وداعًا لعصر الربط: ثورة تفكيك الأسواق المالية العالمية

كتابة: Prathik Desai

ترجمة: Block unicorn

إن الساعة ليست علاجًا جيدًا لإخفاء التأخير. على مدى عقود، بُنيت الأسواق المالية حول سرعة نقل المعلومات القائمة. فقد أدخلت إغلاق الجرس، والتسوية على دفعات، والبورصات الإقليمية، وكان ذلك منطقيًا في حقبة كانت فيها عملية نقل المعلومات بطيئة. لكن كل ذلك تغيّر. فالرأسمال لا ينتظر. وكما يجد الماء دائمًا طريقًا إلى الشقوق، سيفعل الرأسمال الشيء نفسه. إن الجاذبية المالية تسحبه إلى أقرب مسار للحصول على معلومات السعر بسرعة. هذه هي قاعدة السوق. لن يتسامح المشاركون في السوق إلى الأبد مع أوجه القصور.

هذا ما رأيته في الأسابيع القليلة الماضية عند مراقبتي لتطور السوق المالي من منظور ماكرو.

في مقال اليوم، سأساعدك على فهم ما الذي يكسر البنية القديمة المقيدة للسوق المالي، وتحوله إلى بنية أكثر كفاءة وغير مقيدة—تعبر بين أماكن مختلفة، وتغليف مختلف، وزمن مختلف.

تبديل الوظائف

لقد درست التمويل لأكثر من عشر سنوات. في المراحل الأولى من تعلّمي، كنت أنظر إلى البورصات التقليدية للأوراق المالية بوصفها مرادفًا للسوق. خلال معظم فترات تطورها، كانت البورصات هي المكان الذي تتجمع فيه كل الأشياء وكل من فيه: المشترون، والبائعون، والجهات التنظيمية، والتقنيات التي تقود السوق. كان لديها مؤشرات تتبع أسهم الشركات المدرجة، وساعة تشير إلى وقت التداول، تخبر الجميع متى يمكنهم التداول ومتى لا يمكنهم ذلك.

لكن هذا تغيّر خلال السنوات القليلة الماضية. في الواقع، خلال الأسابيع القليلة الماضية تحديدًا، رأينا تطورات متعددة تؤكد هذا التحول.

في 18 مارس، منحت شركة S&P Dow Jones Indices ترخيصًا لمؤشر S&P 500 إلى Trade[XYZ]، ما يسمح لمُنشّئي سوق HIP-3 بنشر أول—والمرة الوحيدة—لعقود مشتقات دائمة لمؤشر S&P 500 على منصة Hyperliquid. يُعد مؤشر S&P 500 من أكثر مؤشرات الأسهم الأمريكية متابعة في العالم؛ فهو يتتبع 500 شركة أمريكية رائدة، ويغطي نحو 80% من إجمالي القيمة السوقية الأمريكية، مع قيمة سوقية تتجاوز 61 تريليون دولار. يغطي هذا المؤشر ما لا يقل عن نصف القيمة السوقية في الأسواق المالية العالمية للأسهم.

إنه مؤشر موجود منذ قرابة 70 عامًا، ومع ذلك تم إدراجه في سوق لم يمض على تأسيسه سوى 6 أشهر.

وفي اليوم التالي لإعلان S&P عن هذه الخطوة، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على طلب ناسداك لتداول وتسوية جزء من الأسهم بصيغة رمزية. ناسداك واحدة من أكثر أماكن التداول نشاطًا على مستوى العالم؛ إذ تتجاوز أحجام تداولها الاسمية عادةً حجم بورصة نيويورك للأوراق المالية (NYSE)، وهي أكبر بورصة من حيث القيمة السوقية في العالم.

في 16 مارس، قدمت Cboe Global Markets، وهي ذراع الأسواق العالمية لهيئة تداول الخيارات في شيكاغو (Cboe)، اقتراحًا إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) يهدف إلى إطلاق “تداول الأسهم الأمريكية شبه طوال اليوم (24x5)”. وصرّح أكبر مشغّل للمنصة المالية الأمريكية خلف هذه البورصة بأنه مستعد لتوفير خدمة تداول الأسهم على مدار الساعة في أقرب وقت بحلول ديسمبر 2026.

لكن لماذا يحدث ذلك؟ إن عددًا متزايدًا من الناس يطلبون تمديد ساعات تداول الأسهم الأمريكية.

إن المبادرات الثلاث تستهدف معًا البنية القديمة المقيدة للتداول. فحقل تداول عقود فورية/مستقبلية لمؤشر S&P 500 الذي تقدمه Hyperliquid يتحدى—لعقود—الواقع الذي يُلزِم المستثمرين بتداول المؤشرات التقليدية عبر أسواق تقليدية. كما يجعل تداول هذا أحد أكثر مؤشرات الأسهم الكبرى متابعةً على نطاق عالمي—على مدار 24/7—أمرًا ممكنًا.

أما مبادرة ناسداك لتداول الأسهم المُرمّزة فتستهدف البنية التحتية. فهي تقدم شكل تغليف جديد يسمح للشركة نفسها بأن تُتداول بطرق مختلفة. وقد واجهت محاولات سابقة لتداول الأسهم المُرمّزة انتقادات من الصناعة.

يتساءل المستثمرون عما إذا كانت هذه الرموز تتمتع بنفس الحقوق التي تتمتع بها الأسهم الأصلية.

ولكن، إذا كنت—عبر رموز على سلسلة بلوكشين—أوفر نفس التعرض لحقوق الملكية دون أن أفقد حقوق التصويت والحماية القانونية المرتبطة بالأسهم غير المادية الأصلية، فهل لا يزال الأمر غير مقبول بالنسبة لك؟

لماذا ستفعل ذلك؟ وما الفائدة التي تجنيها؟

حسنًا، ماذا لو كنت مستثمرًا خارج الولايات المتحدة وتريد الوصول بشكل أسهل إلى سوق الأسهم لأكبر اقتصاد في العالم؟ وماذا لو كانت هذه الأسهم المُرمّزة تجعل من الأسهل عليك دمجها مع أنظمة الضمان والإقراض؟

عندما تفكر في التداول على مدار الساعة، تتضاعف هذه المزايا.

هذا ما تطعن فيه Cboe. فخطة التداول شبه طوال اليوم (خمس أيام أسبوعيًا، 24 ساعة يوميًا) تهدف إلى الاعتراف بأن رأس المال لن ينتظر وقت الدوام. دائمًا ما يرغب المتداولون في إبداء رأيهم فور استيعاب المعلومات. وإذا لم توفر Cboe لهم سوقًا يتيح ذلك، فسيتجه المتداولون إلى منصات أخرى تقدم هذا النوع من الأسواق.

كل ما قلته ليس مجرد افتراضات، ولا هو “أشياء ربما ستحدث في المستقبل القريب”. إنها تحدث—الآن، وفي اللحظة التي نتحدث فيها.

مستقبل مفكك

في سوق HIP-3 من Hyperliquid، يظهر تبنّي تفكيك المنتجات المالية بشكل أوضح. وقد تم إطلاق هذا السوق رسميًا في أواخر أكتوبر 2025 فقط.

فقط خلال الشهر الماضي، ارتفع الحجم التراكمي للتداول في سوق HIP-3 بمقدار 72 مليار دولار. وفيما سبق، بلغت الزيادة التراكمية خلال أربعة أشهر 78 مليار دولار.

في مارس، ظلّت أسواق الدائمة للتداول على المنتجات المالية التقليدية والأسهم على Trade[XYZ] تمثل 90% من الحجم اليومي في HIP-3. لكن هذا ليس أكثر ما يثير الاهتمام.

أكثر من نصف حجم تداول Trade[XYZ] يأتي من أسواق العقود الدائمة للفضة والنفط الخام ونفط برنت والذهب.

توفر Hyperliquid منصة تداول موحدة لتداول العملات الرقمية الفورية، وللعقود الدائمة للورقيات الرقمية والعملـات/الأصول التقليدية. وهذا لا يبسط فقط عملية التداول على منصة موحدة، بل يحقق أيضًا سيولة أعلى، وواجهة مستخدم موحدة، وفروق بيع وشراء أصغر.

ما زال المتداولون يريدون تداول بعض أكبر وأكثر الأصول تداولًا وانتشارًا، بما يشمل السلع، والشركات المدرجة، والشركات الخاصة الكبيرة، والمؤشرات. قد ترغب في تداول الفضة والذهب والنفط الخام وتيسلا وأبل وأمازون وجوجل، ومؤشرات تتبع أفضل 100 شركة أمريكية غير مالية، ومؤشر S&P 500—وكل ذلك يمكن إنجازه على منصة Hyperliquid.

يفصل HIP-3 القدرة على الاستثمار في هذه الأصول عن بنية البنية التحتية للتبادل الحالية، مع استمرار تتبع الأصول المرجعية الأساسية. لذلك، عندما تشتري/تتخذ مركزًا طويلًا في HIP-3 على عقود فورية/مستقبلية للفضة، فإن الأصل المرجعي الذي يتتبعه يرتبط بالسعر الخاص بأونصة واحدة من الفضة كما هو متاح عبر مصدر بيانات Pyth.

يختار المتداولون التحول من المنصات السابقة إلى تداول الفضة على HIP-3 لأن HIP-3 لا يميّز بين المتداولين من الولايات المتحدة وغير الولايات المتحدة، ولا يتبع أي وقت محدد. في كل مرة تظهر أحداث يرغب فيها المتداولون بالتعبير عن رأيهم عبر تسعير الأصول، توفر HIP-3 لهم سوقًا—دون قيود مرتبطة بموقع المتداول أو نطاقه الزمني.

خلال الأسابيع القليلة الماضية، شهدت منصة Hyperliquid نموًا ملحوظًا في الفائدة المفتوحة (OI). وتقيس OI القيمة الإجمالية لمراكز المشتقات غير المُغلقة. وبدلًا من أن تعكس نشاط التداول مثلما تفعل أحجام التداول، فإنها تعكس الالتزام بالتداول.

في 1 مارس، بلغت الفائدة المفتوحة 1.13 مليار دولار. وفي 1 أبريل تضاعفت إلى 2.2 مليار دولار. وهذا يشير إلى أن المتداولين يثقون في العقود الدائمة على Hyperliquid، وأنهم يثبتون الأموال.

تشير هذه المؤشرات إلى أنه عندما يصبح الوصول إلى السوق أسهل وتقل الاحتكاكات، لن يظل المتداولون مخلصين لمنصة بعينها أو لفئة أصول بعينها. بل سيختارون أي منصة توفر التقلب والسهولة والسيولة.

لهذا السبب تتخذ المؤسسات التقليدية مثل S&P وNasdaq وCboe خطوات للاعتراف بهذا السلوك.

على الأقل حدثان حديثان يثبتان أهمية التداول على مدار الساعة وتقلبات السوق بالنسبة للمتداولين.

كتب Saurabh في تغريدة على Decentralised.Co: “في 28 فبراير، شُنَّت هجمات على إيران خلال عطلة سوق المال التقليدية في الولايات المتحدة وإسرائيل. خلال ساعات قليلة، قفزت أسعار العقود الدائمة المرتبطة بالنفط على منصة Hyperliquid بنسبة 5%، لأن المتداولين كانوا يستوعبون الصدمة لحظيًا.”

خلال أسبوعين فقط من اندلاع الحرب، قفز حجم تداول العقود الدائمة المرتبطة بالنفط من 200 مليون دولار إلى 6 مليارات دولار تراكمية.

أحد أكبر مخاطر المنصات الناشئة هو السيولة. فإذا كانت السيولة غير كافية، فقد يتسع فرق السعر بين العرض والطلب، ما يجعل عيوب التسعير التي يواجهها المتداولون أشد مقارنةً بالمنصات الأخرى.

قبل أسبوعين تقريبًا، بينما كان الرئيس الأمريكي ترامب يتشاور مع مسؤولي إيران لإجراء “محادثات مثمرة”، أظهرت منصة Hyperliquid قوتها في السيولة. إذ إن عقد فوري/مستقبلي لمؤشر S&P 500 مبني على منصة HIP-3 الذي تم إطلاقه حديثًا يمكنه تتبع مسار عقد CME E-mini S&P 500 بدقة، حتى مستوى الدقائق.

ورغم أن العقود الدائمة على السلسلة ترتبط بأقل بنحو 50–70 نقطة من ES، فإن مدى تحركات الأسعار متشابه.

ماذا يعني ذلك

على مدى عقود، ظلّت الأسواق التقليدية مقيدة ببعضها البعض—ومسيطرًا عليها في المكان (البورصة)، والزمن (جلسات التداول)، والمنتج (مؤشر / عقد).

لقد اختاروا الحفاظ على الوضع القائم لأنهم لم يتمكنوا من بناء آليات مقابلة لمعالجة أوجه القصور مثل تأخير الوقت، والقيود على أوقات التداول، والقيود التنظيمية على المستثمرين غير الأمريكيين. بدلًا من ذلك، أخفوا أوجه القصور هذه وغلّفوها كنظم إجرائية صُممت لبناء مؤسسات يمكن الوثوق بها، بهدف جذب المستثمرين.

سيستمر الناس في التداول والاستثمار. ليس لأنهم أغبياء أو يصدقون كل ما تبيعه الأسواق المالية التقليدية من حجج. بل لأنهم لا يملكون خيارًا آخر. لقد بدأ هذا يتغير بعد ظهور بلوكشين، التي توفر أسواقًا على السلسلة للعالم، ما يجعل التداول والاستثمار أكثر سهولة من أي وقت مضى.

لقد رأى الناس هذا الخيار وأمسكوا به.

لم يهتموا بتغيير بنية السوق في الماضي، ولن يهتموا بها في المستقبل. سواء كانت البنية الجديدة مقيدة أم غير مقيدة، فلن يكون ذلك محل اهتمامهم. سواء كانت المؤسسات القائمة الحالية ترغب أم لا، طالما يمكن للمتداولين والمستثمرين التعبير عن آرائهم بشكل أسهل عبر أدوات مالية، فسوف يقبلون بنية سوق جديدة. أما كون هذه البنية تأتي من عمالقة تقليديين مثل Nasdaq أو Cboe أو S&P 500، أو من منصات غير مرخصة تعمل على بلوكشين، فهذا لا يهم.

يستمر القطاع المالي—كما هي عادته—في التطور والتبدّل، وسيتبنى أي بنية من شأنها تقليص الفجوة بين وقوع الأحداث والتعبير عن الآراء عبر الأسعار.

تحدث أحداث مهمة في كل مكان وفي كل لحظة. إذن لماذا يجب أن تنتظر الأسعار حتى تبدأ ساعة في مبنى بزجاج ناطح للغيوم في نيويورك في الدقائق الأولى من صباح يوم الاثنين كي تُحسم؟