Une décennie s'est écoulée depuis l'introduction du BitUSD, le premier stablecoin, marquant une évolution décisive dans l'écosystème de la finance décentralisée (DeFi). Aujourd'hui, les stablecoins sont un instrument financier essentiel dans ce paysage, avec un approvisionnement total actuel dépassant 156 milliards de dollars. Lancé sur la blockchain BitShares le 21 juillet 2014 par les visionnaires de la crypto Dan Larimer et Charles Hoskinson, le BitUSD a été conçu pour maintenir une valeur stable de 1:1 par rapport au dollar américain. Cependant, le déclassement ultérieur du BitUSD en 2018 a mis en lumière les complexités des premiers modèles de stabilisation.
En revanche, les stablecoins modernes tels que Tether (USDT) et USD Coin (USDC) ont atteint une stabilité remarquable, principalement grâce à des réserves fiat substantielles et à d'autres mécanismes robustes qui renforcent leur fiabilité. Les stablecoins d'aujourd'hui jouent un rôle crucial dans les écosystèmes des cryptomonnaies et de la finance décentralisée, fournissant de la liquidité aux échanges, facilitant les prêts collatéralisés et permettant aux participants du marché de conserver une exposition aux actifs numériques sans conversions continues en monnaie fiat.

Aperçu des stablecoins

Types de Stablecoins

Les stablecoins peuvent être catégorisés en fonction des mécanismes qu'ils emploient pour maintenir la stabilité des prix :

Stablecoins adossés à des devises fiduciaires : Ils sont garantis par des devises fiduciaires telles que le dollar américain, détenues en réserve par un gardien central. Tether (USDT) et USD Coin (USDC) en sont des exemples. Les émetteurs détiennent en réserve des devises fiduciaires équivalentes aux stablecoins émis, garantissant que chaque pièce peut être échangée selon un ratio de 1:1, ce qui stabilise la valeur et renforce la confiance des utilisateurs.

Stablecoins adossés à la cryptomonnaie : Soutenus par d'autres cryptomonnaies, ces stablecoins, tels que le DAI de MakerDAO, nécessitent que les utilisateurs bloquent de la cryptomonnaie (par exemple, de l'Ether) en tant que garantie. En raison de la volatilité de la cryptomonnaie, ils sont souvent sur-garantis, avec une liquidation automatisée pour protéger le peg.

Stablecoins algorithmiques: ceux-ci reposent sur des algorithmes pour contrôler l'offre en fonction de la demande sans garantie. Par exemple, FRAX combine des algorithmes avec une garantie partielle, tandis que TerraUSD (UST) utilisait un modèle de seigneuriage avant son effondrement. Leur stabilité dépend fortement de la confiance du marché et de la robustesse de l'algorithme.

Top 5 Stablecoins by Supply (Total Supply - $155.1B, cc: Artemis)

Modèles de stablecoin : Répartition des garanties et des dépositaires

Tether (USDT)

• Collatéralisation et garde : Tether est entièrement garanti par des réserves en fiat (espèces, équivalents de trésorerie, titres du Trésor américain) et protégé par Cantor Fitzgerald. Au 26 octobre, Tether a déclaré détenir 100 milliards de dollars de titres du Trésor américain, plus de 82 000 bitcoins (~5,5 milliards de dollars) et 48 tonnes d'or de qualité premium.
• Tendances d'offre et d'utilisation : Avec une offre de 113,4 milliards de dollars, l'USDT a connu une baisse de l'offre de 5,73 % au cours du dernier mois. Le volume des transferts a augmenté de 5,27 %, mais le nombre d'adresses actives a chuté de 6,11 %, ce qui suggère une baisse de l'activité des utilisateurs malgré une croissance stable des transactions.

USDC

• Collatéralisation et garde : USDC est entièrement adossé à des réserves en devises et géré par BNY Mellon, Customers Bank et Cross River Bank.
• Tendances d'offre et d'utilisation : Détenant une offre de 33,6 milliards de dollars, l'offre de l'USDC a diminué de 2,46 %, tandis que le volume de transfert a augmenté de 29,95 %. Le nombre d'adresses actives a grimpé de 23,45 %, indiquant une forte demande pour les transactions.

DAI

• Collatéralisation et garde : Cette stablecoin sur-collatéralisé utilise ETH, BTC, crédit privé et des titres du Trésor américain, avec Coinbase Custody, Sygnum Bank et Wedbush Securities en tant que gardiens.
• Tendances d'offre et d'utilisation : Avec une offre de 5 milliards de dollars, DAI a connu une diminution de 2,75 % de l'offre mais a connu une augmentation de 40,52 % du volume des transferts. Le nombre d'adresses actives a augmenté de 45,35 %, ce qui reflète une adoption croissante et une activité transactionnelle.

USDe

• Collatéralisation et garde: USDe, une stablecoin synthétique, utilise ETH, ETH LSTs, BTC et USDT pour maintenir une neutralité delta, avec Copper, Ceffu et Cobo en tant que dépositaires.
• Tendances d'offre et d'utilisation: USDe détient une offre de 2,7 milliards de dollars, montrant une légère baisse du volume de transfert ainsi qu'une croissance modeste des adresses actives, indiquant des modèles d'utilisation stables.

PYUSD (PayPal USD)

• Collatéralisation & Garde : Émis par PayPal, le PYUSD est entièrement adossé à des actifs fiat (titres du Trésor américain, espèces et équivalents) et conservé par State Street Bank and Trust Company et Customers Bank.
• Tendances de l'offre et de l'utilisation : PYUSD, le plus petit avec 598 millions de dollars d'approvisionnement, a enregistré une augmentation de 58,75 % du volume de transfert et une croissance impressionnante de 153,79 % des adresses actives, reflétant un intérêt et une expansion substantiels de l'utilisation.

Stablecoins - Offre (cc: Artémis)

Les données du graphique ci-dessus révèlent une tendance claire dans la croissance et les fluctuations de l'utilisation des stablecoins et des volumes de transfert au fil du temps. À partir du début de 2018, on observe une augmentation marquée à la fois de l'offre et des volumes de transfert des stablecoins, atteignant un pic vers le milieu de 2021, probablement en raison de l'intérêt accru pour la DeFi et les marchés cryptos plus larges. Après 2021, bien que l'offre se soit stabilisée à un niveau élevé, les volumes de transfert connaissent des hausses périodiques, notamment autour du début de 2024. Cela pourrait indiquer une activité ou une volatilité renouvelée sur le marché pendant cette période.

Stablecoins - Volume de transfert (cc: Artemis)

USDT et USDC dominent le paysage des stablecoins, représentant les plus grandes parts à la fois en termes d'offre et de volumes de transactions. D'autres stablecoins, tels que DAI, BUSD et de nouveaux venus comme PYUSD, ont des parts plus petites mais en croissance, ce qui met en évidence la diversification sur le marché.

Distribution de USDC et USDT

Les avoirs en USDC et USDT diffèrent significativement dans leur répartition entre les plateformes de finance décentralisée (DeFi) et de finance centralisée (CeFi), ainsi qu'au sein de divers portefeuilles. Pour l'USDC, la plus grande concentration se trouve dans les comptes détenus par des tiers (EOA) avec 16,8 milliards de dollars, suivis par la CeFi avec 2,3 milliards de dollars et les avoirs de pont avec 1,8 milliard de dollars. Les comptes du trésor contiennent 438 millions de dollars, tandis que les échanges décentralisés (DEX) détiennent 388 millions de dollars et les protocoles de prêt 195 millions de dollars. L'agriculture de rendement est peu utilisée avec 3 millions de dollars, tandis que d'autres avoirs divers s'élèvent à 3,2 milliards de dollars.

Distribution USDC

En revanche, l'USDT est beaucoup plus centralisé dans sa distribution, avec un montant substantiel de 81,5 milliards de dollars dans les EOAs et de 26,3 milliards de dollars dans les CeFi. Les détenteurs de pont détiennent 5,1 milliards de dollars, tandis que les DEX détiennent 473 millions de dollars et les protocoles de prêt 439 millions de dollars. Les comptes du Trésor sont inférieurs à 54 millions de dollars, tandis que le farming de rendement est de 1 million de dollars. Le total des autres avoirs est de 2,5 milliards de dollars.

Distribution USDT

En octobre 2024, Ethereum, Tron, Arbitrum, Base de Coinbase et Solana sont les principales blockchains pour la valeur réglée avec des stablecoins. Alors qu'Ethereum domine en termes de valeur globale réglée, les frais de transaction plus élevés sur son réseau entraînent moins d'adresses d'envoi mensuelles par rapport à des réseaux à frais moins élevés tels que Tron et Binance Smart Chain. Des métriques telles que les adresses d'envoi, préférées aux nombres bruts de transactions en raison de la résistance à la manipulation, mettent en évidence ce paysage nuancé, avec Tron, Polygon, Solana et Ethereum en tête de l'activité des stablecoins.

Volume de transfert de stablecoin par réseau (en trillions de dollars USD)

Tendances du marché 2024

Acquisition de Stripe de Bridge Network

Le 20 octobre 2024, l’acquisition de Bridge Network par Stripe pour 1,1 milliard de dollars marque un développement significatif sur le marché des paiements en stablecoins et en cryptomonnaies. Souvent appelé le « Stripe de la crypto », Bridge se spécialise dans la mise à disposition des paiements en stablecoins aux entreprises sans les obliger à manipuler directement des jetons numériques. Les principaux investisseurs, dont Index Ventures et Haun Ventures, ont constaté une augmentation de 200 % de la valorisation de Bridge depuis août, lorsqu’elle a atteint une valorisation de 350 millions de dollars lors d’un tour de financement impliquant des entreprises de premier plan comme Sequoia. Avec un chiffre d’affaires annuel estimé entre 10 et 15 millions de dollars, l’acquisition de Stripe reflète son engagement envers l’infrastructure des stablecoins, que le PDG Patrick Collison a comparée à « des supraconducteurs à température ambiante pour les services financiers.

Marchés émergents et stabilité des devises

Dans les marchés émergents confrontés à de graves problèmes de dévaluation monétaire, les stablecoins servent de couverture contre l'instabilité des monnaies locales. Des pays tels que l'Argentine, la Turquie et le Venezuela ont montré une adoption importante des stablecoins alors que les résidents cherchent des alternatives aux monnaies locales en dépréciation. Par exemple, le volume des transactions en stablecoin en Argentine est nettement supérieur à la moyenne mondiale, à 61,8%, principalement en raison de l'inflation et de la demande de proxy du dollar américain.

Volume de négociation du stablecoin en millions (USD) sur Bitso vs. pouvoir d'achat du peso argentin (ARS) en USD

Part des volumes de transactions de détail par type d'actif dans certains pays sélectionnés par rapport à la moyenne mondiale (en%, juillet 2023 - juin 2024)

Transactions transfrontalières et envois d'argent

Les stablecoins révolutionnent les paiements transfrontaliers, en particulier en Afrique et en Amérique latine. En Afrique subsaharienne, les stablecoins sont essentiels pour les entreprises confrontées à des pénuries de devises étrangères et à des coûts élevés de transfert d'argent. Par exemple, les stablecoins ont réduit les frais de transfert d'argent d'environ 60% par rapport aux méthodes traditionnelles au Nigeria. De même, les stablecoins permettent des transactions transfrontalières rapides et rentables en Amérique latine, Circle ayant récemment étendu ses activités au Brésil pour répondre à cette demande.

Évolutions réglementaires et défis

Le paysage réglementaire varie considérablement d'une région à l'autre, ce qui influence la croissance des stablecoins. Le règlement de l'Union européenne sur les marchés des crypto-actifs (MiCA), en vigueur à partir de juin 2024, offre un cadre réglementaire complet, favorisant un environnement propice aux projets de stablecoins en Europe. En revanche, l'incertitude réglementaire aux États-Unis a poussé certaines activités de stablecoins vers des marchés non américains, les émetteurs tels que Circle soulignant l'importance de la clarté réglementaire pour maintenir l'avantage concurrentiel des États-Unis dans l'espace des stablecoins.

Demande institutionnelle et de détail

Les stablecoins sont de plus en plus utilisés par les utilisateurs particuliers et les institutions. Au Nigeria, les stablecoins sont populaires pour les transactions quotidiennes et les paiements transfrontaliers, tandis qu'en UE, l'adoption des stablecoins est plus élevée pour les transactions B2B telles que les règlements de factures et les transferts d'argent. De plus, les pays à forte inflation, comme la Turquie, ont vu un niveau élevé d'adoption par les particuliers comme couverture contre l'inflation.

Achats de stablecoins avec des devises fiduciaires en pourcentage du PIB par pays (juillet 2023 - juin 2024)

Réglementation mondiale des stablecoins

Avec la stabilité financière, la protection des investisseurs, la conformité à la LCB/FT et l'innovation comme moteurs clés, la réglementation des stablecoins varie considérablement d'un pays à l'autre. Voici un aperçu de la manière dont les principales juridictions gèrent la réglementation des stablecoins:

L'Union européenne

• Réglementation MiCA : À partir de mi-2024, la réglementation des marchés des crypto-actifs (MiCA) impose des exigences de réserves pour les stablecoins et garantit l'intégrité du marché et la protection des consommateurs.
• Initiatives d'innovation : L'UE soutient l'innovation grâce au bac à sable réglementaire de la blockchain et au régime pilote DLT, aidant les entreprises à tester dans un cadre conforme.
• Exclusions notables : MiCA ne couvre actuellement pas les DeFi ou les NFT, limitant ainsi sa portée dans le paysage plus large des crypto-monnaies.

États-Unis

• Agences Multiples: La réglementation est divisée entre la SEC, la CFTC et FinCEN, créant un paysage complexe.
• Projets de loi fédéraux en cours: la proposition de loi Lummis-Gillibrand et FIT21 visent à établir un cadre unifié pour la réglementation des stablecoins.
• Leadership au niveau de l'État : des États comme New York et le Wyoming sont en avance, avec des lois innovantes, y compris la reconnaissance par le Wyoming des DAO en tant qu'entités juridiques.

Royaume-Uni

• Les stablecoins dans les cadres existants: Les stablecoins sont intégrés aux réglementations financières existantes, la FCA établissant des normes d'AML, de KYC et de promotion.
• Bac à sable des titres numériques : Ce bac à sable permet aux entreprises d'essayer des solutions d'actifs numériques dans un environnement contrôlé, soutenant une expérimentation sûre.

Singapour

• Directives complètes de la MAS : l'Autorité monétaire de Singapour impose des normes strictes en matière de LCB-FT, de protection des consommateurs et de délivrance de licences pour les stablecoins.
• bac à sable réglementaire: fournit un environnement de test sûr pour l'innovation, avec des exigences strictes en matière de KYC, de sécurité et de gestion des réserves.

Japon

• Réglementation dirigée par la FSA: L'Agence des services financiers impose des exigences KYC/AML et exige des licences de stablecoin.
• Premier dans les normes internationales : le Japon autorise les stablecoins réglementés internationalement à opérer sur le territoire national, favorisant l'interopérabilité mondiale.
• Loi sur les services de paiement mis à jour: Cette mise à jour récente garantit la sécurité tout en s'adaptant aux nouvelles tendances des actifs numériques.

Émirats arabes unis (EAU)

• Les exigences de licence de VARA : L'autorité de régulation des actifs virtuels des Émirats arabes unis exige des licences pour les activités liées aux stablecoins.
• Focus on Security: Des cadres stricts de KYC et de LMA protègent les consommateurs et favorisent une croissance responsable dans l'espace des stablecoins.

Suisse

• Supervision de la FINMA: L'Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (FINMA) de la Suisse adopte une approche fondée sur des principes, appliquant les lois relatives à la lutte contre le blanchiment d'argent (AML) et à la protection des données.
• Support de la DeFi: Le cadre réglementaire encourage l'innovation tout en maintenant la sécurité et la transparence.

Thèmes et exigences clés en matière de réglementation

Conformité AML et KYC

L'adhérence mondiale à la lutte contre le blanchiment d'argent (AML) et au respect des normes du GAFI exige que les émetteurs de stablecoins vérifient les identités et surveillent les transactions, avec des outils innovants tels que les preuves à connaissance nulle recommandées pour une KYC axée sur la confidentialité.

Bac à sable réglementaire

Les environnements de test facilitent des tests sécurisés pour les produits d'actifs numériques, équilibrant l'innovation avec la conformité. Des juridictions clés, dont les Émirats arabes unis, le Royaume-Uni et le Japon, utilisent des cadres de sandbox et collaborent souvent à l'échelle internationale pour aligner les pratiques réglementaires.

Protocoles de confidentialité et de sécurité

Les fournisseurs de stablecoins doivent mettre en place des mesures de cybersécurité solides, avec une priorité croissante accordée à la confidentialité des données et à la réglementation de la garde des actifs ; dans des régions comme Hong Kong, le stockage sécurisé des actifs est obligatoire.

Intégration et exclusion de la finance décentralisée

DeFi reste largement en dehors des réglementations sur les stablecoins, mais des juridictions telles que le Royaume-Uni et le Japon étudient des cadres pour combler la finance décentralisée et traditionnelle, tandis que la MiCA de l'UE exclut actuellement DeFi de la surveillance, en attendant d'éventuelles modifications futures.

Résultats et conséquences non intentionnelles

Résultats positifs

• La protection accrue des consommateurs et l'intégrité du marché ont renforcé la confiance dans les stablecoins, favorisant la croissance dans les régions dotées de cadres réglementaires clairs.
• La clarté réglementaire dans des pôles comme Singapour et la Suisse a attiré des entreprises d'actifs numériques, contribuant à la croissance économique et établissant ces lieux en tant que centres mondiaux pour les actifs numériques.

Défis et conséquences imprévues

• Arbitrage réglementaire : Les entreprises peuvent choisir des juridictions avec des réglementations plus légères, ce qui risque l'arbitrage réglementaire. Des zones comme Gibraltar et les Émirats arabes unis sont confrontées à des défis pour concilier l'innovation avec une surveillance approfondie.
• Préoccupations concernant la vie privée : Les exigences de transparence de la MiCA peuvent entrer en conflit avec les technologies de la blockchain axées sur la vie privée, compromettant potentiellement la vie privée des utilisateurs.
• Innovation contre réglementation: des cadres réglementaires stricts pourraient dissuader les nouveaux entrants sur le marché; par exemple, l'approche fragmentée aux États-Unis a amené certaines entreprises à déménager à l'étranger en raison de l'incertitude réglementaire.

Conclusion

Les stablecoins ont rapidement mûri au cours de la dernière décennie, passant du concept initial de BitUSD à un pilier de la finance décentralisée, avec un approvisionnement total de plus de 156 milliards de dollars. Des stablecoins modernes tels que Tether (USDT) et USD Coin (USDC) ont réussi à obtenir une adoption généralisée en sécurisant la valeur grâce à des réserves de fiat substantielles, USDT étant en tête avec un approvisionnement de 113,4 milliards de dollars. Les marchés émergents adoptent de plus en plus les stablecoins comme couverture contre la dévaluation de leur monnaie - les transactions de stablecoins en Argentine représentent par exemple 61,8% de son volume de transactions de taille retail. Les réponses réglementaires varient à l'échelle mondiale : la réglementation de l'UE sur les MICA vise à encourager l'innovation avec des directives claires, tandis que l'incertitude réglementaire américaine pousse certains émetteurs à chercher ailleurs. L'intérêt institutionnel est en plein essor, comme en témoigne l'acquisition de Bridge Network par Stripe pour 1,1 milliard de dollars. Alors que les stablecoins continuent de relier la finance traditionnelle et la cryptographie, leur avenir dépend d'un équilibre entre l'innovation et une réglementation efficace.

Sources

1. https://dune.com/steakhouse/stablecoins
2. www.chainalysis.com
3. https://www.coingecko.com/
4. https://dune.com/KARTOD/stablecoins-overview
5. https://www.artemis.xyz
6. Réglementation des actifs numériques : aperçus des approches juridictionnelles

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