Encaminhar o Título Original: Sasa

Os portões de backcountry nos resorts de esqui de Hokkaido oferecem um terreno excelente, na maioria acessível por teleférico. No início da temporada, a pergunta que queima é quando haverá cobertura de neve suficiente para abrir os portões. O problema para os esquiadores é a prevalência de sasa, que é a palavra japonesa para um tipo de bambu. Os caules são finos e semelhantes a juncos, mas possuem folhas verdes afiadas como lâminas que podem cortar sua pele se você não tiver cuidado. Tentar esquiar sobre sasa é perigoso porque sua borda pode escorregar e você entrar em uma rodada de um jogo que chamo de “Homem vs. Árvore”. Portanto, se houver neve insuficiente para cobrir o sasa, o backcountry é extremamente perigoso.

Está a nevar em grande quantidade em Hokkaido, como já não se via há quase setenta anos. A neve é muito prooooonnnnddddaaaa. Como tal, os portões de acesso ao 'backcountry' foram abertos no final de dezembro, em vez da primeira ou segunda semana de janeiro. À medida que começamos 2025, a questão na mente dos investidores de criptomoedas é se a 'pump' de Trump pode continuar. No meu último ensaio Verdade de TrumpEu argumentei que as altas expectativas de ação política do campo de Trump prepararam o mercado para a decepção. Ainda acredito que este seja um fator negativo potencial que poderia pesar sobre o mercado a curto prazo, mas, contra isso, devo equilibrar o impulso de liquidez do dólar. O Bitcoin, por enquanto, dribla e dança conforme a velocidade das emissões de dólares muda. Os mandarins monetários que detêm poder no Federal Reserve (Fed) dos EUA e no Departamento do Tesouro dos EUA determinam a quantidade de dólares fornecida aos mercados financeiros mundiais.

O Bitcoin atingiu o fundo no terceiro trimestre de 2022, quando a Facilidade de Repo Reverso (RRP) do Fed atingiu seu auge. A pedido de Bad Gurl Yellen, secretária do Tesouro dos EUA, seu departamento emitiu menos títulos de cupons de prazo mais longo e mais títulos de cupons zero de prazo mais curto, o que drenou mais de $2 trilhões do RRP. Isso é uma injeção de liquidez nos mercados financeiros globais. Criptomoedas e ações, especialmente ações de grandes empresas de tecnologia listadas nos EUA, dispararam como resultado. O gráfico acima mostra o Bitcoin (LHS, amarelo) vs RRP (RHS, branco, invertido); como você pode ver, conforme o RRP caiu, o Bitcoin subiu.

A questão que pretendo responder, pelo menos para o primeiro trimestre de 2025, é se um impulso positivo de liquidez em dólares pode sufocar o sasa de uma decepção na velocidade de implementação e impacto das supostamente políticas pró-criptomoeda e pró-negócios de Trump. Se sim, então é seguro triturar, e Maelstrom deve estar aumentando o risco em seus livros.

Primeiro, discutirei o Fed, uma consideração menor em minha análise. Em seguida, abordarei como o Tesouro dos EUA irá responder ao limite da dívida. Se os políticos hesitarem em elevar o teto da dívida, o Tesouro gastará sua conta geral (TGA) no Fed, injetando liquidez no sistema e criando um momento positivo para as criptomoedas.

No interesse da brevidade, não explicarei por que os débitos e créditos do RRP e TGA são negativos e positivos em termos de liquidez em dólares, respetivamente. Se não é um leitor frequente dos meus ensaios, por favor consulte " Ensina-me, Pai” para entender os mecanismos.

O Fed

O ritmo da política de aperto quantitativo (QT) do Fed continua em $60 bilhões por mês, o que representa uma redução no tamanho do seu balanço patrimonial. Não houve nenhuma alteração na orientação futura do Fed em relação ao ritmo do QT. Explicarei o motivo mais adiante no ensaio, mas minha previsão é que o mercado atinja o pico entre meados e final de março, o que equivale a uma remoção de $180 bilhões em liquidez de janeiro a março devido ao QT.

O RRP caiu quase para zero. Para esgotar completamente a instalação, o Fed mudou tardiamente a taxa de política do RRP. Em sua reunião de 18 de dezembro de 2024, o Fed cortou a taxa do RRP em 0,30%, o que foi 0,05% a mais do que o corte na taxa de política. Isso foi feito para ancorar a taxa do RRP ao limite inferior da Fed Funds Rate (FFR).

Se você está curioso para saber por que o Fed esperou até que o RRP estivesse quase vazio para alinhar a taxa com o limite inferior do FFR e torná-lo menos atraente para depositar dinheiro na instalação, eu imploro que você leia o ensaio de Zoltan Pozar “Traição em Cinderela”. A minha conclusão do seu ensaio é que a Fed está a esgotar todas as ferramentas ao seu dispor para reforçar a procura pela emissão de dívida do Tesouro dos EUA antes de recorrer a parar o QT, concedendo mais uma vez uma isenção da taxa de alavancagem suplementar para as sucursais dos bancos comerciais dos EUA, e possivelmente retomando o afrouxamento quantitativo (QE) também conhecido como Money Printer Go Brrrr.

Neste momento, existem dois grupos de dinheiro que ajudarão a manter os rendimentos dos títulos sob controlo. Para a Reserva Federal, o rendimento do Tesouro dos EUA a 10 anos não pode ultrapassar os 5%, pois este é o nível em que a volatilidade do mercado de títulos explode (Índice MOVE). Desde que haja liquidez no RRP e no TGA, a Reserva Federal não precisa de alterar drasticamente a sua política monetária e admitir que a dominância fiscal está em jogo. A dominância fiscal essencialmente confirma o estatuto de Powell como um beta cuck towel bitch boy para Bad Gurl Yellen e, depois de 20 de janeiro, Scott Bessent. O rapaz Scotty terá um apelido em algum momento, ainda não pensei em nada cativante. Se isto influenciar a sua tomada de decisão, serei mais lisonjeiro na escolha do apelido se ele me transformar num Tio Patinhas dos tempos modernos ao desvalorizar o dólar em relação ao ouro.

Uma vez que o TGA está esgotado (liquidez dólar positiva) e posteriormente reabastecido (liquidez dólar negativa) devido ao limite da dívida ter sido atingido e depois aumentado, o Fed ficará sem medidas temporárias para conter a inexorável alta dos rendimentos após a decisão de iniciar um ciclo de flexibilização em setembro passado. Isso não é importante para as condições de liquidez do dólar do primeiro trimestre, mas apenas um pensamento passageiro sobre como a política do Fed pode evoluir posteriormente no ano se os rendimentos continuarem subindo.

O limite superior da FFR (RHS, branco, invertido) em relação ao rendimento do Tesouro dos EUA a 10 anos (LHS, amarelo) mostra claramente que os rendimentos dos títulos subiram à medida que o Fed reduziu as taxas diante de uma taxa de inflação-alvo superior a 2%.

A verdadeira questão é a velocidade com que a RRP passa de cerca de $237 bilhões para zero. Eu espero que ela chegue perto de zero em algum momento do primeiro trimestre, à medida que os fundos de mercado monetário (MMF) maximizem seu rendimento retirando fundos e adquirindo títulos do Tesouro de maior rendimento (T-bill). Para ser extremamente claro, isso representa uma injeção de $237 bilhões de liquidez em dólar no primeiro trimestre.

Após a alteração da taxa RRP em 18 de dezembro, as letras do Tesouro com maturidade inferior a doze meses apresentam rendimentos superiores a 4,25% (em branco), que é o limite inferior da FFR.

O Fed irá remover $180 bilhões de liquidez devido ao QT e encorajar um adicional de $237 bilhões de liquidez devido à redução nos saldos de RRP causada por sua mexida na taxa de prêmio. Isso totaliza uma injeção líquida de $57 bilhões em liquidez.

O Tesouro

A má rapariga Yellen disse ao mercado que espera que o Tesouro comece a "...medidas extraordináriaspara financiar o USG entre 14 e 23 de janeiro. O Tesouro tem duas opções de como pagar as contas do governo. Eles podem emitir dívida (liquidez em dólar negativa) ou gastar dinheiro de sua conta corrente no Fed (liquidez em dólar positiva). Como o valor agregado da dívida não pode aumentar até que o Congresso dos EUA aumente o limite da dívida, o Tesouro só pode gastar fundos de sua conta corrente, o TGA. Atualmente, o saldo do TGA é de US$ 722 bilhões.

A primeira grande suposição é quando os políticos concordarão em aumentar o teto da dívida. Este será o primeiro teste de quão sólido é o apoio de Trump entre os legisladores republicanos. Lembre-se de sua margem governante - ou seja, a maioria dos republicanos sobre os democratas na Câmara e no Senado - é muito estreita. Existe uma ala do partido republicano que gosta de se gabar, andar por aí e afirmar que se importam em reduzir o tamanho do governo inchado sempre que o teto da dívida entra em debate. Eles se recusarão a votar a favor de um aumento até conseguirem algo suculento para o seu distrito. Trump já falhou em convencê-los a torpedear um projeto de lei de gastos de fim de ano de 2024, a menos que o teto da dívida fosse aumentado. Os democratas, após receberem uma surra em um banheiro de gênero neutro durante a eleição anterior, não estarão com vontade de ajudar Trump a desbloquear fundos do governo para alcançar seus objetivos políticos. Harris 2028, alguém? Na verdade, o candidato presidencial democrata será o raposo prateado, Gavin Newsom. Portanto, para fazer as coisas, Trump excluiu sabiamente a questão do teto da dívida de qualquer legislação proposta até ser absolutamente necessário.

Elevar o teto da dívida torna-se necessário quando a falta de fazê-lo resultaria em um calote técnico da dívida do Tesouro amadurecendo ou em um completo fechamento do governo. Usando 2024'sreceitas e despesaspublicado pelo Tesouro como um guia, estimo que tal situação ocorreria entre maio e junho deste ano, quando o saldo da TGA estaria completamente esgotado.

É útil visualizar o ritmo e a intensidade do uso da TGA para financiar o governo e prever quando os rebaixamentos terão seu efeito máximo. Os mercados estão virados para o futuro. Dado que tudo isto são dados públicos, e sabemos como funciona o Tesouro quando não consegue aumentar o montante agregado da dívida norte-americana quando a conta está perto de se esgotar, o mercado vai procurar uma nova fonte para marcar um acerto de liquidez em dólares. Com 76% de esgotamento, março parece ser um momento em que o mercado vai perguntar: "O que vem a seguir?".

Se adicionarmos os montantes de liquidez em dólares do Fed e do Tesouro até ao final do primeiro trimestre, o total é de $612 mil milhões.

O que acontece a seguir?

Uma vez que o incumprimento e o encerramento são iminentes, será alcançado um acordo de última hora, e o limite da dívida será aumentado. Nesse ponto, o Tesouro estará livre para voltar a pedir emprestado numa base líquida e terá de reabastecer a TGA. Isto terá um impacto negativo na liquidez do dólar.

A outra data importante do segundo trimestre é 15 de abril, quando os pagamentos de impostos vencem. A partir da tabela acima, é claro que as finanças do governo melhoram dramaticamente no mês de abril, o que é negativo para a liquidez do dólar.

Se os fatores que afetam os saldos de TGA fossem as únicas coisas que determinassem os preços das criptomoedas, então eu esperaria um pico de mercado local logo no final do primeiro trimestre. Em 2024, o Bitcoin atingiu uma alta local de cerca de $73.000 em meados de março, depois ficou lateralizado e iniciou sua queda de vários meses em 11 de abril, logo antes do prazo de pagamento de impostos do dia 15.

Táticas de negociação

O problema com essa análise é que ela pressupõe que a liquidez em dólares é o fator marginal mais crucial da liquidez fiduciária agregada globalmente. Aqui estão algumas outras considerações:

• A China acelerará ou desacelerará a quantidade de crédito yuans criados?

• O Banco do Japão irá começar a aumentar sua taxa de política, o que valorizaria o dólar-iene e desfaria o carry trade alavancado?

• Trump e Bessent realizarão uma desvalorização maciça do dólar em relação ao ouro ou a outras principais moedas fiduciárias durante a noite?

• Quão eficaz será a equipa Trump em reduzir rapidamente os gastos do governo e aprovar projetos de lei?

Nenhum desses principais problemas macroeconômicos pode ser conhecido a priori, mas tenho confiança na matemática por trás de como os saldos RRP e TGA mudarão ao longo do tempo. Minha confiança é reforçada ainda mais pela forma como o mercado se comportou de setembro de 2022 até o presente: o aumento da liquidez em dólares, devido à queda do saldo RRP, resultou diretamente no aumento das criptomoedas e ações, apesar do Fed e outros bancos centrais aumentarem as taxas no ritmo mais rápido desde a década de 1980.

Limite superior do FFR (à direita, verde) vs Bitcoin (à direita, magenta) vs Índice S&P 500 (à direita, amarelo) vs RRP (à esquerda, branco, invertido). O Bitcoin e as ações atingiram o fundo em setembro de 2022 e aumentaram à medida que a queda do RRP injetou mais de $2 trilhões de liquidez em dólares nos mercados globais. Esta foi uma escolha política deliberada de Bad Gurl Yellen para emitir mais T-bills para drenar o RRP. Powell e sua campanha para apertar as condições financeiras para combater a inflação foram anulados completamente.

Dadas todas as ressalvas, acredito que respondi à pergunta que coloquei no início. Ou seja, o sasa de um desapontamento pela equipe Trump em sua proposta de legislação pró-cripto e pró-negócios pode ser coberto por um ambiente extremamente positivo de liquidez do dólar, um aumento de até $612 bilhões no primeiro trimestre. Pontualmente, assim como em quase todos os outros anos, será hora de vender nas últimas fases do primeiro trimestre e relaxar na praia, no clube ou em uma estação de esqui no hemisfério sul e aguardar as condições positivas de liquidez do fiat para reaparecerem no terceiro trimestre.

Cumprindo o meu papel como Diretor de Investimentos na Maelstrom, vou incentivar os que assumem riscos no fundo a aumentar o nível de risco para DEGEN. Um primeiro passo nessa direção é a nossa decisão de entrar no campo crescente das criptomoedas de Ciência Descentralizada. Adoramos moedas desvalorizadas e compramos$BIO; $VITA; $ATH; $GROW; $PSY;$CRYO; $NEURONPara uma avaliação aprofundada sobre por que a Maelstrom acredita que a narrativa DeSci está pronta para uma reclassificação muito maior, por favor leia “Degen DeSciSe as coisas correrem bem, como descrevi, vou cortar a linha de base e tocar o prato aberto 909 em março. Claro, pode acontecer qualquer coisa, mas no geral estou otimista. Mudei de ideia desde o meu último ensaio? Um pouco. Talvez a queda de Trump tenha ocorrido de meados de dezembro até o final de 2024, em vez de meados de janeiro de 2025. Isso significa que sou às vezes um prognosticador de futuro ruim? Sim, mas pelo menos assimilo novas informações e opiniões e as mudo antes que resultem em perdas significativas ou oportunidades perdidas. É por isso que esse jogo de investimento é intelectualmente envolvente. Imagine se você acertasse um buraco em um só a cada vez que batesse em uma bola de golfe, acertasse todos os arremessos de três pontos no basquete ou no break, e sempre encaçapasse todas as bolas jogando bilhar. A vida seria extremamente entediante. Foda-se essa merda, me dê fracasso e sucesso, e disso, felicidade. Mas espero um pouco mais de sucesso do que fracasso.

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