Le renminbi contre-attaque avec force, les stablecoins deviennent des « actifs à risque »

Rédigé par : Liam, TechFlow

Au cours des six derniers mois, le RMB a discrètement réussi une “remontée”.

Le yuan offshore (CNH) est passé de plus de 7,4 en avril à 7,06, atteignant un sommet sur un an. Dans un contexte général de volatilité des devises mondiales, le RMB s’est imposé comme l’une des monnaies les plus performantes du marché asiatique.

Il y a des gagnants et des perdants : ceux qui pariaient sur un RMB dépassant les 7,3 ont été contraints de liquider leurs positions à perte, tandis que les investisseurs qui détenaient des dollars américains sur le long terme, y compris ceux qui possédaient des USDT (le “shadow dollar”), ont subi des “pertes” (exprimées en RMB).

Pourquoi le RMB s’est-il renforcé à ce moment précis ? Cette tendance peut-elle se poursuivre ?

C’est le marché qui achète

Par le passé, lorsque l’on parlait de l’appréciation du RMB, on évoquait souvent une “intervention de la Banque centrale”. Cependant, cette fois, la hausse du RMB résulte davantage d’un choix naturel du marché que d’une impulsion politique.

Pourquoi cela ?

Parce que, selon les données, la variation du cours de clôture est le principal facteur expliquant l’ajustement à la hausse du taux de change central du RMB.

Petite explication : chaque jour, il y a deux prix clés pour le taux de change du RMB :

Prix de clôture : le prix final résultant des véritables achats/ventes sur le marché.

Taux central : le “prix de référence” publié par la Banque centrale le lendemain matin, qui sert de guide pour les transactions du jour.

Si la récente appréciation du RMB était principalement due à une intervention politique, on aurait observé un taux central fortifié à l’avance, mais un prix de clôture qui reste faible, signe que le marché n’y croit pas.

Mais cette fois, c’est tout l’inverse : le prix de clôture a commencé à grimper de lui-même, et le taux central n’a fait que suivre la tendance, s’ajustant à la hausse après coup. Cela montre que les capitaux du marché achètent réellement du RMB.

Le premier facteur qui pousse le RMB à la hausse vient de l’extérieur : la chute continue du dollar américain entraîne une appréciation mécanique du RMB.

Depuis le début de l’année, l’indice du dollar a chuté de près de 10 %.

D’un côté, l’emploi et les ventes au détail aux États-Unis continuent de faiblir ; de l’autre, les attentes de baisse des taux s’intensifient, ce qui provoque un débouclage massif des positions de carry trade.

La “faiblesse passive” du dollar a entraîné un rebond général des devises des marchés émergents, le RMB étant le plus performant.

Avec la poursuite des baisses de taux de la Fed, le RMB garde encore un potentiel d’appréciation.

Si tout cela relève d’une “appréciation passive” du RMB, alors l’évolution de la Bourse chinoise (A-shares) offre une seconde logique, celle de “l’appréciation active”.

Depuis août, les actions A ont montré une nette vigueur, le Shanghai Composite dépassant les 4 000 points, un sommet sur dix ans, notamment grâce aux actions technologiques comme les semi-conducteurs et le CPO, dont la hausse est impressionnante.

L’attractivité des actifs chinois a nettement augmenté, l’appétit pour le risque des investisseurs étrangers revient. Quand les actifs chinois attirent davantage les capitaux mondiaux, le RMB a naturellement tendance à s’apprécier.

Quand le dollar faiblit et que le RMB monte, la volonté de conversion et de couverture s’améliore également, augmentant la demande en RMB.

Depuis le début de l’année, sur le marché du commerce extérieur, la demande réelle de RMB a rapidement augmenté.

Le taux net de conversion commerciale est passé de 23,9 % en début d’année à 54,8 % en juillet, et le taux de couverture (montant des contrats de change à terme / revenus en devises étrangères) a atteint 10 %, un sommet sur un an.

Qu’est-ce que cela signifie ? Les entreprises sont prêtes à échanger leurs dollars contre du RMB et à verrouiller le taux de change du RMB pour l’avenir, pariant sur une poursuite de la hausse.

En résumé, la vigueur actuelle du RMB est le résultat d’une “triple synergie” :

Le dollar entre dans un cycle baissier, le RMB monte mécaniquement.

Les actifs chinois entrent dans un “cycle de correction de valorisation”, ce qui pousse le RMB à une “appréciation active”.

Dans l’économie réelle, la demande de conversion des entreprises est forte.

Ces trois forces se renforcent mutuellement et forment une boucle fermée qui soutient l’appréciation du RMB.

Bon pour la Bourse A

À court terme, l’appréciation du RMB mettra la pression sur les exportations, mais à long terme, elle profite au marché actions.

Ces dernières années, les anticipations de dépréciation du RMB constituaient un “coût caché” pour les capitaux étrangers.

Aujourd’hui, ce coût disparaît. Surtout dans un contexte de baisse des taux du dollar, d’importants capitaux cherchent de meilleures opportunités d’investissement à travers le monde.

Selon les dernières données publiées par l’Administration nationale des changes, au premier semestre 2025, les investisseurs étrangers ont acheté pour 10,1 milliards de dollars d’actions et de fonds domestiques, inversant ainsi la tendance de désengagement des deux dernières années.

En particulier, les grandes entreprises publiques versant des dividendes, les télécoms, l’électricité, les services publics, ainsi que les leaders technologiques des segments IA + semi-conducteurs seront les premiers à en bénéficier.

Selon un rapport de Goldman Sachs, les actions chinoises ont généralement de bonnes performances lorsque la devise s’apprécie : la rentabilité boursière est positivement corrélée au taux de change du RMB (en bilatéral ou en panier de devises), avec un coefficient bêta positif.

Concrètement, depuis 2012, la corrélation FX/actions et le coefficient bêta moyens sont respectivement de 35 % et 1,9, ce qui signifie que 66 % du temps, les actions évoluent positivement lorsque le RMB s’apprécie.

L’appréciation du RMB pourrait profiter aux actions chinoises via des canaux comptables, fondamentaux, prime de risque et réallocation de portefeuille. Goldman Sachs estime que, toutes choses égales par ailleurs, chaque appréciation de 1 % du RMB contre le dollar pourrait faire monter le marché actions chinois de 3 %, y compris les gains de change.

Détenir de l’USDT devient risqué

L’USDT est depuis longtemps la “monnaie standard” des investisseurs chinois pour interagir avec l’écosystème on-chain, et constitue un “shadow dollar” persistant. Mais la récente appréciation du RMB, combinée à l’évolution de la réglementation, expose désormais la détention de stablecoins à de nouveaux risques.

Sur le long terme, un RMB en appréciation signifie que détenir de l’USDT revient à supporter la perte liée à la dévaluation du dollar.

De plus, récemment, la Banque centrale et douze autres autorités ont conjointement intensifié la lutte contre la spéculation sur les cryptomonnaies, intégrant officiellement les stablecoins dans le cadre de la régulation des actifs numériques, avec une surveillance accrue des risques financiers et de change. Les transactions de change via cryptomonnaies sont désormais une cible prioritaire, ce qui signifie que l’USDT est désormais inclus dans le “cadre de gestion des changes”.

Cela se traduit par une hausse des coûts et des risques liés à la conversion de l’USDT en RMB sur les marchés OTC, et une baisse de la “liquidité RMB” de l’USDT. Ainsi, le taux de change USDT/RMB est récemment tombé sous les 7.

En plein bear market crypto, les investisseurs ne souhaitent pas s’exposer à la forte volatilité des actifs numériques, mais cherchent aussi à éviter le risque réglementaire et de change de l’USDT. Ils se tournent donc vers un nouveau secteur : investir avec des stablecoins dans des actifs non-crypto, comme des actions américaines ou de l’or tokenisés, ce qui permet toujours de se couvrir contre le cycle baissier du dollar, tout en gagnant en praticité.

De nombreux investisseurs sont donc contraints de passer de “l’épargne en stablecoins” à “l’épargne en actifs en dollars on-chain”.

Ceci aura un impact profond sur le marché des cryptomonnaies.