#JapanTokenizesGovernmentBonds #JapanTokenizesGovernmentBonds هذه ليست “تبني العملات المشفرة”. هذه اليابان تعيد هندسة الضمانات السيادية لعالم يعمل 24/7.

يتم تفسير تجربة اليابان في ترميز السندات الحكومية بشكل خاطئ من قبل 90% من السوق. الأمر لا يتعلق بالمستثمرين الأفراد الذين يشترون شرائح جزئية من سندات اليابان على تطبيق هاتف ذكي. وزارة المالية لا تدير حملات تسويقية لـ Web3، والبنك الياباني لا يغير سياسته النقدية لمتابعة تفاعل تويتر. هم يديرون أكبر اقتصاد متقدم مديون على الكوكب، بنسبة دين إلى الناتج المحلي الإجمالي تزيد عن 260%، وهيكل ديموغرافي يضمن ضغطًا ماليًا للثلاثة عقود القادمة، وسوق سندات بقيمة اسمية تبلغ 7.8 تريليون دولار، وهو العمود الفقري لنظام التمويل في منطقة آسيا والمحيط الهادئ بأكمله. ما يفعلونه الآن هو خطوة محسوبة لتغيير كيفية عمل تلك الـ7.8 تريليون دولار على مستوى البنية التحتية. إذا فهمت لماذا يفعلون ذلك، فستفهم العقد القادم من الأصول الحقيقية، والضمانات، وتدفقات رأس المال عبر الحدود. وإذا لم تفهم، فستظل تكتب تغريدات “صيف الأصول الحقيقية” بينما يتم بناء الطرق الفعلية بدونك.

الخطوة 1: ابدأ بقيود اليابان الحقيقية، لأنه بدون قيود، السرد هو مجرد خيال

ليست لدى اليابان مشكلة توزيع. الوكلاء الأساسيون لا يواجهون صعوبة في العثور على مشترين لسندات اليابان لمدة 10 سنوات. بنك اليابان، البنوك الحضرية، شركات التأمين على الحياة، وصناديق التقاعد كانت الطلب المدمج منذ عقود. المشكلة هي السرعة. على الرغم من أن سندات اليابان هي ثاني أكثر سوق دين سيادي سيولة على مستوى العالم، إلا أنها لا تزال تعمل على بنية تحتية صممت لعالم كانت فيه ساعات عمل البنوك في طوكيو مهمة، وحيث كان يجب أن تشرق الشمس فعليًا قبل أن يتم تأكيد رهن عبر الحدود. التسوية تكون في T+1 على أفضل تقدير. الحراس، ودُور الحفظ المركزية، والبنوك المراسلة، كل منهم يأخذ حصته من الوقت والمخاطر التشغيلية. في عالم يحتاج فيه صندوق تحوط سنغافوري إلى تقديم ضمان لبنك رئيسي في دبي لتمويل مركز أسهم أمريكي، ويجب أن تتم تلك السلسلة قبل فتح نيويورك، فإن T+1 ليست ميزة، بل هي ضريبة. ضريبة على السيولة، وضريبة على كفاءة الميزانية، وضريبة على قدرة اليابان على الحفاظ على ديونها كأصل عالي الجودة وسائل سيولة مفضلة في المنطقة.

الآن أضف العامل الكلي. السيطرة على منحنى العائد في طريقها للانتهاء. قضى بنك اليابان عقدًا كمشتري هامشي، وأحيانًا المشتري الوحيد، لسندات اليابان. تلك الحقبة تنتهي لأنها يجب أن تنتهي. لا يمكنك إدارة أسعار سلبية ومرابط YCC إلى الأبد عندما تغيرت أنظمة التضخم العالمية، وعندما يُقلل حساب الديموغرافيا الخاص بك من حجم صندوق الادخار المحلي الذي يمول إصدار سندات اليابان. تحتاج وزارة المالية إلى بقاء سندات اليابان جذابة بدون دعم بنك اليابان وبدون إثارة ارتفاع سياسي مميت في العوائد. الطريقة الوحيدة لتحقيق ذلك هي جعل المخزون الحالي من السندات أكثر فائدة. تفعل ذلك بزيادة سرعتها، وقابليتها للنقل، وقدرتها على توفير تخفيف على الميزانية. الترمزة هي محاولة لإزالة ضريبة T+1، لتمكين استخدام سندات اليابان كضمان بشكل ذري، على مدار الساعة، عبر الحدود، وبدون إخبار الناخبين اليابانيين أن حكومتهم تدفع فوائد بنسبة 3%.

الخطوة 2: ماذا يعني “الترميز” فعليًا على نطاق السيادة، ولماذا 99% من المناقشات تخطئ في فهم ذلك

انسَ الزاوية الخاصة بالمستثمرين الأفراد. فهي غير ذات صلة بوزارة المالية، وغير ذات صلة ببنية السوق. المستثمر الأفراد الذي يشتري 10,000 ين من سندات اليابان المرمزة لا يحرك الوضع المالي لليابان، ولا يغير كيف تمول MUFG نفسها. النسخة الوحيدة من الترمزة التي تهم هي الترمزة بالجملة، والمؤسساتية، ولها ثلاث قواعد غير قابلة للتفاوض. إذا غاب أحدها، فإن العملية بأكملها سطحية.

1. النهائية القانونية المباشرة بموجب القانون الياباني
إطار عمل هيئة الأوراق المالية والتبادلات، والتعليقات الصادرة عن مجموعات العمل، تشير إلى أن الرمز سيكون هو سند اليابان نفسه. لن يكون شهادة إيداع. لن يكون وحدة صندوق تحتوي على سندات اليابان. لن يكون مشتقًا. هذا التمييز هو كل شيء. إذا كان الرمز مجرد مطالبة على سند ياباني محتفظ به في حارس تقليدي، لم تزل مخاطر الطرف المقابل. بل أضفتها. أعادت إنشاء نفس الهيكل الذي انهار في 2008 عندما أدرك الجميع أن الضمان “الآمن” كان في الواقع IOU من ليمان براذرز. السوق لن يقبل ذلك للدين السيادي. النهائية القانونية تعني أن نقل الرمز على السجل هو تسوية نهائية بموجب قانون الأدوات المالية والتبادلات. تعني أنه في حالة الإفلاس، يكون لحامله مطالبة مباشرة، وليس مطالبة على وسيط. بدون ذلك، أنت تبني نسخة أسرع من Euroclear. ومعه، تعيد تعريف سند الحكومة.

2. التسوية الذرية والتسليم مقابل الدفع الحقيقي
يجب أن يموت T+1. وعد الترمزة على هذا المستوى هو أنه عندما تبيع شركة Nomura سندًا لمدة 20 سنة لبنك سنغافوري، يتم تسوية الجانب النقدي والجانب الأمني في نفس الوقت، خلال ثوانٍ، مع نهائية. هذا يمكّن من عمليات إعادة التمويل خلال اليوم. يمكّن البنك من بيع سند في الساعة 9:05 صباحًا، واستخدام النقد لتمويل طلب هامش عميل في الساعة 9:06 صباحًا، وشراء السند مرة أخرى في الساعة 4:58 مساءً لتسوية حسابه. اليوم، هذا التسلسل غير ممكن عمليًا بدون مخازن ميزانية ضخمة. إزالة DvP الذري تزيل الحاجة إلى تلك المخازن. تحسين بنسبة 10 نقاط أساس في كفاءة التمويل عبر مخزون سندات اليابان لدى MUFG، وSMBC، وMizuho، وNomura يساوي مليارات الدولارات سنويًا. هذا هو الربح والخسارة الذي يدفع للتبني. التجار لا يهتمون بالبلوكتشين. والمديرون الماليون يهتمون بالنقاط الأساسية. عندما يدرك مكتب المدير المالي أنه يمكنه تقليل احتكاك LCR وتكاليف السيولة خلال اليوم، يكون قرار التكنولوجيا قد اتُخذ بالفعل.

3. حركة الضمان عبر الحدود بدون بنوك مراسلة
هذه هي القطعة الجيوسياسية. سندات اليابان المرمزة التي يمكن أن تتحرك فقط داخل سلسلة خاصة بـ MUFG هي ترقية محلية للكفاءة. سندات اليابان المرمزة التي يمكن أن تُودع في مركز تسوية في سنغافورة في الساعة 2 صباحًا بتوقيت طوكيو، أو في مكتب إعادة التمويل في الإمارات في الساعة 6 صباحًا، أو في شركة FCM أمريكية في الظهر، كل ذلك بدون رسائل SWIFT، وبدون حسابات نستروم مسبقة التمويل، وبدون نافذة تسوية مدتها 48 ساعة، هو أصل استراتيجي. يحول سندات اليابان من أصل احتياطي محلي إلى ضمان قابل للبرمجة، وقابل للنقل عالميًا. في عالم تستخدم فيه الولايات المتحدة نظام تسوية الدولار كسلاح، وتدفع فيه الصين نحو CIPS، تخلق اليابان مسارًا ثالثًا: أصل ضمان عالي الجودة، يحمل عائد، يمكن نقله على عدة مسارات. هذا ليس تبنيًا للعملات المشفرة. هذا هو الدبلوماسية النقدية.

الخطوة 3: المخاطر التي تحدد إذا كانت هذه ستنجح أو تفشل، ولماذا ستتضرر إذا تجاهلتها على Gate Square

كل مستثمر مؤسسي، ومراقب، ومدير مخاطر يقرأ منشورك يمر عبر قائمة فحص. إذا لم تعالجها، ستبدو كالسائح.

1. احتواء التقلبات في عالم بعد YCC
قضت وزارة المالية 30 عامًا في قمع التقلبات في سندات اليابان. إنها هدف سياسي، وليس عرضًا جانبيًا. الوصول على مدار الساعة، والمشاركة الأجنبية الآلية، وانتهاء السيطرة على منحنى العائد، كلها وصفة لدوامات رد الفعل. السوق سيختبر الحدود. تعرف FSA ذلك. توقع أن تبدأ سندات اليابان المرمزة في بيئات مرخصة مع مشاركين في القائمة البيضاء، وتوقفات تداول، وأجهزة كسر الدوائر. توقع أن يتم فرض KYC على مستوى المحافظ، وليس فقط على مستوى البورصة. إذا كنت تعتقد أن هذا سيكون قائمة حرة في DEX، فأنت غير جاد. القيد التصميمي هو زيادة السرعة دون تدمير الاستقرار الذي يجعل سندات اليابان مفيدة كضمان.

2. الحفظ، والابتعاد عن الإفلاس، ومخاطر CEX
إذا لمست سندات اليابان المرمزة يومًا ما بورصة مركزية بدون حراسة مؤهلة، وبدون إثباتات احتياطية مشفرة في الوقت الحقيقي، فإن أول استغلال سيصبح عنوانًا لمخاطر سيادية. مسار العدوى واضح: اختراق بورصة مركزية، وسحب سندات اليابان المرمزة، وفرض بيع إجباري، وإعادة تسعير منحنى سندات اليابان النقدي بأكمله. المعيار هنا سيكون من نوع البنوك، أو لا شيء. هذا يعني الحفظ مع بنوك الثقة المنظمة، والانفصال عن حسابات التشغيل للبورصة، وآراء قانونية تؤكد أن أصول العملاء ليست جزءًا من التركة في حالة الإفلاس. أقل من ذلك، لن تسمح الجهات التنظيمية في اليابان، وسنغافورة، والاتحاد الأوروبي، لبنوكها باستخدامها.

3. الآثار الجانبية للسياسة النقدية وسؤال البرمجة
بمجرد أن يكون السند يابانيًا مرمزًا، من السهل تقنيًا إرفاق بيانات وصفية. تواريخ انتهاء، وقيود الاستخدام، وأسعار سلبية على محافظ معينة، وتوزيعات مالية مستهدفة. ستقسم بنك اليابان ووزارة المالية أنهم لن يفعلوا ذلك في اليوم الأول. السوق لن يصدقهم. السوق سيقيم الخيار الذي يمكن أن يقدموه. وجود سندات يابانية قابلة للبرمجة يغير وظيفة رد الفعل للسياسة النقدية. هذا هو الخطر الأكثر نقصًا في النقاش في كل موضوع حول الأصول الحقيقية. لا يمكنك فصل التقنية عن السياسة بمجرد أن يكون الأصل رقميًا.

4. الجيوسياسة وسؤال الين الرقمي
ستقول الحكومة اليابانية إن سندات اليابان المرمزة ليست عملة رقمية للبنك المركزي. هم على حق من الناحية القانونية. هم على خطأ من الناحية العملية. سندات اليابان المرمزة التي تسوى على الفور، وعلى مدار الساعة، ويمكن استخدامها في المعاملات عبر الحدود، هي وسيلة توزيع الين الرقمية. تنافس العملات المستقرة بالدولار و e-CNY الصيني في تمويل التجارة والضمانات. ستراقب وزارة الخزانة الأمريكية ما إذا كانت تخلق سوقًا خارجيًا جديدًا لليابان خارج سيطرتهم. ستراقب PBOC ما إذا كانت تمنح اليابان ميزة في تحديد معايير الضمانات في آسيا والمحيط الهادئ. هذا ليس مجرد تقنية مالية. هذه دبلوماسية نقدية. إذا صورت الأمر بأقل من ذلك، فستفقد جوهر القصة.

الخطوة 4: الدومينوات الثانية التي تحدد إذا كنت مبكرًا أو متأخرًا

إذا حققت اليابان النهائية القانونية واعتماد الترمزة بالجملة، فإن خطة العمل مكتوبة. الخطوة التالية ليست سندات الخزانة الأمريكية. لدى الولايات المتحدة قيود قانونية وسياسية وسوقية مختلفة. الخطوة التالية هي سندات البلديات اليابانية. المحافظات والمدن في اليابان تعاني من ضغوط مالية ولا يمكنها الاعتماد على شراء بنك اليابان للأبد. سندات البلديات المرمزة، المباعة لمستثمرين عالميين، مع تتبع استخدام العائدات برمجيًا، هي الطريق الواضح لتمويل البنية التحتية المحلية دون زيادة ديون الحكومة المركزية. بعد ذلك، سندات الشركات ذات التصنيف AA من تويوتا، وميتسوبيشي، وبيوتات التداول. ثم، تمويل التجارة المرمز لسلسلة التوريد في آسيا والمحيط الهادئ بأكملها.

اليابان ليست “تختبر البلوكشين”. اليابان تحاول تصدير معيار جديد لكيفية انتقال الديون السيادية وشبه السيادية. البلد الذي يكتب قواعد الهوية الرقمية، والتصريح، والتشغيل عبر السلاسل، والتقارير التنظيمية لسندات اليابان المرمزة، سيمنح ذلك الإطار لكل وزارات المالية في مجموعة العشرين خلال خمس سنوات. هذه حرب معايير، وليست عرض تكنولوجي. الفائزون سيكونون الشركات القانونية، والحراس، ومزودو البنية التحتية الذين يجلسون الآن مع هيئة الأوراق المالية والتبادلات. بحلول الوقت الذي تتصدر فيه الأخبار، تكون العقود موقعة بالفعل.

الباقي هو تعليق.