تحليل - الاضطرابات في الرسوم الجمركية الأمريكية تترك أسواق الخزانة في حالة من الذهول

بواسطة لورا ماثيوز وسيناد كاروو

الاثنين، 23 فبراير 2026، الساعة 2:49 مساءً بتوقيت غرينتش+9، قراءة لمدة 4 دقائق

في هذا المقال:

DX-Y.NYB -0.32%

CHF=X -0.36%

CHFUSD=X +0.36%

بواسطة لورا ماثيوز وسيناد كاروو

نيويورك/لندن، 23 فبراير (رويترز) - بعيدًا عن أن يكون مصدرًا للراحة، فإن قرار المحكمة العليا بإلغاء رسوم ترامب الجمركية قد أضاف مخاطر وعدم يقين جديدة إلى سياسة التجارة، ديون الولايات المتحدة والدولار.

لم تتخذ المحكمة قرارًا بشأن استرداد الأموال، مما يترك احتمال وجود فجوة تبلغ حوالي 170 مليار دولار في مالية الولايات المتحدة. لقد أثارت سرعة ترامب الغاضبة في فرض رسوم بديلة بالفعل استياء في أوروبا وخلقت مزيدًا من الالتباس حول سياسة التجارة.

انخفض الدولار خلال يوم الاثنين في آسيا، خاصة مقابل الملاذات الآمنة مثل الفرنك السويسري والين، بينما حيرت سندات الخزانة الأسواق التي تكافح لفهم المخاطر على الوضع المالي وتفكيك تداعياتها على التضخم.

أوضح ما يمكن استنتاجه هو أن رسوم ترامب البديلة أقل ويجب أن تخفف الضغوط السعرية قصيرة الأجل. لكن المحكمة أيضًا قيدت من سلطته، وتبعات ذلك على الأسواق والاقتصاد غير متوقعة.

قال محللو ING في مذكرة: “عاد عدم اليقين، وبالنظر إلى تصعيد القوة الأخير من قبل القادة الأوروبيين، فإن خطر التصعيد الآن أعلى مما كان عليه قبل عام”.

بالنسبة لسندات الخزانة، أحد المخاطر هو التقاضي بشأن استرداد الأموال - وهو أمر من المحتمل أن يستغرق شهورًا في المحاكم الأدنى.

تقديرات الإيرادات التي جمعتها الرسوم الجمركية حتى الآن تتجاوز 175 مليار دولار، وهو جزء بسيط من الإيرادات الإجمالية المتوقعة التي تزيد عن 5 تريليون دولار، ولكنها كافية للمخاطرة بجمع تمويل إضافي.

قال دان سيلوك، رئيس قسم السيولة والأجل القصير العالمي في جانوس هيندرسون، إن استرداد الأموال سيؤدي إلى إصدار ديون أعلى.

وأضاف: “على الهامش، هذا يزيد من خطر تصعيد الضغط على الطرف الطويل من المنحنى، خاصة إذا تزامن إصدار الاسترداد مع احتياجات اقتراض مرتفعة بالفعل واستمرار التشديد الكمي (QT)”.

تحركت عوائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات قليلاً أعلى إلى 4.1% يوم الجمعة، لكنها انخفضت من ذروات فوق 4.5% في منتصف 2025، مع مؤشرات على تبريد التضخم وتوقعات بخفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. لقد أصبح المنحنى أكثر انحدارًا، بقيادة انخفاض العوائد قصيرة الأجل.

في يوم الاثنين، كانت السوق النقدية مغلقة في آسيا بسبب عطلة في طوكيو، لكن العائد المستمد من العقود الآجلة كان أقل بقليل عند 4.05%.

قال ألبرتو كونكا، كبير مسؤولي الاستثمار في LFG+ZEST في لوغانو، سويسرا: “تركز الأسواق حاليًا على التأثير قصير الأجل - وهو انخفاض التضخم وأسعار الفائدة التي تنخفض بسرعة أكبر”.

وأضاف: “أعتقد أن ذلك قصير النظر، لأنه يزيد من عجز الميزانية بالفعل، ويجب أن يتزايد انحدار منحنى العائد بشكل أكبر نظرًا لأن مالية الحكومة الأمريكية، فعليًا، خارجة عن السيطرة”.

تستمر القصة

عدم اليقين في الإيرادات

قدرت إدارة الميزانية بالكونغرس أن رسوم ترامب الجمركية ستولد حوالي 300 مليار دولار سنويًا على مدى العقد القادم لأكبر اقتصاد في العالم.

تستمر رسوم ترامب البديلة بنسبة 15% لمدة 150 يومًا فقط، ولم يتضح بعد متى أو على من ستُفرض بالضبط. بعض الدول، بما في ذلك بريطانيا وأستراليا، كانت لديها معدلات 10% بموجب القاعدة السابقة، بينما كانت العديد من الدول الآسيوية تفرض معدلات أعلى.

قال جين جولدمان، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة سيتيرا لإدارة الاستثمارات، إن السوق السندات يواجه أكبر قلق، مشيرًا إلى أن إصدار سندات أكبر قد يكون ضروريًا إذا اضطرت الحكومة إلى إصدار استردادات مع دفع فواتير تحفيزية أخرى.

بالطبع، لم يتفاعل السوق بشكل كبير، وهناك رأي بأن تداعيات أطول مدى يمكن تجنبها.

يعتقد محللو مورغان ستانلي أن سوق الدين لن يقلق كثيرًا بشأن العجز المالي، سواء لأن ترامب سيجد بدائل للرسوم الجمركية، أو لأن أي تمويل إضافي محتمل سيكون عبر سندات الخزانة القصيرة الأجل.

قد لا يستطيع ترامب أيضًا تحقيق أمنيته في إعطاء كل أمريكي شيك استرداد رسوم جمركية بقيمة 2000 دولار، والذي كان سيكون مصدرًا آخر لبعض التضخم.

ومع ذلك، هناك جولة أخرى من عدم اليقين في السياسات والإيرادات. حتى الآن، كان رد فعل الدولار هو تمديد الخسائر - حيث خسر حوالي 0.4% مقابل اليورو يوم الاثنين، ليصل إلى انخفاض يقارب 12% منذ بداية ولاية ترامب الثانية في أوائل 2025.

يعتمد التوقع على كيفية تعامل المتداولين مع الفوضى. قال محللو باركليز إن حكم المحكمة العليا يمكن أن يُنظر إليه كمثال على عمل نظام التوازن والرقابة، ويجب أن يقلل من بعض علاوة المخاطر على الأصول الأمريكية والدولار.

آخرون يركزون على التضخم.

قال إيدي غابور، الرئيس التنفيذي لشركة Key Advisors Wealth Management في ديلاوير: “عندما يكون لديك هذا القدر من السيولة وتخفيض الرسوم الجمركية، فإن ذلك يعزز النمو ويؤدي إلى ارتفاع المعدلات”.

“هذه الأمور يمكن أن تؤدي أيضًا إلى تسارع التضخم في الأشهر القادمة. أعتقد أن سوق السندات يلتقط ذلك.”

(تقرير من سيناد كاروو، لورا ماثيوز وكارين بريتيل في نيويورك، دانيلو ماسوني في ميلان، وسوزان مكغي في رود آيلاند. تقارير إضافية من راي وي في سنغافورة. كتابة فيديا رانغاناثان؛ تحرير مورا ليكومار أنانثارامان)