Delphi Ventures cofundador José Maria Macedo compartió recientemente sus observaciones tras realizar una visita exhaustiva de dos semanas al ecosistema de IA de China. En este viaje, se reunió de manera intensa con fundadores del ámbito de la IA en China, con instituciones de capital de riesgo y con directores ejecutivos de empresas cotizadas; partió con expectativas bastante optimistas, creyendo que China no solo cuenta con talento en IA de nivel mundial, sino que además, en términos de valoración, todavía existe una clara oportunidad de descuento frente a los mercados occidentales.
Pero después de la visita, su juicio se volvió hacia una conclusión más compleja: en comparación con antes del viaje, ahora se muestra más convencido de la fortaleza en hardware de China, pero más conservador respecto al futuro del software; al mismo tiempo, también revisó nuevamente su comprensión sobre las características de los emprendedores chinos. Aunque China tiene talento de primer nivel, ventajas de hardware en Shenzhen y una cadena de suministro completa, los fundadores emprendedores de tipo original son escasos; aún así, la capacidad de software de IA se queda rezagada respecto a Occidente. Además, las burbujas de valoración y la ola de robots humanoides “vale la pena” que los inversores estén en guardia.
Un nuevo inversor de capital de riesgo lo admite: en China no se ven emprendedores de “cero a uno”
Macedo señaló que los principales fundadores en los que él ha invertido en el pasado suelen tener una característica en común muy marcada: un pensamiento altamente independiente, con actitud rebelde, persistentes y con una intensidad fuerte; están acostumbrados a no seguir las reglas existentes y, una y otra vez, vuelven a preguntar “¿por qué”, además de tomar decisiones que al principio el mundo exterior no entiende, pero que para ellos resultan totalmente razonables.
Sin embargo, en esta ocasión, muchos fundadores que él vio en China se parecían más a otro arquetipo completamente distinto. Estas personas también son extraordinarias: sus currículos son casi impecables, provienen de universidades de élite, trabajaron en ByteDance o DJI, tienen artículos en Nature, patentes y antecedentes sólidos en tecnología de primera línea, y su nivel de dedicación es asombroso. Llenan agendas con reuniones incluso en fines de semana, entre ciudades y en todo tipo de horarios; incluso hubo un fundador que asistió a una cita el mismo día en que su esposa dio a luz.
Solo que, según Macedo, aunque este grupo tiene una fuerza de ejecución extremadamente alta, es relativamente menos común el impulso emprendedor auténtico, de “cero a uno” y con un alto grado de originalidad. En lugar de plantear problemas nuevos que no se habían visto antes, con mayor frecuencia crean versiones V2 sobresalientes dentro de direcciones ya existentes.
La educación china produce “gente excelente”, pero no enseña a emprendedores
Atribuyó este fenómeno, además, al sistema de educación china y al modo de formación de talentos. Macedo cree que el sistema chino es, efectivamente, muy bueno para producir “gente excelente”, pero quizá no brinda suficiente espacio para fomentar formas de pensar que se aparten de la respuesta estándar. Lo que finalmente se produce es un conjunto de ejecutivos de alto nivel que se especializan enormemente en resolver problemas ya conocidos, en lugar de emprendedores inusuales que se atreven a plantear un problema nuevo de mercado que nadie ha advertido todavía, y que además insisten en hacerlo realidad. Más aún, vale la pena notar que, en la zona, las firmas de capital de riesgo también están reforzando esta dependencia del camino.
Muchas de las empresas chinas de fondos de inversión, hoy en día, ponen el foco de inversión en fundadores con “currículos de élite” provenientes de grandes empresas como ByteDance o DJI; se valora más el pedigree que esas características personales, difíciles de cuantificar y que incluso pueden ser algo filosas, que tiene un emprendedor.
Macedo considera que esto, en realidad, ignora a uno de los grupos de fundadores más exitosos de la historia china: muchas veces no provienen de canales “estándar” de élite. Figuras como Jack Ma, Ren Zhengfei, Liu Qiangdong, Wang Xing e incluso Liang Wenfeng, quien recientemente impulsó DeepSeek, en cierto sentido se parecen más a gente “fuera de la norma” que a los candidatos típicos que suelen preferir los VC convencionales. Él lo dice con franqueza: es posible que el verdadero alpha esté en esas personas que no encajan en los marcos dominantes de currículos, pero, por ahora, no parece haber muchos inversores en el mercado dispuestos a buscarlos activamente.
La cadena de suministro de hardware de Shenzhen es impresionante
Si la originalidad de los fundadores chinos hace que él mantenga reservas, entonces la cadena de suministro de hardware y la capacidad de ingeniería de Shenzhen es, en cambio, la parte que más le impresionó durante este viaje. Macedo afirma que lo más impresionante que vio en China no fue el pitch de una sola startup, sino la red de ingeniería de hardware que existe de forma densa “como si estuviera en el subsuelo” de Shenzhen. Allí, los ingenieros obtienen de manera sistemática productos de hardware avanzados del mundo occidental; luego desmontan pieza por pieza, hacen ingeniería inversa y lo hacen con un nivel de detalle extremadamente fino.
Admitió que, tras recorrerlo por completo, incluso no estaba seguro de si la mayoría de los fundadores de hardware de Occidente realmente entienden a qué nivel de competencia se enfrentan. No es una ventaja de cadena de suministro de “teoría en papel”: aquí hay capacidad industrial acumulada durante décadas, muy densa y con efectos de red físicos.
Sus colegas emprendedores también le recalcaron que, en muchos productos de hardware, más del 70% de los componentes se pueden conseguir directamente desde la Gran Área de la Bahía, y que casi todas las inversiones críticas se pueden resolver dentro del territorio de China. Esto permite que las empresas de hardware chinas iteran, prueban y ajusten sus productos a una velocidad mucho mayor que la de sus rivales occidentales.
Observó que muchos fundadores de hardware chinos en realidad están replicando la ruta que alguna vez recorrió DJI: entrar primero en un nicho de hardware de consumo, por ejemplo sillas de ruedas eléctricas, robots cortacésped, equipos de fitness de próxima generación, etc.; primero escalan una sola categoría a un tamaño significativo, y luego se expanden hacia categorías adyacentes siguiendo la base de clientes existentes o la tecnología subyacente.
Macedo también mencionó especialmente una empresa que le dejó una impresión muy profunda: Bambu. Esta empresa de impresión 3D, que aún no es tan conocida en el mundo occidental, supuestamente ya tiene ganancias anuales de 500 millones de dólares, y además sigue creciendo de forma sostenida a tasas de duplicación. Esto también le dio una判断 más clara sobre el origen real de la ventaja de las inversiones relacionadas con la IA en China: al menos en términos de hardware y capacidades de fabricación, el foso de China es más profundo que lo que muchos inversores internacionales entienden, y es más difícil de replicar.
Los productos de IA en China no pueden ganarle al equipo de Occidente
En contraste, la visión de Macedo sobre el software y la capa de modelos en China es mucho más conservadora. Admitió que el desempeño de China en modelos de código abierto es, efectivamente, impresionante; pero si se trata de modelos de código cerrado, todavía existe una brecha significativa entre China y los principales laboratorios occidentales, y esa brecha podría seguir ampliándose en el futuro. Las razones incluyen diferencias enormes en gasto de capital, y que la obtención de GPU sigue estando limitada, además de que los laboratorios occidentales están reforzando cada vez más el bloqueo de rutas técnicas como la destilación.
Más importante aún, el tamaño de los ingresos ya deja ver el problema. Macedo citó cifras: los ingresos mensuales de Anthropic son tan altos que sorprenden, mientras que la mejor empresa de modelos en China todavía suele mantener ingresos recurrentes anuales en el rango de decenas de millones de dólares. Desde la perspectiva de startups de software, él también detectó que una combinación de emprendimiento bastante común en el mercado chino es tener como base exproduct managers e investigadores de ByteDance, con la intención de construir en el mercado occidental software de consumo de tipo agentic o ambient.
Estos equipos, por supuesto, tienen capacidad, pero el problema es que muchos de los productos en sí caen dentro de la categoría de funciones nativas “próxima actualización nativa de un modelo grande”, que podrían comerse el valor directamente; por tanto, el foso no es profundo.
Lo que más le preocupa es que, al parecer, en China actualmente falta un tipo de empresa de software privado que crezca verdaderamente a toda velocidad y logre avances disruptivos. Macedo mencionó que en Occidente, además de empresas de modelos como OpenAI y Anthropic, hay varias startups de alto crecimiento que ya han alcanzado cifras de nueve dígitos o incluso diez dígitos de ARR, como Cursor, Loveable, ElevenLabs, Harvey y Glean; pero en China casi no existen empresas de software privadas del mismo nivel.
Como excepciones escasas, por ejemplo HeyGen, Manus y GenSpark, al final todas eligieron irse del mercado chino para desarrollarse. Por eso, él considera que, en términos de explosividad para startups de software de IA, China todavía no puede compararse con Estados Unidos.
Advertencia a los inversores: la IA de China ya muestra una burbuja de valoración evidente
Aunque él se muestra pesimista respecto al software, eso no significa que el mercado de IA de China carezca de entusiasmo. Al contrario: Macedo piensa que el mercado de inversiones de IA en China ya presenta una burbuja de valoración bastante evidente y que no solo existe en la etapa tardía; el mercado temprano también está extremadamente activo.
Mencionó que, aunque los talentos de primer nivel de compañías estrella como ByteDance, DeepSeek y Moonshot mantienen valoraciones que siguen siendo más baratas que los equipos equivalentes en Estados Unidos, si se observa el percentil medio del mercado, en realidad ya se ha alcanzado rápidamente. Hoy en China, que la valoración de una startup de consumo que aún no ha logrado sacar un producto se sitúe en 100 a 200 millones de dólares ya es bastante común; las rondas pre-seed de más de 30 millones de dólares tampoco son raras.
La IA en China es como las criptomonedas: sostener valoraciones más altas impulsa precios privados más altos
En el mercado tardío, el tono de Macedo se vuelve aún más directo. Puso como ejemplo que la valoración de Minimax en el mercado público es de aproximadamente 40 mil millones de dólares, pero sus ingresos anuales son de menos de 100 millones de dólares, es decir, alrededor de 400 veces los ingresos; Zhipu tiene una valoración de aproximadamente 25 mil millones de dólares e ingresos de alrededor de 50 millones de dólares. En comparación, en los picos de captación de fondos de OpenAI y Anthropic, los múltiplos de valoración son aproximadamente solo 66 veces y 61 veces ARR, respectivamente.
Hoy, compañías privadas de modelos como Moonshot están utilizando estos referentes del mercado público para llevar la valoración hacia arriba: en pocos meses, la empujan hasta 6 mil millones, 10 mil millones y 18 mil millones de dólares. Macedo considera que este juego resulta muy familiar para inversores cripto: en esencia, consiste en usar valoraciones altas del mercado público, que tienen restricciones de liquidez, para sostener precios aún más altos en el mercado privado.
Y actualmente, tanto Zhipu como Minimax pueden disfrutar de esta prima, en cierto grado, porque cuando el mercado quiere comprar “la narrativa de IA en China”, todavía no hay suficientes opciones. Cuando salgan a cotizar más objetivos, esta prima por escasez podría diluirse; además, la ventana de IPO podría cerrarse en cualquier momento, por lo que el margen de arbitraje quizá no se pueda materializar sin problemas.
Inversores preocupados por el avance de la comercialización de robots humanoides en China
También proyectó las mismas preocupaciones hacia la categoría de robots humanoides. Macedo señaló que actualmente hay aproximadamente 200 empresas de robots humanoides en China, de las cuales alrededor de 20 han recaudado fondos por más de 100 millones de dólares; algunas valoraciones ya han llegado a escala de decenas de miles de millones de dólares, pero la mayoría de las empresas todavía casi no tienen ingresos, y muchas planifican salir a cotizar en Hong Kong en 2026 o 2027.
A largo plazo, si el mercado de robots humanoides finalmente se forma de verdad, gracias a las ventajas de fabricación y hardware, China tiene muchas posibilidades de obtener el liderazgo en esta industria. Pero a corto y mediano plazo, él duda de la velocidad con la que se concretará la comercialización; probablemente no podrá seguir el ritmo de captación de fondos del mercado de capitales actual, y tampoco está seguro de si el mercado de Hong Kong realmente podrá absorber tantas empresas con valoraciones de decenas de miles de millones de dólares. Por eso, en esta etapa decide no participar.
Los equipos de IA en China se orientan hacia el ámbito internacional, familiarizados con la dinámica de Silicon Valley y usando Claude Code
Sin embargo, Macedo no perdió el interés por la IA en China en su conjunto. Al contrario: enfatizó especialmente que se está formando un fenómeno asimétrico que vale la pena que el mundo observe con mucha atención. Casi todos los fundadores chinos con los que él se encontró, ahora tienen como objetivo primero el mercado global, en vez de enfocarse primero en el mercado local de China. Están familiarizados con las novedades de startups en Silicon Valley, usan Claude Code, siguen contenidos de la comunidad tecnológica occidental como Dwarkesh, y su comprensión del ecosistema emprendedor de San Francisco podría incluso ser más profunda que la de algunos inversores occidentales que no siguen de cerca el mercado.
Macedo dijo sin rodeos que la hostilidad de Occidente hacia China es mucho mayor que la hostilidad de China hacia Occidente; y los fundadores chinos no creen que haya alguna contradicción al combinar la capacidad de ejecución de ingeniería y la profundidad en hardware de China con el go-to-market y la visión de producto de Occidente. Cuando estas dos capacidades realmente se integran en el mismo equipo emprendedor, lo más probable es que en el futuro se genere un grupo de empresas extremadamente competitivas e incluso sorprendentes.
Por ello, lo que Delphi Ventures va a observar con más atención a partir de ahora son esos fundadores chinos que no encajan con la estética mainstream del VC local, pero que podrían, en realidad, tener ambición global de nivel alto y capacidad de originalidad.
Este artículo La élite talentosa corre por todas partes, pero no logra OpenAI? Inversores exploran en profundidad durante dos semanas y revelan el problema real de la IA en China aparece por primera vez en Link News ABMedia.
