Analyse – US-Zollstreitigkeiten lassen Treasury-Märkte ratlos zurück

Von Laura Matthews und Sinéad Carew

Montag, 23. Februar 2026, 14:49 Uhr MEZ 4 Min. Lesezeit

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Von Laura Matthews und Sinéad Carew

NEW YORK/LONDON, 23. Feb (Reuters) – Weit entfernt von einer Entlastung haben die Entscheidungen des Obersten Gerichtshofs, die Zölle von Präsident Donald Trump aufzuheben, neue Risiken und Unsicherheiten in Handelspolitik, US-Schulden und den Dollar gebracht.

Das Gericht hat keine Entscheidung zu Rückerstattungen getroffen, was die Möglichkeit eines Lochs von etwa 170 Milliarden US-Dollar in den US-Finanzen offenlässt. Trumps wütender Eifer, Ersatzzölle zu erheben, hat bereits in Europa für Aufregung gesorgt und für Verwirrung in der Handelspolitik gesorgt.

Der Dollar fiel am Montag in Asien, vor allem gegenüber sicheren Häfen wie dem Schweizer Franken und Yen, während die Staatsanleihen ratlos sind, da die Märkte versuchen, die Risiken für die Fiskalposition zu verstehen und die Auswirkungen auf die Inflation zu entwirren.

Das deutlichste Ergebnis scheint zu sein, dass Trumps Ersatzzölle niedriger sind und kurzfristig den Preisdruck verringern sollten. Doch der Gerichtsbeschluss hat auch seine Macht eingeschränkt, und die Folgen dafür für Märkte und Wirtschaft sind unvorhersehbar.

„Unsicherheit ist zurück, und angesichts des jüngsten Muskelspiels europäischer Führer ist das Risiko einer Eskalation jetzt höher als vor einem Jahr“, sagten ING-Analysten in einer Notiz.

Für Staatsanleihen besteht ein Risiko in Rechtsstreitigkeiten um Rückerstattungen – was wahrscheinlich Monate in unteren Gerichten verbringen wird.

Schätzungen zufolge haben die Zölle bisher über 175 Milliarden US-Dollar an Einnahmen eingebracht, ein bescheidener Anteil an den insgesamt erwarteten Einnahmen von über 5 Billionen US-Dollar, aber genug, um zusätzliche Mittel zu beschaffen.

Dan Siluk, Leiter für globale Kurzfrist- und Liquiditätsstrategie bei Janus Henderson, sagte, Rückerstattungen würden zu einer höheren Schuldenaufnahme führen.

„Das erhöht am Rand das Risiko, dass der Druck am langen Ende der Kurve noch stärker wird, insbesondere wenn rückerstattungsbezogene Emissionen mit bereits hohen Kreditbedürfnissen und laufender quantitativer Straffung (QT) zusammenfallen“, sagte er.

Die Renditen der 10-jährigen US-Staatsanleihen stiegen am Freitag leicht auf 4,1 %, sind aber von Spitzen über 4,5 % Mitte 2025 zurückgegangen, begleitet von Anzeichen für nachlassende Inflation und Erwartungen an Zinssenkungen der Fed. Die Kurve ist steiler geworden, vor allem durch einen Rückgang der kurzfristigen Renditen.

Am Montag war der Kassamarkt in Asien wegen eines Feiertags in Tokio geschlossen, die futures-implizierte Rendite lag bei 4,05 %, etwas niedriger.

„Die Märkte konzentrieren sich derzeit auf die kurzfristigen Auswirkungen – nämlich auf eine schnellere Abnahme der Inflation und der Zinssätze“, sagte Alberto Conca, Chief Investment Officer bei LFG+ZEST in Lugano, Schweiz.

„Ich halte das jedoch für kurzsichtig, weil es das bereits enorme Defizit erhöht, und die Zinskurve sollte deutlich steiler werden, da die Finanzen der US-Regierung faktisch außer Kontrolle geraten sind.“

Fortsetzung der Geschichte  

EINNAHMENUNSICHERHEIT

Das Congressional Budget Office schätzte, dass Trumps Zölle in den nächsten zehn Jahren etwa 300 Milliarden US-Dollar jährlich für die weltweit größte Volkswirtschaft generieren würden.

Trumps 15%-Ersatzzoll gilt nur für 150 Tage, und es ist noch unklar, wann oder bei wem er genau erhoben wird. Einige, darunter Großbritannien und Australien, hatten unter der früheren Regel 10 %, während viele asiatische Länder höhere Raten hatten.

„Der Anleihemarkt ist die größte Sorge“, sagte Gene Goldman, Chief Investment Officer bei Cetera Investment Management, und verwies auf eine größere Emission, falls die Regierung gezwungen sein sollte, Rückerstattungen zu leisten, während sie gleichzeitig andere Stimulusmaßnahmen umsetzt.

Sicherlich hat die Marktreaktion bisher nicht signifikant reagiert, und es besteht die Ansicht, dass ein länger anhaltender Fallout vermieden werden kann.

Analysten bei Morgan Stanley sind der Meinung, dass die Schuldenmärkte sich nicht allzu sehr um das Haushaltsdefizit sorgen werden, sowohl weil Trump Ersatz für Zölle finden wird, als auch weil potenzielle zusätzliche Mittel durch kürzere Treasury-Bills aufgenommen werden.

Trump wird möglicherweise auch nicht in der Lage sein, seinen Wunsch zu erfüllen, jedem Amerikaner einen 2000-Dollar-Zoll-Dividenden-Scheck zu schicken, was eine weitere Inflationquelle gewesen wäre.

Dennoch ist eine weitere Runde von Unsicherheiten bei Politik und Einnahmen im Gange. Bisher hat der Dollar auf die Entwicklungen reagiert, indem er Verluste ausgebaut hat – am Montag fiel er gegenüber dem Euro um etwa 0,4 %, was seit Beginn von Trumps zweiter Amtszeit Anfang 2025 fast 12 % Verlust bedeutet.

Die Aussichten hängen davon ab, wie Händler das Chaos interpretieren. Barclays-Analysten sagten, das Urteil des Obersten Gerichtshofs könne als Beispiel für die Funktionsweise von Checks and Balances gesehen werden und sollte einen Teil des Risikoprämiums aus US-Assets und dem Dollar nehmen.

Andere konzentrieren sich auf die Inflation.

„Wenn man so viel Liquidität hat und die Zölle sinken, treibt das das Wachstum an und lässt die Zinsen steigen“, sagte Eddie Ghabour, CEO bei Key Advisors Wealth Management in Delaware.

„Diese Entwicklungen könnten auch dazu führen, dass die Inflation in den kommenden Monaten beschleunigt. Ich denke, der Anleihemarkt spürt das schon.“

(Bericht von Sinead Carew, Laura Matthews und Karen Brettell in New York, Danilo Masoni in Mailand und Suzanne McGee in Rhode Island. Zusätzliche Berichte von Rae Wee in Singapur. Redaktion von Vidya Ranganathan; Bearbeitung von Muralikumar Anantharaman)