一文讀懂DODO
前言
DEX可以分成訂單簿和AMM兩種，最初DEX的交易模式是訂單簿，但流動性一直沒有太大的起色，直到AMM交易模式興起，促使市場上交易量和用戶量迎來了高速增長。AMM的先行者是2017年的Bancor，隨之2018年龍頭項目Uniswap的出現，以及Sushiswap、Balancer等AMM協議涌入市場，還有專門交易穩定幣的Curve Finance。目前市場上主流的鏈上DEX基本都是建立在自動做市商（AMM）機製上。
一筆交易的完成依賴於四個角色：交易者—整合方（DEX或聚合器）—DEX底層協議—流動性提供者，目前DEX中最關鍵的角色就是流動性提供者，是各協議重點爭奪的資源。流動性提供者又稱作市商，在交易市場中起著關鍵作用，他們通過不斷報出準備買入和賣出的價格，來增加市場流動性，使得用戶能夠以最優的價格和最小的滑點來交易。目前DEX的做市商可以分爲兩種，一是專業做市商，訂單簿DEX主要是由專業做市商提供買賣掛單；二是個人做市商，通過曏流動性池存入資金持有的代幣，買賣價格通過算法來決定，AMM DEX中很大部分的流動性來自個人做市商。
AMM的推出是DEX顛覆性的創新，減少了做市商報價功能，改爲由AMM算法來自動計算交易價格，用戶都可以做市提供流動性，提高了鏈上流動性，但存在資本效率低、無常損失等問題。資本效率衡量的是用更少的TVL去提供更高的交易量，能夠在交易體驗上提供更低的滑點和更好的市場深度，而核心做市算法能夠決定了DEX的資本效率以及所帶來的交易體驗，因此在市場的流動性趨於整合的趨勢下，DEX的競爭將更加激烈，協議之間不斷地改進做市算法和做市體驗，吸引更多的流動性，從而在聚合中占據更大的市場份額。
DODO在2020年創新性的提出PMM（主動做市商）算法，通過外部做市商報價將價格集中在市場價格附近，從而降低滑點併提高資本效率。經過兩三年的髮展協議推出的産品基本已經搭建完畢，本文將從PMM算法定價邏輯、産品體驗、項目的代幣模型以及髮展現狀等方麵進行詳細分析。
DODO簡介
DODO是2020年8月上線以太坊主網的DEX項目，點對池的交易模式，採用了自創的PMM（主動做市商）算法將流動性聚集在參考價格附近，從而提高資金效率併降低滑點。協議還引入了智能路由，能夠搜尋其他DEX的報價，從而在市場上穫得最佳報價。除了代幣交易和資金池管理功能，推出的衆籌池代幣髮行方式是協議的特色之一。
項目投資機構背景較強，曾穫得Binance Labs、Coinbase Ventures等知名機構投資，21年3月開始解鎖質押獎勵和流動性挖礦獎勵。目前産品部署在以太坊、BSC、Polygon、Arbitrum和Optimism等多條公鏈，還推出了資産跨鏈交易功能。今年四月中旬，v3宣布正式啟動Beta測試版，添加了專業的LP啟用杠桿功能。
PMM算法
PMM主動做市商算法是由DODO團隊首次提出併實現的新一代鏈上流動性解決方案，是一種通用性流動性框架，其核心思想是通過引入價格參數穫得某個代幣的當前市場價格，即使用Chainlink預言機對價格喂價，這樣就可以將大量做市資金聚集在市場中間價附近，可以實現相對平緩的價格曲線，也可以提供更充足的流動性。
在PMM定價機製中，base token錶示交易對中連接字符前的代幣，quote token錶示交易對連接字符前的代幣，例如ETH-USDC：ETH是base token，USDC是quote token。在交易中，價格錶示多少個quote token可以買1個base token。具體的PMM的算法公式如下：
其中i是預言機引入的參考價格，該公式主要是通過靈活設置k值來達到集中流動性的作用。k值是風險參數決定了交易曲線的斜率，能夠進行靈活設置，k值從1到0的調整過程就是流動性在價格“0~正無窮”之間均等分布到流動性越來越集中在參考價格附近的過，k值越大曲線越彎曲。當k設置爲不衕數值時，會得以下不衕的價格曲線，其中k=1即Uniswap的流動性曲線。
爲了更好的解釋PMM算法是如何控製價格曲線的，團隊還推出了價格曲線模擬器。
圖片來源：https://simulator.dodoex.io/
定價邏輯
對於交易者來説最重要的就是交易價格，根據積分公式推導出PMM算法下的定價公式：
此處舉例來説明PMM算法下DODO經典池的整個交易定價邏輯，假設此時：ETH-DOD資金池的初始ETH數量10，DODO數量爲1,000，k=0.5。
當外部報價=市場價格=0.01時，Alice要用100個DODO購買ETH，將100個DODO提交給智能合約，根據公式，那麽此時P=0.01【1-0.5+0.5（1,000^2/1,0001100）】=0.009545；智能合約中每1個DODO可以兌換0.009545個ETH；Alice得到1000.009545=0.9545 ETH；資金池中剩餘1,100 DODO和9.0455 ETH，每100個DODO可兌換0.8223個ETH（=11/9.0455）。
所以Alice本來可以用100個DODO購買到1ETH，但實際上100個DODO隻買到0.9545個ETH，滑點=（1-0.9545）/0.9545=4.766% ；存在套利空間，套利者Bob會使用ETH兌換DODO，讓價格重新回歸到0.01。
整個交易過程是需要外界提供參考價格，上述例子的前提是外部報價準確，但是在現實情況下，往往會出現外部報價延遲的情況，導緻DODO場內價格與外部市場存在價差，那麽DODO的流動性提供者需要承擔較大的做市風險。協議目前已經部署在Polygon、Arbitrum和Optimism等Layer-2網絡來緩解喂價延遲的問題。
産品體驗
（1）經典交易池
平颱提供了基本的資産交易兌換功能，還有限價單功能，收取0.1%的交易手續費。除了支持衕一網絡的交易外，平颱也開通了跨鏈交易功能。協議還引入了智能路由，能夠搜尋其他DEX的報價，從而在市場上穫得最佳報價。
圖片來源：https://app.dodoex.io/?network=arbitrum&from=ETH&to=USDC
（2）添加流動性
任何人都可以在資金池頁麵選擇已有的資金池添加流動性或者創建新的資金池，DODO的算法下支持單邊做市。
圖片來源：https://app.dodoex.io/pool?network=arbitrum
（3）衆籌池
目前DEX髮行流動性麵臨著搶跑、買盤成本高、流動性缺乏等問題。DODO爲使得項目方成本低、流動性充足，併且交易者起跑公平，參考股票市場的“集合競價”而設計了衆籌建池這一全新流動性髮行方式。
其基本流程是：首先，項目方提供一定量的代幣，指定代幣單價與髮行額度。在指定時間內，任何人都可以充值進行認購。其次，根據用戶充值的資金量分配代幣額度。若髮生超募，衕樣按照用戶充值的資金分配代幣額度，併且超募的資金，將會返還給用戶。最後，衆籌期結束後，公開池自動在DODO平颱建立，衆籌價格作爲開盤價立即開啟現貨交易市場。
此外，衆籌建池還有一個流動性保護機製，初始流動性在保護期內，髮起人不能撤出流動性，以防止類似Uniswap早期Rug-Pull跑路事件的髮生。
圖片來源：https://app.dodoex.io/cp/all?network=arbitrum
代幣模型
DODO代幣總量10億枚，其中60%將用於社區激勵；15%分配給核心團隊；16%分配給投資者；8%用於營銷，分配給合作伙伴；剩餘1%是初始IDO的準備金。
由於DODO協議已在以太坊、BNB、Arbitrum、Polygon、HECO、OKChain等網絡上線，因此代幣DODO也進行了跨鏈分布，團隊已將332.5萬枚的DODO遷移到BNB鏈上，Arbitrum主網遷移了500萬枚，Aurora網絡有352萬枚。
協議也採用了雙代幣通證模型，引進了vDODO代幣。DODO代幣的應用場景包括了：1）參與治理，創建和投票的權利；2）IDO和衆籌池的優惠；3）交易費用折扣。vDODO代幣是協議的會員機製，由DODO代幣質押得來的，質押100枚DODO可以鑄造1個vDODO，vDODO持有者可以參與投票、穫得激勵獎勵、交易費折扣、穫得交易費用收入等等，以此來激勵用戶鎖倉DODO，減少DODO的實際流通量。
DODO平颱收取的交易手續費會在每個月的22日左右進行分配，其中會將80%分配給流動性提供者，15%用於回購DODO代幣，併以vDODO的形式分配給vDODO持有者，5%分配給了社區財庫。
圖片來源：https://docs.dodoex.io/english/tokenomics/vdodo
將vDODO轉換爲DODO代幣的過程稱之爲“vDODO贖回”，用戶需要按比例支付贖回費用。這筆贖回費用中的50%會立即以vDODO代幣的形式分配給所有未贖回的vDODO持有者，剩餘的50%將會被直接銷毀。
贖回費用的多少將取決於DODO的忠誠指數（DLI），鑄造的vDODO量越多，贖回費用就越少。
圖片來源：https://docs.dodoex.io/english/tokenomics/vdodo
髮展現狀
根據官網提供的數據，DODO平颱多鏈部署，目前纍計的交易量已經突破了1,173億美元，交易次數高達約2,000萬次，總用戶人數突破了230萬人。
流動性挖礦激勵的吸引下，平颱的總鎖倉量在22年1月份最高峰突破了2.5億美元，隨後便有所下降，目前TVL在4,000萬美元左右。
圖片來源：https://defillama.com/protocol/dodo
自推出以來，平颱積纍了一定的資金和用戶，在賽道占有一席之地。DEX平颱競爭較爲激烈，根據Dune的數據統計，在衆多鏈上DEX的交易量排名中，DODO的七天交易量約7.2億美元，日交易量約1.8億美元，排名第三。在市場占有率的排名中，DODO占比6%。
圖片來源：https://dune.com/hagaetc/dex-metrics
總結
DODO最大的特點是它的PMM主動做市商算法，引進外部預言機，能夠將價格集中在參考價格附近，從而提高資本效率併降低滑點。PMM算法中的斜率和參考價格等參數能夠自主設定，可以適用於各種應用場景，對於專業做市商和項目方較爲友好。另外，衆籌建池也是協議的特色功能之一。
鏈上DEX的競爭較爲激烈，DODO憑借著獨創的PMM算法，將産品進行多鏈部署，併開展了流動性挖礦活動，根據交易量目前在鏈上DEX排名中名列第三，在賽道中已經占據了一席之地。
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DEX可以分成訂單簿和AMM兩種，最初DEX的交易模式是訂單簿，但流動性一直沒有太大的起色，直到AMM交易模式興起，促使市場上交易量和用戶量迎來了高速增長。AMM的先行者是2017年的Bancor，隨之2018年龍頭項目Uniswap的出現，以及Sushiswap、Balancer等AMM協議涌入市場，還有專門交易穩定幣的Curve Finance。目前市場上主流的鏈上DEX基本都是建立在自動做市商（AMM）機製上。
一筆交易的完成依賴於四個角色：交易者—整合方（DEX或聚合器）—DEX底層協議—流動性提供者，目前DEX中最關鍵的角色就是流動性提供者，是各協議重點爭奪的資源。流動性提供者又稱作市商，在交易市場中起著關鍵作用，他們通過不斷報出準備買入和賣出的價格，來增加市場流動性，使得用戶能夠以最優的價格和最小的滑點來交易。目前DEX的做市商可以分爲兩種，一是專業做市商，訂單簿DEX主要是由專業做市商提供買賣掛單；二是個人做市商，通過曏流動性池存入資金持有的代幣，買賣價格通過算法來決定，AMM DEX中很大部分的流動性來自個人做市商。
AMM的推出是DEX顛覆性的創新，減少了做市商報價功能，改爲由AMM算法來自動計算交易價格，用戶都可以做市提供流動性，提高了鏈上流動性，但存在資本效率低、無常損失等問題。資本效率衡量的是用更少的TVL去提供更高的交易量，能夠在交易體驗上提供更低的滑點和更好的市場深度，而核心做市算法能夠決定了DEX的資本效率以及所帶來的交易體驗，因此在市場的流動性趨於整合的趨勢下，DEX的競爭將更加激烈，協議之間不斷地改進做市算法和做市體驗，吸引更多的流動性，從而在聚合中占據更大的市場份額。
DODO在2020年創新性的提出PMM（主動做市商）算法，通過外部做市商報價將價格集中在市場價格附近，從而降低滑點併提高資本效率。經過兩三年的髮展協議推出的産品基本已經搭建完畢，本文將從PMM算法定價邏輯、産品體驗、項目的代幣模型以及髮展現狀等方麵進行詳細分析。
DODO簡介
DODO是2020年8月上線以太坊主網的DEX項目，點對池的交易模式，採用了自創的PMM（主動做市商）算法將流動性聚集在參考價格附近，從而提高資金效率併降低滑點。協議還引入了智能路由，能夠搜尋其他DEX的報價，從而在市場上穫得最佳報價。除了代幣交易和資金池管理功能，推出的衆籌池代幣髮行方式是協議的特色之一。
項目投資機構背景較強，曾穫得Binance Labs、Coinbase Ventures等知名機構投資，21年3月開始解鎖質押獎勵和流動性挖礦獎勵。目前産品部署在以太坊、BSC、Polygon、Arbitrum和Optimism等多條公鏈，還推出了資産跨鏈交易功能。今年四月中旬，v3宣布正式啟動Beta測試版，添加了專業的LP啟用杠桿功能。
PMM算法
PMM主動做市商算法是由DODO團隊首次提出併實現的新一代鏈上流動性解決方案，是一種通用性流動性框架，其核心思想是通過引入價格參數穫得某個代幣的當前市場價格，即使用Chainlink預言機對價格喂價，這樣就可以將大量做市資金聚集在市場中間價附近，可以實現相對平緩的價格曲線，也可以提供更充足的流動性。
在PMM定價機製中，base token錶示交易對中連接字符前的代幣，quote token錶示交易對連接字符前的代幣，例如ETH-USDC：ETH是base token，USDC是quote token。在交易中，價格錶示多少個quote token可以買1個base token。具體的PMM的算法公式如下：
其中i是預言機引入的參考價格，該公式主要是通過靈活設置k值來達到集中流動性的作用。k值是風險參數決定了交易曲線的斜率，能夠進行靈活設置，k值從1到0的調整過程就是流動性在價格“0~正無窮”之間均等分布到流動性越來越集中在參考價格附近的過，k值越大曲線越彎曲。當k設置爲不衕數值時，會得以下不衕的價格曲線，其中k=1即Uniswap的流動性曲線。
爲了更好的解釋PMM算法是如何控製價格曲線的，團隊還推出了價格曲線模擬器。
圖片來源：https://simulator.dodoex.io/
定價邏輯
對於交易者來説最重要的就是交易價格，根據積分公式推導出PMM算法下的定價公式：
此處舉例來説明PMM算法下DODO經典池的整個交易定價邏輯，假設此時：ETH-DOD資金池的初始ETH數量10，DODO數量爲1,000，k=0.5。
當外部報價=市場價格=0.01時，Alice要用100個DODO購買ETH，將100個DODO提交給智能合約，根據公式，那麽此時P=0.01【1-0.5+0.5（1,000^2/1,0001100）】=0.009545；智能合約中每1個DODO可以兌換0.009545個ETH；Alice得到1000.009545=0.9545 ETH；資金池中剩餘1,100 DODO和9.0455 ETH，每100個DODO可兌換0.8223個ETH（=11/9.0455）。
所以Alice本來可以用100個DODO購買到1ETH，但實際上100個DODO隻買到0.9545個ETH，滑點=（1-0.9545）/0.9545=4.766% ；存在套利空間，套利者Bob會使用ETH兌換DODO，讓價格重新回歸到0.01。
整個交易過程是需要外界提供參考價格，上述例子的前提是外部報價準確，但是在現實情況下，往往會出現外部報價延遲的情況，導緻DODO場內價格與外部市場存在價差，那麽DODO的流動性提供者需要承擔較大的做市風險。協議目前已經部署在Polygon、Arbitrum和Optimism等Layer-2網絡來緩解喂價延遲的問題。
産品體驗
（1）經典交易池
平颱提供了基本的資産交易兌換功能，還有限價單功能，收取0.1%的交易手續費。除了支持衕一網絡的交易外，平颱也開通了跨鏈交易功能。協議還引入了智能路由，能夠搜尋其他DEX的報價，從而在市場上穫得最佳報價。
圖片來源：https://app.dodoex.io/?network=arbitrum&from=ETH&to=USDC
（2）添加流動性
任何人都可以在資金池頁麵選擇已有的資金池添加流動性或者創建新的資金池，DODO的算法下支持單邊做市。
圖片來源：https://app.dodoex.io/pool?network=arbitrum
（3）衆籌池
目前DEX髮行流動性麵臨著搶跑、買盤成本高、流動性缺乏等問題。DODO爲使得項目方成本低、流動性充足，併且交易者起跑公平，參考股票市場的“集合競價”而設計了衆籌建池這一全新流動性髮行方式。
其基本流程是：首先，項目方提供一定量的代幣，指定代幣單價與髮行額度。在指定時間內，任何人都可以充值進行認購。其次，根據用戶充值的資金量分配代幣額度。若髮生超募，衕樣按照用戶充值的資金分配代幣額度，併且超募的資金，將會返還給用戶。最後，衆籌期結束後，公開池自動在DODO平颱建立，衆籌價格作爲開盤價立即開啟現貨交易市場。
此外，衆籌建池還有一個流動性保護機製，初始流動性在保護期內，髮起人不能撤出流動性，以防止類似Uniswap早期Rug-Pull跑路事件的髮生。
圖片來源：https://app.dodoex.io/cp/all?network=arbitrum
代幣模型
DODO代幣總量10億枚，其中60%將用於社區激勵；15%分配給核心團隊；16%分配給投資者；8%用於營銷，分配給合作伙伴；剩餘1%是初始IDO的準備金。
由於DODO協議已在以太坊、BNB、Arbitrum、Polygon、HECO、OKChain等網絡上線，因此代幣DODO也進行了跨鏈分布，團隊已將332.5萬枚的DODO遷移到BNB鏈上，Arbitrum主網遷移了500萬枚，Aurora網絡有352萬枚。
協議也採用了雙代幣通證模型，引進了vDODO代幣。DODO代幣的應用場景包括了：1）參與治理，創建和投票的權利；2）IDO和衆籌池的優惠；3）交易費用折扣。vDODO代幣是協議的會員機製，由DODO代幣質押得來的，質押100枚DODO可以鑄造1個vDODO，vDODO持有者可以參與投票、穫得激勵獎勵、交易費折扣、穫得交易費用收入等等，以此來激勵用戶鎖倉DODO，減少DODO的實際流通量。
DODO平颱收取的交易手續費會在每個月的22日左右進行分配，其中會將80%分配給流動性提供者，15%用於回購DODO代幣，併以vDODO的形式分配給vDODO持有者，5%分配給了社區財庫。
圖片來源：https://docs.dodoex.io/english/tokenomics/vdodo
將vDODO轉換爲DODO代幣的過程稱之爲“vDODO贖回”，用戶需要按比例支付贖回費用。這筆贖回費用中的50%會立即以vDODO代幣的形式分配給所有未贖回的vDODO持有者，剩餘的50%將會被直接銷毀。
贖回費用的多少將取決於DODO的忠誠指數（DLI），鑄造的vDODO量越多，贖回費用就越少。
圖片來源：https://docs.dodoex.io/english/tokenomics/vdodo
髮展現狀
根據官網提供的數據，DODO平颱多鏈部署，目前纍計的交易量已經突破了1,173億美元，交易次數高達約2,000萬次，總用戶人數突破了230萬人。
流動性挖礦激勵的吸引下，平颱的總鎖倉量在22年1月份最高峰突破了2.5億美元，隨後便有所下降，目前TVL在4,000萬美元左右。
圖片來源：https://defillama.com/protocol/dodo
自推出以來，平颱積纍了一定的資金和用戶，在賽道占有一席之地。DEX平颱競爭較爲激烈，根據Dune的數據統計，在衆多鏈上DEX的交易量排名中，DODO的七天交易量約7.2億美元，日交易量約1.8億美元，排名第三。在市場占有率的排名中，DODO占比6%。
圖片來源：https://dune.com/hagaetc/dex-metrics
總結
DODO最大的特點是它的PMM主動做市商算法，引進外部預言機，能夠將價格集中在參考價格附近，從而提高資本效率併降低滑點。PMM算法中的斜率和參考價格等參數能夠自主設定，可以適用於各種應用場景，對於專業做市商和項目方較爲友好。另外，衆籌建池也是協議的特色功能之一。
鏈上DEX的競爭較爲激烈，DODO憑借著獨創的PMM算法，將産品進行多鏈部署，併開展了流動性挖礦活動，根據交易量目前在鏈上DEX排名中名列第三，在賽道中已經占據了一席之地。
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