Halo pembaca yang terhormat, minggu lalu kami melakukan survei pendapat di X dan LinkedIn, banyak dari Anda ingin melihat lebih banyak data/analisis tentang siklus saat ini.
Jadi, fokus kami minggu ini akan menjawab pertanyaan-pertanyaan ini: Apakah masih ada pasar bullish untuk mata uang kripto pada tahun 2025? Mengapa saya merasa pesimis meskipun ada banyak faktor positif saat ini? Bagaimana kita harus mempertimbangkan status siklus dengan cara yang dialektis?
Ayo pergi!
Pandangan Bearish
Sebelum mulai menganalisis data blockchain, saya ingin berbagi beberapa pandangan kami tentang analisis kualitatif siklus mata uang kripto.
Tahap Awal Pasar Bull
Sebuah periode waktu sekitar dari Januari 2023 hingga Oktober 2023.
Ini adalah periode pasar di mana setelah FTX jatuh, pasar mulai bangkit kembali. Ini adalah periode yang sangat tenang (volume perdagangan rendah, hampir tidak ada aktivitas di Twitter tentang cryptocurrency). Kemudian pasar mulai naik lagi.
Harga Bitcoin naik dari sekitar $16,500 menjadi $33,000.
Namun, tidak ada yang menyebut fase ini sebagai pasar banteng. Pada tahap 'awal pasar banteng', sebagian besar peserta pasar masih dalam posisi menunggu.
Tahap penciptaan kekayaan
Periode sekitar dari November 2023 hingga Maret 2024.
Pada tahap ini, kami melihat lonjakan harga koin yang signifikan dan efek penghasilan yang signifikan. Misalnya, SOL naik dari 20 dolar menjadi 200 dolar. Airdrop Jito (Desember 2023) menciptakan efek kekayaan yang luar biasa di dalam ekosistem Solana dan memperbarui harga proyek DeFi Solana (seperti Pyth, Marinade, Raydium, Orca, dll). Pasar VC juga mencapai puncaknya pada tahap ini.
Harga Bitcoin naik dari 33,000 dolar menjadi 72,000 dolar. Ethereum naik dari 1,500 dolar menjadi 3,600 dolar.
Nilai pasar Bonk telah meningkat dari 90 juta menjadi 2,4 miliar dolar (26 kali lipat). Nilai pasar WIF telah meningkat dari 60 juta menjadi 4,5 miliar dolar (75 kali lipat). Tahap ini juga menanamkan benih untuk "Musim Memecoin" yang lebih besar.
Namun meskipun demikian, periode ini masih relatif 'tenang'. 'Teman biasamu' mungkin belum mulai bertanya tentang mata uang kripto.
Tahap Distribusi Kekayaan
Sekitar dari Maret 2024 hingga Januari 2025.
Tahap ini adalah 'puncak perhatian'. Kita sering melihat 'WAGMI' (We're All Gonna Make It, kita semua akan berhasil), rotasi cepat, tren panas baru (meskipun cepat memudar), dan investasi buta yang mendapat imbalan. Selebriti dan 'pengunjung kripto' lainnya sering masuk ke pasar pada tahap ini. Pada tahap ini, mungkin muncul berita sensasional seperti 'Tesla membeli Bitcoin' atau 'cadangan strategis Bitcoin'.
Mengapa?
Karena investor baru akan masuk ke pasar karena berita tersebut. Mereka khawatir mereka 'melewatkan pesta'.
Ini adalah gelombang kedua dari "Musim Memecoin", yang kemudian berkembang menjadi "Musim AI agent". Pada tahap ini, pasar mengabaikan banyak perilaku yang jelas bermasalah. Tidak ada yang mau menunjukkan masalahnya, karena semua orang sedang menghasilkan uang.
Kemudian datanglah ke keadaan hari ini.
Tahap Hancurnya Kekayaan
Kami percaya bahwa, tidak lama setelah Trump dilantik, kami mencapai tahap ini.
Ini adalah periode yang akan segera dimasuki pasar setelah mengalami penjualan puncak. Katalisator pasar bullish telah menjadi sejarah. Berita yang tampak positif justru memicu tren harga bearish.
Dalam lingkungan pasar saat ini, tindakan politik terkait 'cadangan strategis Bitcoin' tidak berdampak pada pasar - ini adalah sinyal penting. Pada tahap ini, pemulihan pasar sering kali akan menghadapi level resistensi kunci dan akhirnya gagal (kami melihat reaksi pasar setelah cuitan Trump tentang cadangan kripto minggu lalu).
Kami akan memperhatikan sinyal-sinyal tambahan selama tahap "kehancuran kekayaan":
Pembersihan dan kejadian 'panik', mereka dapat mengganggu pasar, tetapi masih belum bisa membuat pasar benar-benar sadar - kami melihat situasi serupa dalam kepanikan DeepSeek AI dan ketidakpastian tarif.
Investor masih memegang 'khayalan'. Kami melihat banyak diskusi hari ini tentang penurunan dolar dan pertumbuhan M2 global (uang beredar umum) (akan dijelaskan secara rinci dalam laporan nanti).
Para "spekulan" memasuki pasar. Lebih banyak orang mengirimkan pesan pribadi kepada kami untuk "melihat proyek mereka", lebih banyak iklan beredar di pasar, proyek dengan dana mencukupi di berbagai konferensi melakukan pengeluaran yang tidak perlu dan lebih banyak PvP. Dan seluruh industri memancarkan suasana yang lebih "kotor". Selama periode "pemusnahan kekayaan", pelaku perilaku buruk mulai muncul.
Pada tahap ini, masalah tersembunyi mulai terungkap secara bertahap - biasanya setelah pelunasan. Siklus terakhir dimulai dari Terra Luna, kemudian menyebabkan kebangkrutan Three Arrows Capital. Kemudian terjadi kebangkrutan BlockFi, Celsius, FTX, dll, akhirnya menyebabkan kebangkrutan Genesis dan penjualan CoinDesk.
Saat ini kami belum melihat insiden ledakan apa pun. Fenomena ledakan dalam siklus ini seharusnya akan berkurang - hanya karena jumlah perusahaan CeFi yang berkurang, ini berarti ketika pasar mencapai dasar secara resmi, titik terendah mungkin akan lebih tinggi.
Dari mana sumber kebocoran informasi itu berasal?
Tidak ada yang tahu, tetapi saya merasa ada beberapa 'orang yang patut dicurigai' yang perlu diperhatikan:
· Platform perdagangan: Perlu diperhatikan bahwa ada beberapa perilaku leverage tersembunyi dan/atau potensi penipuan di platform perdagangan kelas B dan C di luar negeri.
· Stabil Coin: Kami sedang memperhatikan Ethena/USDe - saat ini nilai dari stabil coin yang beredar mendekati 55 miliar dolar. Ini dipertahankan dan menghasilkan keuntungan melalui perdagangan arbitrase kas dan berjangka (memegang kas, menjual berjangka) - model ini adalah sumber utama leverage dalam siklus sebelumnya (melalui Grayscale). Ketergantungan Ethena pada platform pertukaran terpusat menambah risiko pihak lawan tambahan. Selain itu, MakerDAO juga menginvestasikan sebagian cadangan ke USDe, yang lebih meningkatkan risiko rantai dalam DeFi.
· Protokol: Perlu waspada terhadap serangan hacker yang sering, serta potensi reaksi berantai likuidasi yang dipicu oleh agunan aset kripto di platform seperti Aave - Saat ini Aave masih memiliki lebih dari 110 miliar dolar pinjaman aktif (meskipun telah turun dari puncaknya 150 miliar dolar).
**· Strategi：**Kami percaya bahwa Strategi telah melakukan pekerjaan yang baik dalam mengelola utang dengan hati-hati, sebagian besar utangnya adalah utang tanpa jaminan jangka panjang atau obligasi konversi (posisi BTC tidak akan memicu margin tambahan). Selain itu, mereka dapat menahan penurunan harga BTC sebesar 75% dalam siklus sebelumnya. Namun demikian, jika harga BTC turun secara signifikan, mungkin akan memaksa Saylor untuk menjual sejumlah besar BTC di saat-saat terburuk.
Waktu terbaik untuk masuk kembali ke pasar adalah pada akhir fase penghancuran kekayaan. Kami percaya bahwa momen itu belum tiba.
Data Bearish
Volume perdagangan platform pertukaran terdesentralisasi (DEX)
Volume perdagangan di platform perdagangan desentralisasi Solana telah turun 80% dibandingkan dengan puncak yang dicapai setelah peluncuran Memecoin oleh Trump. Sementara itu, jumlah pedagang independen aktif juga turun lebih dari 50%. Ini menunjukkan bahwa antusiasme spekulatif pasar sedang melemah.
Data: Laporan DeFi, Dune
Penerbitan token
Jumlah token yang diterbitkan di Solana turun 72% dari puncaknya. Meskipun demikian, lebih dari 20.000 token masih dibuat setiap hari di jaringan tersebut.
Data: Laporan DeFi, Dune
Tingkat MVRV Pemegang Bitcoin Jangka Panjang
Data: Glassnode
Pemegang Bitcoin jangka panjang MVRV (uang pintar Bitcoin) mencapai puncak 4,4 pada bulan Desember tahun lalu. Ini hanya 35% dari puncak siklus 12,5 tahun 2021, sementara puncak siklus tahun 2021 adalah 35% dari puncak siklus tahun 2017.
Bitcoin naik sekitar 80 kali dari titik terendah ke tertinggi dalam siklus 2017, naik sekitar 20 kali dalam siklus 2021, dan naik sekitar 6.6 kali dalam siklus saat ini.
Harga realisasi Bitcoin (yaitu, tolok ukur biaya rata-rata dari semua bitcoin yang beredar) memuncak pada $5.403 pada siklus 2017, yang 15,1 kali lebih tinggi dari puncak pada siklus 2013; Itu memuncak pada $24.530 pada siklus 2021, yang 4,5 kali lebih tinggi dari puncak pada siklus 2017. Dan harga realisasi hari ini adalah $43.240, yang merupakan 1,7 kali lipat dari puncak siklus 2021.
Kesimpulan
· Dari masing-masing titik data di atas, dapat diamati bahwa puncak periode yang berbeda menunjukkan penurunan simetris. Data ini dengan jelas menunjukkan bahwa hukum pengembalian yang berkurang memang ada.
Saat ini, Bitcoin adalah aset senilai 1,7 triliun dolar. Tidak peduli seberapa optimis beritanya, investor tidak boleh mengharapkan pertumbuhan parabolik yang berkelanjutan seperti di masa lalu - jumlah dana yang diperlukan untuk mendorong kenaikan aset saat ini terlalu besar.
Ketika Bitcoin kehilangan momentum, cryptocurrency lain di pasar juga akan mengalami dampak yang sangat buruk.
Antusiasme spekulatif Solana sedang menurun, mengingat 61% dari volume perdagangan DEX tahun ini melibatkan koin Meme, kami khawatir bahwa 'cerita pemulihan' Solana didasarkan pada 'rumah kertas'. Selain itu, dalam 30 hari terakhir, kurang dari 1% pengguna Solana menyumbang lebih dari 95% biaya Gas. Ini mengkhawatirkan karena menunjukkan bahwa sebagian kecil pengguna Solana ('ikan besar', yaitu paus) sedang merampok pengguna lain ('ikan kecil', yaitu ritel). Oleh karena itu, jika 'ikan kecil' lelah mengalami kerugian dan memilih untuk sementara keluar (kami percaya mereka sedang melakukannya), kita mungkin akan melihat fundamental Solana memburuk dengan cepat.
Pemegang Bitcoin jangka panjang telah mengambil keuntungan dua kali dalam setahun terakhir. Harga yang mereka capai (yaitu dasar biaya) saat ini sekitar $25,000. Sementara pemegang jangka pendek yang membeli di puncak saat ini memiliki dasar biaya rata-rata sebesar $92,000, berada dalam kondisi rugi. Kami percaya bahwa sebagian dari pemegang jangka pendek ini mungkin akan terus menjual di titik tertinggi yang lebih rendah seiring dengan pasar menyadari bahwa puncak Bitcoin telah mencapai $109,000.
Data: Glassnode
Ketika semua informasi ditata seperti ini, kami percaya bahwa tidak dapat disangkal bahwa siklus "tipikal" telah selesai, dan bahwa itu bukan apa yang disebut "hukum" yang bekerja.
Menurut pandangan kami, cara terbaik untuk menangani informasi ini adalah dengan menerima kenyataan dan menetapkan probabilitas bahwa siklus telah mencapai puncak. Kami yakin bahwa probabilitas ini jelas melebihi 50%.
Setelah melakukan analisis dasar, kami akan mencoba menemukan kelemahan dalam argumen kami dan melakukan uji tekanan terhadap pandangan kami.
Mari kita mulai.
Pandangan bullish
Saya masih melihat banyak pendapat yang menentang arah pasar ke arah beruang, pembeli tidak akan dengan mudah melepaskan senjata mereka.
Ini menimbulkan pertanyaan: apakah pandangan bullish lebih lanjut membuktikan bahwa kita telah memasuki fase 'penghancuran kekayaan'? Ataukah kita terlalu pesimis dan mengabaikan kemungkinan lonjakan lainnya?
Dalam bagian ini, kami akan merangkum beberapa 'pandangan bullish' yang diamati.
M2 Likuiditas Global
Data: Aliran Kontra Bitcoin
Kotak hijau di sebelah kanan menunjukkan: ketika M2 global mulai naik, BTC justru turun. Beberapa orang menyoroti hal ini, dan menyebutkan korelasi BTC dengan M2, serta respons BTC terhadap perubahan M2 biasanya memiliki keterlambatan selama 2 hingga 3 bulan.
Kotak hijau di sebelah kiri menunjukkan: pada akhir siklus sebelumnya, dinamika serupa juga muncul: M2 naik sementara BTC turun. Faktanya, M2 baru mencapai puncaknya pada awal April 2022 - 5 bulan lebih lambat dari BTC mencapai puncaknya.
Sejak pertengahan Januari, M2 global tumbuh 1,87%, terutama karena bank sentral di berbagai negara beralih dari kebijakan ketat ke kebijakan longgar.
Ini menguntungkan kondisi likuiditas ini.
Namun, kita juga perlu mempertimbangkan beberapa masalah berikut ini:
1. Apa yang mendorong pertumbuhan M2? Kami percaya bahwa ini terutama berasal dari penurunan dolar (turun 4% sejak 28 Februari!), yang berarti peningkatan mata uang asing yang dihargai dalam dolar, mendorong pertumbuhan M2 global. Selain itu, fasilitas repo terbalik (reverse repo facility) baru-baru ini dikeringkan, dan China juga merangsang ekonominya melalui kebijakan longgar.
2、Apakah tren ini akan berlanjut? Kami berpendapat bahwa dolar akan terus melemah karena investor akan memindahkan dana ke luar negeri, namun kecepatan penurunan dalam beberapa minggu ke depan mungkin tidak secepat baru-baru ini. Kami memperkirakan bahwa Tiongkok akan terus menerapkan kebijakan longgar dalam konteks pelemahan dolar. Namun, Federal Reserve mungkin tidak akan mengambil langkah longgar dalam waktu dekat karena mereka menyatakan cadangan masih "cukup". Selain itu, kami percaya Federal Reserve masih khawatir tentang inflasi.
**3、Bagaimana kondisi likuiditas saat ini dibandingkan dengan tahun lalu?**Kami percaya bahwa dibandingkan dengan tahun lalu, kondisi likuiditas saat ini harus dianggap sebagai lawan arah. Ingatlah, kuncinya adalah tingkat perubahan, bukan hanya pertumbuhan nominal. Kami sangat yakin bahwa Federal Reserve dan Departemen Keuangan tahun lalu mendorong pasar melalui 'likuiditas bayangan' (shadow liquidity) - yaitu 'bukan QE, QE' (not-QE, QE) dan 'bukan Pengendalian Kurva Yield, Pengendalian Kurva Yield' (not Yield Curve Control, Yield Curve Control) - untuk membantu pencalonan kembali Biden/Harris. Menurut Michael Howell dari Cross Border Capital, pembatalan kebijakan tersebut secara signifikan mempengaruhi tingkat perubahan.
Data: Cross Border Capital
Menurut perkiraan, 'stimulus rahasia' di atas telah menambahkan $57 triliun ke pasar Amerika pada awal tahun ke-24. Ini dicapai dengan menguras repo balik + menerbitkan obligasi baru lebih awal dalam catatan.
Terakhir, kami percaya bahwa investor harus memperhatikan pernyataan Menteri Keuangan Bessent minggu lalu dalam wawancara CNBC: "Pasar dan ekonomi telah kecanduan. Kita telah tergantung pada pengeluaran pemerintah ini. Ini akan memerlukan periode penarikan diri. Ini akan memerlukan periode penarikan diri."
Siklus Bisnis/ISM
Kami sebelumnya menunjukkan bahwa data ISM menunjukkan awal dari siklus bisnis baru. Kami juga mencatat data belanja modal (Capex) dan keyakinan usaha kecil yang kuat. Kami percaya bahwa data ini adalah nyata, tetapi juga jelas menunjukkan bahwa pertumbuhan sedang melambat. Data yang kami amati bulan lalu mungkin telah terdistorsi oleh beberapa produsen yang melakukan "pembelian di muka" sebelum tarif yang diantisipasi. Sejak saat itu, kami melihat tanda-tanda kelemahan dalam sektor jasa dan data pesanan baru, dengan pembacaan PMI manufaktur bulan Februari sebesar 50,3, lebih rendah dari 50,9 pada bulan Januari.
Cadangan Bitcoin Strategis
Hingga Jumat lalu, kami masih melihat penduduk asli di bidang kripto tetap berharap pada diskusi tentang mata uang kripto/ cadangan Bitcoin meskipun pasar telah mengabaikan berita tersebut selama 6 minggu terakhir.
Saya pikir kita sekarang bisa sepakat bahwa ini adalah peristiwa 'beli ekspektasi, jual fakta (Sell the news))'.
Apa Kekurangan Dari 'Pemikiran Siklus'?
Kita juga harus mengakui bahwa 'siklus' saat ini berbeda dengan siklus sebelumnya. Misalnya:
· BTC mencapai rekor tertinggi sebelum pertengahan pertama kali.
· Siklus ini lebih pendek, hanya ada pasar bullish selama dua tahun.
·「 Musim Altcoin" telah berperilaku sangat berbeda, dengan dominasi Bitcoin meningkat sejak awal tahun 2023.
· Bitcoin sekarang sepenuhnya terintegrasi ke dalam sistem keuangan dan didukung oleh pemerintah AS.
Jika "pemikiran siklus" cacat, maka kita mungkin belum mencapai puncak. Sebaliknya, kita mungkin hanya memasuki fase jeda/koreksi/konsolidasi sebelum gelombang kenaikan berikutnya, daripada memasuki pasar bearish satu tahun di mana harga dapat turun sebesar 75%-80% seperti yang telah kita lakukan di masa lalu.
Kami percaya bahwa siklus sedang berubah. Namun, kami tetap memperkirakan bahwa pasar beruang mungkin memerlukan waktu 9 hingga 12 bulan untuk sepenuhnya berkembang.
Ringkasan
Meringkas pandangan kami:
Kami percaya bahwa saat ini kita berada dalam tahap 'puas' dari siklus seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas.
2、Beberapa tahun yang lalu, semua katalisator bullish yang diakui telah direalisasikan.
Ekonomi mungkin menuju resesi. Kami percaya bahwa pemerintahan Trump sangat jelas dalam pernyataannya. Mereka sebenarnya memberi tahu kita bahwa ekonomi memerlukan periode 'detoks'. Kita seharusnya percaya pada pernyataan mereka. Hal ini sangat mirip dengan apa yang dikatakan Powell pada awal 2022 sebelum menaikkan suku bunga, bahwa 'penderitaan akan segera datang'. Saat ini, kami berpikir bahwa mata uang kripto adalah burung kanari di tambang batubara. Pasar keuangan tradisional kemungkinan akan turun/pergelangan tangan secara perlahan mengikuti hal ini.
Mengingat sentimen pasar yang sangat pesimis, kita mungkin akan melihat lonjakan pasar kembali ke kisaran 9.000 dolar AS rendah untuk BTC dalam jangka pendek. Namun, kami percaya bahwa lonjakan ini akan ditekan oleh penjualan agresif - ini mungkin akan mengubur segala harapan pemulihan struktur pasar bullish.
5, seperti biasa, kami tetap terbuka terhadap kemungkinan kesalahan. Analisis kami didasarkan pada informasi yang kami miliki saat ini. Seiring munculnya informasi baru, kami akan memperbarui pandangan kami.
Apa yang akan membuat kita bullish lagi? Kami akan memperhatikan beberapa hal berikut:
2、Pemotongan suku bunga besar oleh Federal Reserve/Akomodasi Kuantitatif (QE).
3、Masuknya likuiditas global yang didorong oleh Federal Reserve (bukan hanya oleh China).
4、Penyesuaian besar indeks S&P 500/NASDAQ/penjualan tawar menawar.
Salah satu masalah yang membuat kami khawatir adalah bahwa pandangan pasar beruang menjadi konsensus. Hal ini membuat kami merasa khawatir. Namun saat ini kita masih perlu memperhatikan semua faktor lainnya - karena tanda-tanda menunjukkan bahwa puncak siklus sudah terbentuk, dan pasar beruang akan segera tiba.
Tentu saja, dalam jangka panjang, ada banyak alasan yang layak dipertimbangkan untuk naik nilainya.
Cryptocurrency telah benar-benar memasuki era 'titik balik' nya. Sekarang akhirnya saatnya untuk membangun kembali sistem keuangan di atas blockchain publik.
Belum lagi, kami suka pasar beruang. Ketika air surut, kebisingan dalam siklus sebelumnya akan lebih mudah dihilangkan, meninggalkan sinyal yang sebenarnya - ini akan mempersiapkan kami untuk memasuki pasar bullish berikutnya.
Ini adalah saat kita melakukan pekerjaan terbaik kita dan menciptakan nilai terbesar untuk pembaca.
Tautan asli
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Analisis dan pandangan: Apakah pasar kripto masih akan mengalami bull run pada tahun 2025?
Halo pembaca yang terhormat, minggu lalu kami melakukan survei pendapat di X dan LinkedIn, banyak dari Anda ingin melihat lebih banyak data/analisis tentang siklus saat ini.
Jadi, fokus kami minggu ini akan menjawab pertanyaan-pertanyaan ini: Apakah masih ada pasar bullish untuk mata uang kripto pada tahun 2025? Mengapa saya merasa pesimis meskipun ada banyak faktor positif saat ini? Bagaimana kita harus mempertimbangkan status siklus dengan cara yang dialektis?
Ayo pergi!
Pandangan Bearish
Sebelum mulai menganalisis data blockchain, saya ingin berbagi beberapa pandangan kami tentang analisis kualitatif siklus mata uang kripto.
Tahap Awal Pasar Bull
Sebuah periode waktu sekitar dari Januari 2023 hingga Oktober 2023.
Ini adalah periode pasar di mana setelah FTX jatuh, pasar mulai bangkit kembali. Ini adalah periode yang sangat tenang (volume perdagangan rendah, hampir tidak ada aktivitas di Twitter tentang cryptocurrency). Kemudian pasar mulai naik lagi.
Harga Bitcoin naik dari sekitar $16,500 menjadi $33,000.
Namun, tidak ada yang menyebut fase ini sebagai pasar banteng. Pada tahap 'awal pasar banteng', sebagian besar peserta pasar masih dalam posisi menunggu.
Tahap penciptaan kekayaan
Periode sekitar dari November 2023 hingga Maret 2024.
Pada tahap ini, kami melihat lonjakan harga koin yang signifikan dan efek penghasilan yang signifikan. Misalnya, SOL naik dari 20 dolar menjadi 200 dolar. Airdrop Jito (Desember 2023) menciptakan efek kekayaan yang luar biasa di dalam ekosistem Solana dan memperbarui harga proyek DeFi Solana (seperti Pyth, Marinade, Raydium, Orca, dll). Pasar VC juga mencapai puncaknya pada tahap ini.
Harga Bitcoin naik dari 33,000 dolar menjadi 72,000 dolar. Ethereum naik dari 1,500 dolar menjadi 3,600 dolar.
Nilai pasar Bonk telah meningkat dari 90 juta menjadi 2,4 miliar dolar (26 kali lipat). Nilai pasar WIF telah meningkat dari 60 juta menjadi 4,5 miliar dolar (75 kali lipat). Tahap ini juga menanamkan benih untuk "Musim Memecoin" yang lebih besar.
Namun meskipun demikian, periode ini masih relatif 'tenang'. 'Teman biasamu' mungkin belum mulai bertanya tentang mata uang kripto.
Tahap Distribusi Kekayaan
Sekitar dari Maret 2024 hingga Januari 2025.
Tahap ini adalah 'puncak perhatian'. Kita sering melihat 'WAGMI' (We're All Gonna Make It, kita semua akan berhasil), rotasi cepat, tren panas baru (meskipun cepat memudar), dan investasi buta yang mendapat imbalan. Selebriti dan 'pengunjung kripto' lainnya sering masuk ke pasar pada tahap ini. Pada tahap ini, mungkin muncul berita sensasional seperti 'Tesla membeli Bitcoin' atau 'cadangan strategis Bitcoin'.
Mengapa?
Karena investor baru akan masuk ke pasar karena berita tersebut. Mereka khawatir mereka 'melewatkan pesta'.
Ini adalah gelombang kedua dari "Musim Memecoin", yang kemudian berkembang menjadi "Musim AI agent". Pada tahap ini, pasar mengabaikan banyak perilaku yang jelas bermasalah. Tidak ada yang mau menunjukkan masalahnya, karena semua orang sedang menghasilkan uang.
Kemudian datanglah ke keadaan hari ini.
Tahap Hancurnya Kekayaan
Kami percaya bahwa, tidak lama setelah Trump dilantik, kami mencapai tahap ini.
Ini adalah periode yang akan segera dimasuki pasar setelah mengalami penjualan puncak. Katalisator pasar bullish telah menjadi sejarah. Berita yang tampak positif justru memicu tren harga bearish.
Dalam lingkungan pasar saat ini, tindakan politik terkait 'cadangan strategis Bitcoin' tidak berdampak pada pasar - ini adalah sinyal penting. Pada tahap ini, pemulihan pasar sering kali akan menghadapi level resistensi kunci dan akhirnya gagal (kami melihat reaksi pasar setelah cuitan Trump tentang cadangan kripto minggu lalu).
Kami akan memperhatikan sinyal-sinyal tambahan selama tahap "kehancuran kekayaan":
Pembersihan dan kejadian 'panik', mereka dapat mengganggu pasar, tetapi masih belum bisa membuat pasar benar-benar sadar - kami melihat situasi serupa dalam kepanikan DeepSeek AI dan ketidakpastian tarif.
Investor masih memegang 'khayalan'. Kami melihat banyak diskusi hari ini tentang penurunan dolar dan pertumbuhan M2 global (uang beredar umum) (akan dijelaskan secara rinci dalam laporan nanti).
Para "spekulan" memasuki pasar. Lebih banyak orang mengirimkan pesan pribadi kepada kami untuk "melihat proyek mereka", lebih banyak iklan beredar di pasar, proyek dengan dana mencukupi di berbagai konferensi melakukan pengeluaran yang tidak perlu dan lebih banyak PvP. Dan seluruh industri memancarkan suasana yang lebih "kotor". Selama periode "pemusnahan kekayaan", pelaku perilaku buruk mulai muncul.
Pada tahap ini, masalah tersembunyi mulai terungkap secara bertahap - biasanya setelah pelunasan. Siklus terakhir dimulai dari Terra Luna, kemudian menyebabkan kebangkrutan Three Arrows Capital. Kemudian terjadi kebangkrutan BlockFi, Celsius, FTX, dll, akhirnya menyebabkan kebangkrutan Genesis dan penjualan CoinDesk.
Saat ini kami belum melihat insiden ledakan apa pun. Fenomena ledakan dalam siklus ini seharusnya akan berkurang - hanya karena jumlah perusahaan CeFi yang berkurang, ini berarti ketika pasar mencapai dasar secara resmi, titik terendah mungkin akan lebih tinggi.
Dari mana sumber kebocoran informasi itu berasal?
Tidak ada yang tahu, tetapi saya merasa ada beberapa 'orang yang patut dicurigai' yang perlu diperhatikan:
· Platform perdagangan: Perlu diperhatikan bahwa ada beberapa perilaku leverage tersembunyi dan/atau potensi penipuan di platform perdagangan kelas B dan C di luar negeri.
· Stabil Coin: Kami sedang memperhatikan Ethena/USDe - saat ini nilai dari stabil coin yang beredar mendekati 55 miliar dolar. Ini dipertahankan dan menghasilkan keuntungan melalui perdagangan arbitrase kas dan berjangka (memegang kas, menjual berjangka) - model ini adalah sumber utama leverage dalam siklus sebelumnya (melalui Grayscale). Ketergantungan Ethena pada platform pertukaran terpusat menambah risiko pihak lawan tambahan. Selain itu, MakerDAO juga menginvestasikan sebagian cadangan ke USDe, yang lebih meningkatkan risiko rantai dalam DeFi.
· Protokol: Perlu waspada terhadap serangan hacker yang sering, serta potensi reaksi berantai likuidasi yang dipicu oleh agunan aset kripto di platform seperti Aave - Saat ini Aave masih memiliki lebih dari 110 miliar dolar pinjaman aktif (meskipun telah turun dari puncaknya 150 miliar dolar).
**· Strategi：**Kami percaya bahwa Strategi telah melakukan pekerjaan yang baik dalam mengelola utang dengan hati-hati, sebagian besar utangnya adalah utang tanpa jaminan jangka panjang atau obligasi konversi (posisi BTC tidak akan memicu margin tambahan). Selain itu, mereka dapat menahan penurunan harga BTC sebesar 75% dalam siklus sebelumnya. Namun demikian, jika harga BTC turun secara signifikan, mungkin akan memaksa Saylor untuk menjual sejumlah besar BTC di saat-saat terburuk.
Waktu terbaik untuk masuk kembali ke pasar adalah pada akhir fase penghancuran kekayaan. Kami percaya bahwa momen itu belum tiba.
Data Bearish
Volume perdagangan platform pertukaran terdesentralisasi (DEX)
Volume perdagangan di platform perdagangan desentralisasi Solana telah turun 80% dibandingkan dengan puncak yang dicapai setelah peluncuran Memecoin oleh Trump. Sementara itu, jumlah pedagang independen aktif juga turun lebih dari 50%. Ini menunjukkan bahwa antusiasme spekulatif pasar sedang melemah.
Penerbitan token
Jumlah token yang diterbitkan di Solana turun 72% dari puncaknya. Meskipun demikian, lebih dari 20.000 token masih dibuat setiap hari di jaringan tersebut.
Tingkat MVRV Pemegang Bitcoin Jangka Panjang
Pemegang Bitcoin jangka panjang MVRV (uang pintar Bitcoin) mencapai puncak 4,4 pada bulan Desember tahun lalu. Ini hanya 35% dari puncak siklus 12,5 tahun 2021, sementara puncak siklus tahun 2021 adalah 35% dari puncak siklus tahun 2017.
Bitcoin naik sekitar 80 kali dari titik terendah ke tertinggi dalam siklus 2017, naik sekitar 20 kali dalam siklus 2021, dan naik sekitar 6.6 kali dalam siklus saat ini.
Harga realisasi Bitcoin (yaitu, tolok ukur biaya rata-rata dari semua bitcoin yang beredar) memuncak pada $5.403 pada siklus 2017, yang 15,1 kali lebih tinggi dari puncak pada siklus 2013; Itu memuncak pada $24.530 pada siklus 2021, yang 4,5 kali lebih tinggi dari puncak pada siklus 2017. Dan harga realisasi hari ini adalah $43.240, yang merupakan 1,7 kali lipat dari puncak siklus 2021.
Kesimpulan
· Dari masing-masing titik data di atas, dapat diamati bahwa puncak periode yang berbeda menunjukkan penurunan simetris. Data ini dengan jelas menunjukkan bahwa hukum pengembalian yang berkurang memang ada.
Saat ini, Bitcoin adalah aset senilai 1,7 triliun dolar. Tidak peduli seberapa optimis beritanya, investor tidak boleh mengharapkan pertumbuhan parabolik yang berkelanjutan seperti di masa lalu - jumlah dana yang diperlukan untuk mendorong kenaikan aset saat ini terlalu besar.
Ketika Bitcoin kehilangan momentum, cryptocurrency lain di pasar juga akan mengalami dampak yang sangat buruk.
Antusiasme spekulatif Solana sedang menurun, mengingat 61% dari volume perdagangan DEX tahun ini melibatkan koin Meme, kami khawatir bahwa 'cerita pemulihan' Solana didasarkan pada 'rumah kertas'. Selain itu, dalam 30 hari terakhir, kurang dari 1% pengguna Solana menyumbang lebih dari 95% biaya Gas. Ini mengkhawatirkan karena menunjukkan bahwa sebagian kecil pengguna Solana ('ikan besar', yaitu paus) sedang merampok pengguna lain ('ikan kecil', yaitu ritel). Oleh karena itu, jika 'ikan kecil' lelah mengalami kerugian dan memilih untuk sementara keluar (kami percaya mereka sedang melakukannya), kita mungkin akan melihat fundamental Solana memburuk dengan cepat.
!
Pemegang Bitcoin jangka panjang telah mengambil keuntungan dua kali dalam setahun terakhir. Harga yang mereka capai (yaitu dasar biaya) saat ini sekitar $25,000. Sementara pemegang jangka pendek yang membeli di puncak saat ini memiliki dasar biaya rata-rata sebesar $92,000, berada dalam kondisi rugi. Kami percaya bahwa sebagian dari pemegang jangka pendek ini mungkin akan terus menjual di titik tertinggi yang lebih rendah seiring dengan pasar menyadari bahwa puncak Bitcoin telah mencapai $109,000.
Ketika semua informasi ditata seperti ini, kami percaya bahwa tidak dapat disangkal bahwa siklus "tipikal" telah selesai, dan bahwa itu bukan apa yang disebut "hukum" yang bekerja.
Menurut pandangan kami, cara terbaik untuk menangani informasi ini adalah dengan menerima kenyataan dan menetapkan probabilitas bahwa siklus telah mencapai puncak. Kami yakin bahwa probabilitas ini jelas melebihi 50%.
Setelah melakukan analisis dasar, kami akan mencoba menemukan kelemahan dalam argumen kami dan melakukan uji tekanan terhadap pandangan kami.
Mari kita mulai.
Pandangan bullish
Saya masih melihat banyak pendapat yang menentang arah pasar ke arah beruang, pembeli tidak akan dengan mudah melepaskan senjata mereka.
Ini menimbulkan pertanyaan: apakah pandangan bullish lebih lanjut membuktikan bahwa kita telah memasuki fase 'penghancuran kekayaan'? Ataukah kita terlalu pesimis dan mengabaikan kemungkinan lonjakan lainnya?
Dalam bagian ini, kami akan merangkum beberapa 'pandangan bullish' yang diamati.
M2 Likuiditas Global
Kotak hijau di sebelah kanan menunjukkan: ketika M2 global mulai naik, BTC justru turun. Beberapa orang menyoroti hal ini, dan menyebutkan korelasi BTC dengan M2, serta respons BTC terhadap perubahan M2 biasanya memiliki keterlambatan selama 2 hingga 3 bulan.
Kotak hijau di sebelah kiri menunjukkan: pada akhir siklus sebelumnya, dinamika serupa juga muncul: M2 naik sementara BTC turun. Faktanya, M2 baru mencapai puncaknya pada awal April 2022 - 5 bulan lebih lambat dari BTC mencapai puncaknya.
Sejak pertengahan Januari, M2 global tumbuh 1,87%, terutama karena bank sentral di berbagai negara beralih dari kebijakan ketat ke kebijakan longgar.
Ini menguntungkan kondisi likuiditas ini.
Namun, kita juga perlu mempertimbangkan beberapa masalah berikut ini:
1. Apa yang mendorong pertumbuhan M2? Kami percaya bahwa ini terutama berasal dari penurunan dolar (turun 4% sejak 28 Februari!), yang berarti peningkatan mata uang asing yang dihargai dalam dolar, mendorong pertumbuhan M2 global. Selain itu, fasilitas repo terbalik (reverse repo facility) baru-baru ini dikeringkan, dan China juga merangsang ekonominya melalui kebijakan longgar.
2、Apakah tren ini akan berlanjut? Kami berpendapat bahwa dolar akan terus melemah karena investor akan memindahkan dana ke luar negeri, namun kecepatan penurunan dalam beberapa minggu ke depan mungkin tidak secepat baru-baru ini. Kami memperkirakan bahwa Tiongkok akan terus menerapkan kebijakan longgar dalam konteks pelemahan dolar. Namun, Federal Reserve mungkin tidak akan mengambil langkah longgar dalam waktu dekat karena mereka menyatakan cadangan masih "cukup". Selain itu, kami percaya Federal Reserve masih khawatir tentang inflasi.
**3、Bagaimana kondisi likuiditas saat ini dibandingkan dengan tahun lalu?**Kami percaya bahwa dibandingkan dengan tahun lalu, kondisi likuiditas saat ini harus dianggap sebagai lawan arah. Ingatlah, kuncinya adalah tingkat perubahan, bukan hanya pertumbuhan nominal. Kami sangat yakin bahwa Federal Reserve dan Departemen Keuangan tahun lalu mendorong pasar melalui 'likuiditas bayangan' (shadow liquidity) - yaitu 'bukan QE, QE' (not-QE, QE) dan 'bukan Pengendalian Kurva Yield, Pengendalian Kurva Yield' (not Yield Curve Control, Yield Curve Control) - untuk membantu pencalonan kembali Biden/Harris. Menurut Michael Howell dari Cross Border Capital, pembatalan kebijakan tersebut secara signifikan mempengaruhi tingkat perubahan.
Menurut perkiraan, 'stimulus rahasia' di atas telah menambahkan $57 triliun ke pasar Amerika pada awal tahun ke-24. Ini dicapai dengan menguras repo balik + menerbitkan obligasi baru lebih awal dalam catatan.
Terakhir, kami percaya bahwa investor harus memperhatikan pernyataan Menteri Keuangan Bessent minggu lalu dalam wawancara CNBC: "Pasar dan ekonomi telah kecanduan. Kita telah tergantung pada pengeluaran pemerintah ini. Ini akan memerlukan periode penarikan diri. Ini akan memerlukan periode penarikan diri."
Siklus Bisnis/ISM
Kami sebelumnya menunjukkan bahwa data ISM menunjukkan awal dari siklus bisnis baru. Kami juga mencatat data belanja modal (Capex) dan keyakinan usaha kecil yang kuat. Kami percaya bahwa data ini adalah nyata, tetapi juga jelas menunjukkan bahwa pertumbuhan sedang melambat. Data yang kami amati bulan lalu mungkin telah terdistorsi oleh beberapa produsen yang melakukan "pembelian di muka" sebelum tarif yang diantisipasi. Sejak saat itu, kami melihat tanda-tanda kelemahan dalam sektor jasa dan data pesanan baru, dengan pembacaan PMI manufaktur bulan Februari sebesar 50,3, lebih rendah dari 50,9 pada bulan Januari.
Cadangan Bitcoin Strategis
Hingga Jumat lalu, kami masih melihat penduduk asli di bidang kripto tetap berharap pada diskusi tentang mata uang kripto/ cadangan Bitcoin meskipun pasar telah mengabaikan berita tersebut selama 6 minggu terakhir.
Saya pikir kita sekarang bisa sepakat bahwa ini adalah peristiwa 'beli ekspektasi, jual fakta (Sell the news))'.
Apa Kekurangan Dari 'Pemikiran Siklus'?
Kita juga harus mengakui bahwa 'siklus' saat ini berbeda dengan siklus sebelumnya. Misalnya:
· BTC mencapai rekor tertinggi sebelum pertengahan pertama kali.
· Siklus ini lebih pendek, hanya ada pasar bullish selama dua tahun.
·「 Musim Altcoin" telah berperilaku sangat berbeda, dengan dominasi Bitcoin meningkat sejak awal tahun 2023.
· Bitcoin sekarang sepenuhnya terintegrasi ke dalam sistem keuangan dan didukung oleh pemerintah AS.
Jika "pemikiran siklus" cacat, maka kita mungkin belum mencapai puncak. Sebaliknya, kita mungkin hanya memasuki fase jeda/koreksi/konsolidasi sebelum gelombang kenaikan berikutnya, daripada memasuki pasar bearish satu tahun di mana harga dapat turun sebesar 75%-80% seperti yang telah kita lakukan di masa lalu.
Kami percaya bahwa siklus sedang berubah. Namun, kami tetap memperkirakan bahwa pasar beruang mungkin memerlukan waktu 9 hingga 12 bulan untuk sepenuhnya berkembang.
Ringkasan
Meringkas pandangan kami:
2、Beberapa tahun yang lalu, semua katalisator bullish yang diakui telah direalisasikan.
Ekonomi mungkin menuju resesi. Kami percaya bahwa pemerintahan Trump sangat jelas dalam pernyataannya. Mereka sebenarnya memberi tahu kita bahwa ekonomi memerlukan periode 'detoks'. Kita seharusnya percaya pada pernyataan mereka. Hal ini sangat mirip dengan apa yang dikatakan Powell pada awal 2022 sebelum menaikkan suku bunga, bahwa 'penderitaan akan segera datang'. Saat ini, kami berpikir bahwa mata uang kripto adalah burung kanari di tambang batubara. Pasar keuangan tradisional kemungkinan akan turun/pergelangan tangan secara perlahan mengikuti hal ini.
Mengingat sentimen pasar yang sangat pesimis, kita mungkin akan melihat lonjakan pasar kembali ke kisaran 9.000 dolar AS rendah untuk BTC dalam jangka pendek. Namun, kami percaya bahwa lonjakan ini akan ditekan oleh penjualan agresif - ini mungkin akan mengubur segala harapan pemulihan struktur pasar bullish.
5, seperti biasa, kami tetap terbuka terhadap kemungkinan kesalahan. Analisis kami didasarkan pada informasi yang kami miliki saat ini. Seiring munculnya informasi baru, kami akan memperbarui pandangan kami.
Apa yang akan membuat kita bullish lagi? Kami akan memperhatikan beberapa hal berikut:
2、Pemotongan suku bunga besar oleh Federal Reserve/Akomodasi Kuantitatif (QE).
3、Masuknya likuiditas global yang didorong oleh Federal Reserve (bukan hanya oleh China).
4、Penyesuaian besar indeks S&P 500/NASDAQ/penjualan tawar menawar.
Salah satu masalah yang membuat kami khawatir adalah bahwa pandangan pasar beruang menjadi konsensus. Hal ini membuat kami merasa khawatir. Namun saat ini kita masih perlu memperhatikan semua faktor lainnya - karena tanda-tanda menunjukkan bahwa puncak siklus sudah terbentuk, dan pasar beruang akan segera tiba.
Tentu saja, dalam jangka panjang, ada banyak alasan yang layak dipertimbangkan untuk naik nilainya.
Cryptocurrency telah benar-benar memasuki era 'titik balik' nya. Sekarang akhirnya saatnya untuk membangun kembali sistem keuangan di atas blockchain publik.
Belum lagi, kami suka pasar beruang. Ketika air surut, kebisingan dalam siklus sebelumnya akan lebih mudah dihilangkan, meninggalkan sinyal yang sebenarnya - ini akan mempersiapkan kami untuk memasuki pasar bullish berikutnya.
Ini adalah saat kita melakukan pekerjaan terbaik kita dan menciptakan nilai terbesar untuk pembaca.
Tautan asli