8大手投資銀行は2026年をどう見る？Geminiが要点をまとめて解説

原文タイトル：Bank Outlooks 2026 Research Plan

原文作者：szj capital

原文出典：

転載：火星财经

年末が近づくと、各大手機関が翌年の市場展望を発表し始めます。

最近、海外のネットユーザーがゴールドマン・サックス、ブラックロック、バークレイズ、HSBCなど8大投資銀行の年間展望レポートをまとめ、Gemimi Pro3による総合的な解読と分析を行いました。

以下は全文の翻訳で、時間を節約し、来年の重要な経済トレンドを一目で理解できるようまとめたものです。

エグゼクティブサマリー：「K型」新世界秩序を乗りこなす

2026年は深い構造的変革の時代となる運命にあり、特徴はもはや単一・同期的なグローバルサイクルではなく、複雑多元な経済現実、政策の乖離、テーマ性の転覆が交錯するマトリックスです。本包括的なリサーチレポートでは、世界をリードする金融機関の先見的な戦略と経済予測を集約しており、JPモルガン・アセット・マネジメント、ブラックロック、HSBCグローバル・プライベートバンク、バークレイズ・プライベートバンク、BNPパリバ・アセット・マネジメント、インベスコ、T.ロウ・プライス、アリアンツ・グループなどが含まれています。

これらの機関はいずれも「曲がっても折れない」世界経済の図を描いています。過去10年の「緩和的金融政策」時代は、「長期高金利」（Higher for Longer）、財政主導（Fiscal Dominance）、技術的ディスラプション（Technological Disruption）という新たな構図に取って代わられました。2026年のコアテーマはバークレイズ・プライベートバンクが「解読ゲーム」（The Interpretation Game）と呼ぶもので、経済データが矛盾し、ストーリーが急速に変化する環境で、市場参加者は受動的投資に頼るのではなく、自ら積極的にシグナルを解読しなければなりません。

2026年の重要な柱のひとつは、米国とその他諸国との明確な分化です。JPモルガンとT.ロウ・プライスは、米国経済がAI資本支出と「One Big Beautiful Bill Act」（OBBBA）と呼ばれる財政刺激によって独自の成長ドライバーを形成していると見ています。この刺激策は2026年初頭に3%以上の経済成長「ブースト効果」をもたらし、その後徐々に減衰する見通しです。一方、アリアンツとBNPパリバはユーロ圏が「地味だが美しい」回復パターンを示すと予測しています。

しかし、表面上の成長数字の下にはより波乱を孕んだ現実が潜んでいます。アリアンツは、世界の企業倒産率が「歴史的高水準」を記録し、2026年は5%増加すると警告しています。これは高金利の遅効性が「ゾンビ企業」を最終的に直撃するためです。このような状況は「K型」拡大の絵を描きます。大手テック企業やインフラ分野は「AIメガフォース」（AI Mega Force、ブラックロックの概念）で繁栄し、レバレッジ依存の中小企業は生き残りの危機に直面します。

資産配分の共通認識も大きく転換しつつあります。従来の60/40ポートフォリオ（株式60%、債券40%）は再定義されています。ブラックロックは「新しいコンティニュアム」（New Continuum）という概念を提唱し、パブリック市場とプライベート市場の境界が溶けつつあり、投資家はプライベートクレジットやインフラ資産を恒常的に組み込む必要があるとします。インベスコとHSBCは、固定収益投資を「クオリティ」へ回帰し、投資適格債券や新興国債務を推奨、高利回り債券は避けるべきとしています。

本レポートは、各機関の投資テーマを「フィジカルAI」トレード、「エレクトロテック経済」、保護主義と関税の台頭、この分裂した世界で投資家が取るべき戦略的重点に至るまで、個別に分析しています。

第一部：マクロ経済構図――多速度成長の世界

パンデミック後、多くの人が期待した世界同時回復は実現しませんでした。2026年は固有の成長ドライバーと政策分化を特徴とする局面です。主要経済圏は、それぞれの財政・政治・構造的要因により異なる速度で前進しています。

1.1 米国：世界経済の「北極星」とOBBBA刺激

米国は依然として世界経済のエンジンですが、その成長ドライバーは変化しています。もはや純粋に消費者需要に頼るのではなく、政府の財政政策と企業のAI投資にますます依存しています。

「One Big Beautiful Bill Act」（OBBBA）現象

JPモルガン・アセット・マネジメントとT.ロウ・プライスの2026年見通しの鍵は、OBBBAの予想される影響です。この立法フレームワークは2026年の決定的な財政イベントと見なされています。

・メカニズム：JPモルガンは、OBBBAは2017年の「減税・雇用法」（TCJA）の主要条項を継承しつつ、新たな支出も盛り込んだ包括的な立法パッケージであると指摘。内容は1700億ドルの国境警備（法執行・送還）や1500億ドルの国防支出（「ゴールデンドーム」ミサイル防衛・造船など）を含みます。さらに、債務上限は5兆ドル引き上げられ、財政緩和政策が続くことを示唆しています。

・経済的影響：T.ロウ・プライスは、この法案とAI投資の組み合わせが2025年末の成長懸念から米国経済を救うと見ています。JPモルガンは、OBBBAが2025年第4四半期の実質GDP成長を約1%押し上げ、2026年前半には3%以上に加速すると予測しています。ただし、この成長は短期間の加速――「財政の崖」の逆転――と見なされ、刺激効果が薄れるにつれ、下半期には1-2%のトレンドラインに戻ると予想されます。

・税制への影響：本法案は、最高所得税率37%の恒久化、企業の100%ボーナス減価償却とR&D控除の復活を見込んでいます。モルガン・スタンレーによれば、これは巨大なサプライサイドインセンティブで、特定業界の実効法人税率が12%にまで低下し、製造業やテクノロジー分野の「資本支出スーパサイクル」を後押しします。

労働市場のパラドックス：「経済漂流」

財政刺激があっても、米国経済は構造的な制約――労働供給――に直面しています。JPモルガンはこれを「経済漂流」と表現し、純移民の急減で労働年齢人口が絶対的に減少すると指摘。

・成長への影響：この供給制約により、2026年の月間雇用増加は5万人にとどまる見通し。これは需要側の失敗ではなく、供給側のボトルネックです。

・失業率の上限：失業率は4.5%で低位安定が予想されます。この「完全雇用」ダイナミクスは深刻な景気後退を防ぎますが、潜在GDP成長に上限を設け、経済の「漂流感」を強めます――データは良好でも、経済は停滞しているように感じられます。

1.2 ユーロ圏：「地味だが美しい」サプライズ

米国の波乱と財政劇が続くのとは対照的に、ユーロ圏は安定の象徴になりつつあります。アリアンツ、BNPパリバは、2026年の欧州は予想以上の好成績を収める可能性があると見ています。

ドイツの「財政リセット」

BNPパリバは、ドイツが伝統的な「ブラックゼロ」（黒字均衡）財政政策から脱却し、インフラ・防衛分野への支出を大幅に増やすと指摘。こうした財政拡張はユーロ圏全体に乗数効果をもたらし、2026年の経済活動を底上げします。

消費支援政策

さらにBNPパリバは、外食業の付加価値税恒久引き下げやエネルギー補助といった政策が消費支出を下支えし、需要崩壊を回避すると述べています。

成長予測

アリアンツは、ユーロ圏の2026年GDP成長率を1.2%-1.5%と予測。米国の「OBBBA刺激」と比べれば控えめですが、2023-2025年の停滞から脱した堅実かつ持続可能な回復を意味します。バークレイズも同様に、ユーロ圏は「ポジティブサプライズ」をもたらす可能性があると見ています。

1.3 アジア・新興国：「長い滑走路」と構造的減速

アジアの見通しは二極化しています。一方には成長鈍化の中国、他方には活力あふれるインドとASEAN諸国。

中国：秩序ある減速

各機関は概ね、中国の高速成長時代は終焉したと見ています。

・構造的制約：BNPパリバは、2027年末までに中国の経済成長率は4%を下回ると予測。T.ロウ・プライスも、刺激策があっても不動産や人口構造の根本的課題が深く、「実質的な押し上げ」は期待薄と見ています。

・選択的な刺激：中国は「全面的な火力全開」型ではなく、「先進製造業」や戦略産業への重点支援を見込まれています。これはバリューチェーン上流へのシフトを促す一方、短期消費成長は犠牲に。バークレイズは2026年の中国消費成長を2.2%と予測しています。

インド・ASEAN：成長エンジン

対照的に、HSBCとS&Pグローバルは南アジア・東南アジアが世界の新たな成長チャンピオンになると見ています。

・インドの成長軌道：HSBCは、インドの2026年GDP成長率を6.3%と予測し、主要経済圏で最速クラスとしています。ただし、HSBCは戦術的な警鐘も鳴らします。マクロ経済は強いが、企業利益成長は短期的に鈍く、高バリュエーションとの乖離が株式投資家に影響を及ぼす可能性があります。

・AIサプライチェーン：JPモルガンとHSBCは、「AIテーマ」がアジア新興国市場を大きく牽引していると強調。特に台湾・韓国（半導体）、ASEAN諸国（データセンター組立・部品製造）が主役です。AI貿易の「拡張」はこの地域の主な推進力です。

1.4 世界貿易：「関税の税効果」

2026年展望の潜在的な陰は保護主義の復活です。HSBCは世界成長見通しを2.5%から2.3%に下方修正、その主因は米国主導の「多目的関税」にあります。

貿易成長の停滞

HSBCは2026年の世界貿易成長をわずか0.6%と予測。サプライチェーンの短縮（「ニアショアリング」）や関税回避の再調整を反映しています。

インフレ圧力

T.ロウ・プライスは、これら関税が消費税の役割を果たし、米国のインフレを「目標以上に持続」させると警告しています。

第二部：インフレと金利のジレンマ

2020年代以前の「大安定」（Great Moderation）は、ボラティリティが新常態となった新時代に置き換わりました。米国の「粘着性インフレ」と欧州のデフレ圧力が交錯し、中央銀行政策の「大きなデカップリング」（Great Decoupling）を促しています。

2.1 インフレの分化

・米国：粘着的かつ構造的

T.ロウ・プライスとBNPパリバは、OBBBAの財政刺激と関税の影響で米国のインフレは高止まりすると見ています。JPモルガンはより詳細な分析を行い、2026年前半に関税でインフレが4%近くまで上昇、その後経済がショックを吸収するにつれ年末には2%まで低下すると予測。

・欧州：デフレのサプライズ

一方、BNPパリバは「安価な中国製品の再流入」で欧州はデフレ圧力に直面し、インフレ率はECB目標を下回ると指摘。米国のインフレトレンドとは対照的な動きです。

2.2 中央銀行政策の乖離

インフレ動向の違いがそのまま金融政策の分岐を生み、マクロ投資家にチャンスをもたらします。

・FRB（「スロートラック」）

FRBは制約を受ける見通しです。JPモルガンは、FRBは2026年内に2-3回しか利下げできない可能性があると見ています。T.ロウ・プライスはよりタカ派で、OBBBA刺激で経済が過熱すれば2026年前半はまったく利下げできない可能性も警告。

・ECB（「ハト派トラック」）

成長見通しの弱さとデフレ圧力を受け、ECBは大幅利下げが予想されます。アリアンツとBNPパリバはECBが1.5%-2.0%まで利下げすると見込んでおり、現在の市場予想を大幅に下回ります。

・為替市場への影響

この金利差拡大（米金利高止まり、ユーロ圏金利低下）は、米ドルの対ユーロ構造的強さを示唆しており、一般的な「景気サイクル後期はドル安」というコンセンサスと逆行します。ただしインベスコは逆の見方で、ドル安が新興国資産を後押しすると予測。

第三部：テーマ別深掘り――「メガフォース」と構造的変革

2026年の投資戦略はもはや従来型のビジネスサイクルに焦点を当てず、四半期GDPデータを超越した構造的「メガフォース」（ブラックロック提唱の概念）を軸としています。

3.1 AI：ハイプから「フィジカルリアリティ」へ

AIの物語はソフトウェア（大規模言語モデル等）からハードウェア・インフラ（「フィジカルAI」）へと移行しています。

・「資本支出スーパサイクル」：JPモルガンは、データセンター投資が米国GDPの1.2%-1.3%に達し、今後も増加し続けると指摘。これは一過性ではなく、鉄筋・コンクリート・シリコン技術の本質的拡張です。

・「エレクトロテック経済」：バークレイズは「エレクトロテック経済」（Electrotech Economy）を提唱。AIによるエネルギー需要は無限であり、電力網・再生可能エネルギー発電・公益事業への投資がAI波に乗る最も安全な方法とされます。HSBCも同意し、ポートフォリオを公益・工業セクターにシフトすることを推奨。これらが「革命の動力源」となります。

・逆張り視点（HSBCの警告）：市場の楽観コンセンサスと対照的に、HSBCは現行AIモデルリーダーの財務的持続性に懐疑的。社内分析によると、OpenAIのような企業は2030年までに1.8兆ドルものコンピュート能力レンタルコストを抱え、巨額の資金ギャップが生じる可能性。AIは現実だが、モデル開発企業の収益性は疑問で、投資は「ツールと装置」（チップメーカーや公益会社）に集中すべきと提案。

3.2 プライベート市場の「新しいコンティニュアム」

ブラックロックの2026年展望はプライベート市場の進化が中核です。従来の「公開市場」（高流動性）と「プライベート市場」（低流動性）の二元論は時代遅れとなっています。

・コンティニュアムの台頭：「エバーグリーン」構造、ELTIFs（二次市場を含む）を通じて、プライベート資産は半流動化しつつあります。この民主化トレンドでより多くの投資家が「流動性プレミアム」にアクセス可能に。

・プライベートクレジット2.0：ブラックロックは、プライベートクレジットは従来のレバレッジド・バイアウトから「アセットベースド・ファイナンス」（ABF）へ進化していると見ます。これは企業キャッシュフローだけでなく、データセンター・光ファイバー・物流センターといった実資産を担保にするもの。2026年の「深遠な機会の増加」をもたらすとしています。

3.3 人口動態と労働力不足

JPモルガンとブラックロックは人口動態をゆっくりだが不可避のドライバーと見ています。

・移民の崖：JPモルガンは米国の純移民減少が成長の重要な制約になると予測。労働力は引き続き希少かつ高コストとなり、賃金インフレを支え、企業の自動化・AI投資をさらに促進します。

第四部：資産配分戦略――「60/40+」とアルファ回帰

複数機関が一致して、2026年は2010年代のパッシブな「マーケット買い」戦略が通用しなくなると指摘。新たな市場環境では、アクティブ運用、オルタナティブ資産への分散、「クオリティ」重視が必要です。

4.1 ポートフォリオ構築：「60/40+」モデル

JPモルガンとブラックロックは、従来の株式60%/債券40%ポートフォリオの改革を明確に提唱。

・「+」の構成要素：両機関は「60/40+」モデルを推奨し、約20%をオルタナティブ資産（PE、プライベートクレジット、リアルアセット）に配分すべきとしています。これは伝統資産と無関係のリターンを提供し、株・債の相関が高まる中で全体の変動性を低減します。

4.2 株式市場：クオリティとローテーション

・米国株：ブラックロックとHSBCはAIテーマと経済堅調で米国株をオーバーウェイト。ただし、HSBCは直近で米国株の配分を減らしており、その理由はバリュエーションの高さ。彼らは「メガテック」からより広範な恩恵セクター（金融・工業）へのシフトを推奨します。

・海外バリュー株：JPモルガンは欧州と日本のバリュー株に強い投資機会があると見ています。これら市場は「コーポレートガバナンス革命」（自社株買い・配当増）を経ており、米国比で歴史的な割安水準にあります。

・新興国市場：インベスコは新興国を最も強気で見ています。彼らはドル安（他機関の予測と逆）が新興国資産価値を解放すると賭けています。

4.3 債券：インカムの復権

債券の役割が変化し、単なるキャピタルゲイン（利下げ期待）ではなく、本来の「利回り」機能が復活しています。

・クレジット・クオリティ：アリアンツが企業倒産率上昇を警告する中、HSBCとインベスコは投資適格債（IG）を強く推奨し、高利回り債（HY）は避けるべきとしています。HYのリスクプレミアムは今後のデフォルトサイクルに見合わないと判断。

・デュレーション配分：インベスコはデュレーション（特に英長期国債）をオーバーウェイトしており、中央銀行の利下げが市場予想より早いと見ています。JPモルガンは「柔軟性」を保ち、レンジ内取引を推奨、大規模な方向性ベットは避けるべきとしています。

・CLOs：インベスコはAAA格CLO（ローン担保証券）をモデルポートフォリオに明確に組み入れ、その利回り向上と構造的安全性が現金資産より優れると評価。

4.4 オルタナティブ資産とヘッジ手段

・インフラ：インフラ投資は「リアルアセット」中最も自信のあるトレード。ブラックロックは「世代を超えたチャンス」と呼び、インフレ対抗のみならずAI資本支出の波の直接恩恵を受けるとしています。

・金：HSBCとインベスコは、金を重要なポートフォリオヘッジツールと位置づけています。地政学的分裂やインフレ変動リスクに対し、金は不可欠な「テールリスク」保険とされています。

第五部：リスク評価――倒産の影

米国のマクロ経済見通しは財政刺激で力強く見えますが、クレジットデータはより陰鬱な側面を示しています。アリアンツは市場の楽観ムードに冷静な視点を提示します。

5.1 倒産の波

アリアンツは、世界の企業倒産率が2025年に6%上昇、2026年にはさらに5%増加すると予測。

・「遅効性ショック」：この増加は高金利の遅効性によるもの。2020-2021年の低金利で借り入れた企業が2026年に「満期の壁」に直面し、はるかに高いコストで再調達を迫られます。

・「テックバブル崩壊」シナリオ：アリアンツは「AIバブル崩壊」下では、米国で4,500件、ドイツで4,000件、フランスで1,000件の新規倒産が予想されると明記しています。

5.2 脆弱なセクター

レポートは特に打撃を受けやすい業種を指摘しています。

・建設業：金利・労働コストに極度に敏感。 ・小売・裁量消費財：K型消費傾向で低所得層の支出減少が顕著。 ・自動車産業：高コスト、サプライチェーン再編、関税戦争のトリプルパンチ。

このリスク評価は資産配分における「クオリティ重視」傾向をさらに裏付けています。レポートは、安価な資金だけで延命している「ゾンビ企業」への投資回避を警告しています。

第六部：機関別見解の比較分析

以下の表は、各機関レポートが示す2026年の具体的GDP・インフレ予測をまとめ、予想の乖離を強調しています。

結論：2026年の戦略的優先事項

2026年の投資構図は、財政・テクノロジーの楽観主義（米国OBBBA計画、AI）とクレジット・構造的悲観主義（倒産の波、人口問題）の緊張により定義されます。

プロ投資家にとって、今後の道筋は広範なインデックス投資からの決別が必要です。K型経済の特徴――データセンター繁栄と建設会社の倒産――は、投資家に積極的なセクター選択を要求します。

重要な戦略ポイント：

・「OBBBA」の動向に注目：米国の財政刺激のタイミングが2026年前半の相場を左右。米国資産の第1・第2四半期の「ブースト効果」と下半期の反動を念頭に、戦術的トレード戦略を立てるのが賢明（JPモルガン）。

・AIの「ツールと装置」へ投資：純AIモデルへのバリュエーションリスク（HSBCの警告）を避け、ユーティリティ・電力網・データセンターREITなどリアルインフラに注目（バークレイズ、ブラックロック）。

・プライベート市場で分散化：「新しいコンティニュアム」を活用し、プライベートクレジット・インフラへの投資を拡げる。これら資産は「アセットベース」であることが重要で、倒産リスクに耐性あり（ブラックロック、アリアンツ）。

・「解読ゲーム」対策としてヘッジ：ストーリーが急変する環境下では、金など構造的ヘッジを維持し、「バーベル戦略」（グロース株+高品質インカム資産）でボラティリティに備える（HSBC、インベスコ）。

2026年はパッシブ投資には適さず、市場シグナルを読み解ける投資家の年となるでしょう。