اليوان الصيني يرد بقوة، وأصبحت العملات المستقرة "أصولاً عالية المخاطر"

كتابة: Liam، ديب تشاو TechFlow

خلال الأشهر الستة الماضية، حقق اليوان الصيني “انتفاضة” بهدوء.

ارتفع اليوان الصيني الخارجي (CNH) من أعلى مستوى فوق 7.4 في أبريل إلى 7.06، مسجلاً أعلى مستوى له منذ عام. في ظل تقلبات العملات العالمية، أصبح اليوان أحد أقوى العملات أداءً في السوق الآسيوي.

هناك من يفرح وهناك من يحزن، فالمضاربون الذين كانوا يعتقدون أن اليوان سيتجاوز 7.3 اضطروا لإغلاق مراكزهم، أما من يحتفظون بالدولار الأمريكي لفترة طويلة، بما في ذلك المستثمرون الذين يحتفظون بعملة USDT المرتبطة بالدولار، فقد تكبدوا “خسائر” بشكل سلبي (بحساب اليوان).

لماذا أصبح اليوان قوياً في هذا الوقت؟ وهل يمكن أن يستمر؟

الطلب من السوق هو السبب

في السابق، عند الحديث عن ارتفاع قيمة اليوان، كان الجميع يقول عادةً “تدخل البنك المركزي”، ولكن في هذه المرة، ارتفاع قيمة اليوان جاء نتيجة اختيار السوق الطبيعي، وليس نتيجة تدخل السياسات كما كان في الماضي.

لماذا نقول ذلك؟

لأن البيانات تظهر أن التغير في سعر الإغلاق هو العامل الرئيسي في رفع سعر الصرف المتوسط لليوان.

شرح مبسط هنا، هناك سعران رئيسيان لسعر صرف اليوان اليومي:

سعر الإغلاق: هو السعر النهائي الذي يتحدد بناءً على العرض والطلب في السوق فعلاً

السعر المتوسط: هو “السعر الإرشادي” الذي يعلن عنه البنك المركزي في صباح اليوم التالي ويوجه تداولات اليوم

إذا كان ارتفاع قيمة اليوان هذه المرة يعتمد بشكل رئيسي على تدخل السياسات، فسترى أن السعر المتوسط يتم رفعه بقوة مسبقاً، لكن سعر الإغلاق يبقى ضعيفاً، مما يعني أن السوق غير مقتنع.

لكن هذه المرة الأمر مختلف تماماً، فقد ارتفع سعر الإغلاق أولاً، ثم تبع السعر المتوسط ارتفاع سعر الإغلاق “بشكل طبيعي”، مما يدل على أن الأموال في السوق تشتري اليوان فعلاً.

العامل الأساسي الأول الذي يدفع ارتفاع اليوان يأتي من الخارج، حيث أدى هبوط الدولار المستمر إلى ارتفاع اليوان بشكل سلبي.

منذ بداية هذا العام، انخفض مؤشر الدولار بنسبة تقارب 10%.

من جهة، لا تزال بيانات التوظيف ومبيعات التجزئة في الولايات المتحدة تضعف باستمرار؛ ومن جهة أخرى، تتزايد توقعات خفض الفائدة على الدولار، مما يدفع أموال المضاربة إلى إغلاق مراكزها بكثافة.

ضعف الدولار “بشكل سلبي” تسبب في انتعاش معظم عملات الأسواق الناشئة عالمياً، وكان أداء اليوان هو الأبرز.

ومع استمرار خفض الفائدة من البنك الفيدرالي الأمريكي، لا يزال هناك مجال إضافي لارتفاع اليوان.

إذا كان ما سبق هو “الارتفاع السلبي” لليوان، فإن التغيرات في سوق الأسهم الصينية (A股) توفر منطقاً ثانياً لـ"الارتفاع الإيجابي".

منذ أغسطس هذا العام، أصبح أداء سوق الأسهم الصينية (A股) قوياً بشكل ملحوظ، حيث تجاوز مؤشر شنغهاي 4000 نقطة، مسجلاً أعلى مستوى له منذ عشر سنوات تقريباً، وخاصةً أسهم التكنولوجيا مثل الرقائق وCPO التي شهدت ارتفاعاً مذهلاً.

جاذبية الأصول الصينية ارتفعت بشكل ملحوظ، وبدأت شهية المخاطر لدى رؤوس الأموال الأجنبية تعود، وعندما تصبح الأصول الصينية أكثر جذباً لرؤوس الأموال العالمية، يصبح ارتفاع قيمة اليوان أمراً أسهل.

عندما يضعف الدولار ويرتفع اليوان، فإن رغبة السوق في تحويل العملات والتحوط تعود للارتفاع، مما يدعم الطلب على اليوان.

منذ بداية هذا العام، ارتفع الطلب الحقيقي على اليوان في سوق التجارة الخارجية بسرعة.

ارتفع معدل صافي تحويل العملات في التجارة من 23.9% في بداية العام إلى 54.8% في يوليو، وارتفعت نسبة التحوط (قيمة العقود الآجلة لتحويل العملات / الدخل بالعملات الأجنبية) إلى 10%، وهو أعلى مستوى خلال عام.

ماذا يعني ذلك؟ الشركات ترغب في تحويل الدولار إلى يوان، كما أنها ترغب في تثبيت سعر صرف اليوان المستقبلي، أي أن هناك تفاؤلاً بمستقبل اليوان.

خلاصة القول، أن قوة اليوان هذه المرة هي نتيجة “تحالف ثلاثي”:

الدولار يدخل دورة هبوط، فيرتفع اليوان بشكل سلبي.

الأصول الصينية تدخل “دورة تصحيح التقييم” ويستمر اليوان في الارتفاع بشكل “إيجابي”.

على المستوى الفعلي، هناك طلب قوي من الشركات لتحويل العملات.

هذه القوى الثلاث تعزز بعضها البعض، وتشكل حلقة مغلقة لارتفاع اليوان.

أخبار إيجابية لسوق الأسهم الصينية

على المدى القصير، قد يسبب ارتفاع قيمة اليوان ضغوطاً على الصادرات، لكنه مفيد لسوق الأسهم على المدى الطويل.

في السنوات الماضية، كان توقع انخفاض قيمة اليوان يمثل “تكلفة خفية” تحد من دخول رؤوس الأموال الأجنبية.

أما الآن، فهذه التكلفة تختفي تدريجياً. خاصة في ظل توجه خفض الفائدة على الدولار، بدأت رؤوس الأموال تتدفق عالمياً بحثاً عن فرص استثمار أفضل.

أظهرت أحدث بيانات صادرة عن إدارة الدولة للصرف الأجنبي أن صافي شراء الأجانب للأسهم والصناديق المحلية بلغ 101 مليار دولار أمريكي في النصف الأول من 2025، معكوساً بذلك اتجاه خفض المراكز خلال العامين الماضيين.

وخاصة الشركات المملوكة للدولة التي توزع أرباحاً، مثل شركات الاتصالات والكهرباء والمرافق العامة، ورواد قطاع الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات، فهذه الأصول ذات الوزن الكبير ستكون المستفيد الأول.

وبحسب تقرير صادر عن بنك جولدمان ساكس، فإن الأسهم الصينية غالباً ما تحقق أداءً جيداً عند ارتفاع العملة، حيث يوجد ارتباط إيجابي ومعامل بيتا بين عائدات الأسهم وسعر صرف اليوان (سواء ثنائي أو ضمن سلة عملات).

وتحديداً، منذ عام 2012، بلغ متوسط الارتباط ومعامل بيتا بين سعر الصرف والأسهم 35% و1.9 على التوالي، ما يشير إلى أن الأسهم تحقق أداء إيجابياً بنسبة 66% من الوقت عند قوة اليوان.

وقد يستفيد سوق الأسهم الصيني من ارتفاع اليوان عبر قنوات المحاسبة، والأساسيات، وفروق المخاطر، وتدفقات المحافظ الاستثمارية. وتقدر جولدمان ساكس أنه في ظل ثبات العوامل الأخرى، فإن كل ارتفاع بنسبة 1% في اليوان مقابل الدولار قد يدفع سوق الأسهم الصيني للارتفاع بنسبة 3%، بما في ذلك مكاسب تحويل العملات.

حيازة USDT بها مخاطرة

لطالما كانت عملة USDT هي “العملة القياسية” لتعاملات المستثمرين الصينيين الأفراد مع العالم الرقمي، وهي بمثابة دولار ظل طويل الأمد، لكن ارتفاع اليوان في هذه الدورة بالإضافة إلى توجهات السياسات جعل الاحتفاظ بالعملات المستقرة يحمل مخاطر أيضاً.

ارتفاع اليوان على المدى الطويل يعني أن الاحتفاظ بـUSDT على المدى الطويل يساوي تحمل خسائر انخفاض الدولار.

ثانياً، قامت مؤخراً 13 جهة من بينها البنك المركزي بشن حملة مشتركة على تداول العملات الافتراضية والمضاربة بها، وتم رسمياً إدراج العملات المستقرة ضمن نطاق الرقابة على العملات الافتراضية، بما في ذلك التركيز على مراقبة المخاطر المالية والصرف الأجنبي. وأصبح تحويل العملات الافتراضية إلى عملات أجنبية أحد الأهداف الرئيسية للملاحقة في المستقبل، وبعبارة أخرى، تم إدراج USDT ضمن “إطار إدارة الصرف الأجنبي”.

وهذا سيؤدي إلى زيادة تكلفة ومخاطر تحويل USDT إلى يوان خارج البورصة، كما ستنخفض “سيولة اليوان” لـUSDT، لذلك انخفض سعر صرف USDT مقابل اليوان مؤخراً إلى أقل من 7.

وفي ظل السوق الهابطة للعملات الرقمية، لا يرغب المستثمرون في التعرض المباشر للأصول الرقمية عالية التقلب، لكنهم أيضاً يسعون لتجنب مخاطر تنظيم USDT وتقلب سعر الصرف، لذا بدأوا في التوجه إلى مجال جديد، حيث يستثمرون بالعملات المستقرة في أصول غير رقمية مثل الأسهم الأمريكية والذهب على البلوكتشين، ولا يزال بإمكانهم التحوط من دورة هبوط الدولار، وبشكل أكثر سهولة.

الكثير من المستثمرين يضطرون حالياً للانتقال من “الادخار بالعملات المستقرة” إلى “الادخار بأصول الدولار على البلوكتشين”.

وهذا الأمر سيؤثر بشكل عميق على سوق العملات الرقمية.