Sinyal kelelawar saya akan kembali ketika ETH kembali ultra sound, cukup cepat™.

Pasokan ETH saat ini tumbuh 0.5%/tahun. Itu 1%/tahun dari penerbitan dikurangi 0.5%/tahun pembakaran. Untuk menjadi ultra sound lagi, baik penerbitan harus berkurang atau pembakaran harus meningkat. Saya percaya keduanya akan terjadi, izinkan saya menjelaskan :

ETH vs BTC

Sebelum membahas penerbitan dan pembakaran Ethereum, ada interupsi singkat mengenai ETH vs BTC.

Uang asli internet adalah peluang besar, berpikir puluhan triliun dolar. Premium moneter jarang terakumulasi secara besar-besaran. Anda memerlukan aset yang benar-benar menarik dengan properti luar biasa agar masyarakat dapat berkoordinasi di sekitarnya.

Pada perkiraan pertama, moneyness adalah permainan nol-sum. Emas siap untuk demonetisasi di era internet. Hanya ada dua kandidat yang dapat menggantikannya dan memenangkan uang internet - BTC dan ETH. Tidak ada yang lain yang mendekat. Menurut pendapat saya, titik Schelling penentu adalah netralitas yang kredibel, keamanan, dan kelangkaan.

Sejak penggabungan, ETH jelas lebih langka daripada BTC. Menariknya pasokan BTC tumbuh 666K BTC, senilai $66M, semua sementara pasokan ETH tetap datar. Hari ini pasokan BTC tumbuh 0,83%/tahun, 66% lebih cepat dari ETH. Dan bagi mereka yang melihat ke depan, seperti yang saya jelaskan di bawah, pasokan ETH siap untuk berkurang lagi.

Kelangkaan penting, tetapi pada akhirnya pertarungan untuk uang internet kemungkinan besar akan diselesaikan oleh keamanan. Ironisnya, batas 21M BTC yang terkenal adalah penyebabnya. Penerbitan BTC akan menuju nol— itulah kontrak sosial Bitcoin yang paling kuat. Dalam beberapa halving, penerbitan akan sangat kecil sehingga tidak relevan.

Berikut adalah statistik mengejutkan: dalam 7 hari terakhir hanya 1% pendapatan penambang berasal dari biaya Bitcoin. Ya, 99% berasal dari penerbitan. Dan itu terjadi meskipun 4 kali pengurangan separuh yang mengurangi penerbitan sebanyak 16 kali, dan meskipun 15 tahun mencari utilitas transaksional pada Bitcoin.

Menurut pendapat saya, blockchain Bitcoin sudah terlalu diatur. Diperlukan sekitar $10 miliar dan akses ke 10GW untuk secara permanen melakukan serangan 51% terhadap Bitcoin. Biayanya sangat murah bagi negara-negara. Mengenai daya, Texas—satu negara bagian dari satu negara saja—dapat menghasilkan 80GW. Rasio keamanan BTC adalah 200 banding 1, ini adalah aset senilai $2 triliun yang diamankan oleh $10 miliar keamanan ekonomi.

Setiap instrumen yang dapat diborong yang berkorelasi dengan penambangan BTC mendorong serangan 51%. Ada $20 miliar saham penambangan Bitcoin—mereka akan langsung hancur. Ada $40 miliar minat terbuka pada BTC berjangka—paparan jangka pendek langsung. Belum lagi potensi paparan jangka pendek melalui $100 miliar di ETF dan $100 miliar di MSTR.

Apakah BitVM akan menyelesaikan masalah biaya? Setiap jembatan BitVM adalah insentif untuk menyerang Bitcoin 51%. Memang, penyerang 51% dapat menyensor bukti penipuan selama periode tantangan dan menguras jembatan BitVM. Ironisnya, BitVM bisa dikatakan sebagai serangan langsung terhadap Bitcoin. Dan tidak, Bitcoin tidak memiliki pemotongan sosial untuk pulih dari serangan 51%.

Bagaimana jika harga BTC tumbuh 10x, mengungguli emas, apakah Bitcoin aman saat itu? Katakanlah ini terjadi dalam 11 tahun mendatang. BTC akan menjadi aset $20T tetapi penerbitan akan menyusut 8x karena tiga halving. Rasio keamanan akan tumbuh melebihi 1000 banding 1. Menurut pendapat saya ini tidak dapat dipertahankan terutama ketika BTC menginstitusionalisasi, menjadi lebih likuid, dan akhirnya menjadi lebih mudah untuk pendek dalam ukuran. Bayangkan $1T minat terbuka perp tetapi hanya $10M keamanan ekonomi.

Dapatkah Bitcoin dengan cara apa pun memperbaiki dirinya sendiri sebelum terlambat? Bitcoin adalah titik akhir dari osifikasi blockchain. Bisakah memiliki penerbitan ekor 1% per tahun? Ha, semoga berhasil melawan batas 21 juta! Mungkin Bitcoin bisa beralih ke PoS dan mengandalkan biaya minimal? PoS adalah sakrilegi. Mungkin Bitcoin bisa beralih ke algoritma PoW lain? Tidak, opsi nuklir itu tidak akan membantu. Mungkin Bitcoin bisa memiliki blok besar dan menjual ketersediaan data secara besar-besaran? Ser, perang suci terjadi karena blok kecil.

Jika Anda sudah sampai di sini dan memahami yang di atas, selamat. Bahkan hari ini sedikit yang menghargai seberapa buruknya Bitcoin PoW dalam jangka panjang dan apa konsekuensinya bagi aset BTC. Ini adalah kesempatan yang dapat didepani tetapi membutuhkan kesabaran. Kerangka waktu bukanlah 1 bulan atau bahkan 1 tahun—tetapi 10 tahun.

Berbicara tentang jangka waktu yang lama, proposal Lummis untuk mengunci BTC selama 20 tahun agak gila—Bitcoin akan terlampaui pada saat itu. Lebih buruk lagi, jika AS menyimpan triliunan BTC, itu akan langsung mendorong musuh-musuh AS untuk melakukan serangan 51%. Berbeda dengan kepercayaan populer, Bitcoin tidak sama sekali tahan terhadap negara-negara—China dan Rusia dapat dengan mudah melakukan serangan 51%.

penerbitan ETH

Ok, kembali ke ETH :) Kurva penerbitan saat ini adalah perangkap. Sayangnya, seperti penerbitan Bitcoin, penerbitan Ethereum dirancang secara keliru. Ini menjamin APR ekor 2%, bahkan jika 100% ETH dipertaruhkan. Setiap pemegang ETH yang rasional terdorong untuk mempertaruhkan karena biaya pertaruhan jauh lebih rendah dari 2%.

Kita semua kalah ketika sebagian besar taruhan ETH:

Dislokasi ETH: Token staking cair seperti stETH dan cbETH menggantikan ETH murni sebagai unit jaminan. Hal ini menyuntikkan risiko sistemik—risiko penitipan, risiko pemotongan, risiko tata kelola, risiko kontrak pintar—ke inti dari defi. Dislokasi ini juga merusakkan ETH sebagai unit rekening, dengan efek knock-on lebih lanjut terhadap premi moneter.

→ hasil nyata dan pajak: Hasil nyata, yaitu hasil yang disesuaikan dengan pertumbuhan pasokan, menurun saat lebih banyak ETH dipertaruhkan. Ketika 100% dari ETH dipertaruhkan, semua pemegang ETH akan sama-sama terdilusi. Lebih buruk lagi, pajak penghasilan dikenakan pada hasil nominal. Akan menjadi tragedi umum jika tidak ada penambang yang menikmati hasil nyata positif dan semua pemegang ETH menderita tekanan penjualan pajak miliaran dolar per tahun.

IMO kurva penerbitan seharusnya mendorong penemuan tingkat penerbitan yang adil melalui persaingan staker—tidak ada lantai 2% sewenang-wenang. Ini berarti kurva penerbitan harus akhirnya menurun dan kembali ke nol dengan peningkatan taruhan ETH. Saran saya adalah "penerbitan croissant".

Penerbitan croissant adalah setengah oval sederhana dengan dua parameter:

→ batas lunak: Fraksi staking di mana penerbitan kembali menjadi nol. Bagi saya, batas lunak staking sebesar 50% terasa netral dan pragmatis. Secara khusus, itu cukup besar untuk mengatasi serangan-serangan yang mengecewakan.

→ penerbitan puncak: Penerbitan teoretis maksimal yang ditanggung oleh pemegang ETH. Sebuah angka bulat sembarangan seperti 1%/tahun akan dilakukan karena pada akhirnya tingkat keseimbangan akan ditetapkan oleh pasar.

Peneliti EF telah mempelajari penerbitan selama bertahun-tahun—menurut pendapat saya, ada konsensus kasar bahwa kurva saat ini rusak dan perlu diubah. Menavigasi lapisan sosial untuk mengubah penerbitan tidak akan mudah. Ini adalah kesempatan bagi seorang juara untuk muncul dan mengkoordinasikan perubahan ke mainnet dalam beberapa tahun ke depan.

pembakaran ETH

Menurut pendapat saya, cara berkelanjutan untuk membakar sejumlah besar ETH adalah dengan meningkatkan ketersediaan data. Jauh lebih menguntungkan untuk memiliki 10 juta TPS dengan setiap transaksi membayar $0.001 dalam DA daripada memiliki 100 TPS dengan biaya $100/transaksi.

Ya, guncangan pasokan ketersediaan data dari EIP-4844 yang memperkenalkan blob sementara menurunkan total pembakaran. Ini adalah sifat dari penawaran dan permintaan. Ketika permintaan untuk DA mengejar, harapkan blob untuk terbakar keras. Fork keras Pectra, dalam beberapa bulan, akan menggandakan jumlah blob. Tujuan jangka pendek adalah pertumbuhan dan saya berharap banyak dari itu.

Untuk beberapa tahun ke depan, ini akan menjadi permainan kucing dan tikus antara pasokan dan permintaan saat pengurangan penuh diterapkan. Saya tidak akan kaget jika tahun ini kita melihat ratusan ETH per hari terbakar, dan kemudian pembakaran tersebut tiba-tiba runtuh lagi dengan peer DAS di fork Fusaka.

Secara keseluruhan, kami ada di sini untuk membangun infrastruktur untuk dekade dan abad yang akan datang. Fundamental akan terjadi selama bertahun-tahun. Baik itu keamanan Bitcoin, penerbitan ETH, atau pembakaran ETH, tetap bersabar dan yakin :)

Disclaimer:

1. Artikel ini diambil dari [Justin.eth Drake]. Semua hak cipta milik penulis asli [Justin.eth Drake]. Jika ada keberatan terhadap percetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata merupakan milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Belajar gate. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.