مقدمة

f(x) هو بروتوكول رافعة مالية مبني على ETH مصمم لتلبية طلب قطاع العملات المشفرة على الأصول المستقرة مع تقليل المخاطر المرتبطة بالتمركز وكفاءة الرأس المال. يقدم البروتوكول مفهومًا جديدًا يعرف باسم "العملات المستقرة العائمة" أو fETH. على عكس العملات المستقرة التقليدية، لا يتم تثبيت fETH على قيمة ثابتة؛ بدلاً من ذلك، يتتبع جزء صغير من تقلبات سعر Ethereum الأصلية (ETH). بالإضافة إلى ذلك، يتم إنشاء أصل إضافي يسمى xETH ليكون موضع رافعة طويلة بتكلفة صفرية في ETH. يمتص xETH معظم تقلبات سعر ETH، مما يساعد على استقرار قيمة fETH.

ولادة البروتوكول

في مارس 2023، أدت زيادة أسعار الفائدة المستمرة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى انخفاض أسعار السندات، مما تسبب في مشاكل كبيرة في الورقة المالية لبنك وادي السيليكون. مع بدء العديد من المودعين سحب أموالهم، تفاقمت مشكلة السيولة، مما أدى في نهاية المطاف إلى انهيار البنك - لتكون ثاني أكبر فشل مصرفي في تاريخ الولايات المتحدة.

تأثرت عملة USDC المستقرة التي أصدرتها Circle وربطت 1:1 بالدولار الأمريكي مباشرة بانهيار بنك وادي السيليكون، حيث كان Circle يحتفظ ببعض احتياطياته في البنك. تم تخزين حوالي 3 مليارات دولار من احتياطيات USDC هناك. نتيجة لذلك، تهدد استقرار USDC عندما ينهار البنك.

قيمة USDC انخفضت دون 1 دولار، لتصل إلى حوالي 0.87 دولار، مما أثار الذعر في سوق العملات المشفرة. ومع ذلك، أكدت Circle بسرعة للسوق أنها يمكنها استعادة استقرار USDC من خلال قنوات بنكية أخرى ومصادر سيولة. تدخلت وزارة الخزانة الأمريكية والاحتياطي الفيدرالي لحماية المودعين في بنك وادي السيليكون، مما ساعد على استقرار السوق وسعر USDC.

شارك AladdinDAO في المناقشات المتعلقة بهذا الحدث، مع التأكيد على دور ونموذج العملات المستقرة، وقررت ثورة مفهوم العملات المستقرة والرافعة المالية اللامركزية.

تم إصدار بروتوكول f(x) V1 في أغسطس 2023. تقسيم الأصول التي تحمل عائدًا إلى أصول منخفضة الاستقرار (عملات مستقرة) وأصول عالية الاستقرار (رموز مرفوعة الرهان) خلق أكثر عملة مستقرة لامركزية فعالة من حيث رأس المال بينما يقدم لتجار الرافعة السيولة الصفرية. لقد تطور النظام باستمرار، وبعد 16 شهرًا، مع قيمة إجمالية مقفلة تبلغ 70 مليون دولار، أصدر f(x) الإصدار الأخير V2.

خلفية التمويل

خلفية التمويل（المصدر: https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

بروتوكول f(x) لم يكشف حتى الآن أي تفاصيل حول تمويله. ومع ذلك، جمع AladdinDAO، المطور الخاص به، أموالًا في 25 مايو 2021. شملت الجولة مستثمرين مثل Polychain و DigitalCurrencyGroup و 1kx و Nascent و AllianceDAO و MulticoinCapital، على الرغم من أن المبلغ المجمع لم يكشف. [1]

أعضاء الفريق

أعضاء الفريق (المصدر: https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

يتم تطوير بروتوكول f(x) من قبل AladdinDAO. عضو الفريق الأساسي هو شارلين وو، مبادرة المشروع. شارلين عملت كمدير تنفيذي لبنك تجاري الصين الدولي من عام 2017 إلى عام 2020، وكرئيس للإستثمار في HTX من عام 2020 إلى عام 2021. كما استثمرت في مشاريع مثل ShieldProtocol، بروتوكول البدائل اللامركزية. [2]

الميزات الرئيسية

الآلية الأساسية

f(x) هو بروتوكول قائم على التقلبات يقسم الأصول الأساسية إلى جزئين بناءً على تقلباتها. فكر في ذلك في نفس السياق مثل Pendle من الماضي ، وهو منتج منظم شائع في مجال الرهن. الفرق الرئيسي بين f(x) و Pendle هو أنه في حين يقسم Pendle الحقوق المالية الأساسية وحقوق الدخل المستقبلي ، يقسم f(x) تقلبات الأصول نفسها.

في قلب بروتوكول f(x) يوجد معادلته، والتي تحكم جميع وظائفه. إليك الصيغة:

أين:

n = عدد أصول الرمز المميز

s = سعر الرمز (USD)

nf = كمية fxUSD

f = القيمة الصافية لfxUSD في الدولار الأمريكي

nx = عدد وحدات xPOSITION

x = القيمة الصافية لأصول xPOSITION (USD)

يتيح هذا الإعداد للمستخدمين تطبيق استراتيجية محايدة تجاه التغيرات التي تلتقط المكاسب المرفوعة. كما يمكنهم اختيار مواقف عالية الاضطراب لتقليل مخاطر التصفية، على الرغم من عدم وجود عوائد متأصلة. هذا الآلية أساسية لجميع الإصدارات من بروتوكول f(x). في V1، يجب على المستخدمين إيداع الضمان قبل طبع fxUSD أو X-token (مواقف X).

ميزات V2

في 5 نوفمبر ، أصدر بروتوكول f(x) الإصدار الثاني من ورقة البيضاء الخاصة به ، التي تركز على استغلال xPositions لتحسين استخدام fxUSD. يمكن للمستخدمين الآن استخدام stETH كضمان لفتح xPositions ، بينما يتم صك fxUSD في الوقت نفسه بناءً على معادلة f(x). يتيح الإصدار الثاني للمستخدمين تبادل الأصول مباشرة بـ fxUSD عبر مجمعات DEX ويقضي على الحاجة إلى صك الرموز X لفتح xPositions ، مما يبسط العملية. الميزات الرئيسية للإصدار الثاني هي كما يلي:

إنشاء مواقف مرتفعة الرافعة (xPOSITION)

xPosition هي موقف طويل برافعة غير قابل للتبادل يسهل التداول بالرافعة المالية المركزية. في الإصدار 2، يمكن للمستخدمين فتح مواقف xPositions مباشرة برافعة مالية تصل إلى 10 مرات دون الحاجة إلى إصدار العملات المشفرة X. يدعم البروتوكول رافعة مالية أعلى من خلال إصدار fxUSD من خلال القروض الفورية للحفاظ على نسبة الرهن التي تتناسب مع الرافعة المالية الصحيحة.

يتم العملية على النحو التالي: توفير الضمان → الحصول على ضمان القرض السريع → إصدار fxUSD → إنشاء xPOSITION.

الميزات الرئيسية لـ xPOSITION (أداة الرافعة المالية):

• رافعة مالية تصل إلى 10 مرات للتداول عالي الكثافة.
• مركزية بالكامل، لا يوجد خطر تصفية.
• عدم وجود تكاليف تمويل تحت ظروف السوق العادية، مما يعزز عائدات المستخدمين.

عرض إصدار V2 (المصدر: https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/f-x-protocol-mechanisms/key-functions-of-f-x-2.0)

إصدار fxUSD

كل وحدة من xPOSITION تطبع fxUSD اللازم لإدارة التقلبات والحفاظ على الضمان. على سبيل المثال، تحتوي مركز رافعة مالية بمعامل 10x على وحدة واحدة من xPOSITION مدعومة بـ 9 وحدات من fxUSD، مع الضمان الأساسي يكون stETH. في الإصدار الثاني، يتم طبع fxUSD باستخدام القروض الفلاش.

تقدم النسخة V2 أيضًا مجموعات سيولة حيث يمكن للمستخدمين إيداع USDC أو fxUSD لتوفير سيولة لاستقرار البروتوكول. على عكس بركة الاستقرار السابقة V1 ، تثبت النسخة V2 USDC و fxUSD للحفاظ على قيمة الودائع بالدولار الأمريكي.

مثل حمامات السيولة النموذجية، يمكن لمقدمي السيولة كسب عائدات بالطرق التالية:

• التحكم بالأسعار بين حوض fxUSD/USDC AMM
• الرسوم التجارية ورسوم إعادة التوازن التي يدفعها متداولو رمز X.

ميزات fxUSD (العملة المستقرة):

• مُفَوَضٌ بِالكَامِلِ مَعَ تَثْبِيتٍ مَوْثَوْقٍ لِلأَسْعَارِ
• إنشاء واسترداد فوري بناءً على الطلب
• استخراج السيولة من الضمان وكسب عوائد مستدامة

آلية إعادة التوازن

تقدم النسخة V2 إعادة التوازن التلقائي. إذا تجاوز الرافعة المالية الحدود الآمنة (على سبيل المثال، ينخفض سعر ETH)، سيقوم البروتوكول بحرق ال fxUSD الزائد المرتبط بالمواقف xPositions، بيع ال stETH مقابل fxUSD أو USDC، وإعادته إلى حوض السيولة. يقلل هذا الآلية من الرافعة المالية مع الحفاظ على تعرض المستخدمين للأصول الأساسية، مما يمنع مخاطر التصفية.

يزيل هذا العملية التلقائية التدخل اليدوي ويحمي المستخدمين من التصفية الإجبارية، مما يوفر طريقة أكثر أمانًا وموثوقية لإدارة المواقف في السوق العكرة.

الاختلافات بين V1 و V2

في الإصدار الأول ، تقدم V1 رموز رافعة مالية متغيرة ، مما يوفر رافعة مالية تصل إلى 4.3x على ETH ورافعة مالية تصل إلى 5.6x على wBTC. تأتي غالبية رموز الرافعة المالية هذه بدون تكاليف تمويل. يتمثل العرض الفريد ل V1 في الرافعة المالية دون مخاطر التصفية أو تكاليف التمويل ، مقترنة بالعملات المستقرة اللامركزية القابلة للتطوير ، مما يجعلها حلا قويا. ومع ذلك ، فإن عدم القدرة على التنبؤ بالرافعة المالية المتغيرة قد لا يناسب احتياجات الجميع ، وهنا يأتي دور V2 ، حيث يقدم ميزة رائدة: رافعة مالية ثابتة تصل إلى 10 أضعاف ، على السلسلة بالكامل ، دون مخاطر تصفية أو تكاليف تمويل.

يقدم V2 أيضًا ميزات حصرية من خلال حقول السيولة، مما يوفر عوائد عالية ومستدامة عبر عمولات تداول PERP. تتم توليد هذه العوائد دون وضع المساهمين في مواجهة مخاطر تقلبات السوق. على عكس بروتوكولات التداول المستمرة الأخرى، يظل حقل السيولة V2 محايدًا للدولار دلتا، وذلك لتجنب المخاطر المتبادلة.

على الرغم من أن الإصدار 1 لا يزال خيارًا ممتازًا، إلا أنه يوفر حالة استخدام فريدة عن طريق تقسيم أي أصل يعيد العائد إلى عملات مستقرة وعملات xTokens مرفوعة الرافعة. توفر العملات المستقرة عائدات أعلى دون مخاطر السوق، بينما تحمل عملات xTokens مخاطر السوق العالية ولكنها لا تعيد أي عائدات.

V1 Data（Source: https://fx.aladdin.club/assets/

V2 Data (المصدر: https://fx.aladdin.club/v2/statistics/)

كما هو موضح في لوحات V1 و V2 التي أصدرتها f(x)، فقد وصلت الأموال المقفلة في بروتوكول V2 إلى 123 مليون دولار، متجاوزة بشكل كبير 12 مليون دولار لـ V1. في ما يقرب من جميع الفئات، يتجاوز أداء العملة المستقرة لـ V2 أداء V1. ويبرز هذا كيف أن الإصدار V2، بعد الترقية، أكثر انسجاما مع مطالب السوق.

العملات المستقرة الحالية والرموز المرفوعة المقدمة مقارنة بالإصدار V1

العملات المستقرة

• فكس يو اس دي: عملة مستقرة رائدة لشركة اف إكس تعمل على الإصدار 2، مرصودة بالكامل بواسطة Lido stETH، مما يجعلها واحدة من أكثر الأصول سيولة وآمانًا في مجال الديفاي.
• rUSD: عملة مستقرة V1 مدعومة بـ Etherfi eETH و Renzo ezETH. عند القيام بالرهان ، يكسب مكافآت إعادة الرهان ويوفر نقاط الرهان.
• btcUSD: عملة مستقرة V1 مرتبطة ب wBTC. نظرًا لأن wBTC لا ينتج عوائد، يتم فرض رسوم صغيرة على حاملي xToken، ويتم توزيعها على الحائزين على العملة المستقرة.
• cvxUSD: عملة مستقرة V1 مدعومة بـ aCVX، وهي عملة مجمعة ومركزة تم إنشاؤها تلقائيًا ومركبة من CVX المرهونة.
• fETH: أول عملة مستقرة من نوع V1 ذات تصميم فريد. لا ترتبط بالدولار ولكنها تظل مستقرة عن طريق التقاط 10% فقط من تذبذبات سعر ETH (يتم استيعاب الباقي من خلال xToken).

الرموز المرفوعة (V1)

• xETH: رمز رافع دائم يوفر تعرضًا بنسبة تصل إلى 4 أضعاف لحركة سعر ETH، مدعوم بـ Lido stETH.
• xstETH/xfrxETH: عملات رافعة مالية مدعومة بوفرة تصل إلى 4.3x للحصول على تعرض، مدعومة بواسطة Lido stETH و frxETH.
• xeETH/xezETH: الرموز المميزة ذات الرافعة المالية ETH التي تقدم ما يصل إلى 4.3x التعرض ، بدعم من Lido eETH و ezETH.
• xwBTC: رمز مميز برافعة مالية من Bitcoin يوفر تعرضا يصل إلى 5.6x.
• xCVX: رمز مرفوع لـ CVX يوفر تعرض يصل إلى 3 مرات.

المخاطر في السيناريوهات القصوى

xTokens (v1): في أسوأ السيناريوهات القصوى ، قد تفقد جميع xTokens قيمتها. ومع ذلك ، تم تصميم آلية التثبيت لتنشيطها وإعادة توازنها قبل حدوث ذلك. إذا فشلت هذه الآلية ، فقد تنخفض xTokens إلى الصفر. في مثل هذه الحالة ، يظل معدل الضمان الإجمالي للبروتوكول عند 100٪ ، ويتم دعم fxUSD دائما وربطه بالدولار. إذا استمر السوق في الانخفاض، فقد تفقد العملات الأجنبية USD ربطها مؤقتا، ولكن من المحتمل أن تعود إلى ربط الدولار إذا ارتد السوق الأساسي (مثل ETH).

xPOSITION (v2): يتم ضبط عتبات إعادة التوازن والتصفية بعناية لتجنب مثل هذه الحالات. في سيناريو الحالة الأسوأ ، يمكن أن يواجه البروتوكول ديونًا سيئة إذا فشلت آليات إعادة التوازن والتصفية على حد سواء. لحماية المستخدمين من هذا الخطر ، يتم تخصيص 25٪ من إيرادات بروتوكول f(x) في صندوق احتياطي لمثل هذه الحالات الشديدة. إذا كان الصندوق الاحتياطي غير كافٍ ، فسيتم توزيع الديون السيئة على جميع xPOSITIONs.

نموذج اقتصادي للرموز

معلومات الرمز

معلومات الرمز (المصدر: https://www.coingecko.com/ar/coins/f-x-protocol）

الرمز المميز الأصلي لبروتوكول f (x) هو $FXN. يبلغ إجمالي العرض 2 مليون ، مع تداول 54.94٪ حاليا. [3]

توزيع الرموز

توزيع الرمز ( https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

توزيع رمز $FXN كما يلي:

• حوافز السيولة: 49%؛
• المساهمون في المجتمع: 3٪؛
• احتياطي الخزينة: 10%؛
• IDO: 5%
• مستخدمو Testnet / Beta / IDO: 0.5٪؛
• مالكي veCLEV: 0.25٪؛
• مالكي veCTR: 0.25%؛
• AladdinDAO: 30%;
• السيولة الأولية: 1%؛
• شراكات استراتيجية: 1٪.

جدول فتح الرمز

فتح الرمز（https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

فتح $FXN يتبع جدول زمني منظم:

• حوافز السيولة: 5٪ تم إطلاقها بشكل خطي في العام الأول، مع انخفاض سنوي بنسبة 10٪، وإتمام الإصدار على مدى 50 عامًا؛
• المساهمون في المجتمع: تخفيض تدريجي على مدار 12 شهرًا، ينتشر على مدار 3 سنوات (السنة الأولى: 1.5٪، السنة الثانية: 1٪، السنة الثالثة: 0.5٪)؛
• احتياطيات الخزانة: تخصيص خطي لمدة 24 شهرًا؛
• المستخدمون في تجربة الشبكة / البيتا / IDO: تخصيص خطي لمدة 12 شهرا؛
• مالكي veCLEV: تخزين خطي لمدة 12 شهرًا؛
• مالكي veCTR: تخصيص خطي لمدة 12 شهرًا؛
• AladdinDAO: تخفيض خطي على مدى 24 شهرًا، تليه فترة انقطاع؛
• شراكات استراتيجية: تخزين خطي على مدى 12 شهرًا.

أداة الرمز المميز

$FXN يعمل بناءً على نموذج الرمز المميز لمنصة Curve. عند القفل ، يتم إنشاء $veFXN ، وتعطي فترات القفل الأطول المزيد من $veFXN.

بالنسبة لدخل البروتوكول، بعد مراعاة حوافز مزودي السيولة، يتم توزيع جزء من الأرباح على حاملي $veFXN.

مخاطر الاقتصاد الرمزية

بناءً على جدول الإصدار لـ $FXN ، معدل فتح الرموز أعلى في الشهور الـ 24 الأولى ويصبح أبطأ بعد ذلك. بعد 24 شهرًا ، سيتم فتح ما يقرب من نصف إجمالي إمداد الرمز.

أهم حالة استخدام لـ ٤فكسن هي المشاركة لكسب جزء من أرباح البروتوكول، التي توزع بعد خصم مكافآت مزودي السيولة. بصفة عامة، لا يتمتع ٤فكسن بوظائف أخرى هامة، لذلك أداؤه من الجانب الطلبي مشابه لرموز بروتوكولات DeFi الأخرى، والتي غالباً ما تواجه صعوبة في امتصاص الإنتاج من الجانب العرضي.

تؤدي هذه الحالة إلى ضغوط تضخمية محتملة، وقد يتعرض $FXN لاتجاه سعري هابط مستمر، مثل الرموز الأخرى. بالنسبة لحاملي الرموز، الطريقة الوحيدة لتعويض الخسائر الناتجة عن تدهور الأسعار هي الرهان لكسب المكافآت.

استنتاج

بروتوكول f(x) نما بسرعة في سوق العملات المستقرة اللامركزية بفضل تصميمه المبتكر. تشمل النقاط القوية الرئيسية: عدم الحاجة إلى ضمان زائد، والحفاظ على استقرار fxUSD من خلال نظامه المزدوج للرمز (fxUSD و X-token)؛ هيكل احتياطي متنوع ولكن معزول يقلل من مخاطر الاعتماد على أصل واحد بينما يوفر فرص الارباح من خلال عمليات التلاعب بعملات الرهن السيولة المدرجة في القائمة البيضاء (LSTs)؛ نموذج حافز مبتكر يكافئ المستخدمين بمكافآت عائد الرهن ومكافآت استقرار البروتوكول. ونظام معدل العائد المبسط الذي يوفر عوائد فعالة من خلال احتياطات stETH ومكافآت رمز FXN.