سعر CRCL ينخفض حالياً بنسبة حوالي 19%، والمحفز المباشر هو التوقعات بشأن قيود قانون CLARITY على آليات عوائد العملات المستقرة، وهذا يتطلب فهماً من خلال تفكيك نموذج الأعمال للعملات المستقرة بحد ذاته

هيكل الربح الأساسي للعملات المستقرة الحالية ليس معقداً، والجوهر هو استخدام الأصول بالعملات الورقية المودعة من المستخدمين لتخصيص الأصول منخفضة المخاطر مثل سندات الخزانة قصيرة الأجل، وبالتالي كسب فارق الأرباح

جهات الإصدار مثل Circle لا توزع هذا الجزء من العائدات على المستخدمين، بل تحتفظ به كدخل خاص بها، وهذا هو أيضاً مصدر الربح الرئيسي لـ USDC على المدى الطويل

كان هناك توقع مهم في السوق مسبقاً يتمثل في أنه إذا سمحت الجهات التنظيمية، يمكن للعملات المستقرة أن تدخل تدريجياً خصائص تشبه الودائع، مثل توزيع الفائدة على مستخدمي العملات أو السماح بطريقة ما بأن تمتلك USDC نفسها القدرة على العوائد، وهذا سيسمح للعملات المستقرة بالترقية من "أداة دفع" إلى "مزيج من النقد الرقمي + أصول العوائد"، وبالتالي تحسين لزوجة الطلب وحد السقف للحجم

لكن الإشارات التي أطلقها قانون CLARITY تشير إلى أن مصدري العملات المستقرة لا يمكنهم دفع الفائدة مباشرة على الأرصدة، بل يمكنهم فقط تقديم مكافآت بناءً على السلوك الاستخدام مثل استرجاع المعاملات والحوافز البيئية التعاونية وما إلى ذلك

هذا في الأساس يقطع مسار الاحتفاظ الذي يولد دخلاً، مما يجعل العملات المستقرة أقرب إلى وسيط الدفع وليس أصل التخزين

هذا القيد يجلب ثلاث طبقات من التأثير

الطبقة الأولى هي طبقة سلوك المستخدم

في غياب العوائد، يميل المستخدمون أكثر إلى اعتبار العملات المستقرة كأداة انتقالية وليس كأصل للاحتفاظ طويل الأجل

ستدخل الأموال نظام العملات المستقرة فقط عند الحاجة للتداول أو التحويل، مما يقلل من حجم الأموال المتراكمة

الطبقة الثانية هي هيكل المنافسة

مقارنة بصناديق أسواق المال وودائع البنك وحتى أصول العوائد على السلسلة، تنخفض جاذبية العملات المستقرة بدون عوائد بشكل واضح في تخصيص الأصول

خاصة في بيئة حيث تظل أسعار الفائدة في مستويات عالية نسبياً، يصبح تكلفة الفرصة البديلة أعلى

الطبقة الثالثة هي منطق التقييم

كان جزء كبير من التوقعات المتفائلة تجاه CRCL يأتي من مزيج من "التوسع المستمر في حجم USDC + تضخيم دخل فارق الأرباح + فتح الطلب على توزيع الفائدة المحتمل"

إذا تم تقييد الفقرة الأخيرة بوضوح من قبل الجهات التنظيمية، فإن قصة النمو ستنضغط مرة أخرى إلى "البنية التحتية للدفع والتسوية"، وسيحتاج التقييم إلى إعادة تسعير

في الوقت نفسه، هذا يشرح أيضاً لماذا كان رد فعل السوق سريعاً جداً

لأن العملات المستقرة بمجرد عدم قدرتها على التطور نحو "أصول العوائد"، ستواجه قيوداً في تأثير الشبكة وقدرة تراكم الأموال، مع انخفاض منحدر النمو طويل الأجل، وليس فقط تغييراً في الأرباح قصيرة الأجل

ومع ذلك، من الضروري أيضاً أن نرى أن هذا لا يعني أنه لا توجد مساحة تطور للعملات المستقرة

الدفع والتسوية عبر الحدود والبنية التحتية للتمويل على السلسلة تظل بمثابة أسواق ضخمة، فقط أن المسار أكثر ميلاً نحو "نموذج أعمال هامش رقيق يدفعه الحجم"، وليس "نموذج شبيه بالبنك عالي اللزوجة وعالي الربح"

هذا الانخفاض يعكس ليس تأثير سياسة واحدة، بل إعادة تسعير السوق مرة واحدة للشكل النهائي للعملات المستقرة، من "قد تصبح جزءاً من نظام ودائع الدولار الرقمي المحتمل"، إلى العودة إلى "أداة دفع وتسوية فعالة" وهي موضع أكثر تحفظاً

#Circle