RMB Melakukan Serangan Balik yang Kuat, Stablecoin Berubah Menjadi "Aset Berisiko"

Dalam enam bulan terakhir, renminbi diam-diam melakukan sebuah “comeback”.

Renminbi lepas pantai (CNH) terus naik dari level tertinggi 7,4 pada bulan April menjadi 7,06, mencapai level tertinggi dalam satu tahun terakhir. Di tengah gejolak mata uang global, renminbi menjadi salah satu mata uang dengan kinerja terkuat di pasar Asia.

Ada yang senang ada yang kecewa, para short seller yang dulu yakin renminbi akan menembus 7,3 terpaksa melakukan cut loss, sementara mereka yang lama memegang dolar AS, termasuk investor yang memegang USDT (shadow dollar), mengalami “kerugian” secara pasif (dalam denominasi renminbi).

Mengapa renminbi menguat pada saat ini? Apakah penguatan ini bisa berlanjut?

Didorong oleh Pembelian Pasar

Dulu, ketika membicarakan apresiasi renminbi, biasanya orang berkata “bank sentral turun tangan”, namun kali ini penguatan renminbi berbeda dari sebelumnya yang lebih banyak didorong kebijakan, kali ini hasil dari pilihan alami pasar.

Kenapa bisa begitu?

Karena dari data terlihat, perubahan harga penutupan menjadi kontributor utama kenaikan kurs tengah renminbi.

Sedikit penjelasan, setiap hari kurs renminbi memiliki dua harga kunci:

• Harga penutupan: harga akhir yang terbentuk dari aktivitas beli-jual nyata di pasar
• Kurs tengah: “harga referensi” yang diumumkan bank sentral keesokan paginya, sebagai panduan transaksi hari itu

Jika penguatan renminbi kali ini terutama karena kebijakan, maka kurs tengah akan dinaikkan duluan secara agresif, namun harga penutupan tetap lemah, yang artinya pasar tidak percaya diri.

Namun kali ini justru sebaliknya, harga penutupan naik duluan, kurs tengah hanya menyesuaikan naik mengikuti harga penutupan, menandakan dana pasar benar-benar membeli renminbi.

Faktor utama yang mendorong apresiasi renminbi datang dari eksternal, yaitu pelemahan dolar AS yang terus-menerus menyebabkan renminbi menguat secara pasif.

Sejak awal tahun ini, indeks dolar AS telah turun hampir 10%.

Di satu sisi, data ketenagakerjaan dan ritel AS terus melemah; di sisi lain ekspektasi penurunan suku bunga dolar semakin kuat, memicu aksi close posisi arbitrase secara besar-besaran.

Pelemahan “pasif” dolar membuat mata uang pasar berkembang di seluruh dunia menguat, di mana renminbi tampil paling menonjol.

Seiring The Fed terus memangkas suku bunga, renminbi masih punya ruang untuk terus menguat.

Jika faktor di atas adalah “apresiasi pasif” renminbi, maka perubahan di pasar saham A menjadi rantai logika kedua “apresiasi aktif”.

Sejak Agustus tahun ini, pasar saham A (A-share) menguat signifikan, Indeks Shanghai menembus 4000 poin, level tertinggi dalam hampir satu dekade, terutama saham teknologi seperti chip dan CPO yang melejit drastis.

Daya tarik aset China naik signifikan, risk appetite investor asing mulai kembali, dan saat aset China semakin menarik dana global, renminbi pun lebih mudah menguat.

Saat dolar melemah dan renminbi menguat, permintaan konversi dan lindung nilai juga meningkat, mendorong permintaan renminbi.

Sejak awal tahun ini, permintaan riil renminbi di pasar perdagangan luar negeri naik pesat.

Rasio net settlement perdagangan naik dari 23,9% di awal tahun menjadi 54,8% pada Juli, rasio lindung nilai (nilai kontrak forward settlement / pendapatan valas) naik ke 10%, tertinggi dalam satu tahun terakhir.

Apa artinya? Perusahaan bersedia menukar dolar ke renminbi, dan perusahaan juga bersedia mengunci kurs renminbi di masa depan, optimistis pada tren ke depan.

Kesimpulannya, penguatan renminbi kali ini adalah hasil dari “tiga kekuatan gabungan”:

Dolar masuk siklus penurunan, renminbi naik secara pasif.

Aset China masuk “siklus pemulihan valuasi”, renminbi naik secara “aktif”.

Di sektor riil, permintaan settlement perusahaan kuat.

Ketiga kekuatan ini saling memperkuat, membentuk lingkaran tertutup penguatan renminbi.

Positif bagi Pasar Saham A

Dalam jangka pendek, apresiasi renminbi akan menekan ekspor, namun dalam jangka panjang menguntungkan pasar saham.

Beberapa tahun terakhir, ekspektasi depresiasi renminbi menjadi “biaya implisit” yang menekan dana asing.

Sekarang, biaya itu mulai menghilang. Terutama di tengah penurunan suku bunga dolar, banyak dana mulai mengalir ke seluruh dunia mencari peluang investasi yang lebih baik.

Data terbaru dari Administrasi Valuta Asing Negara menunjukkan, pada semester pertama tahun 2025, dana asing membukukan net buy saham dan reksa dana dalam negeri sebesar 10,1 miliar dolar AS, membalikkan tren net sell dua tahun terakhir.

Khususnya perusahaan BUMN dividen, telekomunikasi, listrik, utilitas publik, serta pemimpin sektor AI + semikonduktor akan jadi yang paling diuntungkan.

Menurut laporan Goldman Sachs, saham China umumnya berkinerja baik saat mata uang menguat, imbal hasil saham memiliki korelasi positif dan koefisien beta dengan kurs renminbi (baik bilateral maupun basket).

Secara spesifik, sejak 2012, rata-rata korelasi forex/saham dan koefisien beta masing-masing 35% dan 1,9, menandakan saat renminbi menguat, 66% waktu saham bergerak searah.

Apresiasi renminbi dapat menguntungkan saham China melalui jalur akuntansi, fundamental, risk premium, dan arus portofolio investasi. Goldman Sachs memperkirakan, dalam kondisi lain tetap, setiap apresiasi 1% renminbi terhadap dolar bisa mendorong kenaikan 3% di pasar saham China, termasukkeuntungan kurs.

Menyimpan U Ada Risiko

USDT sejak lama menjadi “mata uang standar” bagi investor ritel Tiongkok dalam berinteraksi dengan dunia on-chain, sekaligus shadow dollar yang sudah lama ada, namun apresiasi renminbi kali ini dan arah kebijakan membuat pemegang stablecoin juga menghadapi risiko.

Apresiasi renminbi jangka panjang berarti, memegang USDT dalam jangka panjang sama dengan menanggung kerugian depresiasi dolar AS.

Kedua, baru-baru ini bank sentral dan 13 lembaga lain bersama-sama menindak perdagangan dan spekulasi aset kripto, secara resmi memasukkan stablecoin ke dalam pengawasan aset kripto, termasuk pengawasan khusus risiko keuangan dan valas, serta pertukaran kripto menjadi salah satu fokus utama, dengan kata lain, USDT kini masuk dalam “kerangka pengelolaan devisa”.

Hal ini menyebabkan biaya dan risiko menukar USDT ke renminbi di pasar OTC naik, “likuiditas renminbi” USDT menurun, sehingga belakangan kurs USDT terhadap renminbi telah turun di bawah 7.

Di tengah bear market kripto, investor tidak ingin terpapar aset kripto volatil tinggi, namun juga ingin menghindari risiko regulasi dan kurs USDT, sehingga mulai beralih ke bidang baru, menggunakan stablecoin untuk berinvestasi pada aset non-kripto, seperti saham AS on-chain dan emas on-chain, tetap bisa meng-hedge siklus penurunan dolar, dan juga lebih praktis.

Banyak investor kini terpaksa berpindah dari “tabungan stablecoin” ke “tabungan aset dolar on-chain”.

Hal ini akan berdampak signifikan terhadap pasar kripto.