في 13 مارس ، صوتت اللجنة المصرفية بمجلس الشيوخ الأمريكي 18-6 لتمرير قانون تنظيم العملة المستقرة ، مما يوفر إطارا تنظيميا بارزا لهذه الصناعة سريعة النمو. ابتهج السوق ، وأصبحت آفاق الامتثال للعملات المستقرة السائدة مثل USDT و USDC أكثر وضوحا. ومع ذلك ، هناك "تفاصيل خفية" واحدة لم تتم مناقشتها بشكل أقل - يفرض مشروع القانون حظرا لمدة عامين على "العملات المستقرة التي تعتمد فقط على الأصول الرقمية التي تم إنشاؤها ذاتيا كضمان (مثل العملات المستقرة الخوارزمية)" ويتطلب من وزارة الخزانة دراسة مخاطرها.
هل هو بسبب أن العملة مستقرة الخوارزمية تحمل ظلالًا منذ انهيار عام 2022 لليو إس تي، أم أن السوق مجرد تركيز على الأخبار الجيدة؟ هذا البند يستحق التحقيق الدقيق.
ما هي عملة مستقرة مرتبطة بالأصول الرقمية "المبتكرة"؟
مصطلح "الابتكار" في هذا القانون يشير إلى شيء محدد ولكنه غامض. من الناحية الحرفية، يشير إلى أصول رقمية يتم إنشاؤها داخل نظام الإصدار لعملة مستقرة، تستخدم لدعم قيمة العملة المستقرة، بدلاً من الاعتماد على الدولار أو السندات الحكومية أو الذهب وما شابه. وبمعنى آخر، هذه العملات المستقرة ليست مدعومة بأصول مالية تقليدية، بل من خلال آليات الخوارزميات والرموز الخاصة بها تنظم العرض والطلب، في محاولة للحفاظ على استقرار الأسعار. ومع ذلك، لم يتم تحديد حدود كلمة "فقط تعتمد" بوضوح، مما يفتح بابًا للجدل حول نطاق تطبيق التنظيم.
تعتمد العملات المستقرة الأكثر كلاسيكية ، مثل USDC أو USDT ، على احتياطيات الدولار الأمريكي وتدعمها عمليات تدقيق شفافة للحفاظ على قابلية الدفع 1: 1 حتى في أوقات تقلبات السوق العالية. من ناحية أخرى ، تعتمد العملات المستقرة "التي تم إنشاؤها ذاتيا" بالكامل على التصميم الداخلي لاستقرارها وتفتقر إلى شبكة أمان للأصول الخارجية. انهيار UST هو مثال على ذلك ، عندما باع عدد كبير من حاملي UST ، انخفض سعر رمز LUNA ، مما تسبب في فقدان العملة المستقرة للدعم وإطلاق "دوامة الموت". في ظل هذا النموذج ، ليس من الصعب فقط تحمل العملات المستقرة الخوارزمية لصدمات السوق ، ولكنها قد تصبح أيضا مصدرا للمخاطر النظامية في السوق.
تعريف "الإبداع الذاتي" الغامض أصبح نقطة جدل. هل تقع العملة المستقرة التي تعتمد في نفس الوقت على الأصول الخارجية والرموز الذاتية الإبداعية أيضًا ضمن نطاق الحظر؟ هذا السؤال يؤثر مباشرة على تنفيذ التنظيم اللاحق ويجلب عدم تأكيد التطور لعملات مستقرة أخرى.
أي مشاريع للعملات المستقرة قد تتأثر؟
يمكن تقسيم سوق العملات المستقرة الحالي إلى ثلاث فئات: الدعم النقدي، والرهن الزائد، والعملات المستقرة بالخوارزمية، وتصميماتها المنطقية وسماتها الخطرة مختلفة، مما يحد مصيرها مباشرة في القانون.
نوع الدعم النقدي والرهني: منطقة آمنة
USDT و USDC: معتمدة على الدولار واحتياطيات السندات الحكومية القصيرة الأجل، شفافة للغاية، وتتطلب الأصول القانونية ومتطلبات التدقيق بدلاً من ذلك بالنسبة للتطوير التنظيمي لها.
DAI من MakerDAO: يتم إنشاؤه من خلال تراكم أصول خارجية مثل ETH و wBTC مع تعويض زائد، ونسبة الاحتياطي تتراوح بين 150% و 300%، ويُستخدم رمز MKR فقط للحوكمة وليس كدعم أساسي، دون ضغوط رقابية في المدى القريب.
USDe Ethena: الرهن الرئيسي لـ USDe هو stETH و ETH وأصول Ethereum الأخرى، ولا تستخدم رمز الحوكمة ENA مباشرة كضمان لـ USDe، بل تستخدم فقط للحوكمة والتحفيز البروتوكولي، آلية إنتاج USDe أكثر توجهًا نحو الرهن، ولا تنتمي إلى فئة "تعتمد فقط على الأصول الرقمية الخاصة". ومع ذلك، يتضمن آلية استقرار USDe تحوطًا بالمشتقات، مما قد يعتبره الرقابة "عملة مستقرة غير تقليدية". إذا كان التركيز التنظيمي على "مخاطر المشتقات" أو "دعم الأصول غير التقليدية"، فإن استراتيجية "التحيز الناتج" لـ USDe (آلية الاستقرار) قد يتم فحصها إضافيًا.
العملة المستقرة للخوارزمية: نقطة تحديد الحظر
استقرار العملة الرقمية بسبب خصائص "الابتكار الذاتي" أصبحت هدفًا رئيسيًا للحظر. إنها تعتمد على الرموز الداخلية وآليات الخوارزميات، مع مشاركة أصول خارجية منخفضة للغاية، وتركيز المخاطر. فيما يلي بعض الحالات النموذجية السابقة:
UST تيرا: تنظيم القيمة من خلال LUNA، حيث تعتمد LUNA كرمز مميز لتيرا بشكل كامل على البيئة. في عام 2022، انهيار بقيمة ٤٠٠ مليار دولار وأثر سلبًا على عدة بروتوكولات DeFi.
Basis Cash (BAC): عملة مستقرة بالخوارزمية في المراحل الأولى، تحافظ على التوازن بين BAC وBAS (رمز مميز ذاتي)، وتفقد سريعًا توازنها مع تقلبات السوق، وقد خرج المشروع من الأضواء منذ زمن بعيد.
بروتوكول في (FEI): يتم تنظيمها بواسطة FEI و TRIBE (عملات رقمية مشفرة) ، فقدت ثقة السوق بعد إطلاقها في عام 2021 بسبب مشاكل الانفصال ، وانخفضت شعبيتها بشكل حاد.
صفات هذه المشاريع المشتركة هي: الاعتماد الكامل على قيمة الرموز الخاصة بها، وشبه انعدام الأصول الخارجية، ومع تأرجح ثقة السوق، يكاد الانهيار يكون لا مفر منه. كان مؤيدو العملات المستقرة الخوارزمية يرددون شعار "مستقبل غير مركزي"، لكن الواقع أنها ضعيفة في مواجهة المخاطر وأصبحت تحظى بتركيز تنظيمي.
ومع ذلك، فإن هناك منطقة رمادية هنا: العديد من العملات المستقرة لا تعتمد تمامًا على الأصول "المبتكرة"، بل تعتمد على نمط مختلط. على سبيل المثال:
Frax（FRAX）: يعتمد جزئيًا على USDC (الأصول الخارجية) وجزئيًا على FXS (الرموز المميزة الخاصة) للتنظيم. إذا كان تعريف "الرموز المميزة الخاصة" صارمًا جدًا، فقد يقيدها دور FXS. إذا كان تعريفها فضفاضًا، فقد تتجنبها.
Ampleforth（AMPL）: من خلال ضبط العرض والطلب لتحقيق استقرار القوة الشرائية، دون الاعتماد على الرهن التقليدي، وأقرب إلى العملة المرنة، وقد لا تكون ضمن تعريف العملة المستقرة في القانون.
بعبارة أخرى ، على الرغم من أن مشروع القانون يشير إلى العملات المستقرة "المضمونة بالأصول الرقمية التي تم إنشاؤها ذاتيا" ، فإن مصطلح "الاعتماد فقط" لا ينص بوضوح على الحدود ، مما يترك مصير هذه المشاريع الهجينة دون حل. إذا كان بحث وزارة المالية يعرف "الإنشاء الذاتي" على نطاق واسع للغاية ، فقد تتضرر المشاريع ذات الوضع المختلط عن طريق الخطأ. إذا كان ضيقا جدا ، فقد يفوت نقطة الخطر. يؤثر عدم اليقين هذا بشكل مباشر على توقعات السوق للمشاريع ذات الصلة.
لماذا أنشأت الجهات الرقابية هذا الحظر؟
فيما يتعلق بتقديم قوانين المحظورات على "الابتكار"، فإن هناك قلقًا من الواقع وراءها، وكذلك توجد توقعات للمستقبل.
أولا، تشكل المخاطر الشاملة مصدر قلق أساسي. إن انهيار UST ليس فقط كابوسا بقيمة 40 مليار دولار لمستثمري التجزئة ، ولكنه يؤدي أيضا إلى سلسلة من ردود الفعل في سوق DeFi وحتى الحذر في التمويل التقليدي. إن تصميم الحلقة المغلقة للعملات المستقرة الخوارزمية يجعل من السهل للغاية الخروج عن السيطرة في ظل الظروف القاسية ، وقد تصبح "قنبلة موقوتة" في سوق العملات المشفرة. من الواضح أن المنظمين يريدون الحد من هذا التهديد المحتمل من خلال الحظر.
ثانيا، زاد غياب الشفافية صعوبة الرقابة. مثل LUNA أو FEI ، يصعب تحديد قيمتها من خلال الأسواق الخارجية، وتعمل الأموال كصندوق أسود، وهو يتناقض بشكل حاد مع دفتر حسابات USDC العام. هذا النوع من عدم الشفافية لا يجعل الرقابة تبدأ فحسب، بل يضع المخاطر المحتملة للغش.
الثالث، حماية المستثمرين هي حاجة واقعية. يصعب على المستخدمين العاديين فهم آلية العملة المستقرة بالخوارزمية المعقدة، وغالبًا ما يعتقدون بشكل خاطئ أنها آمنة مثل USDT. بعد انهيار UST، تكبد المتاجر خسائر فادحة، مما يبرز ضرورة حماية المتاجر من الأضرار الناتجة عن الابتكارات ذات المخاطر العالية.
أخيرًا، لا يمكن تجاهل استقرار السياسة النقدية. قد يؤدي التطبيق الواسع للعملات المستقرة إلى تأثير سياسة الدولار. إذا تدفقت كميات كبيرة من الأموال إلى عملات استقرار الخوارزميات غير المنظمة، وإذا كانت هذه العملات المستقرة تفتقر إلى الدعم الكافي من الأصول الخارجية، فقد يؤدي عدم استقرار السوق إلى التدخل في سياسة الرقابة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.
ومع ذلك ، فإن الحظر لمدة عامين ليس رفضا صريحا ، بل هو حظر استكشافي. على الرغم من أن غموض "خلق الذات" هو نقطة خلاف ، إلا أنه يترك أيضا مجالا للتعديل. ستوضح دراسة وزارة الخزانة الحدود وتقرر البرامج المقيدة حقا. في الوقت نفسه ، يعد هذان العامان "فترة تجريبية" لمجتمع DeFi. ويمكن تخفيف المواقف التنظيمية إذا أمكن تقديم خيارات أكثر قوة، مثل نموذج فريكس الهجين، حيث يتم تخزين المخاطر من خلال الأصول الخارجية، أو تطوير آليات جديدة للمرونة. من ناحية أخرى ، إذا استمر الالتزام بالحلقة المغلقة "التي تم إنشاؤها ذاتيا" ، فقد تواجه العملات المستقرة الخوارزمية قيودا أكثر صرامة بعد انتهاء الحظر.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تنظيم العملة المستقرة يظهر، ولكن السوق تجاهل نقطة صغيرة
كتبه: دينغ دانغ ، سبق الكوكب اليومي
في 13 مارس ، صوتت اللجنة المصرفية بمجلس الشيوخ الأمريكي 18-6 لتمرير قانون تنظيم العملة المستقرة ، مما يوفر إطارا تنظيميا بارزا لهذه الصناعة سريعة النمو. ابتهج السوق ، وأصبحت آفاق الامتثال للعملات المستقرة السائدة مثل USDT و USDC أكثر وضوحا. ومع ذلك ، هناك "تفاصيل خفية" واحدة لم تتم مناقشتها بشكل أقل - يفرض مشروع القانون حظرا لمدة عامين على "العملات المستقرة التي تعتمد فقط على الأصول الرقمية التي تم إنشاؤها ذاتيا كضمان (مثل العملات المستقرة الخوارزمية)" ويتطلب من وزارة الخزانة دراسة مخاطرها.
هل هو بسبب أن العملة مستقرة الخوارزمية تحمل ظلالًا منذ انهيار عام 2022 لليو إس تي، أم أن السوق مجرد تركيز على الأخبار الجيدة؟ هذا البند يستحق التحقيق الدقيق.
ما هي عملة مستقرة مرتبطة بالأصول الرقمية "المبتكرة"؟
مصطلح "الابتكار" في هذا القانون يشير إلى شيء محدد ولكنه غامض. من الناحية الحرفية، يشير إلى أصول رقمية يتم إنشاؤها داخل نظام الإصدار لعملة مستقرة، تستخدم لدعم قيمة العملة المستقرة، بدلاً من الاعتماد على الدولار أو السندات الحكومية أو الذهب وما شابه. وبمعنى آخر، هذه العملات المستقرة ليست مدعومة بأصول مالية تقليدية، بل من خلال آليات الخوارزميات والرموز الخاصة بها تنظم العرض والطلب، في محاولة للحفاظ على استقرار الأسعار. ومع ذلك، لم يتم تحديد حدود كلمة "فقط تعتمد" بوضوح، مما يفتح بابًا للجدل حول نطاق تطبيق التنظيم.
تعتمد العملات المستقرة الأكثر كلاسيكية ، مثل USDC أو USDT ، على احتياطيات الدولار الأمريكي وتدعمها عمليات تدقيق شفافة للحفاظ على قابلية الدفع 1: 1 حتى في أوقات تقلبات السوق العالية. من ناحية أخرى ، تعتمد العملات المستقرة "التي تم إنشاؤها ذاتيا" بالكامل على التصميم الداخلي لاستقرارها وتفتقر إلى شبكة أمان للأصول الخارجية. انهيار UST هو مثال على ذلك ، عندما باع عدد كبير من حاملي UST ، انخفض سعر رمز LUNA ، مما تسبب في فقدان العملة المستقرة للدعم وإطلاق "دوامة الموت". في ظل هذا النموذج ، ليس من الصعب فقط تحمل العملات المستقرة الخوارزمية لصدمات السوق ، ولكنها قد تصبح أيضا مصدرا للمخاطر النظامية في السوق.
تعريف "الإبداع الذاتي" الغامض أصبح نقطة جدل. هل تقع العملة المستقرة التي تعتمد في نفس الوقت على الأصول الخارجية والرموز الذاتية الإبداعية أيضًا ضمن نطاق الحظر؟ هذا السؤال يؤثر مباشرة على تنفيذ التنظيم اللاحق ويجلب عدم تأكيد التطور لعملات مستقرة أخرى.
أي مشاريع للعملات المستقرة قد تتأثر؟
يمكن تقسيم سوق العملات المستقرة الحالي إلى ثلاث فئات: الدعم النقدي، والرهن الزائد، والعملات المستقرة بالخوارزمية، وتصميماتها المنطقية وسماتها الخطرة مختلفة، مما يحد مصيرها مباشرة في القانون.
نوع الدعم النقدي والرهني: منطقة آمنة
USDT و USDC: معتمدة على الدولار واحتياطيات السندات الحكومية القصيرة الأجل، شفافة للغاية، وتتطلب الأصول القانونية ومتطلبات التدقيق بدلاً من ذلك بالنسبة للتطوير التنظيمي لها.
DAI من MakerDAO: يتم إنشاؤه من خلال تراكم أصول خارجية مثل ETH و wBTC مع تعويض زائد، ونسبة الاحتياطي تتراوح بين 150% و 300%، ويُستخدم رمز MKR فقط للحوكمة وليس كدعم أساسي، دون ضغوط رقابية في المدى القريب.
USDe Ethena: الرهن الرئيسي لـ USDe هو stETH و ETH وأصول Ethereum الأخرى، ولا تستخدم رمز الحوكمة ENA مباشرة كضمان لـ USDe، بل تستخدم فقط للحوكمة والتحفيز البروتوكولي، آلية إنتاج USDe أكثر توجهًا نحو الرهن، ولا تنتمي إلى فئة "تعتمد فقط على الأصول الرقمية الخاصة". ومع ذلك، يتضمن آلية استقرار USDe تحوطًا بالمشتقات، مما قد يعتبره الرقابة "عملة مستقرة غير تقليدية". إذا كان التركيز التنظيمي على "مخاطر المشتقات" أو "دعم الأصول غير التقليدية"، فإن استراتيجية "التحيز الناتج" لـ USDe (آلية الاستقرار) قد يتم فحصها إضافيًا.
العملة المستقرة للخوارزمية: نقطة تحديد الحظر
استقرار العملة الرقمية بسبب خصائص "الابتكار الذاتي" أصبحت هدفًا رئيسيًا للحظر. إنها تعتمد على الرموز الداخلية وآليات الخوارزميات، مع مشاركة أصول خارجية منخفضة للغاية، وتركيز المخاطر. فيما يلي بعض الحالات النموذجية السابقة:
UST تيرا: تنظيم القيمة من خلال LUNA، حيث تعتمد LUNA كرمز مميز لتيرا بشكل كامل على البيئة. في عام 2022، انهيار بقيمة ٤٠٠ مليار دولار وأثر سلبًا على عدة بروتوكولات DeFi.
Basis Cash (BAC): عملة مستقرة بالخوارزمية في المراحل الأولى، تحافظ على التوازن بين BAC وBAS (رمز مميز ذاتي)، وتفقد سريعًا توازنها مع تقلبات السوق، وقد خرج المشروع من الأضواء منذ زمن بعيد.
بروتوكول في (FEI): يتم تنظيمها بواسطة FEI و TRIBE (عملات رقمية مشفرة) ، فقدت ثقة السوق بعد إطلاقها في عام 2021 بسبب مشاكل الانفصال ، وانخفضت شعبيتها بشكل حاد.
صفات هذه المشاريع المشتركة هي: الاعتماد الكامل على قيمة الرموز الخاصة بها، وشبه انعدام الأصول الخارجية، ومع تأرجح ثقة السوق، يكاد الانهيار يكون لا مفر منه. كان مؤيدو العملات المستقرة الخوارزمية يرددون شعار "مستقبل غير مركزي"، لكن الواقع أنها ضعيفة في مواجهة المخاطر وأصبحت تحظى بتركيز تنظيمي.
ومع ذلك، فإن هناك منطقة رمادية هنا: العديد من العملات المستقرة لا تعتمد تمامًا على الأصول "المبتكرة"، بل تعتمد على نمط مختلط. على سبيل المثال:
Frax（FRAX）: يعتمد جزئيًا على USDC (الأصول الخارجية) وجزئيًا على FXS (الرموز المميزة الخاصة) للتنظيم. إذا كان تعريف "الرموز المميزة الخاصة" صارمًا جدًا، فقد يقيدها دور FXS. إذا كان تعريفها فضفاضًا، فقد تتجنبها.
Ampleforth（AMPL）: من خلال ضبط العرض والطلب لتحقيق استقرار القوة الشرائية، دون الاعتماد على الرهن التقليدي، وأقرب إلى العملة المرنة، وقد لا تكون ضمن تعريف العملة المستقرة في القانون.
بعبارة أخرى ، على الرغم من أن مشروع القانون يشير إلى العملات المستقرة "المضمونة بالأصول الرقمية التي تم إنشاؤها ذاتيا" ، فإن مصطلح "الاعتماد فقط" لا ينص بوضوح على الحدود ، مما يترك مصير هذه المشاريع الهجينة دون حل. إذا كان بحث وزارة المالية يعرف "الإنشاء الذاتي" على نطاق واسع للغاية ، فقد تتضرر المشاريع ذات الوضع المختلط عن طريق الخطأ. إذا كان ضيقا جدا ، فقد يفوت نقطة الخطر. يؤثر عدم اليقين هذا بشكل مباشر على توقعات السوق للمشاريع ذات الصلة.
لماذا أنشأت الجهات الرقابية هذا الحظر؟
فيما يتعلق بتقديم قوانين المحظورات على "الابتكار"، فإن هناك قلقًا من الواقع وراءها، وكذلك توجد توقعات للمستقبل.
أولا، تشكل المخاطر الشاملة مصدر قلق أساسي. إن انهيار UST ليس فقط كابوسا بقيمة 40 مليار دولار لمستثمري التجزئة ، ولكنه يؤدي أيضا إلى سلسلة من ردود الفعل في سوق DeFi وحتى الحذر في التمويل التقليدي. إن تصميم الحلقة المغلقة للعملات المستقرة الخوارزمية يجعل من السهل للغاية الخروج عن السيطرة في ظل الظروف القاسية ، وقد تصبح "قنبلة موقوتة" في سوق العملات المشفرة. من الواضح أن المنظمين يريدون الحد من هذا التهديد المحتمل من خلال الحظر.
ثانيا، زاد غياب الشفافية صعوبة الرقابة. مثل LUNA أو FEI ، يصعب تحديد قيمتها من خلال الأسواق الخارجية، وتعمل الأموال كصندوق أسود، وهو يتناقض بشكل حاد مع دفتر حسابات USDC العام. هذا النوع من عدم الشفافية لا يجعل الرقابة تبدأ فحسب، بل يضع المخاطر المحتملة للغش.
الثالث، حماية المستثمرين هي حاجة واقعية. يصعب على المستخدمين العاديين فهم آلية العملة المستقرة بالخوارزمية المعقدة، وغالبًا ما يعتقدون بشكل خاطئ أنها آمنة مثل USDT. بعد انهيار UST، تكبد المتاجر خسائر فادحة، مما يبرز ضرورة حماية المتاجر من الأضرار الناتجة عن الابتكارات ذات المخاطر العالية.
أخيرًا، لا يمكن تجاهل استقرار السياسة النقدية. قد يؤدي التطبيق الواسع للعملات المستقرة إلى تأثير سياسة الدولار. إذا تدفقت كميات كبيرة من الأموال إلى عملات استقرار الخوارزميات غير المنظمة، وإذا كانت هذه العملات المستقرة تفتقر إلى الدعم الكافي من الأصول الخارجية، فقد يؤدي عدم استقرار السوق إلى التدخل في سياسة الرقابة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.
ومع ذلك ، فإن الحظر لمدة عامين ليس رفضا صريحا ، بل هو حظر استكشافي. على الرغم من أن غموض "خلق الذات" هو نقطة خلاف ، إلا أنه يترك أيضا مجالا للتعديل. ستوضح دراسة وزارة الخزانة الحدود وتقرر البرامج المقيدة حقا. في الوقت نفسه ، يعد هذان العامان "فترة تجريبية" لمجتمع DeFi. ويمكن تخفيف المواقف التنظيمية إذا أمكن تقديم خيارات أكثر قوة، مثل نموذج فريكس الهجين، حيث يتم تخزين المخاطر من خلال الأصول الخارجية، أو تطوير آليات جديدة للمرونة. من ناحية أخرى ، إذا استمر الالتزام بالحلقة المغلقة "التي تم إنشاؤها ذاتيا" ، فقد تواجه العملات المستقرة الخوارزمية قيودا أكثر صرامة بعد انتهاء الحظر.