エグゼクティブサマリー

1. Braintrustは、約3,000社と49万人のフリーランサーのネットワークをつなぐWeb3フリーランサー(「タレント」)マーケットプレイスです。 同社の顧客には、ゴールドマン・サックス、ウォルマート、ナイキ、グーグル、メタ、マッキンゼーなど、何百もの大企業のクライアントが含まれています。 このネットワークは、ソフトウェアエンジニアリング、設計、製品管理の役割に焦点を当てており、最近ではマーケティングの役割にも拡大しています。
2. Braintrust(BTRST)は過小評価されており、トークンに強い価値が蓄積されていると考えています。 このプロトコルは$100Mの時価総額で取引されていますが、2023年第3四半期時点の総サービス価値(GSV)は年率で~$90Mとなっています。 BTRSTは、15%のマークアップ、または13%のテイクレート相当額を請求します。 これは、2021年から2022年にかけてGSVが225%成長し、純収益が1,100万ドル(収益倍率の9倍)に相当します[1]。 ちなみに、FiverrとUpworkは上場企業であり、年間収益の約2〜3倍で取引されており、10代前半の収益を上げています[2]。 また、Braintrustは4500万ドルの現金を保有しており、純収益の100%をBTRSTトークンの買い戻しに充てています。
3. マクロ経済の不確実性にもかかわらず、ブレイントラストの中核事業は引き続き堅調なファンダメンタルズを示しています。 同社のプラットフォームGSVは、テクノロジー部門での大幅なレイオフと、企業顧客ベースでの50〜75%の採用凍結にもかかわらず、2022年上半期から2023年にかけて安定しています。 注目すべきは、供給サイドが過去1年間で94Kから490Kへと5倍に成長し、買収コストはほぼゼロで、テクノロジーセクターのレイオフの恩恵を受けていることです。 同社は引き続き積極的に新製品を出荷しており、2023 年 8 月に SMB 向けのセルフサービスを開始し、1K を超える純新規顧客とクライアントの求人情報の 10 倍の増加につながっています。
4. Braintrustの「Web3 LinkedIn」製品は、Professional Networkの立ち上げで離陸する可能性がありますが、これは織り込まれていないと考えています。 2023年7月に開始されたProfessional Networkは、ユーザーがBTRSTトークンでメンターシップの料金を支払ったり、トークンゲートによるディスカッションを行ったりするなど、プロフェッショナル向けのWeb3ソーシャル体験を構築しています。 この製品はまだベータ版ですが、20〜30Kの月間アクティブユーザー(MAU)がいるなど、勢いが強いです。 Braintrustは、10〜50K MAUの主要なWeb3ソーシャルプラットフォーム(Lens、Farcaster)と比較して、すでに490Kのタレントプロファイルのインストールベースを持っています。 成功すれば、Braintrustは最大のWeb3ソーシャルネットワークを大規模に構築することができます。
5. Braintrust GSVは、企業顧客が経済サイクルで再び雇用を開始すると、$100Mから$1Bに増加する可能性があると考えています。 20%のテイクレートでは、これは$200Mの純収益に相当し、5倍の倍数を適用すると$1Bの時価総額プロトコルが得られます。 プロフェッショナルネットワークが成功すれば、それもさらに10億ドルの価値があるかもしれません。 これらを合わせると、約$2Bの時価総額となります。 [3]

市場概況

過去10年間のデジタル経済の台頭、COVID-19による在宅勤務の出現、 大量離職など、すべてがフリーランス経済を構造的に可能にし、加速させました。

現在、世界のフリーランスの機会は1兆3,000億ドルと推定されており、デジタルプラットフォームは、このアドレス可能な市場全体(TAM)の~5%しか浸透していません。 世界全体では、2億2,500万人のリモートナレッジワーカーがデジタルプラットフォームに登録していると推定されています。 [4]

ガートナーは、2019年の17%から2022年には32%のナレッジワーカーがリモートワークになると推定しています。 米国や英国など、最も発展した市場の一部では、ナレッジワーカーの50%以上がリモートワークを行っています。

出典: Gartner

米国では、アメリカ人の働き方に劇的な変化が起きています。 米国の労働力の36% は独立した労働者で構成されています。 独立した仕事はあらゆる年齢層に存在しますが、Z世代の 70%近く がフリーランスを実行可能なキャリアの選択肢と考えています。

フリーランスは、労働者と雇用主の双方に多くのメリットをもたらします。 労働者にとっては、柔軟性、独立性、そしてより幅広い専門的経験を提供します。 雇用主にとっては、よりグローバル化された人材ベース(多くの場合、リモート)を活用し、採用コストを削減し、ビジネスのより柔軟なコスト構造を調整することができます。

ギグエコノミープラットフォームの第一波は、ライドシェア、食品/食料品の配達、住宅/アパートのレンタルに大きな成果をもたらしました。 Uber、Lyft、DoorDash、Grab、Instacart、Airbnbは、いずれも10年以上前の2008年から2013年の間に設立されました。 今日、これらのプラットフォームは合計で1,900万人の個人に収益をもたらし、時価総額で200+億ドル、年間GMVで300+10億ドルに相当します。 [5]

出所:公開会社財務および年次報告書、Koyfin

最近では、新世代のデジタルフリーランスプラットフォームが、ソフトウェア開発、プロジェクト管理、設計、会計、財務などのオフィス職をターゲットにすることが増えています。 タクシーやフードデリバリーの場合と同様に、これらの役割は以前は非効率的でテクノロジーに対応していない手段で調整されていました。 消費者は、電話番号をダイヤルしてタクシーの配車を依頼したり、地元のレストランに配達を依頼したりしていました。 同様に、今日でも、フリーランスの事務職の大半は、従来の人材派遣会社を通じて調整されています。

ロバート・ハーフ・インターナショナル(RHI)は、75年前の1948年に設立された80億ドル規模の上場企業で、伝統的な人材派遣会社としては最大級の規模を誇っています。 RHIは2022年に72億ドルの収益を上げ、毎年2桁成長し、粗利益率は43%でした( 2022年の10-Kファイリングによる)。 これは、RHIが2022年に配置した164,200人の労働者に支払われた賃金に75%のマークアップを適用することを意味します。 人員配置プロセスは、9,000人以上のフルタイムの従業員(専門的な契約のためにクライアントに請求される従業員を除く)による手動手段によって促進されます。

他のインターネット経済と同様に、デジタルマーケットプレイスはこれらの非効率性を崩壊させ、雇用主のコスト削減を推進しながら、労働者がより多くの報酬を得ることを可能にし、フリーランス経済の可能性をさらに最大限に引き出します。

Braintrustの概要

Braintrustは、2018年に設立されたWeb3人材マーケットプレイスです。 彼らのプラットフォームは、世界最大級の企業(ゴールドマン・サックス、ウォルマート、ナイキ、グーグル、メタ、マッキンゼー)と49万人のフリーランサーのネットワークを結びつけています。 創業以来、Braintrustは暗号資産ファンド(Multicoin、Variant、Galaxy Digital、Pantera)と伝統的な技術ヘッジファンドやベンチャーファンド(Tiger Global、Coatue)の両方から 1億2,000万ドル以上の 資金を調達してきました。

出典:2023年10月29日時点のブレイントラストウェブサイト

人材(供給)面では、Braintrustの人材ベースの大部分は承認されたエンジニア(35%)で構成されており、次いでデザイナー(20%)、製品(11%)となっています。 Braintrustの人材の約70%は7 +年の経験を持ち、50%は米国に拠点を置き、50%は海外に拠点を置いています。

過去1年間で、同社のプラットフォーム上のタレントプロファイルは、94K(2022年10月)から現在の490Kへと5倍に増加しました。 ブレイントラストの供給サイドは、過去2年間で約 40万人の技術者レイオフ の恩恵を受けている。 ネットワーク上で人材を獲得するためのコストは、ほぼゼロに達しています。

出典:Braintrust Network Dashboard;Modular Capitalによる月末のWebサイトデータに基づく、表示されたタレントプロファイル数(「コミュニティメンバー」)

重要なのは、Braintrustが紹介によるWeb3インセンティブを活用することで、ネットワークを急速にブートストラップし、拡大したことです。 個人は、 Braintrust Connector Programを通じてクライアントを紹介し、雇用主が雇用する個人ごとに契約総額の2%を獲得したり、フリーランスの労働者(タレント)を紹介したりして、将来の収入の1%を受け取ることができます。 これらは両方とも、企業または人材ベースで100,000ドルを上限としています。 これにより、コミュニティが構築し、所有するモデルが構築され、Braintrustのコントリビューター(クライアント/デマンド側またはタレント/サプライ側)がBTRSTトークンを介してアップサイドと成長を分かち合うことができます。

出典:2023年8月のBraintrust Talent All-Hands Video

クライアント(デマンド)側では、Braintrustはすべての主要業界にまたがる約3,000社の多様な顧客基盤を持っています。 最大の業界は、インターネット(21%)、情報技術サービス(13%)、コンピューターソフトウェア(13%)で、Google、Airbnb、Meta、Pinterest、Shopify、Dropboxなどのクライアントを抱えています。

ブレイントラストは、自動車(ホンダ、ポルシェ)、金融サービス(バンク・オブ・アメリカ、ゴールドマン・サックス)、小売(ナイキ、ウォルマート)、消費財(ネスレ、ペプシ)、保険(パシフィック・ライフ、ガーディアン)、コンサルティング会社(デロイト、マッキンゼー)など、より伝統的なセクターにも重要な顧客基盤を持っています。
以下は、プラットフォーム上で最も活発な企業のいくつかを示しています。

ソース: Braintrust Jobs Portal [**]

Braintrustは最近、大企業向けからSMB(中小企業)への拡大を検討しています。 2023 年 8 月、Braintrust は、顧客が会社の担当者と話さずにサインアップできる セルフサービス製品を発売しました。 セルフサービスにより、求人数は10倍に増加し、市場の拡大から1Kの純新規顧客を獲得しました。

出典:2023年8月のBraintrust Talent All-Hands Video [**]

ブレイントラストは、従来の人材派遣会社、コンサルティング会社、代理店と主に競合しています。 ブレイントラストの仕事は、一般的に大規模なプロジェクトと長期の契約であり、クライアントの平均年間支出は260Kドルで、228日かかります。

従来の競合他社は、通常、適切な人材を吟味して人員を配置するのに数週間かかり、調整のポイントが一元化されているため、20〜75%+のマークアップを請求します。 Braintrustは、オープンで分散型のプラットフォームを通じて、確立された多数の候補者プール内で候補者を迅速に(<48時間)審査し、2~2週間の短期間で候補者を埋めることができます。

注目すべきは、Braintrustがプラットフォームを流れる顧客支出に対して15%というはるかに安いマークアップを請求していることです(これは2023年7月の10%から最近 増加しました )。 この手数料は、すべてマークアップとしてクライアントに請求され、タレント側から0%の手数料が差し引かれます。 Braintrustの15%のレートは、従来の既存企業に支払うレートよりも最大5倍安いです。 Braintrustは、ACH、電信送金、クレジットカードなどの従来の支払い方法でBraintrustに支払い(この15%の手数料を含む)を行う顧客からWeb3/暗号要素を 抽象 化し、Bill.com などの請求書支払いプラットフォームと統合しています。

Braintrustが適用する15%のマークアップ(GSVの13%のテイクレートに相当)は、公開市場でトークンを 買い戻す ために使用されます。 これは、ネットワークの成長をサポートするためにネットワークに企業や人材を最初に採用した多くの個人を含む、ネットワークの所有者に価値を還元します。

競合情勢

歴史的に、UpworkとFiverrは、どちらもテクノロジー対応のeコマース人材マーケットプレイスであり、上場していることから、Braintrustとの比較対象として使用されてきました。

Upworkの時価総額は$1.4Bで、年率換算GMVは$4B+です。 Fiverrの時価総額は$800M、GMVは$1B+と評価されています。 これらはいずれも、ブレイントラストが取り組み、取り組んでいる大きな市場機会を示しています。

ただし、これらのプラットフォームには重要な違いがあります。

1. Fiverrは完全なSMBであり、購入者一人当たりの平均支出額は277ドルです。 彼らはフリーランサーの収益の20%を取り、GSVの31%のテイクレートにブレンドされた顧客への追加料金を支払います。
2. Upworkは大部分がSMBであり、収益のわずか8%が企業顧客から得られています。 Upworkの顧客あたりの平均GSVは$ 5Kです(またはBTRSTの$ 260Kのわずか2%)。 Upworkは、GSV全体で16%のテイク率を誇っています。 Upworkのエンタープライズプランは、40%+以上のテイクレートです。

Braintrustは、FiverrやUpworkよりもかなり高級です。

出典:Fiverr Q2 2023 Investor Letter、Upwork Q2 2023 Investor Letter、Braintrust Network Dashboard

時価総額80億ドルの伝統的な労働力と人材派遣会社であり、主に会計部門に焦点を当てている ロバート・ハーフの方が比較しやすいと考えています。 注目すべきは、BraintrustのソフトウェアエンジニアのTAMが、Robert Halfの会計士の2倍であることです。 [6]

ロバート・ハーフは同カテゴリーの普及率を約6%<、ブレイントラストは0.1%にとどまっています。 ロバート・ハーフの粗利益率は43%(人材の75%+マークアップに相当)で、現在13%のテイクレートでブレイントラストの価格決定力が続いていることを実証しています。

例えば、BraintrustがTAMの5%を突破できた場合、$12.5B GSVが生み出され、20%のテイクレートで$2.5Bの収益が得られる。 3倍の収益倍率では、$6Bの時価総額の結果になります。

出所:ロバート・ハーフの投資家向けプレゼンテーション、ブレイントラスト ・ネットワーク・ダッシュボード、労働統計局

ロバート・ハーフと会計部門に焦点を当てることを選択しましたが、時価総額で>合計4000億ドルの価値がある上場の伝統的な人材派遣会社は他にもたくさんあります。 例えば、ランスタッドはHR業界に焦点を当てており、2022年には~100万人の候補者が配置されています。 マンパワーは低技能労働者に焦点を当てており、2022年には数百万人の請負業者を配置しました。

出典:Koyfin、2023年10月27日現在 [**]

Braintrustには大きな価格決定力があると考えています。 人材派遣会社やコンサルティング会社の競争環境を見渡すと、より専門性の高いプロバイダーは、かなり高いテイクレートを請求することができます。 前述のように、ロバートハーフは会計士に焦点を当てており、43%のテイクレートを請求することができます。 EPAMはテクノロジーに特化しており、35%を請求します。 大手コンサルティング会社の1つであるアクセンチュアは、32%を請求することができます。 一方、マンパワー、アデコ、ランスタッドは低技能労働者に焦点を当てており、18〜21%しか請求できません。

インターネットマーケットプレイス全体では、12〜38%の幅広いテイクレートが見られます。

UpworkとFiverrのテイクレートはそれぞれ16%と31%ですが、Upwork Enterpriseは40%+のテイクレートであり、企業の高度に専門化された人材がプレミアムテイクレートを指揮できることを改めて示しています。

注目すべきは、Braintrustが2023年7月に実施した10%から15%のマークアップ(GSVの9%から13%のテイクレートの増加に相当)の後、取引量や顧客からの反発がほとんどなかったことです。

出典:Koyfin、街頭推定値、会社提出書類 [7]

ブレイントラスト・プロフェッショナル・ネットワーク

2023年7月、同社は「Web3 Linkedin」である Braintrust Professional Networkを展開しました。 他のソーシャル製品と同様に、ユーザーが議論している内容を確認したり、業界固有のトピック、履歴書のレビュー、キャリアアドバイス、新しい機会や役割のナビゲートなど、独自のコンテンツを投稿したりできるカスタマイズされたフィードがあります。

Braintrustは、BTRSTトークンによるメンターシップへの支払いやチップの提供、キュレーションされたトークンゲートによるディスカッションなど、トークン体験を取り入れることを検討しています。 わずか短期間で、プロフェッショナルネットワークは20〜30KのMAUに成長し、1〜7分のWebサイトエンゲージメントを実現しました。 [8]

私たちは、ブレイントラストのフリーランスマーケットプレイスとプロフェッショナルネットワークの間に強力な相乗効果が生まれると信じています。 現在、490Kのユーザーを抱える人材市場は、プロフェッショナルネットワークの成長の原動力となるでしょう。 時間が経つにつれて、プロフェッショナルネットワークは人材市場のファネルのさらなるトップになる可能性があります。

プロフェッショナルネットワークがユーザーフライホイールを成長させる方法の例:

1. 今日の求職者は、プロフェッショナルネットワークを使用して、Braintrustのプロフィールや履歴書についてサポートを求め、面接を受ける可能性を高めています。
2. コントリビューターやメンターは、マーケットプレイスで稼ぐ収益に加えて、アドバイスを提供することで、自分の経験を収益化することができます。 主要な貢献者やメンターは、コミュニティからバッジを獲得でき、雇用主が求人市場で潜在的な見込み客を評価するのにも役立ちます。
3. また、雇用主はプロフェッショナル・ネットワークに参加して、役立つワークショップや無料のメンターシップの機会を提供することで、魅力を高め、マーケットプレイスへの投稿に繋がるファネルを提供することができます。

出典:2023年8月のBraintrust Talent All-Hands Video

2021年10月、LinkedInは フリーランサーマーケットプレイスを展開しましたが、これはソーシャルネットワークとフリーランスマーケットプレイスを組み合わせることの戦略的性質の検証であると考えています。 しかし、実行はまちまちです。 グラフィックデザインの#1人気サービスは、1-11のレビューで8グラフィックデザイナーの選択肢をもたらし、その後、プロファイルのどこかに「グラフィックデザイン」がリストされている675K LinkedInプロファイルにメッセージを送る機会が得られます。 人材市場を構築するためのこのキュレーションされていないアプローチは、企業と人材の両方にとって悪いユーザーエクスペリエンスを生み出します。

出典: LinkedInウェブサイト

Braintrustを主要なWeb3ソーシャルプラットフォームと比較すると、 BraintrustはLens Protocolと比較して3.8倍のプロファイルと10倍のMAUを持っています。 Braintrustが生み出すことができる49万人の人材とフライホイールのインストールベースを考えると、プロフェッショナルネットワークが成功すれば、Web3の主要なソーシャルプラットフォームに大規模に急速になる可能性があります。

出典:2023年10月29日時点のLens(Dune Analytics)、Farcaster Website、Braintrust Network Dashboard、Semrush

財務指標

2018年5月の設立以来、ブレイントラストは急速に成長してきました。 同社はGSVを2020年の300万ドルから2021年には2600万ドル、2022年には8600万ドルに拡大しました。 ちなみに、Upworkは人材マーケットプレイスで1億ドルのGSVに拡大するのに10年近くかかり[9]、Fiverrは創業6年目で月間GSVが1000万ドルを超えました。 [10]

出典:Braintrust Network Dashboard、Upwork、Fiverrの公開財務情報

2022年第1四半期に始まった大規模な技術レイオフにもかかわらず、BraintrustはGSVをほぼ維持することができました。 現在、Braintrustの企業顧客の50〜75%が採用を完全に凍結しており、その結果、GSVは過去7四半期にわたって横ばいのままです。

出典:Braintrust Network Dashboard、 Layoffs.fyi

すでに、2023年第3四半期に追加される雇用数は回復し始めており、50%で底を打った後、2022年初頭の水準の70%に回復しています。 マクロ的な逆風にもかかわらずGSVが一貫していることは、引き続き堅調な顧客登録と競合他社からの継続的なシェア獲得を示しています。

出典:Braintrust Network Dashboard

バリュエーション&シナリオ分析

以下では、Braintrustの主要な推進要因について、いくつかのシナリオと仮定を例示します。

1. 基本ケース:
   TAM:Braintrustは、米国のソフトウェア開発会社TAMの2500億ドルの1%に浸透していると仮定しており、これはGSVの2.5Bドルに相当します。 ちなみに、RHIは米国会計TAMの120Bドルの6%に浸透しています。
   テイクレート:Braintrustはテイクレートにさらに上振れし、RHIは43%の粗利益率を獲得し、Upworkはエンタープライズプランで40%+を請求しています。 控えめに考えて、テイクレートは13%から20%に上昇する可能性があると想定しています。 これにより、$500Mの純収益が得られます。
   マルチプル:RHI、FIVR、UPWKはすべて(1年先)の純収益の約3倍で取引されていることを考えると、3倍の純収益倍率も想定しており、時価総額は$1.5Bになります。
   コールオプション:いずれの場合も、国際的およびその他の職種を含む他のフリーランス市場($ 1T + GSVの機会)への浸透は想定していません。 また、ブレイントラストは昨年の夏にフルタイム雇用向けの 直接雇用サービス を開始しましたが、どちらの場合も想定していません。
   Professional Networkでは、ユーザーごとに同様のGMVを適用して、マーケットプレイスにオンボーディングされるユーザー数を大まかに見積もります。 時間が経つにつれて、プロフェッショナルネットワークは人材市場のファネルのトップになると信じています。 私たちの基本シナリオでは、プロフェッショナルネットワークが15Mユーザーに到達すると想定していますが、これはLinkedInの900Mユーザーの1〜2%にすぎません。 LinkedIn ユーザーは、ユーザーあたり ~$15 で収益化しています。 Web3の例で見てきたように、トークンと所有権を追加すると、ここでは想定していませんが、エンゲージメントと収益化が大幅に向上することがわかっています。 私たちの基本ケースでは、プロフェッショナルネットワークは2億ドルの収益を生み出しています。 Web2ソーシャルプラットフォームの平均である5倍の収益を使用すると、市場価値は10億ドルになります。 これが実証されていない製品であることを考えると、成功の確率は25%であり、その結果、$250Mの追加市場価値があると仮定します。
   バリュエーション:基本シナリオでは、コアビジネスの評価額は$1.5B、プロフェッショナルネットワークの評価額は$250Mで、ここから17倍の上昇となります。 ちなみに、FiverrとUpworkは時価総額1〜20億ドルの企業であり、これは単にBraintrustが既存の同業他社の成果規模に成長することを意味します。
2. アップサイドケース:アップサイドケースは、ベースケースと同じフレームワークを使用しています。 コア事業の普及率を1%から3%に引き上げることを想定しています。 プロフェッショナルネットワークでは、成功の可能性が高く、LinkedInユーザーの5%にリーチすると仮定しています。 この結果、コアビジネスは$4.5B、Professional Networkは$2.2Bとなり、時価総額は~$7Bとなります。 ちなみに、RHIは$8Bの時価総額企業であり、LinkedInは2016年に$26Bで買収されました(ユーザーと収益の伸びを調整すると$50-70Bと推定されます)[11]
3. マイナス面:暗号資産はリターンが非常に凸状であることを考えると、通常、アップサイドに焦点が当てられます。 しかし、Braintrustが仮想通貨からファンダメンタルズを切り離した実際のビジネスであることを考えると、私たちが考えるマイナス面は限定的であると考えるものを示すことは理にかなっています。 念のため、Braintrustのバランスシートには4500万ドルの現金があります。 ここから成長せず($90M GSV)、同業他社への再評価(3倍)を仮定すると、時価総額は$35M(ここから65%下落)となります。 彼らに現金のクレジットを与えると、これは$80Mの時価総額になります(ここから15%のダウンサイド)。

免責事項:すべての予測、仮定、およびパフォーマンス指標は仮定のものです

リスクと軽減策

1. ファンダメンタルズは暗号から切り離されています。 ファンダメンタルズが暗号資産から切り離されていることを考えると、Braintrustは暗号資産ベータへの露出が少なく、実行への依存度が高くなります。 ただし、プロフェッショナルネットワークが成功した場合、これによりマルチプルの再評価が発生する可能性があります。
2. 景気後退リスク。 大規模な景気後退が発生した場合、これはブレイントラストのビジネスとファンダメンタルズに打撃を与えるでしょう。 しかし、企業顧客の50〜75%がすでに採用を凍結しており、テクノロジー部門が40万人近くの労働者を雇用していることを考えると、ブレイントラストは過去2年間ですでに「テクノロジー不況」に陥っています。 さらに、人材派遣会社やコンサルタントは、景気後退期には常に真っ先に人員削減を行うため、ブレイントラストはすでに景気後退の影響をすでに受けている可能性があります。
3. 権利確定と売り圧力。 初期のトークン購入者は供給量の22%を占め、今年8月の時点で権利確定を終えたばかりでした。 これらは、過去数年間の売り圧力の主な原因であった可能性があります。 供給の19%を持つ初期の貢献者は、そのシェアの40%しか権利を付与していません。 2021年12月からのTiger GlobalとCoatueの 投資 もまだ権利確定しており、5%のうち3%は 権利確定を継続しています。
   ~85%が流通しており、供給の~15%は年間約9%で権利が確定しています。 残りの投資家は長期保有者であると考えていますが、ブレイントラストは現在の価格で供給の11%を買い戻しています。
   権利確定後、定常状態では、紹介に対する報酬は、手数料による15%の購入圧力に対して、約1%にすぎません。 さらに、プロフェッショナルネットワークは、トークンの有用性を通じて、ネットワークに追加のトークンシンクを作成すると考えています。
   Braintrustトークンの54%がコミュニティ報酬に割り当てられていることを考えると、Braintrustの時価総額はこのトークンのプールを除いて計算されるべきであるという学術的な議論があります。 コミュニティ報酬はGSVの<1%で枯渇し、GSVの13%で補充されるため、コミュニティ報酬のベースは増え続ける一方です。 この計算を使用すると、Braintrustは$45Mの時価総額で取引され、貸借対照表上の$45Mの現金に対して特に説得力があります。

Adam Jackson 氏 (Braintrust 共同創業者/CEO)、Anne Muscarella 氏 (Braintrust、IR 責任者)、Will Scheinman 氏 (Road Capital)、Cosmo Jiang 氏 (Pantera Capital)、Nirmal Krishnan氏 (Artemis Analytics) に、レビューとご意見をお寄せいただき、心より感謝いたします。

[1] 収益見積もりでは、2023年第2四半期の年間GSVの$88Mを15%のマークアップ(13%のテイクレートに相当)で使用しています。 GSVは Braintrust Network Dashboard からのもので、料金が含まれています。 BraintrustのGSVは2022年に$86M、2021年に$26Mで、これは225%の成長を意味します。

[2] 2023年10月27日時点で計算されたUpworkの企業価値は$1.4B、Fiverrの企業価値は$1Bです。 収益ランレートは2023年第2四半期に基づいており、Upworkが$674 M、Fiverrが$358 Mとなります。

[3] すべての予測と仮定は仮定です。 詳細については、「バリュエーションとシナリオ分析」セクションを参照してください

[4] Upwork 2021年6月インベスターデーの市場統計

注5) 2023年10月27日時点の時価総額(Koyfinより) GMVは2023年第2四半期のランレートに基づいています。 収入のある個人の合計は、約540万人の Uber ドライバーと宅配業者(2022年第4四半期時点)、200万人の Lyft ドライバー(2023年10月29日現在ウェブサイト)、5M のグラブ ドライバー(2020年12月現在)、 4MのAirbnb ホスト(2023年10月29日ウェブサイト時点)、2Mの DoorDash ダッシャー(2021年第1四半期時点)、600Kの インスタカート 買い物客(2023年8月S-1ファイリング時点)に分類されます

[6] 労働統計局が推定したソフトウェアエンジニアおよび会計/監査の役割、および平均給与に基づきます。 ソフトウェアエンジニアの総収入は2,500億ドルであるのに対し、会計/監査の収益は1,210億ドルです。

[7] コンサルティング会社やアウトソーシング会社の場合、RHI、KFY、ACN、ASGN、ADEN、RAND、MANは、テイクレートを粗利益/収益として計算します。
インターネットマーケットプレイス企業の場合、マーケットプレイスのボリューム/収益に関する同様の方法論
LyftのブッキングはKoyfinのストリート見積もり、Uberはモビリティのブッキングと収益、GrabはGMVと収益、AirbnbはGBVと収益、DashはマーケットプレイスGOVと収益、FiverはGMVと収益、UpworkはGSVと収益です。 Upwork Enterpriseは、クライアントに30%、フリーランサーに10%の料金が請求され、月額3Kドルのサブスクリプションを持つ推定コンプライアンスパッケージに基づいています
すべての指標は2022年のものですが、ロシア/ウクライナ戦争の影響を考慮して使用されたEPAM2021の数値は除きます

[8]2023年6月から9月までの Semrush のデータ。 MAUはユニークビジター数で測定されます

[9] Upwork S-1より。 Upworkは、2014年にElanceとoDeskが合併して設立されました。 Elanceは1998年に設立され、2010年(12年間)に年間GSVが$100Mを突破しました。 oDeskは2003年に設立され、2011年(8年)に$100M GSVを突破しました。

[10] FiverrのIPO目論見書より。 Fiverrは2015年2月に設立され、創業6年目の2015年には月間GMVが1000万ドルを突破しました。

[11] Microsoftは2016年にLinkedInを260億ドルで 買収しました 。 ユーザーは買収時から450Mから930Mに倍増しました。 ユーザーあたりの時価総額を一定にすると、現在のLinkedInの市場価値は500億ドル>ことになります。 また、LinkedIn の 2022 年の収益は ~145 億ドル と推定され ています。 ソフトウェア/広告コンプに平均5倍の収益を適用すると、市場価値は700億ドル>になります。

[**]ロゴはそれぞれの所有者の保護された商標であり、Modular Capitalはそれらとの関連およびそのような商標に関連する権利を否認します。

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過去の実績は、将来の結果や将来のリターンを保証するものではありません。 この記事で取り上げたポートフォリオ投資のパフォーマンスは、必ずしも将来のパフォーマンスを示すものではなく、将来の投資が利益を生む、または過去のポートフォリオ投資のパフォーマンスと同等になると想定すべきではありません。 投資家の皆様におかれましては、本投稿の内容を、投資ファンドの四半期報告書、財務諸表、および本稿で取り上げる特定の投資のバリュエーションおよびパフォーマンスに関するその他の開示と併せてご検討ください。 特に断りのない限り、パフォーマンスは監査されません。

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