النهاية الرسمية لتشديد الكمية من الاحتياطي الفيدرالي! هل سيشعل ضخ 13.5 مليار دولار موجة هوس البيتكوين؟

أنهى مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي رسميًا سياسة التشديد الكمي (QT) في 1 ديسمبر، في علامة بارزة على تحول واضح في السياسة النقدية الأمريكية. ضخ الاحتياطي الفيدرالي 13.5 مليار دولار في النظام المصرفي من خلال عمليات إعادة الشراء الليلية، وهي ثاني أكبر عملية سيولة يومية منذ جائحة كورونا. ووفقًا لتوم لي من Fundstrat، فإن قرار الفيدرالي بوقف التشديد الكمي سيكون نقطة تحول في سوق العملات الرقمية؛ ففي آخر مرة أنهى فيها الفيدرالي QT، ارتفعت الأسواق بنحو 17% خلال ثلاثة أسابيع.

مجلس الاحتياطي الفيدرالي ينهي رسميًا دورة التشديد الكمي بقيمة 2.4 تريليون دولار

أوقف الفيدرالي رسميًا برنامج التشديد الكمي في 1 ديسمبر 2025، بعد أن سحب حوالي 2.4 تريليون دولار من النظام المالي منذ بدء دورة التشديد في يونيو 2022. التشديد الكمي (QT) هو العكس المباشر للتيسير الكمي (QE)، حيث يقوم البنك المركزي بتقليص حيازاته من السندات الحكومية والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري لسحب السيولة من الأسواق، في محاولة لمحاربة التضخم وكبح فقاعات الأصول.

أوقف الفيدرالي خطة التشديد الكمي وتوقف عن تقليص حيازاته من السندات الحكومية والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، للحفاظ على مستويات كافية من احتياطي البنوك. ويُلاحظ توقيت هذا القرار وسط اضطرابات عنيفة في الأسواق المالية العالمية. وقد انخفض حجم ميزانية الفيدرالي من ذروتها البالغة حوالي 9 تريليون دولار في أبريل 2022 إلى حوالي 6.6 تريليون دولار حاليًا عبر التشديد الكمي، بانخفاض تراكمي قدره 2.4 تريليون دولار. ويعد هذا السحب للسيولة ثاني أكبر عملية في التاريخ بعد دورة QT بين 2017 و2019.

انتهاء التشديد الكمي يعني أن الفيدرالي لم يعد يزيل السيولة بشكل نشط من الأسواق، مما يوفر بيئة تمويل أكثر استقرارًا للأسواق المالية. وبالنسبة للأصول عالية المخاطر، غالبًا ما يُنظر إلى ذلك كإشارة إيجابية، حيث أن تحسن السيولة الهامشية غالبًا ما يدفع المستثمرين لزيادة شهية المخاطرة. ومع ذلك، لا يعني ذلك تحول الفيدرالي نحو التيسير، بل الانتقال من “تشديد نشط” إلى “موقف محايد ومراقب”.

في نفس اليوم، وبسبب ضغوط مثل دفع الضرائب في نهاية العام، قدمت البنوك سندات حكومية بقيمة 13.5 مليار دولار لعمليات إعادة الشراء الليلية، وهو ثاني أعلى رقم منذ 2020. ويعكس هذا الرقم الحاجة القوية للسيولة قصيرة الأجل في السوق. اتفاقيات إعادة الشراء الليلية هي أداة للفيدرالي لتوفير سيولة قصيرة الأجل للبنوك عندما تواجه نقصًا مؤقتًا في الأموال، حيث يمكن للبنوك رهن السندات الحكومية مقابل النقد. ويشير حجم الـ13.5 مليار دولار إلى ضيق السيولة بنهاية العام، لكن استجابة الفيدرالي السريعة منعت حدوث أزمة سيولة.

توم لي: التاريخ يُظهر ارتفاع السوق 17% بعد 3 أسابيع

قال توم لي من Fundstrat إن قرار الفيدرالي بوقف التشديد الكمي سيكون نقطة تحول رئيسية لسوق العملات الرقمية. وأشار لي إلى أنه في آخر مرة أنهى فيها الفيدرالي QT، ارتفعت الأسواق بنحو 17% خلال ثلاثة أسابيع. وتوفر هذه القاعدة التاريخية مرجعًا مهمًا للسوق الحالي، فالتاريخ لا يعيد نفسه بنفس الطريقة، لكنه غالبًا ما يتشابه.

آخر مرة أنهى فيها الفيدرالي QT كانت في يوليو 2019، حيث أعلن وقف تخفيض الميزانية بعد عام تقريبًا. خلال الأسابيع الثلاثة التالية، ارتفع مؤشر S&P 500 بنحو 5%، بينما ارتفع البيتكوين في نفس الفترة بأكثر من 17%، مما يُظهر مدى حساسية الأصول عالية المخاطر لتحسن السيولة الهامشية. ولم يكن هذا الارتفاع نتيجة تحسن مفاجئ في العوامل الأساسية، بل كان رد فعل استباقي من السوق تجاه تغير البيئة السيولية.

بالإضافة إلى ذلك، يرى لي أن هذا التحول مهم بشكل خاص للبيتكوين، حيث أن زيادة السيولة تاريخيًا تدعم أداء الأصول عالية المخاطر بقوة أكبر. وكأصل عالي المخاطر، يرتبط سعر البيتكوين بشكل وثيق ببيئة السيولة العالمية. وعندما يتوقف البنك المركزي عن سحب السيولة، حتى لو لم يضخ أموالًا جديدة، فإن مجرد التوقف عن السحب يحسن الوضع الهامشي للسيولة في السوق ويدفع المستثمرين لزيادة المخاطرة.

ويتوقع أن تستمر أوضاع السوق في التحسن حتى نهاية العام، ويتنبأ بإمكانية أن يسجل البيتكوين قمة تاريخية جديدة بحلول نهاية يناير. ويستند هذا التوقع إلى عدة عوامل: انتهاء QT، توقع خفض الفائدة في ديسمبر، وتأثيرات إعادة توزيع الأموال الموسمية في نهاية العام. وإذا تفاعلت هذه العوامل معًا، فقد توفر زخمًا قويًا لصعود البيتكوين.

ثلاث تأثيرات رئيسية لإنهاء التشديد الكمي على السوق

تحسن بيئة السيولة: توقف الفيدرالي عن سحب الأموال من السوق، مما يجعل السيولة الهامشية محايدة أو حتى متساهلة

ارتفاع شهية المخاطرة: لم يعد المستثمرون قلقين من استمرار تشديد السيولة، ما يجعلهم أكثر استعدادًا لزيادة حيازاتهم من الأصول عالية المخاطر

إعادة تقييم القيم السوقية: انخفاض معدلات الخصم للأصول عالية المخاطر وارتفاع القيمة النظرية لها

ومع ذلك، ظل السوق هادئًا، وارتفعت الأسهم بشكل طفيف، ولم يتحول الفيدرالي إلى سياسة تيسيرية بعد. وبينما يرى البعض مؤشرات للتوتر في السوق، يركز آخرون على إشارات الصعود في أصول مثل البيتكوين، إلا أن تحرك الفيدرالي جاء في معظمه كضبط فني وليس تحولًا في السياسة. ولا تزال الاحتياطيات المصرفية تتجاوز 3 تريليون دولار، مما يدل على أن النظام المالي يتعافى تدريجيًا بعد الجائحة وليس في مواجهة أزمة سيولة.

شبح رفع الفائدة اليابانية: عامل التحوط أمام نهاية التشديد الكمي

بعد انتهاء التشديد الكمي، يترقب الجميع قرار الفيدرالي بشأن خفض الفائدة خلال اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في ديسمبر. لكن على الجانب الآخر، أشار المحلل تيد بيلوز إلى أن احتمال رفع بنك اليابان (BOJ) للفائدة خلال اجتماع ديسمبر وصل إلى 81%. وهذا التحذير ألقى بظلاله على التفاؤل السائد في السوق.

رفع بنك اليابان الفائدة ثلاث مرات خلال دورة التشديد الحالية، في مارس 2024، يوليو 2024، وآخرها في يناير 2025. ويؤكد بيلوز أنه بعد كل رفع للفائدة، شهد البيتكوين وسوق العملات الرقمية الأوسع عمليات بيع ضخمة. وترتبط هذه العلاقة بتصفية صفقات “الكاري تريد” على الين الياباني.

تعتبر صفقات الكاري تريد على الين آلية رئيسية في الأسواق المالية العالمية. فعندما يحافظ بنك اليابان على معدلات فائدة منخفضة للغاية، يقترض المستثمرون الين بأسعار زهيدة ويحولونه إلى دولارات أو عملات أخرى للاستثمار في الأصول عالية العائد (بما فيها العملات الرقمية). لكن عند رفع الفائدة، ترتفع تكلفة الاقتراض بالين، وتضطر هذه الصفقات للإغلاق، مما يؤدي إلى خروج كميات كبيرة من الأموال من أسواق الأصول عالية المخاطر. على سبيل المثال، أدى رفع الفائدة في يوليو 2024 إلى هبوط البيتكوين بأكثر من 15% في يوم واحد.

وصول احتمال رفع الفائدة إلى 81% يعني أن السوق يتوقع بقوة أن بنك اليابان سيتخذ إجراءً في ديسمبر. وإذا تحقق هذا التوقع، فقد يعوض أو حتى يلغي جزئيًا الأثر الإيجابي الناتج عن انتهاء التشديد الكمي من الفيدرالي. فالسيولة العالمية نظام معقد؛ توقف الفيدرالي عن التشديد إيجابي، لكن تشديد بنك اليابان سلبي، والتأثير الصافي يعتمد على الحجم والتوقيت.

من منظور التحليل الفني، لا يزال السوق يترقب نتيجة هذه القوى المتضادة. فبالرغم من أن البيتكوين ارتد مؤقتًا بعد إعلان انتهاء التشديد الكمي، إلا أنه لم يشهد صعودًا حادًا، مما يُظهر أن مخاوف المتداولين من رفع فائدة بنك اليابان تحد من شهية الشراء. وينعكس هذا الحذر أيضًا في سوق المشتقات، حيث تُظهر فروقات العقود المستقبلية وانحراف الخيارات أن السوق لا يزال متشككًا في مزيد من الصعود.

احتياطيات بقيمة 3 تريليون دولار تظهر عودة النظام المالي إلى طبيعته

لا تزال الاحتياطيات البنكية تتجاوز 3 تريليون دولار، مما يدل على أن النظام المالي يتعافى تدريجيًا بعد الجائحة. ويزيد هذا الرقم بكثير عن حوالي 1.5 تريليون دولار قبل الجائحة في 2019، ما يعني أن النظام البنكي لا يزال يملك هامش سيولة كافٍ. وقد جاء قرار الفيدرالي بإنهاء التشديد الكمي جزئيًا لتجنب انخفاض الاحتياطيات إلى مستويات منخفضة جدًا قد تؤدي لأزمة في سوق إعادة الشراء كما حدث في سبتمبر 2019.

في سبتمبر 2019، أدى نقص الاحتياطيات البنكية وعوامل مثل دفع الضرائب من قبل الشركات إلى قفز معدلات إعادة الشراء الليلية إلى 10%، ما اضطر الفيدرالي للتدخل الطارئ. علمت هذه التجربة الفيدرالي ضرورة الحفاظ على مستويات مرتفعة من الاحتياطيات البنكية لضمان استقرار أسواق النقد. ويوفر مستوى 3 تريليون دولار هامش أمان كافيًا، ما سمح للفيدرالي بإنهاء التشديد الكمي دون التسبب باضطرابات في السوق.

ومع ذلك، ظل السوق هادئًا، وارتفعت الأسهم بشكل طفيف، ولم يتحول الفيدرالي إلى سياسة تيسيرية. ويُظهر هذا الهدوء أن المستثمرين استوعبوا بالفعل توقعات انتهاء التشديد الكمي، ولم يفسروها على أنها إشارة إيجابية كبرى. بل يركز السوق حاليًا على موعد تحول الفيدرالي من “إيقاف التشديد” إلى “التيسير النشط”، أي إعادة إطلاق التيسير الكمي (QE). ولن تتحقق زيادة السيولة الحقيقية إلا عندما يبدأ الفيدرالي في شراء الأصول وتوسيع ميزانيته العمومية بنشاط.

وبالنسبة لسوق العملات الرقمية، يمثل انتهاء التشديد الكمي إشارة إيجابية، لكنه ليس محفزًا حاسمًا. فالبيتكوين والأصول عالية المخاطر تحتاج إلى زيادة فعلية في السيولة، وليس مجرد توقف في سحبها. لذا، سيركز السوق باهتمام على اجتماع FOMC في 10 ديسمبر؛ فإذا خفض الفيدرالي الفائدة كما هو متوقع وأرسل إشارات تيسيرية، بالتزامن مع انتهاء QT، فقد يدعم ذلك ارتفاع سوق العملات الرقمية بقوة.