متميزة في تاريخ سعر البيتكوين

فحص العلامات الحيوية

بالإضافة إلى قياس أداء الأسعار في الدورات السابقة، يمكن للمستثمرين تطبيق مجموعة متنوعة من المؤشرات القائمة على تقنية البلوكشين لتقييم نضج سوق البيتكوين الثورية. تقيس المؤشرات الشائعة، على سبيل المثال، درجة التقدير بالنسبة لتكاليف مشتريات بيتكوين، ومدى تدفق الأموال الجديدة إلى بيتكوين، ومستوى الأسعار بالنسبة لإيرادات منقبي البيتكوين.

أحد المؤشرات الأكثر شعبية يحسب نسبة قيمة سوق البيتكوين (MV) - حيث يتم قياس كل عملة بسعرها الثانوي في السوق - إلى قيمتها المحققة (RV) - حيث يتم قياس كل عملة بالسعر الذي آخر تم بيعه علي السلسلة الرئيسية. يعرف هذا المؤشر باسمنسبة MVRVيمكن التفكير فيه على أنه درجة تجاوز رأس المال السوقي لبيتكوين تكلفة أساس السوق الإجمالية. في كل من الدورات الأربع الأخيرة، بلغ معدل MVRV قيمة لا تقل عن 4 (العرض 4). حاليا، يبلغ معدل MVRV 2.6، مما يوحي بأن الدورة الأخيرة قد تكون لديها مزيد من الزمن للركض. ومع ذلك، بلغ معدل MVRV أوجه في مستوى أقل في كل دورة، لذا فمن الممكن ألا يبلغ هذا المقياس مستوى 4 قبل أن تصل الأسعار إلى ذروتها.

المعرض 4: نسبة MVRV على مستوى وسيط

تقيس المؤشرات الأخرى على السلسلة الحجم الذي دخل فيه الأموال الجديدة إلى نظام بيتكوين - وهو إطار يشير إليه المستثمرون المتمرسون في مجال العملات الرقمية باسم gate.موجات الاحتفاظ. قد ترتفع الأسعار لأن رأس المال الجديد يشتري بيتكوين من مالكي الأجل الطويل بأسعار مرتفعة بشكل طفيف. هناك مجموعة متنوعة من التدابير الخاصة للاختيار من بينها، ولكن بحث Grayscale يفضل عدد القطع المتحركة على السلسلة في العام الماضي، بالنسبة إلى إجمالي إمدادات الفراغ الحر لبيتكوين (العرض 5).[2]في كل من الدورات الأربع الماضية، وصلت هذه القياسة إلى الأقل 60% - مما يعني أنه خلال مرحلة الارتفاع، تم تداول 60% على الأقل من الإمداد المتداول الحر على السلسلة خلال فترة سنة واحدة. حاليًا يبلغ هذا الرقم حوالي 54%، مما يشير إلى أنه قد نتوقع رؤية المزيد من العملات تتغير يديها على السلسلة قبل أن تصل الأسعار إلى ذروتها.

المعرض 5: أقل من 60٪ من بيتكوين الحرة تنشط في السنة الماضية

تركز المؤشرات الدورية الإضافية على عمال مناجم البيتكوين ، وهم مقدمو الخدمات المتخصصون الذين يؤمنون شبكة البيتكوين. على سبيل المثال، يحسب أحد المقاييس الشائعة نسبة الحد الأقصى للتعدين (MC) - القيمة الدولارية لجميع البيتكوين التي يحتفظ بها عمال المناجم - إلى ما يسمى ب "thermocap" (TC) - القيمة التراكمية للبيتكوين الصادرة لعمال المناجم من خلال مكافآت الكتلة ورسوم المعاملات. الحدس هو أن عمال المناجم قد يبدأون في جني الأرباح عندما تصل قيمة أصولهم إلى حد معين. تاريخيا ، عندما نسبة MCTCتجاوزت الأسعار 10 وبلغت ذروتها بالتالي لهذا الدورة (المعرض 6). حالياً نسبة MCTC تبلغ حوالي 6، وهذا يشير إلى أننا ما زلنا في نقطة متوسطة في الدورة الحالية. ومع ذلك، على غرار نسبة MVRV، فقد بلغت هذه القياسات ذروتها عند مستوى أدنى في كل دورة، وقد تصل الأسعار إلى ذروتها قبل أن تصل نسبة MCTC إلى 10.

معرض 6: مؤشرات منقبي بيتكوين أيضًا دون عتبة سابقة

هناك العديد من المؤشرات الأخرى في السلسلة، وقد يكون هناك اختلافات طفيفة في هذه القياسات من مصادر بيانات بديلة. علاوة على ذلك، يمكن أن توفر هذه الأدوات فقط فكرة تقريبية عن كيفية مقارنة مرحلة الارتفاع الحالية في الأسعار بالماضي، ولا يوجد أي ضمان بأن العلاقة بين هذه المؤشرات وعوائد الأسعار المستقبلية ستشبه الماضي. ومع ذلك، عند النظر فيها معاً،مؤشرات سلوك بيتكوين الشائعة لا تزال أقل من المستويات التي ارتفعت فيها الأسعار في الماضي، مما يشير إلى أن السوق الحالي قد يستمر في الارتفاع، إذا تم دعمه من قبل الأسس.

النظر وراء البتكوين

مجال العملات الرقمية أو Crypto هو أوسع بكثير من بيتكوين، وقد توفر إشارات من أجزاء أخرى من الصناعة أيضًا توجيهًا حول حالة دورة السوق. في رأينا، قد تكون هذه المؤشرات مهمة بشكل خاص خلال العام القادم، نظرًا للأداء النسبي لبيتكوين وأصول العملات الرقمية الأخرى. في دورتي السوق الأخيرتين، بلغ السيطرة على بيتكوين - أي حصته في إجمالي رأس المال السوقي للعملات الرقمية - ذروتها بحوالي سنتين في سوق الثيران (العرض 7).[3]شهدت السيطرة على بيتكوين مؤخرًا بدء الهبوط مرة أخرى في نقطة العامين من دورة السوق. إذا استمر هذا المنحى، يجب على المستثمرين التفكير في التركيز على مجموعة أوسع من القياسات لتحديد ما إذا كانت تقييمات العملات الرقمية تقترب من أعلى مستوياتها دوريًا.

المعرض 7: تراجع سيطرة بيتكوين في العام الثالث من آخر اثنين من الدورات

على سبيل المثال، يمكن للمستثمرين مراقبة معدلات التمويل، أو التكلفة الجارية للاحتفاظ بمركز طويل في العقود الآجلة الدائمة. عندما يكون لدى المتداولين المضاربين طلب أعلى على الرافعة المالية ، تميل معدلات التمويل إلى الارتفاع. لذلك ، يمكن أن يعطي مستوى معدلات التمويل في جميع أنحاء السوق مؤشرا على الدرجة الإجمالية لطول المتداول المضارب. يوضح الشكل 8 متوسط معدل التمويل المرجح لأكبر 10 أصول تشفير بعد البيتكوين (أي أكبر "العملات البديلة").[4]حاليًا، تكون معدلات التمويل إيجابية بشكل كبير، مما يشير إلى الطلب على المراكز الطويلة من المستثمرين المرتفعين المؤتمتين، على الرغم من انخفاضها بشكل حاد خلال الأسبوع الماضي. علاوة على ذلك، حتى في ذروتها المحلية، كانت معدلات التمويل لا تزال أدنى من المستويات الملاحظة في وقت سابق من هذا العام، وكذلك ذروة الدورة الأخيرة. لذلك، سنعتبر المستويات الحالية متوافقة مع كمية متوسطة من الطول المضاربي في السوق، وليست بالضرورة متوافقة مع دورة سوق ناضجة.

صورة 8: تظهر أسعار التمويل مستوى معتدل من الطول العرضي المضاربي في العملات البديلة

في المقابل، وصلت الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة الدائمة (OI) في العملات البديلة إلى مستويات عالية نسبيا. قبل حدث التصفية الرئيسي يوم الاثنين ، 9 ديسمبر ، وصلت عملة ALTCOIN OI إلى ما يقرب من 54 مليار دولار عبر أكبر ثلاث بورصات دائمة للعقود الآجلة (الشكل 9). يشير هذا إلى درجة عالية نسبيا من طول المتداول المضارب عبر السوق الأوسع. بعد موجة كبيرة من عمليات التصفية في وقت سابق من هذا الأسبوع ، انخفض altcoin OI بنحو 10 مليارات دولار لكنه لا يزال مرتفعا. يمكن أن يكون المركز الطويل للمتداول عالي المضاربة متسقا مع المراحل اللاحقة من دورة السوق ، لذلك قد يكون هذا المؤشر مهما لمواصلة المراقبة.

المعرض 9: مستوى عالٍ من فتح المراكز في عملات البديلة قبل السيولة الأخيرة

تستمر الإيقاعات

لقد مرت أسواق الأصول الرقمية بمسافة طويلة منذ تأسيس بيتكوين في عام 2009، ويختلف العديد من ميزات سوق العملات الرقمية الحالية عن الماضي. والأهم من ذلك، أدى الموافقة على بيتكوين وأيثر ETPs في سوق الولايات المتحدة إلى تدفقات صافية بقيمة 36.7 مليار دولار وساعدت في إدخال هذه الأصول في محافظ أكثر تقليدية.[5]علاوةً على ذلك، في رأينا، من المرجح أن الانتخابات الأمريكية الأخيرة ستجلب مزيدًا من الوضوح التنظيمي إلى السوق وتساعد على تأمين مكان دائم للأصول الرقمية في أكبر اقتصاد في العالم - وهو تغيير كبير مقارنة بالماضي، عندما كان المراقبون يشكون متكررًا في المستقبل الطويل لفئة الأصول الرقمية. لهذه الأسباب، قد لا تتبع التقييمات لبيتكوين وغيرها من الأصول الرقمية الدورات المتكررة الرباعية التي تميزت بها فئة الأصول خلال تاريخها المبكر.

في الوقت نفسه ، يمكن اعتبار بيتكوين والعديد من الأصول المشفرة الأخرى سلع رقمية ، ومثل السلع الأخرى ، فمن المرجح أن تظهر درجة معينة من الزخم السعري. ولذلك ، يمكن أن تكون تقييمات المؤشرات على السلسلة ، بالإضافة إلى بيانات تحديد موقع العملات البديلة ، مفيدة للاستثماريين في اتخاذ قرارات إدارة المخاطر. ترى Grayscale Research الخليط الحالي للمؤشرات متسقًا مع مرحلة وسط سوق العملات الرقمية: تشير التدابير مثل معدل MVRV إلى أنها تتجاوز بشكل جيد أدنى نقطة لها في الدورة الدورية ، ولكنها ليست بعد على مستويات التي شهدت قمم السوق السابقة. طالما أنها مدعومة بالأساسيات - مثل اعتماد التطبيق وظروف سوق الماكرو الأوسع نطاقًا - فإننا لا نرى سببًا يمنع استمرار سوق الثيران المشفرة حتى عام 2025 وما بعده.

[1]في سياق الأسواق المالية، المشي العشوائي يشير إلى فكرة أن أسعار الأصول تتطور بطريقة لا يمكن التنبؤ بها، حيث لا تحمل معلومات الأحداث السابقة أي معلومات حول النتائج المستقبلية.

[2]إمداد بيتكوين الحر تعرفه Coin Metrics على أنه الرموز النشطة على الأقل مرة واحدة في السنوات الخمس الماضية.

[3]يُظهر المعرض 7 دورات العملات البديلة الأخيرتين فقط، لأن سوق العملات البديلة لم يتطور بما فيه الكفاية قبل ذلك الوقت.

[4]تُعرف بأنها أكبر الرموز من حيث رأس المال السوقي بعد البيتكوين مع البيانات المتاحة. لم تتوفر بيانات عن TON، لذلك تم تضمين أكبر الأصول التالية بدلاً من ذلك، وهي DOT.

[5]المصدر: بلومبرج، استثمارات Grayscale. البيانات حتى 11 ديسمبر، 2024.

تنويه:

1. تم نقل هذه المقالة من [ شبكية العين]. جميع حقوق الطبع والنشر تعود للمؤلف الأصلي [Zach Pandl و Michael Zhao]. إذا كان هناك اعتراضات على إعادة النشر هذه، يرجى الاتصال بـمجال العملات الرقمية Learnفريق العمل، وسوف يتولى التعامل معها على الفور.
2. تنصل المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك للكاتب ولا تشكل نصيحة استثمارية.
3. فريق تعلم جيت قام بترجمة المقالة إلى لغات أخرى. يُمنع نسخ أو توزيع أو نسخ المقالات المترجمة ما لم يذكر ذلك.