Análisis - La turmoil de aranceles en EE. UU. deja a los mercados de Tesorería atónitos

Por Laura Matthews y Sinéad Carew

Lun, 23 de febrero de 2026 a las 14:49 GMT+9 4 min de lectura

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Por Laura Matthews y Sinéad Carew

NUEVA YORK/LONDRES, 23 feb (Reuters) - Lejos de ser una fuente de alivio, la decisión de la Corte Suprema de invalidar los aranceles del presidente Donald Trump ha introducido nuevos riesgos e incertidumbres en la política comercial, la deuda de EE. UU. y el dólar.

La Corte no tomó ninguna decisión sobre reembolsos, dejando abierta la posibilidad de un agujero de aproximadamente 170 mil millones de dólares en las finanzas estadounidenses. La rápida imposición de nuevos aranceles por parte de Trump ya ha generado malestar en Europa y una mayor confusión sobre la política comercial.

El dólar cayó el lunes en Asia, especialmente frente a refugios como el franco suizo y el yen, mientras que los bonos del Tesoro han quedado paralizados ante la dificultad de los mercados para comprender los riesgos para la posición fiscal y las implicaciones para la inflación.

La conclusión más clara parece ser que los aranceles de reemplazo de Trump son menores y deberían aliviar las presiones de precios a corto plazo. Pero la Corte también ha limitado su poder y las consecuencias para los mercados y la economía son impredecibles.

“La incertidumbre ha vuelto, y dado el último músculo flexionado por los líderes europeos, el riesgo de escalada es ahora mayor que hace un año”, dijeron analistas de ING en una nota.

Para los bonos del Tesoro, uno de los riesgos es la litigación en busca de reembolsos, algo que probablemente llevará meses en tribunales menores.

Las estimaciones de los ingresos recaudados hasta ahora por los aranceles superan los 175 mil millones de dólares, una cantidad modesta en comparación con los ingresos totales proyectados de más de 5 billones de dólares, pero suficiente para arriesgar una recaudación adicional.

Dan Siluk, jefe de liquidez y cortos en Janus Henderson, dijo que los reembolsos implicarán una mayor emisión de deuda.

“En el margen, eso aumenta el riesgo de una mayor pendiente en el extremo largo de la curva, especialmente si la emisión relacionada con reembolsos coincide con necesidades de endeudamiento ya elevadas y una QT (ajuste cuantitativo) en curso”, afirmó.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años subieron ligeramente a 4.1% el viernes, pero han bajado desde picos por encima del 4.5% a mediados de 2025, junto con señales de enfriamiento de la inflación y expectativas de recortes en las tasas de la Fed. La curva se ha acentuado, liderada por una caída en los rendimientos a corto plazo.

El lunes, el mercado de efectivo estuvo cerrado en Asia debido a un feriado en Tokio, pero el rendimiento implícito en futuros fue ligeramente menor, en 4.05%.

“Los mercados están enfocados actualmente en el impacto a corto plazo, es decir, una menor inflación y tasas de interés que caen más rápidamente”, dijo Alberto Conca, director de inversiones en LFG+ZEST en Lugano, Suiza.

“Creo que eso es bastante cortoplacista, porque aumenta un déficit ya enorme, y las curvas de rendimiento deberían acentuarse más, dado que las finanzas del gobierno de EE. UU. están, en efecto, fuera de control.”

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INCERTIDUMBRE EN LOS INGRESOS

La Oficina de Presupuesto del Congreso había estimado que los aranceles de Trump generarían unos 300 mil millones de dólares anualmente durante la próxima década para la economía más grande del mundo.

El arancel de reemplazo del 15% de Trump dura solo 150 días y aún no está claro exactamente cuándo o a quién se impondría. Algunos, incluyendo Reino Unido y Australia, tenían tasas del 10% bajo la antigua normativa, mientras que muchos países asiáticos tenían tasas más altas.

“El mercado de bonos enfrenta la mayor preocupación”, dijo Gene Goldman, director de inversiones en Cetera Investment Management, citando una mayor emisión si el gobierno se ve obligado a emitir reembolsos y a financiar otros estímulos.

Por supuesto, el mercado no ha reaccionado de manera significativa y hay una opinión de que se puede evitar una caída prolongada.

Los analistas de Morgan Stanley creen que el mercado de deuda no se preocupará mucho por el déficit fiscal, tanto porque Trump encontrará sustitutos para los aranceles como porque cualquier financiamiento adicional será a través de letras del Tesoro a corto plazo.

Trump también puede no poder cumplir su deseo de dar a cada estadounidense un cheque de dividendos de $2,000 por arancel, lo que habría sido otra fuente de inflación.

Aún así, se está gestando otra ronda de incertidumbre en política y ingresos. Hasta ahora, la reacción del dólar ha sido extender las pérdidas: cayó aproximadamente un 0.4% frente al euro el lunes, con una caída cercana al 12% desde que comenzó su segundo mandato en principios de 2025.

Las perspectivas dependen de cómo los traders interpretan el caos. Los analistas de Barclays dijeron que la decisión de la Corte Suprema podría verse como un ejemplo de pesos y contrapesos en funcionamiento, y debería reducir parte de la prima de riesgo en los activos estadounidenses y el dólar.

Otros se centran en la inflación.

“Cuando tienes tanta liquidez y se reducen los aranceles, todo esto impulsa el crecimiento y hace que las tasas suban”, dijo Eddie Ghabour, CEO de Key Advisors Wealth Management en Delaware.

“Estas cosas también pueden acelerar la inflación en los próximos meses. Creo que el mercado de bonos está olfateando esto.”

(Reportaje de Sinead Carew, Laura Matthews y Karen Brettell en Nueva York, Danilo Masoni en Milán y Suzanne McGee en Rhode Island. Reportaje adicional de Rae Wee en Singapur. Redacción de Vidya Ranganathan; Edición de Muralikumar Anantharaman)