Acabo de notar algo que la mayoría pasa por alto: los mineros de Bitcoin están convirtiéndose en algo completamente diferente. No gradualmente, sino de manera bastante radical.

Las cifras son simplemente brutales. Los mineros de BTC cotizados en bolsa actualmente pierden unos 19.000 dólares por cada Bitcoin extraído, mientras que los costos de producción han subido a casi 80.000 dólares por moneda. Bitcoin oscila alrededor de los 72.000 dólares, lo cual no es sostenible desde el punto de vista económico. Cualquier gerente sensato buscaría otras opciones.

Y eso es exactamente lo que está sucediendo ahora. La reacción de la industria minera ante esta crisis es una reorientación masiva hacia la inteligencia artificial y los ordenadores de alto rendimiento. Hablamos de contratos firmados por más de 70 mil millones de dólares en el sector de IA y HPC. Core Scientific tiene un acuerdo de 10,2 mil millones de dólares con CoreWeave por 12 años. TeraWulf tiene 12,8 mil millones de dólares en ingresos garantizados por contratos de HPC. Esto ya no es un negocio marginal: es la nueva estrategia central.

La lógica detrás de esto es en realidad simple. Un minero de BTC necesita aproximadamente entre 700.000 y 1 millón de dólares en infraestructura por megavatio. Los centros de datos de IA cuestan entre 8 y 15 millones de dólares por megavatio. Pero los contratos de IA ofrecen márgenes superiores al 85% con una visión plurianual. La minería de Bitcoin simplemente no genera suficientes ganancias en este momento. Por eso, estas empresas se están convirtiendo prácticamente en proveedores de centros de datos que, además, minan Bitcoin.

Hasta 2026, la proporción de ingresos por IA en algunos mineros podría subir al 70%, frente a aproximadamente el 30% actual. Core Scientific ya obtiene el 39% de sus ingresos con IA. Esa es ahora la verdadera actividad principal.

¿Y cómo financian esto? De dos maneras. Primero, mediante grandes préstamos. IREN ahora tiene 3,7 mil millones de dólares en bonos convertibles. TeraWulf tiene en total 5,7 mil millones de dólares en deuda. Cipher Digital emitió en noviembre 1,7 mil millones de dólares en bonos garantizados. Ya no son deudas clásicas de minería: son apuestas a escala de infraestructura.

En segundo lugar, ventas de Bitcoin. Los mineros de BTC cotizados en bolsa han reducido sus reservas en más de 15.000 Bitcoin. Core Scientific vendió en enero unos 1.900 BTC por 175 millones de dólares y planea liquidar casi todos sus fondos restantes en el primer trimestre. Bitdeer redujo su inventario a cero. Incluso Marathon, el mayor poseedor público de Bitcoin con más de 53.000 BTC, ha ampliado silenciosamente su política de ventas.

Pero aquí surge un verdadero campo de tensión. Los mineros que venden Bitcoin para construir infraestructura de IA son las mismas empresas que aseguran la red de Bitcoin. Si suficientes mineros reducen su poder de hash, la seguridad de la red se verá afectada. Y eso es exactamente lo que estamos viendo: la tasa de hash cayó de unos 1.160 exahashes por segundo en octubre a casi 920 EH/s. Tres ajustes negativos consecutivos de dificultad, algo que no ocurría desde julio de 2022.

El mercado ya lo ha descontado. Los mineros con contratos de HPC asegurados se valoran a 12,3 veces sus ingresos de los próximos doce meses. Los mineros puramente de BTC solo a 5,9 veces. El mercado paga más por exposición a IA que por minería pura, más del doble. Esto solo refuerza el incentivo a seguir reorientándose.

¿Hacia dónde lleva esto? CoinShares pronostica que la tasa de hash de la red alcanzará 1,8 zettahashes para finales de 2026 y llegará a los 2 zettahashes en marzo de 2027. Pero eso asume que Bitcoin volverá a los 100.000 dólares a finales de año. Si el precio se mantiene por debajo de 80.000 dólares, la tasa de hash seguirá bajando y más mineros saldrán. Por debajo de 70.000 dólares, podría seguir una capitulación mayor.

El hardware de próxima generación — la serie S23 de Bitmain y el SEALMINER A3 propietario de Bitdeer, ambos con menos de 10 julios por terahash — podría ofrecer una línea de salvación. Reducirían los costes energéticos por Bitcoin aproximadamente a la mitad. Pero su adquisición requiere capital, que muchos mineros prefieren invertir en IA.

Esa es la transformación más fundamental que ha experimentado la industria minera. El sector empieza este ciclo como un grupo de empresas que aseguran la red y acumulan Bitcoin. Lo termina como un grupo que construye centros de datos de IA y vende Bitcoin. Si esto es temporal o un cambio permanente, depende completamente del precio de Bitcoin. Si vuelve a 100.000 dólares y las márgenes de minería se recuperan, todo volverá a la normalidad. Pero si se mantiene en 70.000 o menos, la transformación se acelerará y el sector minero, tal como lo conocíamos, desaparecerá en algo completamente diferente.