Bitwise: La estrategia nunca venderá los bitcoins que posee

Autor: Matt Hougan, director de inversiones de Bitwise; traducción: Jinse Finance

Hay muchas cosas de las que preocuparse en el sector de las criptomonedas, pero que Michael Saylor y Strategy vendan Bitcoin no es una de ellas.

Mi bandeja de entrada está llena de preguntas sobre la empresa de tesorería de Bitcoin, Strategy (código de cotización: MSTR, anteriormente MicroStrategy). En concreto, la gente quiere saber principalmente dos cosas:

1. ¿Será eliminada del índice MSCI, provocando una venta forzada de sus acciones?
2. ¿Se verá obligada a vender sus reservas de Bitcoin?

Vamos a responder a cada una por separado.

MSCI y Strategy

El 10 de octubre, MSCI anunció que está considerando excluir de sus índices invertibles a empresas de tesorería de activos digitales como Strategy. Esta decisión tendría un gran impacto: alrededor de 17 billones de dólares en activos a nivel mundial siguen estos índices como referencia. JPMorgan estima que, si Strategy es eliminada del índice de referencia, los fondos indexados podrían verse obligados a vender hasta 2.800 millones de dólares en acciones de MSTR.

Quizá te preguntes: ¿Por qué MSCI haría esto? Su argumento es que MSTR y otras empresas de tesorería de activos digitales se parecen más a holdings que a compañías operativas. Los índices invertibles de MSCI normalmente no incluyen holdings como los REITs, y dado que muchas empresas de tesorería de activos digitales se centran únicamente en comprar y mantener criptoactivos, MSCI considera que no deberían formar parte del índice. Tras consultar con sus clientes, MSCI publicará su decisión final el 15 de enero.

No puedo predecir la decisión final de MSCI. Como profesional con experiencia en el sector de los índices (pasé 10 años editando la revista académica Journal of Indexes), creo que ambos resultados son posibles. Michael Saylor y otros han argumentado firmemente que MSTR es completamente una empresa operativa, con un sólido negocio de software y una compleja ingeniería financiera en torno al Bitcoin; este argumento tiene sentido y es también mi visión de su negocio. Pero no es una decisión cerrada: algunas instituciones podrían inclinarse por apoyar la propuesta de MSCI. Dada la controversia en torno a las empresas de tesorería de activos digitales y la inclinación actual de MSCI a excluirlas, estimo que hay al menos un 75% de probabilidades de que Strategy sea eliminada del índice.

Sin embargo, no creo que ser eliminada del índice tenga un impacto significativo en la acción. Los 2.800 millones de dólares en ventas parecen mucho, pero según mi experiencia tras años observando los cambios en los componentes de los índices, el impacto real suele ser menor de lo previsto y el mercado lo descuenta por adelantado. Por ejemplo, en diciembre del año pasado, cuando MSTR entró en el Nasdaq 100, los fondos que siguen el índice tuvieron que comprar 2.100 millones de dólares en acciones, pero el precio apenas se movió.

Creo que la ligera caída en el precio de las acciones de MSTR desde el 11 de octubre se debe en parte a que el mercado ya ha descontado la posible exclusión del índice. Pero, en general, sea cual sea la decisión final de MSCI, es poco probable que el precio experimente una gran volatilidad.

A largo plazo, el valor de MSTR dependerá de la eficacia de su estrategia, no de si los fondos indexados están obligados a mantener sus acciones.

MSTR y Bitcoin

La otra cuestión es si MSTR venderá sus Bitcoins. Concretamente, la lógica que preocupa al mercado es la siguiente:

1. MSTR es eliminada del índice MSCI;
2. El precio de la acción se desploma, quedando muy por debajo del valor neto de los activos (NAV);
3. Por tanto, MSTR se ve obligada a vender sus Bitcoins.

Esta lógica parece razonable, pero, lamentablemente para los bajistas, es totalmente errónea. Que el precio de MSTR caiga por debajo de su valor neto de activos no activa ninguna cláusula que obligue a vender Bitcoins —puedes consultar tú mismo los detalles y comprobarlo.

Las principales obligaciones de deuda de MSTR son dos: pagar unos 800 millones de dólares en intereses anualmente y convertir o refinanciar ciertos instrumentos de deuda cuando venzan.

El pago de intereses no es un problema a corto plazo: la empresa tiene actualmente 1.400 millones de dólares en efectivo, suficiente para cubrir cómodamente los intereses de un año y medio.

Tampoco es un problema inmediato la refinanciación de la deuda. El primer instrumento de deuda no vence hasta febrero de 2027, y el importe es de solo 1.000 millones de dólares, una cifra insignificante en comparación con los 60.000 millones de dólares en Bitcoins que posee la empresa.

¿Si el precio de MSTR sigue bajando, los accionistas presionarán para vender Bitcoins? Es poco probable. Michael Saylor posee el 42% de las acciones con derecho a voto y difícilmente encontrarás a alguien con más confianza en el valor a largo plazo del Bitcoin. En 2022, la última vez que las acciones de MSTR cotizaron con descuento, no vendió ni un solo Bitcoin.

Entiendo por qué los bajistas insisten en la teoría de la “espiral de la muerte” de MSTR: si MSTR se viera forzada a vender de golpe sus 60.000 millones de dólares en Bitcoins, sería desastroso para el mercado (equivale a los flujos de entrada de los ETFs de Bitcoin en dos años). Pero dado que la empresa no tiene vencimientos de deuda hasta 2027 y posee suficiente efectivo para cubrir los intereses en el futuro previsible, no creo que esto vaya a ocurrir. Además, debemos adoptar una perspectiva más amplia: al momento de escribir estas líneas, el precio del Bitcoin es de aproximadamente 92.000 dólares, un 27% por debajo del máximo histórico, pero aún un 24% por encima del precio medio de compra de Strategy (74.436 dólares); así que el supuesto “colapso” simplemente no existe.

Conclusión

Si quieres centrarte en las verdaderas preocupaciones del sector cripto, fíjate en lo siguiente: por ejemplo, me preocupa la lenta tramitación de leyes de estructura de mercado en el Congreso (aunque creo que el proceso se acelerará ahora que el gobierno vuelve a funcionar); me preocupa que algunas empresas de tesorería de activos digitales, más pequeñas y mal gestionadas, puedan quebrar; y creo que en 2026 no veremos grandes compras de Bitcoin por parte de empresas de tesorería de activos digitales, lo que hará desaparecer una fuente de demanda clave a corto plazo.

Pero en cuanto a Strategy:

1. No hay que preocuparse por el impacto de la decisión de MSCI en su cotización—el impacto es menor de lo que la mayoría espera y probablemente ya está descontado por el mercado;
2. No existe ningún mecanismo razonable que le obligue a vender Bitcoin a corto plazo—eso no va a ocurrir.

La convicción en Bitcoin tiene un precio: cuando llegan las turbulencias del mercado, requiere mantener la calma y la paciencia. Nadie lo sabe mejor que Saylor y Strategy—porque también entienden la otra cara de la moneda: a largo plazo, esa paciencia terminará dando sus frutos.