Несмотря на то что казначейская компания Ethereum BitMine на протяжении последней недели стабильно увеличивала свои запасы ETH, ее акции в недавних торгах снизились на 8%, а совокупное падение за последний месяц превысило 30%.
Эта на первый взгляд парадоксальная ситуация связана с нереализованными убытками BitMine на сумму более $2 млрд и пересмотром рынком бизнес-модели «казначейской компании цифровых активов».
01 Динамика рынка: казначейские компании оказались в нисходящей спирали
В условиях недавней распродажи на криптовалютном рынке казначейские компании цифровых активов пострадали особенно сильно — их акции падали гораздо стремительнее, чем стоимость токенов, которыми они владеют.
Проблемы BitMine не являются исключением. Согласно данным, за последний месяц акции MicroStrategy снизились на 25%, BitMine Immersion — более чем на 30%, тогда как падение цены биткоина за тот же период составило 15%.
Такая динамика подчеркивает эффект финансового рычага в акциях казначейских компаний: в бычьем рынке они растут быстрее базовых криптоактивов, а в медвежьем — падают сильнее.
Известный на Уолл-стрит специалист по коротким позициям Джим Чанос стабильно шортил MicroStrategy, одновременно покупая биткоин, утверждая, что инвесторы не должны переплачивать за компанию Сэйлора.
Однако в прошлую пятницу он сообщил клиентам, что пришло время закрыть эту сделку, поскольку премия перестала быть экстремальной.
02 Крупная ставка BitMine на Ethereum
BitMine под руководством соучредителя Fundstrat Тома Ли стремится аккумулировать 5% от общего объема предложения Ethereum.
Этот амбициозный план привлек внимание крупных институциональных инвесторов, среди которых Ark Invest и Galaxy Digital.
По последним данным, BitMine владеет почти 3,4 млн ETH, что по текущим ценам составляет около $11,2 млрд, делая компанию крупнейшим казначейским держателем Ethereum и второй по величине казначейской крипто-компанией после MicroStrategy.
Вопреки недавнему падению рынка, BitMine пошла против тренда и увеличила свои резервы на 442 000 ETH.
Только за прошлую неделю BitMine добавила в свои запасы еще 82 353 ETH.
03 Борьба с масштабными нереализованными убытками
Несмотря на продолжающееся накопление ETH, инвестиции компании сейчас находятся в глубокой зоне нереализованных убытков.
По данным CryptoQuant, BitMine сталкивается с нереализованными убытками до $2,1 млрд, связанными с ее запасами Ethereum.
Основатель 10x Research Маркус Тилен оценивает среднюю цену покупки компании примерно в $3 909 за ETH, тогда как Ethereum недавно торговался вблизи $3 200, что приводит к существенным бумажным убыткам.
В отчете во вторник Тилен предупредил: «Хотя непосредственной угрозы ликвидации нет, настоящая проблема в том, что у BitMine, похоже, исчерпались ресурсы. Кто станет следующим покупателем, способным увеличить позиции?»
04 Противоречивые действия институциональных инвесторов
Несмотря на значительные нереализованные убытки BitMine, ведущая инвестиционная компания ARK Invest увеличила свою долю в BitMine на фоне падения цены акций.
7 ноября ARK Invest приобрела 240 507 акций BitMine на сумму около $9 млн.
Покупки были распределены между тремя биржевыми фондами: ARK Innovation ETF (ARKK), ARK Next Generation Internet ETF (ARKW) и ARK Fintech Innovation ETF (ARKF).
Это не первая инвестиция ARK в BitMine. Еще в апреле, когда BitMine начала добавлять Ethereum в корпоративные резервы, ARK начала накапливать акции компании.
BitMine стала значимой частью портфеля ARK, войдя в топ-15 крупнейших позиций фондов ARKK, ARKF и ARKW.
05 Бизнес-модель казначейских компаний под вопросом
Ключевая проблема казначейских компаний цифровых активов заключается в том, что инвесторы фактически переплачивают относительно чистой стоимости активов за компании, которые просто хранят криптовалюту.
Президент Spectra Markets Брент Доннелли выразился предельно ясно: «Вся концепция мне кажется бессмысленной. Вы платите $2 за купюру в $1. В конечном итоге эта премия будет нивелирована».
Когда подобная бизнес-модель только появилась, она предоставила институциональным инвесторам — ранее сталкивавшимся с трудностями прямых вложений в криптовалюту — удобный способ входа на рынок.
Однако с появлением биржевых крипто-фондов за последние два года у институтов появилась возможность прямого доступа к цифровым активам, что существенно снизило уникальность казначейских компаний.
06 Перспективы рынка и мнения аналитиков
В текущих условиях аналитики расходятся во взглядах на будущее казначейских компаний.
Тилен из 10x Research считает, что у Ethereum нет существенной поддержки ниже текущих уровней, и потенциал для дальнейшего снижения сохраняется. Он отмечает, что все драйверы, которые летом подталкивали ETH к $5 000, сейчас исчезли.
Интерес со стороны розничных инвесторов также снижается — по данным Google Trends, показатель поисковых запросов по Ethereum, служащий ориентиром спроса, упал до 13% от максимума.
Тилен видит диапазон $2 700–$2 800 как возможную следующую точку снижения для Ethereum.
Тем не менее, несмотря на сложности, некоторые инвесторы продолжают наращивать позиции в BitMine. Инвестор из Сиэтла Коул Гринде сообщил, что, несмотря на убыток примерно $10 000, он продолжает покупать акции и продавать опционы BitMine, чтобы компенсировать потери.
07 Казначейский сектор под давлением
Проблемы испытывает не только BitMine. По сообщениям, ряд казначейских крипто-компаний сталкиваются с серьезными финансовыми трудностями под давлением рынка.
Так, Evernorth всего через две с половиной недели после выхода на рынок получил $78 млн нереализованных убытков по позиции XRP.
Metaplanet владеет 30,8 биткоинами при средней цене покупки $106 000 и фиксирует около $120 млн нереализованных убытков. Акции компании упали примерно на 80% от максимальных значений.
Даже MicroStrategy, пионер этой стратегии, ощущает давление: ее акции торгуются вблизи нижней границы диапазона — $221, что соответствует стоимости ее биткоин-резервов.
Перспективы
Акции казначейских компаний цифровых активов стали своеобразным усилителем рыночных настроений: в периоды роста они привлекают дополнительный капитал и способствуют дальнейшему росту, а в периоды падения становятся инструментом для усиленных убытков, ускоряя нисходящее движение.
Как отметил один из участников рынка: «Эта коррекция особенно болезненна для тех, кто накапливает активы». Будущее BitMine и ее аналогов зависит не только от восстановления цены Ethereum, но и от их способности доказать жизнеспособность бизнес-модели в эпоху криптовалютных ETF.
