سيكون المتداولون هم الفائزين الكبار أخيرًا، حيث إن أسهم 24/7 ستنهي في النهاية “التلاعب” بسعر ما بعد ساعات التداول

إذا كانت جرس الإغلاق يشكّل منذ زمن نموذجًا تجاريًا، فإن التداول على مدار الساعة 24/7 يُعد محاولة لكسر ذلك. وبينما تتسابق بورصات NYSE وNasdaq وCME وCboe لإطلاق تداول على مدار الساعة، تظل الأسئلة: من الذي سيجني مكاسب، ومن الذي قد يتكبّد خسائر.

الإجابة بسيطة جدًا. قال ماتـي غرينسبان، الرئيس التنفيذي والمؤسس لشركة Quantum Economics، لـCoinDesk: «أكبر الخاسرين في تداول الأسهم على مدار الساعة 24/7 لن يكونوا المتداولين: بل سيستفيدون بشكل هائل. ستكون الجهات الوسيطة هي من طالما جنَت المال عندما لا يستطيع المتداولون التداول.»

واتهم غرينسبان، وهو أيضًا محلّل سوق، بأنه عندما تعيد الأسواق فتح نفسها بعد ما يسميه «حدثًا كبيرًا»، «تقرر مجموعة صغيرة من الشركات السعر القابل للتداول أولًا. وغالبًا ما ستستخدم صراحةً سعرًا يؤدي إلى تفعيل أوامر وقف الخسارة الخاصة بعملائها، وإغلاقهم بخسارة وتحقيق ربح للوسيط الذي يكون فعليًا يتداول ضد العميل.»

وعندما طُرح على غرينسبان سؤال عمّا إذا كان الوسطاء ينسّقون حول التسعير أثناء إغلاقات السوق، كان حاسمًا في ادعائه: «نعم، تزوير صريح.»

«بوسعهم في الأساس التحكم في الأسعار، غالبًا مع ساعات للتخطيط،» قال. «وغالبًا ما يتم اصطياد أوامر وقف الخسارة. وعندما تقع أخبار كبيرة في عطلة نهاية الأسبوع، تميل الجهة إلى اتخاذ بعض الحرّيات في التسعير عند جرس الافتتاح.»

وتأتي تعليقاته بينما تتطلع عدة بورصات أمريكية كبرى إلى تقديم خدمات تداول على مدار الساعة. قالت NYSE إنها تسعى للحصول على موافقة هيئة SEC للتداول 24/7. وأعلنت Nasdaq عن خطط مماثلة في ديسمبر. وتخطط CME لطرح عقود كريبتو مستقبلية لمدة 24 ساعة في 2026، رهناً بالموافقة، وقد وسّعت Cboe مؤخرًا خيارات مؤشرات الولايات المتحدة لتداول 24/5.

‘إنكارٌ ممكن’

على الرغم من أن تعليقات غرينسبان قد تُرى بوصفها اتهامية، إلا أنه ليس صعبًا فهم سبب شيوع مثل هذه الممارسات في سوق ما بعد ساعات العمل. عندما تنتهي ساعات التداول المعتادة، عند الساعة 4 مساءً بتوقيت ET، يمكن أن تجعل السيولة الرقيقة الأسعار أسهل في التأثير.

قال جو دينت، وسيط صالة تداول في بورصة نيويورك للأوراق المالية: «بعد جرس الإغلاق عند 4 مساءً، لا يكون لديك ببساطة نفس مستوى السيولة». «لقد عاد الناس إلى منازلهم ولا توجد السيولة، لذلك سترى فروقات أسعار أكبر.»

وأضاف أن فروقات أوسع وسجلات أوامر أقل كثافة تخلق بيئة يمكن فيها تضخيم تحركات الأسعار مقارنةً بجلسة التداول العادية.

وتدعم الأبحاث الأكاديمية أيضًا وجهة النظر القائلة إن جلسات التداول الممتدة تختلف بنيويًا عن ساعات السوق الأساسية. فقد خلصت دراسة مشتركة واسعة الاستشهاد أجرتها UC Berkeley وUniversity of Rochester إلى أن اكتشاف السعر بعد ساعات العمل هو «أقل كفاءة بكثير»، مستشهدةً بانخفاض الحجم والسيولة الأكثر رقة التي تحد من سرعة إدخال المعلومات في الأسعار.

وعند سؤاله عما إذا كان التلاعب يحدث بالفعل خلال تلك الفترات، قال دينت إنه «ممكن»، لكنه أشار أيضًا إلى أن «حدث التداول على مدار 24 ساعة سيترك الأمور مفتوحة للتلاعب»، في إشارة إلى الظروف التي شوهدت بالفعل في أسواق ما بعد ساعات العمل.

وفي الوقت نفسه، لاحظ غرينسبان أن ممارسات التلاعب المزعومة هذه «ليست بالضبط فوق أي شبهة، لذا فإنهم [الوسطاء الذين قد يشاركون في مثل هذه الأفعال] يميلون إلى الحفاظ على إنكارٍ ممكن».

وهنا يبدأ الخط الفاصل بين التلاعب الفعلي والدليل على حدوث مثل هذه الممارسات بالتشوش.

تُظهر دراسة SSRN واسعة الاستشهاد حول التلاعب بسعر الافتتاح كيف يمكن للوسطاء التأثير في الأسعار خلال مزاد ما قبل الافتتاح عبر تقديم وإلغاء أوامر كبيرة، بما يدفع مؤقتًا الأسهم بعيدًا عن قيمتها الأساسية قبل أن تعود السيولة الأوسع.

ووجدت الأبحاث أن هذا النوع من التلاعب يمكن أن يخلق أسعار افتتاح مشوّهة يتم تصحيحها لاحقًا بمجرد بدء تداول السوق بالكامل، مما يترك المستثمرين الذين اشتروا بسعر مرتفع بخسائر. وبما أن هذه التشوهات تحدث قبل عودة حجم التداول إلى طبيعته، قد تبدو تحركات السعر الناتجة غير قابلة للتمييز عن تقلبات السوق العادية.

ومع ذلك، هناك وسيط آخر، مألوف مع ممارسات التداول طوال الليل، وطلب عدم ذكر اسمه لأنه لم يكن مخولًا بالتحدث علنًا، قال إن السيولة الرقيقة طوال الليل يمكن أن تجعل أحيانًا من السهل على استراتيجيات منسقة التأثير في الأسعار في أسهم أقل تداولًا على نطاق واسع.

وليست هذه مجرد أدلة انطباعية.

في أواخر 2025، سوت هيئة SEC اتهامات تتعلق بمخطط تزييف متعدد السنوات شمل أوامر خادعة استُخدمت لتحريك الأسعار في أوراق مالية تتداول سيولة ضعيفة. كما غرّمت الجهات التنظيمية Velox Clearing بمبلغ 1.3 مليون دولار لعدم قدرتها على اكتشاف «layering» و«spoofing» في أسهم متقلبة.

وفي الوقت نفسه، أشارت هيئة التنظيم الذاتي لصناعة الخدمات المالية الأمريكية (FINRA)، في تقريرها السنوي للرقابة التنظيمية لعام 2026، إلى شركات بسبب «فشلها في الحفاظ على أنظمة وضوابط إشراف مصممة بشكل معقول، بما في ذلك فيما يتعلق بتحديد والإبلاغ عن أي نشاط محتمل للتلاعب يتم تنفيذه في تداول ما بعد ساعات العمل».

فوزٌ للمتجزئين؟

مهما كان صعبًا تحديد مدى انتشار هذه الاتهامات، فشيء واحد مؤكد: إذا أصبح التداول 24/7، فسيكون المتداولون هم الفائزين النهائيين، لا سيما المتداولون من فئة التجزئة.

في أسواق اليوم الإلكترونية، يتمتع المتداولون الذين يستجيبون بسرعة أكبر لأخبار السوق بميزة بنيوية.

قال دينت: «توجد دائمًا ميزة لمن لديه أسرع أجهزة كمبيوتر وأفضل كتاب للبرامج». وأشار إلى أن الخوارزميات يمكنها أن تتفاعل مع الأخبار والأوامر «في نانوثانية». وبالنسبة للمستثمرين الأفراد، أضاف أن مواكبة تلك السرعة أمر صعب. «كيف يتسنى للشخص البشري أن يواكب ذلك؟»

وتصبح الاستجابة لهذه الأحداث أصعب أكثر بالنسبة للمستثمرين الأصغر عندما يكون السوق مغلقًا، ما يترك متداولي التجزئة أو المتداولين الأصغر في وضع غير مواتٍ كبير.

قال براناف راميش، رئيس أبحاث الكمية للخيارات في Nasdaq، والذي شارك في تأسيس Leadpoet: إن الأسواق الرقيقة يمكن أن تضخّم تلك المخاطر.

قال: «قد يظهر تنسيق الوسطاء غالبًا على شكل مواءمة على مستوى الصناعة حول ممارسات التوجيه والتنفيذ، خصوصًا عندما ينتهي جزء كبير من تدفقات التجزئة مع عدد قليل من تجار الجملة». «وخارج الساعات العادية، قد تكون عملية التدقيق أصعب لأن السوق أرق، ولا توجد نقاط مرجعية مباشرة كافية للمستثمرين ليقارنوا جودة التنفيذ». قال راميش «بصفته الشخصية» في كلامه.

ولدى مصادر على دراية بممارسات توجيه الوسطاء والسيولة قالوا لـCoinDesk إن سلطة تحديد السعر في الجلسات الرقيقة حقيقية، خصوصًا عندما تتفجر أخبار كبرى بينما تكون الأسواق مغلقة. ووفقًا لهذه المصادر، فإن التنسيق حول التوجيه والفروقات وممارسات التنفيذ خلال الفجوات الممتدة كان أسهل تاريخيًا تحديدًا لأن متداولي التجزئة لا يمكنهم المشاركة.

وهذا بالضبط ما سيعمل التداول على مدار الساعة على حله للمتداولين، وفقًا لغرينسبان، الذي قال إن أسواق 24/7 ستُضعف ميزة شركات fintech عبر إزالة فراغ عطلة نهاية الأسبوع بالكامل.

وكان الصراع الأخير في الشرق الأوسط مثالًا مثاليًا على كيفية فتح ذلك فرص تداول إضافية حين تظل الأسواق مغلقة. فقد شهد تبادل لا مركزي، Hyperliquid، الذي يتداول على blockchain 24/7، اهتمامًا متزايدًا من متداولين يراهنون على أصول مالية تقليدية، بما في ذلك النفط والذهب، خلال عطلة نهاية الأسبوع عندما تكون البورصات التقليدية مغلقة.

وقد أصبح ذلك شائعًا إلى درجة أن حجم تداول المشتقات الأسبوعي على المنصة تجاوز $50 مليار، بينما ولّد إيرادات قدرها $1.6 مليون خلال 24 ساعة، متجاوزًا إيرادات سلسلة Bitcoin blockchain بالكامل. كما أضافت المنصة مؤخرًا عقدًا دائمًا على S&P 500.

ومن دون الحاجة إلى القول، ستستفيد البورصات الكبرى أيضًا على الأرجح من رسوم التداول إذا فتحت للتداول 24/7.

ومع ذلك، يبقى أن نرى ما إذا كان التداول على مدار الساعة 24/7 سيُضعف فعليًا تأثير الوسطاء في تحديد الأسعار. الواضح هو أن البورصات والمستثمرين مرشحون للاستفادة من أسواق لا تغلق.

قال غرينسبان: «يمكن للمتداولين أن يتفاعلوا في الوقت الحقيقي دون أن يكونوا تحت رحمة الوسطاء — البورصات».

اقرأ المزيد: قد يكون بيع Bitcoin خلال عطلة نهاية الأسبوع قد انتهى مع خطوة تداول العملات المشفرة 24/7 لدى CME