TL;DR

Artikel ini mengacu pada buku baru Dalio “How Countries Go Bankrupt”, dan pada akhirnya menggabungkan pandangan pribadi saya untuk menyusun peluang dan risiko siklus utang AS, hanya sebagai bantuan dalam pengambilan keputusan investasi.

Untuk memulai, sebuah pengantar singkat tentang Ray Dalio—pendiri Bridgewater Associates, yang secara luas dianggap sebagai “Steve Jobs of Investing,” dan dikenal karena berhasil memprediksi peristiwa ekonomi besar seperti krisis keuangan 2008, krisis utang Eropa, dan Brexit. Sekarang, mari kita masuk ke konten utama.

Secara tradisional, penelitian utang lebih difokuskan pada siklus kredit, yang bergerak seiring dengan siklus bisnis (biasanya sekitar enam tahun, dengan variasi ±3 tahun). Namun, siklus utang besar lebih mendasar dan signifikan. Sejak 1700, dunia telah melihat sekitar 750 mata uang atau pasar utang yang berbeda, namun hanya sekitar 20% yang masih ada hari ini. Bahkan mata uang yang bertahan telah mengalami devaluasi yang parah, sebuah fenomena yang erat kaitannya dengan apa yang dijelaskan oleh Dalio sebagai “siklus utang besar.”

Perbedaan utama antara siklus hutang kecil dan siklus hutang besar terletak pada kemampuan bank sentral untuk membalik siklus hutang. Dalam siklus hutang kecil, bank sentral dapat menyesuaikan tingkat bunga dan memperluas pasokan kredit untuk mengelola deleveraging. Namun, dalam siklus hutang besar, pertumbuhan hutang menjadi tidak berkelanjutan, membuat situasinya jauh lebih kompleks. Respon khas terhadap siklus hutang besar mengikuti jalur ini: Sektor swasta yang sehat → Peminjaman berlebihan di sektor swasta, menyebabkan kesulitan pembayaran → Intervensi pemerintah, meningkatkan hutang sektor publik → Bank sentral mencetak uang dan membeli hutang pemerintah untuk memberikan bantuan (bertindak sebagai pemberi pinjaman terakhir).

Siklus utang besar biasanya berlangsung sekitar 80 tahun dan terdiri dari lima tahap kunci:

1. Tahap Uang Sehat: Tingkat bunga dimulai pada tingkat yang sangat rendah, dan meminjam menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi dari biaya modal, menyebabkan ekspansi utang.
2. Tahap Gelembung Utang: Saat utang berkembang, ekonomi meroket, dan harga aset (misalnya, saham dan properti) naik. Keyakinan tumbuh dalam kapasitas pembayaran mengarah pada pinjaman lebih lanjut.
3. Tahap Teratas: Harga aset mencapai level yang tidak dapat dipertahankan, namun ekspansi utang tetap berlanjut.
4. Tahap Deleveraging: Gelombang wanprestasi terjadi, harga aset runtuh, permintaan total menyusut, dan spiral deflasi utang (efek Fisher) terjadi. Tingkat suku bunga nominal mencapai batas bawah nol, tingkat suku bunga riil meningkat karena deflasi, dan tekanan pembayaran utang semakin intens.
5. Tahap Krisis Utang: Baik gelembung aset maupun utang meledak, menyebabkan kebangkrutan sistemik dan restrukturisasi utang. Ini menandai penyelesaian krisis utang, membentuk keseimbangan baru dan memulai siklus berikutnya.

Pada setiap tahap, bank sentral harus menerapkan kebijakan moneter yang berbeda untuk menstabilkan tingkat hutang dan ekonomi. Mengamati kebijakan ini memungkinkan kita untuk menentukan di mana posisi kita saat ini berada dalam siklus hutang besar.

Sejak tahun 1945, AS telah mengalami 12,5 siklus utang jangka pendek. Pada tahun 2024, pembayaran bunga utang AS diproyeksikan melebihi $1 triliun, sementara total pendapatan pemerintah hanya $5 triliun—artinya setiap $4 yang dikumpulkan, $1 digunakan untuk pembayaran bunga.

Jika tren ini berlanjut, pemerintah Amerika Serikat akan kesulitan untuk melayani utangnya secara bertahap dan akhirnya akan beralih ke monetisasi utang (mencetak uang untuk melunasi utang). Hal ini akan mendorong inflasi lebih tinggi dan secara signifikan menurunkan nilai mata uang. Berdasarkan situasi saat ini, AS tampaknya berada di ambang Tahap 3 ("Tahap Puncak"), yang menunjukkan bahwa krisis utang mungkin akan segera terjadi.

Siklus Utang Jangka Panjang AS (1981–2000): Tinjauan Sejarah

Siklus utang AS dari tahun 1981 hingga 2000 dapat dibagi menjadi beberapa siklus jangka pendek, masing-masing dibentuk oleh kebijakan ekonomi, inflasi, tingkat bunga, dan krisis keuangan.

Siklus jangka pendek pertama, yang berlangsung dari tahun 1981 hingga 1989, ditandai oleh dampak krisis minyak kedua tahun 1979, yang mendorong ekonomi AS ke dalam periode “stagflasi 2.0.” Sebagai respons, Federal Reserve (Fed) secara agresif menaikkan tingkat suku bunga, dengan tingkat suku bunga utama AS naik sembilan kali antara Februari dan April 1980, naik dari 15,25% menjadi 20,0%. Inflasi dan tingkat suku bunga tetap pada level tertinggi dalam sejarah, mendorong Fed untuk membalik arah. Antara Mei dan Juli 1980, Fed memangkas suku bunga sebanyak tiga kali sebesar 100 basis poin (BP) masing-masing, menurunkannya dari 13,0% menjadi 10,0% untuk meredakan tekanan ekonomi.

Setelah menjabat pada tahun 1981, Presiden Ronald Reagan menerapkan peningkatan signifikan dalam pengeluaran pertahanan, menyebabkan utang pemerintah meningkat tajam. Utang AS yang masih belum dibayar secara total berkembang dengan cepat, mencapai puncak pada tahun 1984, dengan defisit fiskal melonjak hingga 5,7% dari PDB. Ketidakstabilan keuangan muncul pada bulan Mei 1984 ketika salah satu dari sepuluh bank teratas di AS, Continental Illinois National Bank, menghadapi runtuhnya bank dan memerlukan bantuan darurat dari FDIC—menandai salah satu bailout bank terbesar dalam sejarah.

Pada tahun 1985, kekhawatiran ekonomi mengarah pada Kesepakatan Plaza, sebuah perjanjian multilateral yang bertujuan untuk mendepresiasi dolar AS. Mengikuti ini, Undang-Undang Gramm-Rudman-Hollings tahun 1985 diundangkan, menetapkan tujuan bagi pemerintah federal AS untuk mencapai anggaran seimbang pada tahun 1991. Pada Oktober 1985, Ketua Federal Reserve Paul Volcker mengakui perlunya tingkat bunga yang lebih rendah untuk mendukung pertumbuhan ekonomi. Akibatnya, Fed secara bertahap menurunkan tingkat bunga dari 11,64% menjadi 5,85%. Namun, penunjukan Alan Greenspan sebagai Ketua Fed pada tahun 1987 membawa pergeseran kembali ke kebijakan moneter yang lebih ketat, meningkatkan biaya pinjaman. Hal ini menyebabkan penurunan pinjaman korporat dan rumah tangga, berkontribusi pada crash pasar saham Black Monday tahun 1987—salah satu keruntuhan pasar tunggal terbesar dalam sejarah. Pertumbuhan ekonomi melambat, dan pada tahun 1987, Presiden Reagan menandatangani undang-undang untuk mengurangi defisit fiskal, yang menyebabkan penurunan pertumbuhan utang pemerintah. Pada akhir tahun 1989, peningkatan leverage sosial secara keseluruhan mulai mandek, menandai akhir dari siklus jangka pendek ini.

Siklus kedua jangka pendek, yang berlangsung dari 1989 hingga 1992, dimulai dengan Perang Teluk 1990, yang menyebabkan lonjakan tajam dalam harga minyak global. Inflasi melonjak, dengan Indeks Harga Konsumen (CPI) mencapai level tertingginya sejak 1983, sementara pertumbuhan PDB berbalik negatif pada tahun 1991. Saat kemerosotan ekonomi memburuk, pengangguran melonjak tajam pada Maret 1991. Untuk menanggulangi dampak stagflasi, Fed mengejar kebijakan moneter yang ekspansif, memangkas tingkat dana federal dari 9,81% menjadi 3%. Namun, pengeluaran fiskal terkait perang menyebabkan peningkatan signifikan dalam leverage pemerintah, mendorong rasio utang masyarakat secara keseluruhan pada tahun 1991. Pada April 1992, lingkungan keuangan global semakin memburuk ketika pasar saham Jepang mengalami crash, dengan indeks Nikkei merosot menjadi 17.000, penurunan 56% dari puncaknya pada tahun 1990 sebesar 38.957. Bursa saham di Inggris, Prancis, Jerman, dan Meksiko juga mengalami penurunan akibat kondisi ekonomi yang memburuk. Menyikapi kekhawatiran resesi global, Fed memangkas tingkat suku bunga sebesar 50 BP lagi pada Juli 1992 untuk merangsang pertumbuhan.

Siklus pendek ketiga, dari tahun 1992 hingga 2000, dimulai dengan pemilihan Presiden Bill Clinton, yang berfokus pada menyeimbangkan anggaran federal melalui kenaikan pajak dan pemotongan belanja. Sementara langkah-langkah ini awalnya membatasi kebijakan fiskal, lingkungan ekonomi pasca-perang dan harapan pertumbuhan yang membaik meningkatkan peminjaman perusahaan dan rumah tangga. Peningkatan leverage ini mengarah ke ekspansi ekonomi, mendorong inflasi lebih tinggi. Pada Februari 1994, Fed memulai siklus pelonggaran, menaikkan tingkat bunga enam kali, total peningkatan 300 BP menjadi 6%. Pada Desember 1994, kenaikan suku bunga yang cepat menyebabkan kurva imbal hasil terbalik, di mana suku bunga jangka pendek melebihi suku bunga jangka panjang, menyebabkan crash pasar obligasi global 1994, yang menghapus nilai obligasi AS sebesar $600 miliar dan kerugian obligasi global sebesar $1,5 triliun.

Pada tahun 1997, krisis keuangan Asia pecah, diikuti oleh krisis utang Rusia pada tahun 1998, yang memicu keruntuhan Long-Term Capital Management (LTCM), salah satu dana lindung terbesar di AS. Pada tanggal 23 September 1998, Merrill Lynch dan J.P. Morgan memimpin penyelamatan pribadi LTCM untuk mencegah ketidakstabilan keuangan sistemik. Sebagai respons, Fed memangkas suku bunga sebesar 50 BP pada Q3 1998 untuk menstabilkan pasar. Pada saat yang sama, booming dot-com memacu antusiasme investor, mendorong pertumbuhan leverage non-pemerintah ke level tertinggi sejak 1986. Siklus tersebut tiba-tiba berakhir pada tahun 2000, ketika gelembung dot-com pecah, menyebabkan Nasdaq anjlok 80%. Meledaknya gelembung tersebut menyebabkan penurunan ekspansi utang korporat dan rumah tangga, pertumbuhan PDB melambat, dan leverage sosial menurun. Resesi ekonomi dan tekanan deflasi yang dihasilkan memaksa Fed kembali beralih ke pelonggaran moneter, menandai akhir dari siklus utang jangka panjang ini.

Siklus Utang Setelah 2000: Dari Krisis hingga Ekspansi Moneter

Pasca krisis keuangan tahun 2008, tingkat pengangguran AS melonjak hingga 10%, dan tingkat suku bunga global turun menjadi nol. Fed memulai program monetisasi utang terbesar dalam sejarah, mencetak uang untuk membeli utang pemerintah dan memperluas neracanya melalui pelonggaran kuantitatif (QE). Antara 2008 dan 2020, Fed melakukan beberapa putaran QE, menekan tingkat suku bunga dan menyuntikkan likuiditas ke dalam sistem keuangan. Namun, pada akhir 2021, Fed mulai mengetatkan kebijakan moneter untuk melawan inflasi. Akibatnya, imbal hasil Surat Utang AS melonjak, dolar menguat, dan Nasdaq turun 33% dari puncaknya pada tahun 2021. Pada saat yang sama, tingkat suku bunga yang lebih tinggi menyebabkan kerugian keuangan yang substansial bagi Fed.

Fase Berikutnya dari Siklus Utang AS

Dengan AS mendekati “Tahap Puncak” siklus utang besar, apa yang akan terjadi ketika siklus mencapai tingkat bank sentral? Monetisasi utang, kerugian bank sentral, spiral kematian potensial, restrukturisasi utang, dan keseimbangan baru adalah perkembangan kunci yang perlu diamati. The Fed mungkin terus memperluas neracanya dan membeli utang, mengakibatkan kerugian lebih lanjut karena tingkat suku bunga tetap tinggi. Jika kerugian ini bertahan, penjualan utang bisa menyebabkan stagflasi atau resesi. Pemerintah mungkin terpaksa merestrukturisasi utangnya, merendahkan nilai dolar, atau menerapkan kontrol modal dan pajak darurat. Pada akhirnya, siklus moneter baru bisa muncul, potensial dengan Fed mencocokkan dolar ke aset keras seperti emas untuk mengembalikan kepercayaan.

Perspektif Investasi di Masa Depan

Dengan kondisi makroekonomi saat ini, strategi investasi potensial termasuk menyimpan emas sebagai aset yang kuat sambil berhati-hati terhadap obligasi AS jangka panjang. Investor harus memantau pemotongan suku bunga Fed dan pergerakan yield Surat Utang 10 tahun. Bitcoin tetap menjadi aset risiko yang tangguh dengan potensi jangka panjang, sementara saham AS, terutama di sektor teknologi, bisa menawarkan hasil yang kuat jika dibeli selama koreksi pasar.

Situasi fiskal AS saat ini menghadapi masalah serius—meminjam utang baru untuk melunasi utang lama. Pemerintah mengeluarkan obligasi untuk mengisi kesenjangan fiskal, tetapi utang-utang baru ini datang dengan biaya bunga yang lebih tinggi, mendorong AS ke dalam “spiral utang” yang pada akhirnya bisa menjadi tak terbayar.

Dengan lintasan yang tidak dapat dipertahankan ini, krisis utang AS tidak akan segera teratasi. Pada akhirnya, pemerintah akan harus mengikuti salah satu dari dua solusi krisis utang historis: pelonggaran moneter (penurunan suku bunga) atau penyesuaian fiskal. Federal Reserve kemungkinan akan memilih yang pertama - mengurangi biaya bunga untuk meringankan beban layanan utang. Meskipun pemotongan suku bunga tidak akan menyelesaikan masalah utang, mereka dapat sementara meredakan tekanan pembayaran bunga, memberi lebih banyak waktu bagi pemerintah untuk mengelola beban utang massifnya.

Konsep pemotongan tingkat suku bunga sangat erat kaitannya dengan kebijakan 'Amerika Pertama' Trump. Konsensus pasar adalah bahwa jika Trump kembali ke jabatan, tarif dan kebijakan fiskalnya dapat mendorong defisit AS di luar kendali, menyebabkan penurunan kredit AS, inflasi yang lebih tinggi, dan peningkatan suku bunga. Namun, dalam kenyataannya, kekuatan dolar sebagian besar disebabkan oleh diferensial tingkat suku bunga global, di mana ekonomi lain menurunkan suku bunga lebih agresif daripada AS. Akibatnya, dolar menguat sementara harga obligasi AS menurun (menyebabkan yield meningkat). Lonjakan yield jangka pendek ini adalah hal yang umum dalam siklus penurunan tingkat suku bunga secara keseluruhan.

Mengenai kekhawatiran inflasi, skenario reflasi tidak mungkin terjadi kecuali jika Trump memicu krisis minyak keempat. Tidak ada alasan logis untuk mengasumsikan bahwa dia dengan sengaja akan mendorong inflasi lebih tinggi, karena itu akan bertentangan dengan kepentingan konsumen Amerika.

Jadi, mengapa Fed menunda pemangkasan suku bunga meskipun harapan pasar? Fluktuasi konstan dalam harapan pemangkasan suku bunga tahun ini menunjukkan bahwa Fed ingin menghindari penggunaan terlalu dini dari alat-alat pelonggaran. Mempertahankan sikap "hawkish" sekarang menciptakan ruang untuk pemangkasan suku bunga yang lebih berdampak nantinya.

Melihat pola historis sejak 1990, The Fed menghentikan penurunan suku bunga pada Agustus 1989 dan Agustus 1995 untuk menilai kondisi ekonomi sebelum menentukan laju dan besarnya pengurangan lebih lanjut. Misalnya, setelah penurunan suku bunga 25bp "pencegahan" pada Juli 1995, Fed mempertahankan suku bunga stabil selama tiga pertemuan berturut-turut. Hanya setelah pemerintah AS ditutup dua kali karena ketidaksepakatan anggaran, The Fed akhirnya memangkas suku bunga lagi sebesar 25bp pada Desember 1995.

Preseden historis ini menunjukkan bahwa Fed mungkin tidak terburu-buru dalam pemangkasan suku bunga tetapi malah akan mengadopsi pendekatan menunggu dan melihat, memastikan memiliki fleksibilitas yang cukup untuk merespons kondisi ekonomi di masa depan.

Oleh karena itu, mengikuti konsensus pasar untuk prediksi seringkali mengarah pada kesalahan penilaian—lebih baik berpikir secara terbalik dan bertindak sesuai. Jadi, apa saja peluang-peluang potensial ke depannya?

1. Dari perspektif aset Amerika Serikat, emas tetap menjadi investasi yang kuat, sementara Surat Utang Amerika Serikat, terutama obligasi jangka panjang, merupakan aset yang buruk akibat kekhawatiran utang yang meningkat.
2. Pada suatu saat, AS akan terpaksa menurunkan suku bunga, baik secara aktif maupun pasif. Investor sebaiknya mengantisipasi perubahan ini, dengan memantau secara cermat yield obligasi Pemerintah AS 10 tahun sebagai indikator utama.
3. Bitcoin tetap menjadi aset risiko berkualitas tinggi yang tangguh, mempertahankan nilainya meskipun fluktuasi pasar.
4. Jika pasar saham AS mengalami koreksi signifikan, strategi beli saat turun dengan akumulasi bertahap saham teknologi bisa menawarkan potensi risiko-imbal hasil yang kuat dalam jangka panjang.

Penafian：

1. Artikel ini diambil dari ["Gate.io"]X]，Hak cipta milik penulis asli [@shufen46250836], jika Anda memiliki keberatan terhadap cetak ulang, silakan hubungi Gate Belajartim, tim akan menanganinya sesegera mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.

2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

3. Versi bahasa lain dari artikel diterjemahkan oleh tim Gate Learn, tidak disebutkan di siniGate.io, artikel yang diterjemahkan tidak boleh direproduksi, didistribusikan, atau diplagiatkan.