1. Proporcionar orientación interpretativa sobre 'airdrops' y otras recompensas basadas en incentivos

La SEC debería proporcionar orientación interpretativa sobre cómo los proyectos de blockchain pueden distribuir activos criptográficos a los participantes sin ser caracterizados como ofertas de valores. Estas distribuciones a menudo se llaman "airdrops" o "recompensas basadas en incentivos," y los proyectos de blockchain típicamente las llevan a cabo de forma gratuita o a cambio de un valor de minimis, a menudo como recompensa por el uso previo de la red o ecosistema en particular. Tales distribuciones son una herramienta crítica para permitir a los proyectos de blockchain construir comunidad y descentralizar progresivamente, ya que distribuyen la propiedad y control de un proyecto a sus usuarios.

Este proceso de descentralización tiene múltiples beneficios. La descentralización puede proteger a los inversores contra los riesgos comúnmente asociados con los valores y el control centralizado, y facilitar la expansión de la red, aumentando así su valor. Si la SEC proporcionara orientación sobre las distribuciones, frenaría la tendencia de que los airdrops y las recompensas basadas en incentivos solo se emitan a personas no estadounidenses, lo que efectivamente trasladaría la propiedad de las tecnologías de blockchain desarrolladas en los Estados Unidos al extranjero, y crearía ganancias inesperadas para personas no estadounidenses en detrimento de los inversores y desarrolladores estadounidenses.

¿Qué hacer:

• Establecer criterios de elegibilidad: Establecer criterios de referencia para los activos de criptomonedas que son elegibles para la exclusión del tratamiento de contratos de inversión bajo las leyes de valores en las distribuciones de recompensas basadas en airdrop e incentivos. Por ejemplo, los activos de criptomonedas cuyo valor de mercado se deriva sustancialmente (o se espera razonablemente que se derive sustancialmente) del funcionamiento programático de cualquier tecnología de registro distribuido o similar, o cualquier software ejecutable implementado en una tecnología de registro distribuido o similar, que no sean valores de otro modo deberían ser elegibles para dichas distribuciones.

2. Modificar las reglas de financiamiento colectivo para ofertas exentas

La SEC debería revisarRegulación Crowdfundingreglas para regular de manera más efectiva las ofertas exentas de activos criptográficos.

Los límites actuales para la recaudación de capital y la participación de los inversores en campañas de crowdfunding no son adecuados para las startups de criptomonedas, que a menudo necesitan una distribución más amplia de activos criptográficos para desarrollar una masa crítica y efectos de red para sus plataformas, aplicaciones o protocolos.

Qué hacer:

• Ampliar los límites de la oferta: aumentar la cantidad máxima que se puede recaudar a través de crowdfunding a un nivel acorde con las necesidades de los proyectos (por ejemplo, hasta $75 millones o un porcentaje de la red en general, según la profundidad de las revelaciones).
• Ofertas exentas: Permiten a los proyectos de criptomonedas confiar en exenciones similares aRegulación Dmientras aprovecha la accesibilidad de la plataforma de financiamiento colectivo para llegar más ampliamente más allá de los inversores acreditados.
• Proteger a los inversores: Adoptar salvaguardias apropiadas, como topes en los montos que cualquier individuo pueda invertir (como actualmente lo hace Reg A+) y requisitos robustos de divulgación que abarquen la información material relevante para la empresa de cripto, algo que las regulaciones actuales no abordan. (Por ejemplo, si bien las divulgaciones de ofertas a menudo pueden abordar asuntos como directores, su compensación y detalles de tenencia de acciones, las divulgaciones en torno a la cadena de bloques subyacente, su gobernanza y mecanismos de consenso pueden ser más importantes para los inversores en activos de cripto). Adaptar estos requisitos a los inversores de activos digitales puede asegurar que estén bien informados y protegidos contra el fraude.

Estos cambios permitirían a los proyectos de criptomonedas en etapa inicial acceder a una amplia base de inversores, democratizando el acceso a oportunidades de inversión prometedoras al mismo tiempo que se preserva la transparencia.

3. Habilitar a los corredores de bolsa para operar en activos criptográficos y valores

El entorno regulatorio actual restringe a los corredores de bolsa tradicionales de participar de manera significativa en el espacio de las criptomonedas, principalmente porque requiere que los corredores obtengan aprobaciones separadas para realizar transacciones en activos de criptomonedas, e impone regulaciones aún más onerosas sobre corredores de bolsa que deseen custodiar activos de criptomonedas.

Estas restricciones crean barreras innecesarias para la participación en el mercado y la liquidez. Permitir a los corredores de bolsa facilitar transacciones en ambos activos criptográficos que son valores, así como aquellos que no lo son, mejorarían la funcionalidad del mercado, el acceso de los inversores y la protección de los inversores. También reconocería que en las plataformas criptográficas de hoy, los activos criptográficos que claramente no son valores (como bitcoin, ether o stablecoins basadas en fiat) se negocian sin problemas contra activos criptográficos que la SEC puede considerar sujetos a leyes de valores.

¿Qué hacer:

• Habilitar el registro: Desarrollar un camino claro para que los corredores de bolsa se registren para operar (y custodiar) activos criptográficos (valores y no valores), con requisitos adaptados que reflejen la naturaleza de estos activos.
• Fortalecer el marco de supervisión: Establecer mecanismos de supervisión para garantizar el cumplimiento de las regulaciones contra el lavado de dinero (AML) y conozca a su cliente (KYC), salvaguardando la integridad del mercado.
• Colaborar con la industria: Trabajar con la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA) para emitir una guía conjunta que aborde los riesgos operativos únicos de los activos criptográficos.

Este enfoque promovería un mercado más seguro y eficiente, permitiendo a los corredores de bolsa aportar su experiencia en la mejor ejecución, el cumplimiento y la custodia a los mercados de criptomonedas.

4. Proporcionar orientación sobre custodia y liquidación

La custodia y el liquidación siguen siendo barreras críticas para la adopción institucional de activos criptográficos. La ambigüedad en cuanto al tratamiento regulatorio y las normas contables ha disuadido a las instituciones financieras tradicionales de ingresar al mercado de custodia. Esto significa que muchos inversionistas no obtienen el beneficio de la gestión fiduciaria de activos para sus inversiones, y en su lugar se quedan invirtiendo por cuenta propia y organizando sus propias alternativas de custodia.

¿Qué hacer:

• Adaptar la guía de custodia: Proporcionar orientación sobre la regla de custodia bajo la Ley de Asesores de Inversiónaclarar cómo los asesores de inversión pueden custodiar activos criptográficos, asegurando salvaguardias adecuadas como carteras de múltiples firmas y almacenamiento seguro fuera de la cadena. Esto también debería incluir orientación sobre la puesta en juego de activos inactivos y la votación sobre decisiones de gobernanza para activos criptográficos en custodia de asesores de inversión.
• Establecer estándares de liquidación: Desarrollar orientaciones específicas sobre la liquidación de transacciones de criptomonedas, incluyendo plazos, procesos de validación y mecanismos de resolución de errores.
• Establecer un marco neutral en tecnología: permitir flexibilidad para soluciones de custodia innovadoras que cumplan con los estándares regulatorios sin imponer mandatos tecnológicos prescriptivos.
• Corregir tratamiento contable: Repeal SECBoletín de Contabilidad del Personal 121 y permitir que la contabilidad de los activos digitales custodiados refleje la naturaleza de los acuerdos de custodia en lugar de una presunción de responsabilidad. Por lo que respecta al contexto, la SAB 121 establece, entre otras cosas, que "mientras [una empresa] sea responsable de salvaguardar los criptoactivos mantenidos en su plataforma... la empresa debería presentar un pasivo en su balance para reflejar su obligación de proteger los criptoactivos mantenidos para los usuarios de su plataforma" con un activo correspondiente. El efecto general de la SAB 121 traslada los activos de cripto custodiados al balance del custodio, una práctica que va en contra del tratamiento contable tradicional de los activos custodiados. Como resultado, y a diferencia de un acuerdo de custodia típico, este tratamiento contable puede llevar a que los activos de cripto custodiados entren en el patrimonio en caso de quiebra del custodio. Quizás lo peor de todo, la SAB 121 carece de legitimidad. La Oficina de Responsabilidad Gubernamental ha determinado que se trata efectivamente de una norma que debería haber sido sometida a revisión del Congreso de conformidad con la Ley de Revisión del Congreso, y en mayo de 2024, la Cámara y el Senado emitieron una resolución conjunta desaprobando la SAB 121, solo para que la resolución fuera vetada por el presidente Biden.

Esta claridad sentaría las bases de la confianza institucional, lo que permitiría a los agentes más grandes entrar en el mercado, al tiempo que aumentaría la estabilidad del mercado y la competencia entre los proveedores de servicios. Además, los inversores en criptomonedas, tanto minoristas como institucionales, recibirían las protecciones asociadas a los servicios profesionales y regulados de gestión de activos.

5. Reformar los estándares de ETP

La SEC debe adoptar medidas de reforma para productos negociados en bolsa (ETPs) que fomentarán la innovación financiera. Las propuestas promueven un acceso más amplio al mercado a los inversores y fiduciarios acostumbrados a gestionar carteras de ETP.

Qué hacer:

• Restaurar la prueba del tamaño del mercado: la confianza de la SEC en el "Prueba Winklevoss" para los acuerdos de vigilancia del mercado ha retrasado la aprobación de bitcoin y otros ETP basados en criptomonedas. La prueba requiere que para que una bolsa de valores nacional, como NYSE o NASDAQ, negocie un ETP basado en materias primas, la bolsa de cotización debe tener un acuerdo de vigilancia con un "mercado regulado de tamaño significativo" en la materia prima o en un derivado de la misma. Dado que la SEC no considera que las plataformas de comercio de criptomonedas sean "mercados regulados", esto significa funcionalmente que los ETP solo pueden existir para aquellos criptoactivos que tienen mercados de futuros (regulados por la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos) que tienen un descubrimiento de precios predictivo demostrativamente alto de la materia prima subyacente. Este enfoque pasa por alto el tamaño significativo y la transparencia de los mercados criptográficos actuales. Y lo que es más importante, crea una distinción arbitraria en las normas aplicables a las solicitudes de cotización de ETP basadas en criptomonedas y a todas las demás solicitudes de cotización basadas en materias primas. Por lo tanto, sugerimos volver a la prueba histórica para los mercados de tamaño significativo: exigir solo que exista suficiente liquidez e integridad de precios para el mercado de futuros de materias primas para respaldar un producto ETP. Este ajuste alinearía las aprobaciones de ETP de criptomonedas con los estándares aplicados a otros ETP de activos.
• Permitir el liquidación física: Permitir que los ETP de criptomonedas se liquiden directamente en el activo subyacente. Esto resultará en un mejor seguimiento de los fondos, reducirá los costos, proporcionará una mayor transparencia de precios y reducirá la dependencia de los derivados.
• Aplicar estándares de custodia: Exigir estándares de custodia sólidos para transacciones de liquidación física con el fin de mitigar los riesgos de robo o pérdida. Además, proporcionar la opción de hacer staking de activos inactivos del ETP.

6. Implementar una certificación 15c2-11 para listados ATS

En un entorno descentralizado donde el emisor de un activo criptográfico puede no desempeñar un papel continuo significativo, surge la pregunta de quién asume la responsabilidad de proporcionar divulgaciones precisas sobre el activo. Afortunadamente, existe un análogo útil de los mercados de valores tradicionales en forma de Regla 15c2-11 de la Ley de Intercambio, que permite a los corredores de bolsa negociar un valor siempre y cuando haya, entre otras cosas, información actualizada del valor disponible para los inversores.

Extendiendo ese principio al mercado de activos criptográficos, la SEC podría permitir que las plataformas de comercio de criptomonedas reguladas (tanto las bolsas como las corredurías) comercien cualquier activo para el cual la plataforma pueda proporcionar a los inversores información precisa y actualizada. El resultado sería una mayor liquidez para dichos activos en los mercados regulados por la SEC, al mismo tiempo que se garantiza que los inversores estén equipados para tomar decisiones informadas. Dos beneficios obvios de esto son el comercio de pares de activos digitales (en los que un activo es un valor mobiliario frente a un activo que no es un valor mobiliario) en los mercados regulados por la SEC, y un desincentivo para que las plataformas de comercio operen en el extranjero.

Qué hacer:

• Simplificar el proceso de certificación: Establecer un proceso de certificación simplificado 15c2-11 para los activos de criptomonedas listados en plataformas de sistemas de negociación alternativos (ATS), proporcionando divulgaciones obligatorias sobre el diseño, propósito, funcionalidad y riesgos de los activos.
• Emplear estándares de diligencia debida: Exigir a los intercambios u operadores de ATS que realicen una diligencia debida en los activos criptográficos, incluida la verificación de la identidad del emisor, así como la información importante sobre características y funcionalidades.
• Aclarar los requisitos de divulgación: exigir actualizaciones periódicas para garantizar que los inversores reciban información oportuna y precisa. Además, aclarar cuándo ya no es necesario informar por parte del emisor, ya que no es informativo para un comprador potencial debido a la descentralización.

Este marco promovería la transparencia y la integridad del mercado al tiempo que permite que la innovación florezca en un entorno regulado.

Conclusión

La SEC se encuentra en un momento crucial para determinar el futuro de la regulación de activos criptográficos. La creación de un nuevo grupo de trabajo criptográfico señala la intención de la Comisión de cambiar de rumbo con respecto a la administración anterior. Tomando los pasos cruciales mencionados anteriormente, la Comisión puede comenzar a alejarse de su enfoque histórico y fuertemente disputado en los esfuerzos de cumplimiento y agregar la tan necesaria dimensión regulatoria de orientación y soluciones prácticas para los inversionistas, fiduciarios e intermediarios financieros. Esto permitirá equilibrar mejor la protección de los inversionistas con la promoción de la formación de capital y la innovación.

Los cambios propuestos anteriormente, que van desde la modernización de las normas de financiación participativa hasta la creación de normas claras para la custodia y los ETP, reducirían la ambigüedad y apoyarían la innovación financiera en este ámbito. Con estos ajustes, la SEC puede recuperar su propósito y reposicionarse como un regulador con visión de futuro, asegurando que los mercados estadounidenses sigan siendo competitivos y al mismo tiempo protegiendo al público. El futuro a largo plazo de la industria de las criptomonedas en Estados Unidos probablemente requerirá que el Congreso proporcione un marco regulatorio integral y adecuado para su propósito. Sin embargo, hasta que ese marco esté en su lugar, los pasos descritos aquí sirven como un camino hacia una regulación adecuada.

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