中国の暗号規制の新動向：ステーブルコインとRWAが初めて重点的に言及され、米ドルのデジタル通貨システムが最大の変数となる可能性

3月10日の報道によると、中国は2月6日に発表した共同通知で、暗号資産活動に対する全面的な規制を改めて強調し、無許可の人民元連動型ステーブルコインを明確に禁止するとともに、多くの現実世界資産のトークン化（RWA）活動を違法と定義しました。しかし、この政策は市場に顕著な変動をもたらしませんでした。マーケットメイカーのAurosの最高商務責任者ジェイソン・アトキンスは、市場の反応が淡泊であること自体が、投資家が中国の長年にわたる非中央集権型暗号システムに対する強硬な立場をすでに消化していることを示していると述べています。

特に注目すべきは、今回の通知で初めてRWAのトークン化分野に直接言及された点です。一部の観察者はこれを規制強化の兆候と見ていますが、アトキンスはこれを事前にリスクを防ぐための戦略的な布石と考える傾向があります。中国の規制当局は、2021年のビットコイン採掘産業の急速な拡大とその後の緊急規制の再現を望んでいないことは明らかです。世界的にRWAのトークン化規模が拡大し続ける中、北京はシステム的な資本流動リスクが形成される前に規制のマークを付けようとしています。

一方、政策文書の中の一つの詳細も注目されています。それは、ステーブルコインが初めて「仮想通貨」の定義から区別され、「部分的に法定通貨の機能を果たすツール」として記述された点です。一部の市場関係者は、これが将来的に中国の資本が香港でステーブルコイン関連のライセンスを申請する余地を残す可能性を示唆しています。しかし、アトキンスは、関連する道筋があったとしても実現には時間がかかると指摘し、規制当局は暗号革新を促進することよりも、支払い・決済インフラの効率向上を重視していると述べています。

また、アトキンスはよりマクロなトレンドについても言及しています。米国がステーブルコインの立法を推進し、ドルステーブルコインがデジタル取引で広く利用されるにつれ、世界のデジタル資産取引はドル建ての体系へと徐々に移行しています。この構造の下では、ドルステーブルコインを購入するたびに、間接的に米国債の需要が増加していることになります。

歴史的に見ると、中国は2013年に1.3兆ドルを超える米国債を保有し、当時最大の海外保有者でしたが、近年は継続的に売却を進めており、現在の保有額は約6800億ドルにまで減少しています。アトキンスは、ステーブルコインの急速な普及環境下では、ドル資産の需要がデジタル取引ネットワークを通じて自然に増加する可能性が高く、このトレンドは単一の国によって完全に阻止されることは難しいと考えています。

さらに、彼はしばしば見落とされがちな重要な要素、流動性についても強調しています。ステーブルコインの支払いネットワークやRWAのトークン化市場においても、市場参加者が継続的に見積もりを提供し、価格を安定させ、スリッページを低減させる流動性供給がなければ、規制の枠組みだけでは効率的な市場システムを支えることは困難です。

規制政策、米ドルのデジタル化、流動性構造といった複合的な要素が絡み合う中で、中国の暗号規制に関する新たな声明は、国内市場に影響を与えるだけでなく、長期的には世界のデジタル資産の構造を変える可能性も秘めています。