Seguí a Pendle a través de una caída del 90% en TVL ($13.4B → $1.36B en seis meses). Lo que sucedió después fue notable.

Todos estaban observando cómo se movía el TVL. Mientras tanto, las tarifas estaban contando una historia completamente diferente.
Q4 2025: el TVL cayó un 41.7%, pero las tarifas solo bajaron un 15.7%.
Eso es una brecha enorme. Y la razón por la cual explica cómo Pendle realmente genera dinero.
Así que aquí está lo esencial: las maturaciones de pools obligan a las personas a tomar una decisión. Cuando expira tu posición, puedes salir o reinvertir en una nueva maduración.
¿Cada salida? Eso es una tarifa de intercambio. @pendle_fi literalmente gana dinero en ambos lados de la volatilidad. Movimiento en cualquiera de las direcciones = ingresos.
Luego, el primer trimestre de 2026 trajo un desafío diferente.
Los rendimientos en DeFi se comprimirieron significativamente. Las tarifas mensuales pasaron de $4.44M en agosto de 2025 a $552K en marzo de 2026.
El modelo contracíclico mostró su límite: calma prolongada significa menos reposicionamiento, lo que implica tarifas más bajas.
Pero aquí es donde se pone interesante.
Durante este período, el equipo realizó una actualización estructural completa:
sPENDLE (lanzado en enero de 2026):
🔸 80% de todas las tarifas → recompra de PENDLE
🔸 Las recompras ahora superan las emisiones 4.4 veces
🔸 Reducción de emisiones aproximadamente un 30% mediante un modelo algorítmico
🔸 Déflacionario neto incluso en ingresos mínimos
🔸 La participación en staking pasó del 20% al 57.7% de la oferta
Boros (trading de tasas de financiamiento):
🔸 Más de $12B en volumen nocional desde el lanzamiento
🔸 Nueva fuente de ingresos independiente de los rendimientos de DeFi
🔸 Accede al mercado de $63B perps (actualmente 0.1% de penetración)
Integración RWA:
🔸 $151M TVL construido desde casi cero en 8 meses
🔸 Paxos USDG, Apollo - pesos pesados institucionales como participantes directos
🔸 Los tokens PT funcionan como colateral en Aave V3 (crea demanda recursiva)
El vePENDLE anterior tenía una participación del 20% de los holders y muchos pools con bajo rendimiento.
El nuevo modelo envía el 80% de las tarifas directamente a recompras. Déflacionario neto. Los holders de tokens se benefician directamente de los ingresos del protocolo.
Instantánea actual (DefiLlama, mayo de 2026): $1.59B en TVL, $10.5M en tarifas anualizadas, ~$320M de capitalización de mercado.
Eso es una relación MC/TVL de 0.20. Pendle es 28 veces más grande que su competidor más cercano.
Controlan entre el 50-60% de todo el mercado de tokenización de rendimientos. Las fortalezas son sustanciales: AMM personalizado construido para activos que decaen con el tiempo, integración profunda con Aave/Morpho, $23B en volumen de órdenes limitadas (45% de toda la actividad).
Lo que surgió de este período es un protocolo fundamentalmente diferente.
Evolución de un protocolo DeFi de ingresos únicos a una infraestructura multivector: tokenización de rendimientos + derivados + RWA institucionales. Se mantuvo rentable en todo momento.
El protocolo a $1.36B tiene ahora una economía completamente diferente: tokenómica alineada con recompra, múltiples flujos de ingresos no correlacionados, infraestructura institucional, deflacionario incluso en niveles mínimos de ingresos.
De cara al próximo ciclo:
🔸 Posición de mercado fortalecida a través de toda la transición
🔸 Adopción institucional acelerando a través de RWA
🔸 Ingresos diversificados en múltiples flujos independientes
🔸 Resiliencia demostrada durante grandes movimientos en TVL, manteniendo la rentabilidad
La transformación está completa y la oportunidad aún es temprana.
Datos: @DefiLlama