Poin Penting

• Pasar investasi blockchain sedang menuju ke arah pendanaan berbasis komunitas setelah melalui fase ICO dan pasar swasta yang dipimpin oleh VC. Perubahan ini terjadi karena ada penolakan yang semakin meningkat terhadap VC yang menginvestasikan dengan harga relatif rendah, kemudian mencatat token dengan valuasi tinggi dan menjualnya kepada investor ritel.
• Di pasar ini, Hyperliquid telah memperkenalkan tokenomics inovatif dengan "70% airdrop komunitas," sambil secara bersamaan memamerkan produk yang luar biasa, membentuk paradigma baru di pasar.
• Meskipun ada kritik bahwa Hyperliquid adalah "terpusat," saya merasa bahwa dalam banyak aspek, sebenarnya cukup terdesentralisasi dan sangat mewakili semangat blockchain - terlalu banyak untuk dianggap terpusat. Apa yang benar-benar merupakan rantai terpusat? Mari kita mempertimbangkan kembali pertanyaan ini.

1. Hyperliquid - Sang Pemberontak Yang Menetapkan Standar Baru

1.1 Membangun Blockchain Memerlukan Sumber Daya yang Substansial

Membangun infrastruktur blockchain dan membentuk ekosistem memerlukan jumlah uang yang sangat besar. Oleh karena itu, seperti pengembangan produk lainnya, industri blockchain telah mempertimbangkan penggalangan modal awal sebagai proses alami. Meskipun industri ini menekankan pada desentralisasi dan komunitas, desain dan implementasi infrastruktur blockchain memerlukan sumber daya yang signifikan, sehingga semua proyek harus menggalang dana awal melalui metode masing-masing.

Sementara model pendanaan komunitas berbasis ICO paling cocok dengan 'filosofi' blockchain, tren ini beralih ke penggalangan dana dari VC (Venture Capital) sebagai ganti token, mirip dengan industri lainnya, karena penipuan keuangan di bawah kedok 'desentralisasi' menjadi sering.

1.2 Fleksibilitas Uang yang Disamaratakan sebagai Penggalangan Dana

Namun, apa pun yang mandek cenderung membusuk. Awalnya, VC dibawa untuk mencegah penipuan keuangan terkait ICO dan menyelaraskan insentif dengan investor awal yang cakap untuk membangun infrastruktur blockchain yang sangat baik. Tetapi karena pasar terlalu panas dan permintaan untuk blockchain yang menjanjikan melonjak, pasar investasi VC mulai menggelembung. Pada 2019 dan 2021, investasi awal jarang melebihi $10 juta, dan melampaui $50 juta dianggap substansial. Valuasi melebihi $ 100 juta dianggap "mahal." Namun, ketika pasar investasi menggelembung, proyek-proyek mulai muncul dengan penilaian luar biasa sebesar $ 500 juta, bahkan mencapai $ 1 miliar dan $ 5 miliar, tanpa produk yang tepat.

Pola ini sangat tidak rasional, mengingat bahwa bahkan di industri tradisional, status unicorn (nilai di atas $1B) membutuhkan produk yang layak dan dampak global yang signifikan(setidaknya dampak besar pada pasar lokal). Namun, di pasar blockchain, proyek-proyek ini mencapai valuasi unicorn sebelum diluncurkan (pra-mainnet), menciptakan fenomena yang tidak normal.

Pertanyaannya adalah: siapa yang mendukung nilai-nilai yang meningkat secara tidak masuk akal ini? Pada akhirnya, ini adalah investor ritel. VC menginvestasikan jumlah besar dengan penilaian yang tidak masuk akal dan membuangnya ke pasar ritel. Proyek mulai menghabiskan uang untuk berbagai hal di luar "pembangunan protokol" setelah mengumpulkan dana dengan valuasi tinggi. Baik membuat barang dagangan atau mengadakan pesta, protokol muncul di kiri dan kanan, menghabiskan uang dengan sembrono. Apakah ini benar-benar diperlukan untuk pengembangan protokol? Meskipun subjektif, saya benar-benar berpikir tidak.

1.3 Apa Tujuan Investasi?

Mengumpulkan modal awal yang substansial pada akhirnya mengguncang dasar-dasar blockchain. Sebagian besar infrastruktur pasca-Ethereum membangun konsensus blockchain melalui Proof of Stake, dan mengalokasikan alokasi token besar kepada investor awal berarti memberi mereka pengaruh yang signifikan atas blockchain itu sendiri, menyimpang dari 'keadilan' yang dikejar blockchain. Pada awalnya, blockchain tidak memprioritaskan alokasi pasokan kepada investor terkenal atau menawarkan kesempatan investasi eksklusif. Ini adalah sistem yang memberi imbalan kepada siapa pun yang melihat potensi rantai dan berpartisipasi.

Namun blockchain saat ini berbeda. Meskipun Anda mengenali potensi suatu rantai sejak awal, Anda tidak dapat berinvestasi kecuali Anda terkenal, berpengaruh, atau seorang VC. Ketika orang biasa dapat membeli token di pasar, nilai token tersebut sudah melebihi status unicorn. Peluang telah menjadi eksklusif bagi mereka yang memiliki uang, koneksi, dan suara yang keras (mungkin termasuk saya dalam kategori ini).

Untuk sementara waktu, fenomena ini diterima sebagai hal yang normal. Alih-alih mengeluh, investor ritel cenderung 'menerima' situasi ini, bahkan menggunakan investasi VC awal dan catatan kinerja sebagai referensi investasi utama (Orang cenderung percaya pada nama-nama besar seperti a16z, multicoin, dll).

1.4 Retakan yang Muncul - Tinggi FDV dan Low Float

Namun, seiring berjalannya waktu, resistensi terhadap token yang diinvestasikan VC mulai muncul. Alasannya jelas: sebagian besar token yang diinvestasikan VC menunjukkan penurunan harga yang signifikan. Ketika aset menurun, orang mencari alasan mengapa. Token yang paling banyak ditolak secara signifikan memiliki ciri-ciri umum: investasi VC dan penilaian daftar yang sangat tinggi. Hal ini akhirnya menyebabkan resistensi terhadap token investasi VC yang mahal, dengan beberapa resistensi ini bermanifestasi dalam koin meme, yang mengarah ke apa yang disebut siklus super koin meme. Meskipun koin meme tidak memiliki utilitas (kritik yang berlaku untuk sebagian besar token non-meme juga), mereka memiliki manfaat dalam peluncuran yang adil. Sekarang, orang menolak untuk menjadi "pintu keluar likuiditas" VC. Mereka menjadi cukup pintar untuk memahami mekanisme pasar. Istilah "High FDV Low Float" mungkin telah diciptakan untuk mengekspresikan perlawanan terhadap proyek-proyek di mana VC menginvestasikan jumlah besar dan membuang token pada daftar pasar.

Pada titik ini, sebuah blockchain "dari komunitas, oleh komunitas, untuk komunitas" muncul. Itu adalah Hyperliquid.

1.5 Munculnya Seorang Penganut Bid'ah - Hyperliquid

Hyperliquid adalah "Antitesis" terhadap kecenderungan pasar crypto yang ada. Dan itulah yang diinginkan pasar. Bahkan sebelum Hyperliquid mendapat perhatian, pasar sudah memendam perlawanan terhadap token yang diinvestasikan VC. Perlawanan ini tercermin di pasar koin meme. Koin meme, setidaknya, diluncurkan secara adil tanpa investasi awal (meskipun ini juga menjadi terdilusi kemudian dengan perdagangan orang dalam, banyak koin utama tetap menjadi pengecualian).

Sesuai dengan sentimen ini, Hyperliquid mulai mendapatkan perhatian pasar yang luar biasa.

Sumber: ASXN

Meskipun ada berbagai faktor di balik perhatian Hyperliquid, yang paling mencolok adalah 'alokasi airdrop' yang dilakukannya dengan tingkat yang ekstrem, hanya mungkin karena tidak menerima investasi pribadi. Hyperliquid memutuskan untuk mengalokasikan sebanyak 70% dari total pasokan token kepada komunitas, menciptakan tingkat alokasi airdrop yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah rantai PoS. Ini secara harfiah menciptakan struktur di mana komunitas menjadi penerima manfaat utama dan pengambil keputusan dari blockchain Hyperliquid.

Tentu saja, kesuksesan tidak dijamin hanya dengan menyediakan airdrops. Produk Hyperliquid yang user-friendly dan filosofi pendirinya Jeff sudah cukup untuk membangun komunitas dan basis pelanggan yang setia. Fakta bahwa volume perdagangan Hyperliquid terus meningkat bahkan setelah program poinnya berakhir menunjukkan bahwa keberhasilannya bukan semata-mata karena airdrops. (Untuk lebih lanjut tentang strategi Hyperliquid, lihat "Can't Help But Love, Hyperliquid" yang ditulis oleh Ponyo dari Populous)

Namun, seperti pepatah mengatakan, dengan perhatian yang besar datanglah kritik. Beberapa kritikus menyerang Hyperliquid, mengklaim bahwa itu 'terpusat,'

Sumber: Peter Kris

Dan dengan alasan yang baik - Hyperliquid sangat terpusat (sampai peluncuran token, validator sebagian besar dioperasikan oleh yayasan, dan kode sumber tidak terbuka), yang dalam beberapa cara tampaknya tidak seperti teknologi blockchain. Oleh karena itu, melalui artikel ini, saya bertujuan untuk membahas apakah Hyperliquid benar-benar terpusat dan mengeksplorasi makna yang lebih dalam dari desentralisasi.

2. Takeaway - Apa yang Penting? Siapa yang Lebih Terpusat Rantainya?

2.1 Apa itu Desentralisasi?

Saya mengategorikan desentralisasi blockchain menjadi dua kategori: 1) Desentralisasi teknis (tidak ada titik kegagalan tunggal dalam infrastruktur teknis) dan 2) Desentralisasi politik (kebebasan dari kontrol eksternal). Ketika membahas kategori pertama, biasanya kita melihat jumlah validator yang menjalankan rantai dan distribusi fisik mereka. Ini juga termasuk keragaman klien rantai dan jumlah node penyimpanan dan RPC.

Dari sudut pandang 1, Hyperliquid bisa dianggap "terpusat." Namun, dari sudut pandang 2, meskipun Hyperliquid mungkin terlihat "terpusat" dalam jangka pendek, ia memiliki potensi untuk menjadi lebih terdesentralisasi daripada rantai lain dalam jangka panjang. Setelah semua, 70% dari token dialokasikan untuk komunitas/pengguna. Jika VC ingin token, mereka harus membeli token HYPE dengan harga yang sama dengan investor ritel. Bisakah ada rantai yang lebih terdesentralisasi secara politis daripada ini?

2.2 Apa yang Lebih Penting?

Apa yang lebih penting? Sebuah blockchain dengan lebih dari 100-200 validator yang menerima valuasi miliaran dolar dari VCs dan memberikan mereka kontrol awal blockchain melalui delegasi token yang tidak terkunci? Atau sebuah blockchain dengan validator yang lebih sedikit tetapi kesempatan dan hak yang sama bagi VCs, pengguna, dan anggota komunitas, tanpa partisipasi awal VC?

Mana yang bisa kita sebut lebih terdesentralisasi? Ini bukan tentang membuat penilaian nilai melainkan mempertanyakan seberapa subyektif kritik terhadap "sentralisasi" Hyperliquid sebenarnya.

2.2.1 Paradoks PoS: # Validator Bukan Segalanya

Jumlah validator hanyalah satu faktor dalam menilai “desentralisasi” blockchain PoS - bukan kriteria mutlak. Bahkan dengan ribuan atau puluhan ribu validator, jika ada entitas tunggal yang melakukan penunjukan ke validator-validator ini, sulit untuk menganggap ini benar-benar terdesentralisasi. Ini adalah poin penting saat membahas desentralisasi rantai PoS.

2.2.2 Komunitas Bukan Hanya Meme

Sementara semua blockchain menekankan “komunitas,” seringkali tidak jelas seberapa besar mereka benar-benar menghargainya. Menge-tweet tentang “komunitas pertama” tidak sama dengan benar-benar menghargainya. Apa imbalan yang diterima komunitas? Sejauh mana suara komunitas tercermin dalam rantai? Manakah yang lebih mewakili semangat blockchain: rantai sumber terbuka yang memperlakukan komunitas sebagai meme, atau rantai sumber tertutup yang benar-benar mencerminkan suara komunitas?

2.3 Masing-masing Memiliki Nilai Sendiri

Tidak semua orang perlu menjadi seperti Hyperliquid. Atau bahkan mungkin mereka tidak bisa. Ini hanya mungkin karena tim Hyperliquid bersedia menanggung biaya-biaya tersebut bahkan sebelum penciptaan. Namun, Hyperliquid telah membunyikan lonceng peringatan yang signifikan bagi industri ini. Ini telah mengingatkan kita akan hal-hal penting dalam pasar ini dan memberikan kesempatan untuk mempertimbangkan kembali nilai-nilai termasuk desentralisasi.

Dari perspektif pendanaan, kesuksesan Hyperliquid kemungkinan besar akan menakut-nakuti banyak proyek dari mengumpulkan ratusan juta dengan valuasi ~$B (secara pribadi, saya tidak bisa mengerti bagaimana proyek-proyek tanpa bahkan MVP bisa dinilai ~$B). Pada akhirnya, nilai dan simbolisme Hyperliquid terletak pada membuat pasar ini lebih sehat. Meskipun saya tidak pernah trading di Hyperliquid atau memiliki token apapun, sebagai peneliti dan pencipta konten, saya harus terus menyebutkannya. Hyperliquid telah membawa nilai jauh melampaui hanya menjadi L1.

Saya tidak yakin seberapa berbedanya ekosistem Hyperliquid akan menjadi ketika HyperEVM (dukungan mesin virtual yang akan datang mereka) diluncurkan. Tetapi mungkin itu tidak penting. Hyperliquid telah membuat komunitas yang belum pernah ada sebelumnya, dan pada akhirnya, 'diferensiasi' ekosistem berasal dari komunitasnya, bukan desain teknis.

Blockchain seperti ‘negara tanpa kekuasaan paksaan’. Meskipun mirip dengan negara tradisional dalam bagaimana orang berkumpul dan mengembangkan budaya mereka, namun berbeda dalam kekurangan kekuasaan paksaan. Ini berarti untuk menjaga ‘negara’ blockchain, hal-hal yang dicapai oleh negara tradisional melalui kekuatan (seperti mencegah warga negara untuk pergi ke ekosistem lain) harus dicapai secara sukarela. Hyperliquid menjaga ekosistemnya dengan membalas pengguna setia dengan benar. Meskipun kita perlu terus memperhatikan seberapa berkelanjutan ini, mengabaikan Hyperliquid dengan kritik sebagai “terpusat” tampaknya melewatkan sesuatu yang lebih signifikan.

Jadi, siapa lagi yang berantakan, pusatnya?

3. Pendapat Orang Lain

3.1 Jay Jeong dari Four Pillars - Pelajaran Kunci Lain dari Hyperliquid: Kebutuhan untuk Evolusi dan Adopsi Kerangka Penilaian

3.1.1 Thesis (positif) dan Antithesis (negatif), Dua Kasus Peluncuran TGE Polarizing

TGE adalah salah satu acara yang paling dinantikan baik oleh komunitas maupun proyek itu sendiri. Bagi proyek, acara ini memiliki arti penting karena menandai evaluasi pasar resmi pertama dari produk yang mereka bayangkan. Bagi komunitas, acara ini sama pentingnya karena merupakan kesempatan pertama untuk secara aktif mencerminkan harapan mereka terhadap pencapaian proyek hingga saat ini dan rencana jalan yang diusulkan di pasar.

Pada paruh kedua tahun ini, banyak proyek menarik perhatian dengan TGE mereka, tetapi jika harus memilih yang paling banyak diperbincangkan, Hyperliquid dan Movement tanpa ragu akan menduduki peringkat teratas. Namun, respons pasar setelah TGE kedua proyek ini sangatlah berbeda. Dalam kasus Hyperliquid, harga tokennya telah menunjukkan tren naik yang stabil setelah diluncurkan, menjaga momentum kuat dengan terus-menerusnya arus masuk pengguna baru. Di sisi lain, Movement kesulitan untuk mendapatkan daya tarik, tanpa lonjakan atau arus masuk pengguna baru yang signifikan teramati sejak peluncurannya, di mana harga-harga sangat tinggi.

Tentu saja, kedua proyek memiliki visi ambisius dan peta jalan, sehingga masih terlalu dini untuk menilai keberhasilan akhir mereka. Namun, apakah harapan awal pasar terhadap proyek-proyek ini terus mempertahankan momentum positif setelah TGE akan berfungsi sebagai referensi penting secara strategis: 1) bagi proyek-proyek baru lainnya dalam mempersiapkan peluncuran dan mengelola komunitas mereka, dan 2) bagi investor dalam menentukan kapan untuk berinvestasi dalam proyek-proyek yang mereka minati.

Menurut pendapat saya, perbedaan operasional kunci yang menentukan momentum kedua proyek ini adalah sebagai berikut:

Tokenomika yang Ramah Masyarakat

• HyperLiquid merancang tokenomics-nya untuk mengalokasikan sekitar 70% dari total pasokan token kepada komunitas, bukan melakukan perjanjian pribadi terpisah seperti VC atau KOL untuk penggalangan dana dan investasi strategis.
• Dari jumlah tersebut, sebagian besar - hampir setengahnya (31% dari total pasokan token) - didistribusikan kepada komunitas pada TGE.
• Gerakan mengalokasikan 22,5% dari pasokan token totalnya kepada pendukung, dengan hanya 10% dari pasokan total didistribusikan kepada komunitas saat TGE.
• Menurut tokenomics Movement, 40% dari total pasokan dialokasikan untuk "Ekosistem & Komunitas" di masa depan. Namun, saat ini belum jelas seberapa banyak yang akan didistribusikan langsung ke komunitas (misalnya, Movement mengalokasikan 7% dari total pasokan token ke Binance).

Penentuan Harga Token Berbasis Komunitas melalui Spot Trading yang Terpadu

• Gerakan, seperti kebanyakan proyek, mencantumkan tokennya di beberapa CEX utama secara simultan dengan TGE-nya.
• Dalam kasus-kasus seperti itu, harga penawaran awal ditentukan secara independen oleh masing-masing CEX, dan harga token global sebagian besar bergantung pada harga yang ditetapkan oleh CEX utama.
• Namun, ketika token ini terdaftar di lebih banyak CEX, likuiditas menjadi semakin terfragmentasi, membuatnya lebih rentan terhadap kelemahan dalam pembuatan pasar.
• HyperLiquid, di sisi lain, memilih untuk berkonsentrasi pada likuiditas di platformnya sendiri daripada mencantumkan di bursa terbesar, sehingga harga token ditentukan secara organik oleh komunitas.

Bukti Peningkatan Nilai untuk Token

• HyperLiquid tidak hanya telah menunjukkan kinerja luar biasa dengan menangkap sekitar 45% pasar DEX futures crypto, tetapi juga aktif bekerja untuk meningkatkan dan menstabilkan nilai token melalui mekanisme seperti pembakaran biaya atau pembelian kembali.
• Namun, pergerakan masih berada dalam tahap beta mainnet, dengan mainnet publiknya belum diluncurkan. Ini hanya mengeluarkan tokennya sementara sebagai token ERC-20 daripada token asli, dan struktur utilitas token belum sepenuhnya direalisasikan.

Di antara proyek-proyek yang diluncurkan dengan antisipasi besar, saya telah memilih HyperLiquid dan Movement sebagai kasus ekstrim untuk perbandingan. Namun, strategi operasional ini sama sekali tidak terbatas pada kedua proyek tersebut. Contoh seperti HyperLiquid, di mana harga token ditentukan secara bottom-up oleh komunitas dalam satu platform, juga dapat dilihat dalam banyak koin meme yang diluncurkan belakangan ini. Di sisi lain, kasus Movement mewakili banyak proyek protokol terkemuka yang diluncurkan dalam beberapa tahun terakhir.

3.1.2 Same Token, Different Price Targets - Kelemahan dalam Penilaian

Salah satu pelajaran penting lainnya dari contoh-contoh ini adalah 'alasan mendasar' di balik kasus seperti Hyperliquid, yang diluncurkan dengan cara yang melanggar praktik konvensional, memberikan peringatan di seluruh industri. Menurut pandangan saya, penyebab akar terletak pada kurang berkembangnya metodologi penilaian yang mampu menjelaskan dengan akurat harga token sebuah proyek.

Penilaian memainkan peran kunci dalam membentuk target harga investor, menjadikannya penting untuk mengejar penelitian luas dan adopsi metodologi penilaian yang kuat. Namun, di pasar blockchain saat ini, metodologi tersebut jauh dari canggih. Akibatnya, banyak investor secara tidak sadar bergantung pada penilaian yang ditetapkan oleh banyak VC, seringkali berdasarkan kriteria yang samar atau tidak jelas. Investor lain, yang tidak memiliki akses ke informasi ini, mungkin mengambil harga penawaran awal token di CEX sebagai patokan. Beberapa juga melihat pada kapitalisasi pasar proyek-proyek serupa atau mengukur sejauh mana upaya promosi oleh influencer crypto (KOL) di platform-platform seperti Telegram dan Twitter untuk membentuk target harga mereka sendiri.

Lanskap yang terpecah ini menciptakan kesenjangan yang signifikan. Kadang-kadang memaksa proyek untuk mengadopsi struktur pendanaan yang terdistorsi atau membuat harga token rentan terhadap manipulasi pasar. Semakin tinggi valuasi proyek dibandingkan dengan harga investasi awal, semakin lebar kesenjangan antara rentang harga ambil untung investor awal dan investor ritel. Disparitas ini berarti adanya perbedaan yang lebih besar dalam peluang keuntungan antara dua kelompok.

Ini bukanlah sebuah argumen untuk mengesampingkan peran investor tahap awal seperti VC. Baik melibatkan partisipasi VC tradisional atau mengalokasikan bagian yang lebih besar kepada komunitas pada tahap awal, ini hanyalah pendekatan yang berbeda. Yang benar-benar penting adalah pendirian kerangka penilaian yang jelas yang memungkinkan semua pemangku kepentingan mengevaluasi dan menerima dengan wajar harga token proyek dalam kerangka waktu tertentu. Kerangka kerja tersebut akan membantu menjembatani kesenjangan persepsi dalam target harga di antara investor, mempromosikan distribusi peluang keuntungan yang lebih adil, dan memajukan lingkungan pasar yang lebih sehat dan stabil yang memperkuat perlindungan investor.

Dalam beberapa hal, harga yang melonjak dari token Hyperliquid hari demi hari hampir terasa seperti protes terhadap status quo. Di luar sekadar mempelajari strategi peluncuran token lainnya, kasus Hyperliquid memberi kita kesempatan untuk mengambil pelajaran yang lebih dalam yang dapat mendorong perkembangan industri ke tahap kedewasaan berikutnya.

4. Sumber daya

Artikel Terkait, Berita, Tweet, dll. :

• Bagaimana Anda Bisa Tidak Mencintai Hyperliquid? oleh Ponyo
• Memperkenalkan Gerakan (MOVE) pada Binance HODLer Airdrops! Langganan BNB Anda ke Simple Earn

Disclaimer:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [.4pilar)]. Semua hak cipta dimiliki oleh penulis asli [Jay dan Steve]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penolakan Tanggung Jawab Kewajiban: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan dilarang.