إطار العمل التنظيمي للعملات الرقمية في الولايات المتحدة يقترب من لحظته الحاسمة: مشروع قانون هيكل السوق يقترب من التصويت في مجلس الشيوخ

صناعة العملات الرقمية تنتظر وضوح التنظيم لفترة طويلة على وشك الانتهاء. في 10 ديسمبر، أعلن أعضاء مجلس الشيوخ الأمريكي كيرستن جيلبراند وسينثيا لومييس أن مشروع قانون الهيكل السوقي الأساسي سيكمل مسودته هذا الأسبوع وينتقل إلى مراحل التعديل والتصويت في الأسبوع التالي. هذا المخطط التشريعي — الذي أُقر من قبل مجلس النواب بدعم ساحق (294 صوتًا في 17 يوليو) — يقف الآن على عتبة أن يصبح قانونًا.

لماذا يهم هذا مشروع قانون الهيكل السوقي: إنهاء عقد من الفوضى التنظيمية

الصراع الأساسي الذي يدفع مشروع قانون الهيكل السوقي ليس جديدًا. على مدى عشر سنوات، خاضت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) معركة على النفوذ التنظيمي، مما ترك شركات العملات الرقمية عالقة بين إطارين متنافسين. اعتبرت هيئة الأوراق المالية معظم الرموز كعقود استثمار تتطلب التسجيل. وادعت لجنة تداول السلع الآجلة أنها سلع. لم يفز أي من الوكالتين تمامًا، وخسرت الصناعة — أصبح الشلل التنظيمي هو القاعدة.

قانون الوضوح (Cryptocurrency Market Structure Act) لا يفرق بين الحلول. بدلاً من ذلك، يبني نظامًا مميزًا يضع أخيرًا خطوطًا قانونية واضحة بين أنواع الأصول.

كيف يعيد مشروع قانون الهيكل السوقي كتابة القواعد

فئتان من الأصول تحلان محل معيار غامض واحد

بدلاً من إجبار كل شيء على الانضباط تحت فئة “الأوراق المالية”، يقدم مشروع القانون تمييزًا قانونيًا: ستُصنف معظم الرموز التي تم إطلاقها بشكل أصلي على سلاسل الكتل اللامركزية كـ"سلع رقمية"، وتخضع لسلطة لجنة تداول السلع الآجلة. فقط الرموز التي تفي باختبار هووي وتظهر خصائص عقد استثمار تبقى تحت إشراف هيئة الأوراق المالية والبورصات. هذا ليس مجرد دلالات لفظية — إنه يعيد توجيه الجهاز التنظيمي بأكمله.

خطة الهروب من “سلسلة الكتل الناضجة”

الميزة الأنيقة في مشروع القانون هي معيار “سلسلة الكتل الناضجة”. عندما تحقق سلسلة الكتل لامركزية حقيقية (لا يملك كيان واحد أكثر من 20% من الرموز أو قوة التحقق، وتكون القيمة مدفوعة بالفائدة وليس بالمضاربة)، تكتسب الرموز على تلك الشبكة إعفاءً من تسجيل الأوراق المالية لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات. على الفور، تؤهل بيتكوين والإيثيريوم. تتيح هذه المسار القانوني حماية الابتكار دون التضحية بحماية المستثمرين.

نافذة الانتقال لمدة 360 يومًا

اعترافًا بأن الامتثال لا يحدث بين عشية وضحاها، يسمح مشروع القانون بفترة تسجيل مؤقتة تصل إلى 360 يومًا. لن تواجه المنصات الحالية إغلاقًا قسريًا خلال الانتقال إلى تسجيل لجنة تداول السلع الآجلة كـ"بورصات سلع رقمية" (DCEs). يحول هذا الفترة الزمنية إلى هجرة مدارة بدلًا من سقوط تنظيمي حاد.

مرونة جمع التمويل مع قواعد حماية

لا تزال المشاريع التي تطلق على سلاسل الكتل الناضجة قادرة على جمع رأس مال من خلال مبيعات الرموز حتى لو كانت الرموز قد تتأهل تقنيًا كأوراق مالية — بشرط ألا يتجاوز التمويل السنوي $75 مليون دولار، وتطبق قواعد إفصاح محسنة. يحافظ مشروع القانون على التمويل المبكر مع الحفاظ على حقوق معلومات المستثمرين.

لجنة تداول السلع الآجلة تتقدم بينما تعيد هيئة الأوراق المالية والبورصات تركيزها

بينما يتنقل مشروع القانون عبر إجراءات مجلس الشيوخ، تتحرك لجنة تداول السلع الآجلة بالفعل. في 5 ديسمبر، أعلنت رئيسة اللجنة المؤقتة كارولين دي. فام أن التداول الفوري للعملات الرقمية سيبدأ على منصات العقود الآجلة التي تنظمها اللجنة للمرة الأولى. هذا ليس مجرد إجراء شكلي؛ إنه إشارة إلى أن الجهاز التنظيمي يعيد تشكيل نفسه بنشاط حول إطار مشروع القانون.

وفي الوقت نفسه، أطلقت اللجنة مبادرتها الأوسع “Crypto Sprint”، التي تسرع قواعد الضمانات الرمزية (بما في ذلك العملات المستقرة)، والتسوية، والبنية التحتية للتسوية. تتماشى هذه التحركات تمامًا مع رؤية مشروع القانون لجعل المنصات المحلية المكان المفضل بدلاً من دفع النشاط إلى الخارج.

اللجنة الاستشارية المشتركة: منع الصراع التنظيمي المستقبلي

لا يقتصر مشروع القانون على تقسيم النفوذ — بل يبني تنسيقًا. ستتطلب لجنة استشارية دائمة أن ترد هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول السلع الآجلة رسميًا على مقترحات القواعد الرئيسية لبعضها البعض. تمنع هذه الآلية لعبة ping-pong التنظيمية التي أوقفت الابتكار لسنوات.

وبنفس القدر من الأهمية، يحمي مشروع القانون صراحةً المشاركين في طبقة البروتوكول. يتم استبعاد مدققي العقد، والمعدنين، ومطوري الواجهات الأمامية من تعريفات “الوسيط” و"التاجر"، مما يقلل بشكل كبير من أعباء الامتثال على الأساس الفني لأنظمة العملات الرقمية.

فريق ترامب التنظيمي يسرع الجدول الزمني

أصبحت التغييرات في الموظفين سياسة. أعلن بول أتكينز، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات في عهد ترامب (عند توليه المنصب في 2025)، أن مقاومة أمريكا للعملات الرقمية استمرت “طويلًا جدًا”. ويرى أن مشروع القانون هو محور “مشروع العملات الرقمية”، وهو إعادة ترتيب شاملة للمنطق التنظيمي.

جلب بريان كوينتنز، مرشح ترامب لرئاسة لجنة تداول السلع الآجلة، مصداقية من كلا الجانبين. كونه محامي عملات رقمية مثل تمثيله لشركات البلوكشين في ويليكي فار وغالاغر وخدمته كمستشار قانوني رئيسي لمجموعة عمل العملات الرقمية في هيئة الأوراق المالية والبورصات، يفهم كوينتنز وجهات النظر التنظيمية والصناعية على حد سواء. ترافيش هيل، مرشح ترامب لمؤسسة التأمين الفيدرالية (FDIC)، دعم مشاركة البنوك في حيازة العملات الرقمية وإصدار العملات المستقرة، وهو موقف قد يسرع من انضمام المؤسسات.

هذه التعيينات تحول مشروع القانون من اقتراح تشريعي إلى واقع إداري. مع وجود قيادات متوافقة مع العملات الرقمية عبر الوكالات، يمكن أن تتقدم عملية التنفيذ دون تأخير.

ما هو القادم: تتشكل الصورة الكاملة

يعمل مشروع القانون بالتنسيق مع قانون الابتكار في العملات المستقرة الذي أُوقع عليه في وقت سابق من هذا العام، مما يخلق بنية تنظيمية شاملة. معًا، تعالج هذه القوانين سؤال الهيكل السوقي (من ينظم ماذا وكيف) مع توفير مسارات إصدار عملات مستقرة آمنة.

بالنسبة لصناعة العملات الرقمية العالمية، فإن التداعيات مهمة. سوق أمريكي منظم وفقًا لقواعد واضحة بدلاً من عدم اليقين التنظيمي قد يعيد توجيه رأس المال الذي فر إلى المنصات الخارجية. قد تعود المؤسسات التي كانت على الهامش إلى السوق. ومع ذلك، لا تزال التحديات قائمة — تحتاج تفاصيل تنظيم التمويل اللامركزي (DeFi) إلى تحسين، والتوافق الدولي لا يزال غير مكتمل.

لكن للمشاركين من الخارج، يمثل هذا مشروع القانون الهيكلي شيئًا أكبر من السياسة الأمريكية: إنه إشارة إلى انتقال صناعة العملات الرقمية من المقاومة التنظيمية إلى الأطر التنظيمية التي تعترف وتتكيف مع تكنولوجيا البلوكشين. انتهت لعبة شد الحبل.