خارطة طريق استثمار عام 2026 لبودكاست All-In: ديفيد ساكس يقود الحالة الصعودية لانتعاش الاكتتاب العام وشركات التكنولوجيا الكبرى

الحلقة الأخيرة من بودكاست All-In، الذي يقدمه أربعة من كبار المستثمرين في رأس المال المغامر ورواد التكنولوجيا، تكشف عن فرضية استثمارية متماسكة ولكنها دقيقة لعام 2026. ظهر ديفيد ساكس، المؤسس المشارك لشركة Craft Ventures ومستشار مقرب من إيلون ماسك، كواحد من أكثر الأصوات تفاؤلاً بشأن الآفاق الاقتصادية الأمريكية، مدفوعًا بما يسميه “ازدهار ترامب”. إلى جانب جايسون كالاكاني (مبكرًا على أوبر وروبن هود)، وتشاماث باليهابيتيا (مؤسس Social Capital)، وديفيد فريدبرج (مؤسس The Production Board)، وضع ساكس إطارًا تفصيليًا للتنقل بين أهم فرص ومخاطر الاستثمار في 2026.

هجرة كاليفورنيا: التوقعات بـ$500 مليار دولار من هروب رأس المال

الموضوع الموحد في الحلقة يركز على اقتراح ضريبة الثروة في كاليفورنيا وتداعياتها الاقتصادية المتسلسلة. أصبح ساكس أكثر صوتًا في الحديث عن عيوب المنافسة في الولاية، مؤخرًا انتقل إلى أوستن وأسس المقر الجديد لشركة Craft Ventures هناك. وفقًا لتحليل المجموعة، فإن فرض ضريبة ثروة بنسبة 5% على الأصول التي تتجاوز عتبات معينة قد يؤدي إلى هجرة جماعية لرأس المال والموهبة غير مسبوقة في الحجم. يقدر تشاماث أن حوالي نصف الثروة الخاضعة للضريبة المتوقعة في كاليفورنيا—حوالي $500 مليار دولار من صافي الثروة المجمعة بين رواد التكنولوجيا—مهددة الآن بالهجرة. حتى لو فشلت ضريبة الثروة في تمرير اقتراح التصويت لعام 2026، فإن الاحتمالية فقط لاعتمادها (المقدرة بين 40-45% وفقًا لسوق التوقعات Polymarket) قد بدأت بالفعل تؤثر على تشكيل الشركات واحتفاظ المواهب في الولاية.

عبّر ساكس عن قلق خاص بشأن الهيكل الرجعي للضريبة: قد يواجه رواد الأعمال الذين يمتلكون أسهم شركات غير سائلة الإفلاس إذا اضطروا لدفع ضرائب سنوية بنسبة 5% على الأرباح غير المحققة. أما بند “حقوق التصويت الفائقة” في المقترح، فيقدم سيناريو أكثر شرًا، حيث يمكن لمؤسسين مثل لاري بيدج وسيرجي برين من جوجل أن يواجهوا معدلات ضرائب فعالة تتراوح بين 25-50% بدلاً من 5% المعلنة، محسوبة على تقييمات مبالغ فيها مرتبطة بعدد مرات السيطرة على التصويت. هذا الآلية سرّعت من مغادرة أغنى قادة التكنولوجيا في الولاية إلى ولايات ذات ضرائب أقل.

ازدهار الاكتتابات العامة: لماذا يعتقد ساكس أن 2026 ستكون نقطة تحول

برز ساكس كأكثر المدافعين عن نهضة الاكتتابات العامة الوشيكة في 2026. يجادل بأن التحول في العقد الماضي نحو التمويل الخاص، والجولات الكبرى، والمستثمرين الموالين للمؤسسين في المراحل المتأخرة، خلق تراكمًا هائلًا من الشركات الناضجة التي تتوق إلى السيولة. تلاقى ثلاثة عوامل—تحسن المزاج الاقتصادي في ظل إدارة ترامب، وتوقعات بخفض أسعار الفائدة (75-100 نقطة أساس بحلول منتصف 2026)، واستعداد التنفيذيين لاقتحام الأسواق العامة—لتحفيز ما يصفه ساكس بـ"عكس كبير" لاتجاه الشركات الخاصة.

تمثل شركات مثل SpaceX، OpenAI، Anthropic، Stripe، وAnduril مرشحين محتملين للاكتتابات العامة بقيمة سوقية تريليونات. يزعم ساكس أن الإجراءات التنظيمية الأخيرة التي تفضل عمليات الاندماج والاستحواذ (ما يسميه “إعادة إحياء الاندماج والاستحواذ”)، والحاجة إلى رأس مال مؤسسي لتمويل بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، ستجبر المؤسسين على التحرك. على الأقل، ستقدم شركتان من الشركات العملاقة طلبات اكتتاب في 2026، مما يخلق تأثيرًا تراكميًا سينتشر عبر الشركات الناشئة المدعومة من رأس المال المغامر ويسرع من تدفق الاكتتابات العامة بأكملها.

الرياح الاقتصادية المساندة: ساكس عن نمو الناتج المحلي الإجمالي و"ازدهار ترامب"

يعتمد المشهد الاقتصادي الأوسع الذي يدعم موقف ساكس المتفائل على مؤشرات اقتصادية كبرى استثنائية. تتجاوز توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع من 2025 التي أصدرتها بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا 5.4%، متجاوزة معظم التوقعات السائدة، وتؤكد على أن القدرة الاقتصادية الأمريكية لا تزال تُقدّر بأقل من قيمتها الحقيقية. يشير إلى خمسة عوامل متقاربة تدفع لما يسميه “ازدهار ترامب”:

1. تطبيع التضخم: انخفض التضخم الأساسي (2.6%) والتضخم العام (2.7%) بشكل حاد، مما يقلل من الحاجة إلى سياسة نقدية مقيدة.

2. قوة سوق العمل مع ارتفاع الأجور الحقيقية: تظهر بيانات التوظيف غير الزراعي، المعدلة لإعادة ضبط الهجرة، نموًا سريعًا للدخل بين الفئات ذات الدخل المنخفض—عكس الركود في الأجور خلال العقد السابق.

3. مكاسب الإنتاجية من اعتماد الذكاء الاصطناعي: استثمارات البرمجيات المؤسسية والأتمتة تؤدي إلى تحسينات ملموسة في الكفاءة عبر القطاعات.

4. التحفيز المالي من سياسة الضرائب: ستولد الخصومات المعيارية الجديدة، وخصومات الإكراميات الموسعة، وإعفاءات الأجور الإضافية، استردادات ضريبية كبيرة في أبريل 2026، توزع السيولة مباشرة على أيدي المستهلكين.

5. تخفيف أسعار الفائدة: مع السيطرة على التضخم، يمكن للاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، مما يقلل من تكاليف الاقتراض للرهن العقاري، وقروض السيارات، والائتمان الاستهلاكي.

يمتد تشاماث في التحليل، متوقعًا أن يصل نمو الناتج المحلي الإجمالي إلى 6% إذا توافقت جميع العوامل—وهو مستوى نادرًا ما تحققه الديمقراطيات المتقدمة، وكان يُحتفظ به تاريخيًا للصين خلال فترات التخطيط المركزي المنسق. أما توقع فريدبرج الأكثر تحفظًا عند 4.6% فهو يمثل سيناريو أدنى، لكنه لا يزال يشير إلى نمو قوي.

النحاس: حالة السوق الصاعدة للسلعة والفائزون في انتقال الطاقة

بينما يفضل ساكس أسواق الأسهم ومنصات التداول المضاربي، عبّر تشاماث عن فرضية قوية حول السلع تركز على النحاس. مع الاعتراف بأن الأحادية الجيوسياسية وإعادة توطين سلاسل التوريد ستحدد مشهد 2026، يسلط الضوء على دور النحاس كالبنية التحتية الممكنة للتحول الكهربائي، وبناء مراكز البيانات، وتحديث الدفاع. يجادل تشاماث بأنه عند معدلات الاستخراج الحالية، ستظهر عجز عالمي في إمدادات النحاس بنسبة 70% بحلول 2040—عجز لا يمكن سدّه بسرعة من خلال استثمارات التعدين التقليدية.

هذا النقص الهيكلي في الإمدادات سيزداد خلال فترة 2026، مما يخلق مخاطر اضطراب لأي اقتصاد يعتمد على استيراد النحاس المكرر. “سلة” من المعادن الحيوية—النحاس، الليثيوم، النيكل، والمعادن النادرة—تمثل الحماية الأكثر مباشرة ضد عدم اليقين الجيوسياسي والتحولات في السياسات الصناعية المتوقع حدوثها خلال فترة ولاية ترامب الثانية.

SaaS المؤسساتي يواجه حسابه: لماذا ستتآكل نماذج البرمجيات القديمة

حدد تشاماث أن SaaS المؤسساتي هو الخسارة الرئيسية في 2026. القطاع، الذي تبلغ قيمته 3-4 تريليون دولار سنويًا من الإيرادات الإضافية، كان يدعم هوامش عالية تاريخيًا من خلال عقود “الصيانة” (صيانة الأنظمة القديمة) و"الهجرة" (نقل العملاء بين المنصات). لكن الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية السحابية المحسنة تجعل كلا المصدرين من الإيرادات مهددين هيكليًا. ستقوم الشركات بشكل متزايد بأتمتة مهام الصيانة وترحيل التطبيقات بتكاليف خدمات مهنية أقل، مما ينهار هامش الإيرادات لكل عميل.

لقد شهدت الشركات الرائدة في SaaS المتداولة علنًا—مثل ServiceNow، وWorkday، وDocuSign—تضييق أسعار الأسهم مع تطور هذه الفرضية. يتوقع تشاماث أن يتدهور الأمر أكثر مع إدراك الشركات أن أدوات توليد الكود والترحيل المدعومة بالذكاء الاصطناعي تقضي على المبرر الاقتصادي لهوامش ترخيص SaaS التقليدية. هذا يمثل تحديًا جوهريًا لافتراض أن شركات SaaS ستظل تلتقط هوامش تشغيلية تتراوح بين 30-40% بشكل دائم.

أمازون والتفرد المؤسسي: الاختبار الأول للأتمتة

يجادل كالاكاني بأن أمازون ستكون أول “تفرد مؤسسي”—شركة تتجاوز مساهمة الربح فيها مساهمة العمالة. قسم السيارات الذاتية القيادة Zoox، إلى جانب أتمتة المستودعات المتقدمة وشبكة اللوجستيات في نفس اليوم في مدن مثل أوستن، يوضح التزام أمازون باستبدال الموظفين على نطاق واسع. مع انخفاض تكاليف الروبوتات وزيادة تطورها، ستتوسع الحصانة التنافسية للشركة، مما يضمن استدامة الرافعة التشغيلية وتوسيع التدفقات النقدية الحرة حتى مع تباطؤ نمو الإيرادات.

Polymarket وأسواق التوقعات: البنية التحتية الجديدة للمعلومات

اختار فريدبرج منصة Polymarket، وهي منصة توقعات لامركزية، كرهانه الأعلى ثقة لعام 2026. يعتمد فرضيته على تطور المنصة من فضول متخصص إلى محرك حقيقي للأخبار والرؤى. بعد شراكتها مع بورصة نيويورك وتوقعات بدمجها لاحقًا مع Robinhood، وCoinbase، وNasdaq، ستتجاوز Polymarket دورها الحالي كمكان للمضاربة وتصبح معيارًا مؤسسيًا للتوقعات الجماعية. ستسرع تأثيرات الشبكة من اعتمادها، مما يرفع أسعارها ويطرد وسائل الإعلام والأخبار المالية التقليدية.

تباين أداء الأصول: الفائزون والخاسرون في إطار ساكس

بنى ساكس تصنيفًا لأداء الأصول لعام 2026 استنادًا إلى فرضيته عن “ازدهار ترامب”:

أفضل الأداء:

• الدورة الفائقة لقطاع التكنولوجيا: مدفوعة ببناء بنية الذكاء الاصطناعي، وتوسع تصنيع الرقائق، وتجديد تمويل رأس المال المغامر.
• منصات المضاربة والمقامرة: Robinhood، Coinbase، PrizePicks، وأسواق التوقعات ستشهد تدفقات مع ارتفاع الإنفاق الاستهلاكي وتراكم السيولة التي تشجع المشاركة بالتجزئة.
• سلة المعادن الحيوية: النحاس والمعادن المكملة ستتفوق مع تسارع الطلب على التحول الكهربائي.
• Polymarket وأسواق التوقعات: كما هو موضح أعلاه، ستقود تأثيرات الشبكة والتبني المؤسسي النمو الهائل.

أسوأ الأداء:

• عقارات الرفاهية في كاليفورنيا: التوقعات بضريبة الثروة قد خفضت الطلب بالفعل، وإذا مرّ الاقتراح، فسيؤدي إلى بيع ذعر.
• النفط والمواد الهيدروكربونية: يتوقع تشاماث أن تتراجع الأسعار نحو $45 لكل برميل مع تسارع التحول الكهربائي بشكل لا رجعة فيه. بغض النظر عن وجهات نظر السياسات المناخية، فإن التحول الهيكلي بعيدًا عن الوقود الأحفوري للنقل وتوليد الطاقة أصبح متقدمًا جدًا ليتم عكسه.
• أسهم وسائل الإعلام التقليدية: Netflix، على وجه الخصوص، تواجه تدهورًا في مكتبة المحتوى مع هروب المبدعين من نموذج “التكلفة زائد 10%”، بينما تتحدّى البثّات التقليدية المبدعين المستقلين والصحافة المواطنية.
• الدولار الأمريكي: الدين الوطني المتزايد، وزيادة الميزانية العسكرية المحتملة، والتنويع الخارجي ستضغط على مكانة الدولار كعملة احتياطية.

الرهانات المعاكسة: SpaceX، التشفير من قبل البنوك المركزية، وإعادة التوازن الجيوسياسي

قدم تشاماث توقعين جريئين بشكل خاص لعام 2026:

أولًا، ستندمج SpaceX مع Tesla بدلاً من السعي لاكتتاب عام مستقل. سيقوم إيلون ماسك بتوحيد أصوله الأكثر قيمة في هيكل ملكية واحد، مما يعزز سيطرته ويبسط تعقيد الحوكمة. هذا السيناريو، رغم غرابته، يتماشى مع تفضيل ماسك التاريخي للسيطرة الموحدة على الشركات.

ثانيًا، والأهم لمستثمري العملات الرقمية، ستتخلى البنوك المركزية عن الذهب وBitcoin كأصول احتياطية، وتبني “نموذج تشفير مركزي” جديد. للحفاظ على استقلالها النقدي السيادي ضد تهديدات الحوسبة الكمومية (التي ستظهر خلال 5-10 سنوات)، ستطالب البنوك المركزية بعملات رقمية خاصة مقاومة للكم، تظل خاصة تمامًا وغير متوافقة مع أنظمة الدول الأخرى. يمثل هذا تحولًا إيجابيًا هيكليًا للبنية التحتية للعملات المشفرة المنظمة ومقدمي خدمات الحفظ، رغم أن الأصول المختارة ستستبعد على الأرجح Bitcoin وEthereum لصالح العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDCs).

الذكاء الاصطناعي والعمل: ردّ ساكس على مفارقة جيفون

أعاد ساكس صياغة نقاش التوظيف في الذكاء الاصطناعي من خلال عدسة مفارقة جيفون—عندما ينخفض سعر مورد معين، يزداد الطلب عليه بشكل إجمالي مع ظهور حالات استخدام جديدة. عند تطبيقها على الذكاء الاصطناعي، تشير إلى أن انخفاض تكاليف توليد الكود سيعجل من تطوير البرمجيات، مما يتطلب المزيد من مهندسي البرمجيات بدلاً من أقل. بالمثل، ستجعل انخفاض تكاليف المسح الإشعاعي التصوير أكثر انتشارًا، مما يتطلب المزيد من الأطباء الإشعاعيين لتفسير النتائج التي يولدها الذكاء الاصطناعي. سوق العمل للعمال المعرفيين سيتوسع، وليس يتقلص، مما يجعل السرد السائد عن “بطالة الذكاء الاصطناعي” غير صحيح جوهريًا.

هذا يتناقض بشكل حاد مع ملاحظة كالاكاني أن خريجي الجامعات حديثًا يواجهون فرص دخول محدودة مع أتمتة الشركات للمهام المتكررة، رغم أن كلا الرأيين يمكن أن يتعايشا في سوق عمل منقسم حيث تتقلص الأدوار junior بينما تتوسع الأدوار التحليلية العليا.

الجيوسياسة ونهاية المحافظين الجدد

تحدى ساكس تصنيف سياسة ترامب الخارجية كمحافظة جديدة، مؤكدًا أنها تمثل نموذج “هيمنة نصف الكرة الأرضية” جديد يختلف جوهريًا عن الاحتلالات غير المحدودة وبناء الدول في العقد 2000. مثال على ذلك، عملية فنزويلا: تدخل دقيق استمر ثلاث ساعات بدون خسائر أمريكية وبدون جدول زمني لتغيير النظام—بل تعاون مع السلطات القائمة. هذا يتناقض مع الالتزامات العسكرية التي استمرت سنوات وتكلف مليارات الدولارات في عصور العراق وأفغانستان.

ردّ فريدبرج بتوقعه أن انهيار نظام إيران سيؤدي بشكل متناقض إلى زعزعة استقرار الشرق الأوسط أكثر، مع تنافس الإمارات والسعودية وقطر على النفوذ الإقليمي الذي ستخلفه إيران. الحكمة التقليدية التي تقول إن عدم استقرار إيران يضر السلام الإقليمي ستثبت عكس ذلك في 2026.

الفائزون والخاسرون السياسيون: إعادة التوازن في 2026

حدد ساكس أن المركزية الديمقراطية ستكون الخاسر السياسي في 2026. مع تزايد المد اليساري بين ناخبي القاعدة الديمقراطية (لاسيما الشباب)، تضمن إعادة تقسيم الدوائر أن يواجه المعتدلون من المشرعين تحديات داخلية من اليسار، مما يدفع نحو مزيد من التوجه اليساري. على العكس، فإن “ازدهار ترامب”—المدفوع بتحسن ملموس في التضخم، والنمو الاقتصادي، والتوظيف، والأجور الحقيقية—يمثل الفائز السياسي الرئيسي، ويستفيد ليس فقط الجمهوريين بل قد يؤدي إلى انقسام الوحدة الديمقراطية.

يتوقع تشاماث أن تتعرض مبدأ مونرو نفسه للانهيار كضحية لنموذج الهيمنة النصف الكرة الأرضية لترامب. سيُنظر إلى سياسة ترامب الخارجية لاحقًا على أنها قطيعة نظيفة مع التعددية بعد الحرب العالمية الثانية، واستبدالها بتدخلات صفقة، تركز على مكافحة المخدرات، والسيطرة على الهجرة، وتأمين الأصول الحيوية.

الخلاصة: فرضية استثمارية متفائلة ولكنها مجزأة لعام 2026

يعكس توقع الاستثمار في 2026 في بودكاست All-In ثقة عالية بعدة مواضيع رئيسية: انتعاش سوق الاكتتابات، سياسات إدارة ترامب الاقتصادية، مكاسب الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، والدورات الفائقة للسلع (خصوصًا النحاس). لعب دور ديفيد ساكس كصوت الأكثر اتساقًا لـ"ازدهار ترامب" وتفاؤله بأسواق الأسهم جعله نقطة مرجعية رئيسية للمستثمرين الذين يتطلعون إلى العام القادم. في الوقت نفسه، تمثل فرضية تشاماث حول السلع وتوقعاته لتحولات نموذج التشفير من قبل البنوك المركزية أكثر مواقف المجموعة غير التقليدية. بشكل جماعي، تشير تحليلاتهم إلى 2026 يتسم بإعادة تخصيص رأس مال كبيرة بعيدًا عن الأصول القديمة (النفط، SaaS، وسائل الإعلام التقليدية، العقارات في كاليفورنيا)، وتركز على منصات التداول المضاربي، وبنية الذكاء الاصطناعي، والسلع، والشركات في مرحلة الاكتتاب العام. رغم أن لا توقع يخلو من الخطأ، فإن مزيج العوامل الاقتصادية الكلية، والتحولات السياسية، والتسارع التكنولوجي يوفر دعمًا كبيرًا لموقف المجموعة المتفائل بشأن الابتكار والأسواق المالية الأمريكية.