البيانات تتحدث: كيف يكشف بحث Dune عن العملات المستقرة الحقائق والمستقبل في سوق بقيمة 3000 مليار دولار والدفع عبر الحدود

عندما يتجاوز إجمالي عرض العملات المستقرة 300 مليار دولار، غالبًا ما يركز الناس فقط على الرقم نفسه. لكن أحدث إطار بيانات من معهد ديوان يكشف عن أكثر من ذلك بكثير — فهو يفتح نافذة لنرى من يستخدم هذه الأصول، وكيف، وأين، ولماذا، مما يعد أمرًا حاسمًا للمدفوعات عبر الحدود والتضمين المالي المحلي على مستوى العالم. هذا البحث، الذي تم تطويره بالتعاون مع SteakhouseFi، يُغير الطريقة التي تفهم بها المؤسسات والمنظمون سوق العملات المستقرة.

هذه ليست مجرد بيانات عن العرض. عندما أعلنت Meta عن دمج مدفوعات العملات المستقرة من طرف ثالث، ووافقت OCC الأمريكية على تراخيص حجز العملات المستقرة، وبدأ PayPal تفعيل وظيفة العملات المستقرة لـ2 مليون شركة، فإن من يستطيع فهم الاستخدام الفعلي للسوق بدقة سيكون لديه مفتاح النمو القادم.

تطور مشهد العرض: صعود اللاعبين الجدد واستقرار عمالقة التقليد

بحلول أوائل 2026، بلغ إجمالي العرض المخفف للعملات المستقرة على شبكات EVM وSolana وTron لأكبر 15 عملة مستقرة 304 مليار دولار، بزيادة قدرها 49% عن العام السابق. لكن هذا الرقم يخفي وراءه قصة أكثر إثارة: فمشهد السيطرة السوقية يتغير بشكل تدريجي.

لا تزال USDT (Tether) وUSDC (Circle) تهيمنان، حيث تسيطران على 197 مليار و707 مليار دولار على التوالي، مع حصة سوقية مجتمعة تبلغ 89%. من حيث التوزيع عبر الشبكات، يحمل Ethereum حوالي 1760 مليار دولار (58%)، وTron 840 مليار دولار (28%)، وSolana 150 مليار دولار (5%)، وBNB Chain 130 مليار دولار (4%). هذا التوزيع ظل ثابتًا تقريبًا خلال العام الماضي — مما يوحي بأن حصون العمالقة التقليديين قوية جدًا.

لكن القصة على المستوى الأدنى مختلفة تمامًا. عام 2025 يُعتبر “عام التحدي”.

نمو USDS (من MakerDAO/Sky ecosystem) بنسبة 376% ليصل إلى 6.3 مليار دولار. على الرغم من أن إجمالي عرض PYUSD (PayPal) هو 4 مليارات دولار، إلا أن تركيزه مرتفع جدًا، حيث يسيطر عليه 84% من خلال عدد قليل من المحافظ (وهو سمة نموذجية لهذه العملات المستقرة الناشئة). ارتفع RLUSD (Ripple) من 5.8 مليون دولار إلى 11 مليار دولار، بزيادة 1803% — وهو يعكس تصميم Ripple على بناء بنية تحتية للمدفوعات عبر الحدود. أما USD1 (World Liberty Financial) فقد بدأ من الصفر ووصل إلى 2.15 مليار دولار، مما يدل على وجود طلب سوقي على العملات المستقرة للمؤسسات.

أما USDe (Ethena) فقد انخفض من ذروته، وأغلق عند 5.82 مليار دولار (بنمو 23%)، مع جاذبيتها لنظام الأرباح المحايدة للدلتا (Delta-neutral) التي تجذب المشاركين المهتمين بمعدلات العائد المعدلة للمخاطر.

ماذا يعني هذا التنوع في المشهد؟ سوق العملات المستقرة يتطور من “الفائز يأكل الجميع” إلى “تعايش متعدد”، حيث تلبي العملات المختلفة احتياجات السوق المتنوعة — سواء كانت للتداول، أو العوائد، أو المدفوعات عبر الحدود، أو التطبيقات المحلية.

هيكل المالكين: من الحيتان إلى المؤسسات

القوة الحقيقية للعملات المستقرة لا تكمن في حجم الإصدار، بل في كيفية امتلاكها واستخدامها. من خلال تتبع أرصدة العناوين، يجعل ديوان هذا العالم الخفي مرئيًا.

حتى مارس 2026، يمتلك أكثر من 172 مليون عنوان فريد على الأقل نوع واحد من العملات المستقرة الرئيسية. من بين هذه، يغطي USDT حوالي 136 مليون عنوان، وUSDC 36 مليون، وDAI حوالي 4.7 مليون. هذه الأرقام ضخمة، لكن التركيز هو الأهم.

تُظهر USDT وUSDC وDAI توزيعًا نسبيًا ديمقراطيًا: حيث يملك أعلى 10 محافظ بين 23% و26% من العرض، ومؤشر Herfindahl-Hirschman (HHI — مقياس التركيز الاقتصادي، حيث 0 يعني توزيع كامل و1 يعني ملكية من قبل جهة واحدة) أقل من 0.03. هذا يدل على وجود سيولة حقيقية وسوق نشط يدعمان الاستخدام.

على النقيض، العملات المستقرة الناشئة تمثل عالمًا آخر. فمثلاً، USDS (من MakerDAO) لديها حجم تداول قدره 6.9 مليار دولار، لكن 90% منها مركزة في 10 محافظ (HHI 0.48). USDF، أعلى 10 عناوينها تسيطر على 99% من العرض (HHI 0.54). أما USD0، فهي الأكثر تطرفًا: حيث يسيطر أعلى 10 عناوين على 99% من العرض، وحتى داخل هذه العناوين، التركيز مرتفع جدًا (HHI 0.84)، مما يعني أن السيطرة على أكبر حيازات تأتي من 1-2 عناوين فقط.

وهذا ليس عيبًا، بل هو سمة مرحلية. العديد من العملات المستقرة الجديدة لا تزال في مراحلها الأولى، أو مصممة خصيصًا للمؤسسات. لكن هذا يتطلب أن نختلف تمامًا في تفسير “الطلب السوقي” لهذه العملات — فربما نرى استراتيجيات من قبل عدد قليل من اللاعبين الكبار، وليس اعتمادًا واسعًا من السوق.

البورصات المركزية (CEX) تمتلك 800 مليار دولار من العملات المستقرة، وهو أعلى من 580 مليار دولار العام الماضي، مما يؤكد دورها كمركز أساسي. محافظ الحيتان تمتلك 390 مليار دولار. وبلغت ممتلكات بروتوكولات العائد على الشبكة تقريبًا الضعف، لتصل إلى 9.3 مليار دولار، مما يعكس بروز استراتيجيات العائد المهيكلة.

الأهم من ذلك: 77% من العرض يمكن تتبعه وتحديد نوع المالك، وهو مستوى من الشفافية لا يقدر بثمن لأي جهة تبحث عن فهم المخاطر الحقيقية.

انفجار التداول: 10.3 تريليون دولار في مارس، رقصة DAO

في يناير 2026، بلغ حجم تداول العملات المستقرة على شبكات EVM وSolana وTron حوالي 10.3 تريليون دولار، وهو ضعف الرقم المسجل في نفس الفترة من العام السابق. هذا الرقم مذهل، لكن توزيع النشاط يكسر الكثير من التصورات.

Base يتصدر بـ5.9 تريليون دولار من التداول — رغم أن عرض العملات المستقرة على شبكته يبلغ فقط 44 مليون دولار. ما الذي يدفع هذا؟ نشاطات DeFi عالية التردد، حوافز توفير السيولة، والتداول الخوارزمي. تليها Ethereum بـ2.4 تريليون دولار، وTron بـ682 مليار دولار، وSolana بـ544 مليار دولار، وBNB Chain بـ406 مليار دولار.

عند تصنيفها حسب العملة، تبرز USDC كأكثر من يرقص في هذا المشهد — حيث تتجاوز عمليات التحويل 83 تريليون دولار، أي 5 أضعاف USDT، رغم أن عرض USDC أقل بكثير. ماذا يعني ذلك؟ أن USDC يتمتع بسيولة واستخدام أعلى بكثير من USDT. تليها DAI بـ138 مليار دولار، وUSDS بـ92 مليار دولار، وUSD1 بـ43 مليار دولار.

لكن البيانات الأساسية تظل حيادية. هذا الرقم الضخم لا يميز بين النشاط الاقتصادي الحقيقي والروبوتات التي تتاجر بشكل خادع. فلسفة ديوان هي تقديم رؤية موضوعية على السلسلة، مع أدوات تصفية تسمح للمستخدمين بتحديد ما إذا كانوا يريدون استبعاد الروبوتات، أو التعرف على الاستخدام الحقيقي، أو تطبيق معايير أخرى.

ماذا تفعل العملات المستقرة حقًا؟

هنا يبدأ التحليل في أن يصبح أكثر تحديدًا. يقوم ديوان بتصنيف تدفقات الـ10.3 تريليون دولار حسب الاستخدام الحقيقي — وهو تحول حاسم من مجرد معرفة أن الأموال تحركت، إلى فهم لماذا تحركت.

1. البنية التحتية للسوق (5.9 تريليون دولار) — تمثل أكبر استخدام، حيث يتم توفير السيولة لمجمعات السيولة في DEXs، أو سحب الأصول منها. هذا يعكس الدور المركزي للعملات المستقرة كركيزة لسيولة السوق على السلسلة، حيث 75% من النشاط مدفوع بالحوافز (مثل توفير السيولة، وتحسين رأس المال) وليس فقط الطلب على التداول. تساهم عمليات التبادل (Swaps) بـ376 مليار دولار.

2. الرافعة والكفاءة الرأسمالية (1.437 تريليون دولار) — تساهم عمليات الإقراض السريع (مثل الاستفادة من القروض الآلية، والتسويات) بـ1.3 تريليون دولار، بينما تساهم أنشطة الإقراض التقليدية (الإيداع، الاقتراض، السداد، السحب) بـ137 مليار دولار. تمثل هذه الطبقة الكفاءة الرأسمالية قصيرة الأجل والائتمان المهيكل على السلسلة.

3. قنوات الوصول (599 مليار دولار) — تشمل عمليات الدخول والخروج من البورصات المركزية (224 مليار دولار إيداع، 224 مليار دولار سحب، 151 مليار دولار تحويل داخلي) والجسور بين الشبكات (280 مليون دولار). هنا، العملات المستقرة تعمل كوسيط لربط البورصات المركزية مع الشبكة، وبين شبكات مختلفة.

4. عمليات الإصدار (1.06 تريليون دولار) — تتضمن عمليات التوليد (280 مليار دولار)، والحرق (200 مليار دولار)، وتعديلات الرصيد (230 مليار دولار)، وغيرها من أنشطة الإصدار. هذا النمو الكبير مقارنة بالعام الماضي (420 مليون دولار) يعكس حجم دخول عملات مستقرة جديدة للسوق.

5. بروتوكولات العائد (27 مليون دولار) — رغم صغر حجمها، إلا أن بنيتها التحتية مهمة، وتربط بين إدارة الأصول على السلسلة واستراتيجيات الائتمان المهيكلة.

بشكل عام، 90% من عمليات التحويل تمر عبر فئات النشاطات المعروفة، مما يمنحنا تصورًا دقيقًا عن توزيع استخدام العملات المستقرة على المستويات التقنية المختلفة.

سرعة السيولة: نفس العملة، عوالم مختلفة

واحدة من أكثر المقاييس التي يتم تجاهلها في تحليل العملات المستقرة هي معدل الدوران اليومي — أي حجم التحويلات اليومي مقسومًا على إجمالي العرض. يُظهر هذا مدى نشاط العملة المستقرة في التداول، وليس مجرد حيازتها.

USDC يتداول بسرعة عالية على شبكات Layer 2 وSolana. على Base، يبلغ معدل الدوران اليومي الوسيط 14 ضعفًا — رقم مذهل، مدفوع بنشاطات DeFi عالية التردد. على Solana وPolygon، يتراوح حول مرة واحدة. حتى على Ethereum، معدل الدوران يقارب 0.9، مما يعني أن معظم USDC يُستخدم يوميًا.

USDT يتداول بسرعة أكبر في شبكات المدفوعات عبر الحدود. على BNB Chain، معدل الدوران اليومي 1.4، مما يعكس نشاطًا عاليًا. على Tron، حوالي 0.3، وهو مستقر جدًا، ويعكس دوره كوسيط رئيسي للمدفوعات عبر الحدود. على Ethereum، معدل الدوران أقل من 0.2، مع أكثر من 1000 مليار دولار من العرض في حالة ركود، مما يدل على أن USDT هناك يُحتفظ به بشكل رئيسي للاستثمار طويل الأمد أو التسوية الكبيرة، وليس للتداول اليومي.

USDe وUSDS لديها معدل دوران أبطأ، لكن هذا تصميم مقصود وليس عيبًا. USDe على Ethereum، معدل الدوران اليومي حوالي 0.09، لأن المستخدمين غالبًا يودعونها في sUSDe للاستفادة من عوائد Ethena. USDS معدل دورانها حوالي 0.5، لأن معظم العرض مقفل في عقود التوفير Sky أو أسواق الإقراض مثل Aave، حيث تُستخدم كأصول ذات عائد.

الطبقة الأساسية من الشبكة نفسها أكثر أهمية من العملة المستقرة نفسها. على سبيل المثال، في Solana، معدل دوران PYUSD يبلغ 0.6، وهو أكثر من أربعة أضعاف نظيره على Ethereum (0.1). نفس العملة، أنماط استخدام مختلفة تمامًا، تعتمد على البيئة التي تتواجد فيها.

ما بعد الدولار: العملات المستقرة المحلية تعيد تشكيل البنية التحتية للمدفوعات العالمية

تركز هذه الدراسة بشكل رئيسي على 15 عملة مستقرة مرتبطة بالدولار، لكن البيانات الكاملة تتضمن أكثر من 200 عملة مستقرة تمثل أكثر من 20 عملة قانونية. إليكم الحدود المستقبلية المحتملة.

هناك 59 عملة مستقرة محلية، تشمل عملات اليورو (17 عملة، عرض 9.9 مليون دولار)، الريال البرازيلي (1.41 مليون دولار)، الين الياباني (130 مليون دولار)، النيرة النيجيرية، الشلن الكيني، الراند الجنوب أفريقي، الليرة التركية، الروبية الإندونيسية، الدولار السنغافوري، وغيرها — جميعها متاحة على ستة قارات، وتمثل حوالي 30% من البيانات الكاملة.

ماذا يعني ذلك؟ أن البنية التحتية للمدفوعات المحلية تتطور على السلسلة بشكل مباشر. كل زوج صرف — من اليورو إلى النيرة، أو الروبية إلى الراند — يمثل مستوى جديدًا من الشمول المالي والكفاءة عبر الحدود. هذه ليست أدوات للمضاربة فقط، بل بنية تحتية تقدم بدائل للدولار في الأسواق الناشئة.

حاليًا، يبلغ إجمالي عرض العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار حوالي 12 مليار دولار، لكن النمو والتنوع يشيران إلى مجال واعد قد ينفجر قريبًا. اعتماد المؤسسات، والتشريعات، وتبنيها من قبل الجهات التنظيمية (كما تظهر مبادرات Meta وPayPal وOCC الأخيرة) قد تسرع هذا التطور.

قمة الجبل الجليدي: عصر التحليل على مستوى المؤسسات قد بدأ

هذا التحليل يقتصر على سطح البيانات الكاملة. إطار ديوان المشترك مع SteakhouseFi يغطي حوالي 200 نوع من العملات المستقرة، وأكثر من 30 شبكة بلوكشين.

لكن الاختلاف الحقيقي يكمن في التصنيف. كل معاملة تُصنف وفقًا لظروفها على السلسلة، باستخدام إطار أولوية يقيم 9 فئات من النشاطات. كل رصيد يُفصل حسب نوع المالك، ويُطبق تصنيف موحد عبر جميع الشبكات. الجمع بين هذين النهجين يحول سجلات البلوكشين المزدحمة إلى بيانات منظمة وقابلة للمقارنة — يكشف عن التغيرات في الآليات، وتحركات رأس المال عبر المناطق، والتركيز، وأنماط المشاركة.

هذه الدقة تتيح الإجابة على أسئلة كانت مستحيلة سابقًا: أي المحافظ بدأت في تراكم عملات مستقرة جديدة قبل ظهورها على منصات التداول؟ كيف تغيرت تركيزات المالكين قبل أحداث الانفصال عن الدولار؟ كيف تتدفق أموال الجسور بين العملات المستقرة عبر الشبكات؟ وما مدى ارتباط عمليات التوليد والحرق بالمضغوطات السوقية؟

هذه البيانات مخصصة للتحليل على مستوى المؤسسات، والتقارير البحثية، ونمذجة المخاطر، وأنظمة الامتثال، ولوحات القيادة التنفيذية. العمق هنا، فابدأ في الاستكشاف.