FTX破産清算は近年の暗号市場最大の驚きの一つかもしれませんが、その後遺症は多くの人が想像するよりもはるかに深刻です。オンチェーン分析師のウィリー・ウーは最近の文章で、2023年から2025年にかけてなぜ暗号通貨の個人投資家がほぼ全てビットコインに負ける構造的な理由を語っています。
FTX清算は新たな資産取引の形態を生み出した
FTX破産管理人が資産を清算する際、彼らは難題に直面しました：大量のSOLトークンがオンチェーン上でロックされており、即座に売却できないのです。清算側の解決策は、法律協定を通じて、将来的に受け取ることになるロック済みトークンを先に売ることでした——買い手は今支払い、清算側は将来引き渡す。
FTXの債権者提唱者サニルが整理したデータによると、2024年5月の3つのオークションで、FTX破産財産から合計4100万枚のロック済みSOLが売却されました。
Galaxy、Defiance：最大の買い手で、1枚あたり64ドルで2,550万枚のロック済みSOLを購入（当時の市場価格は約192ドル）
Panteraなどのファンド：1枚あたり95ドルで購入
Figureなどの複数の機関：1枚あたり102ドルで購入
つまり、大型ファンドは市場価格の約六割以下の割引で、何千万枚ものSOLを手に入れたのです。SOLは2025年1月に最高295ドルまで上昇し、この買い手たちの帳簿上のリターンは驚異的です。
ヘッジファンドは「ほぼリスクなし」で70-80％のリターンを実現
ウィリー・ウーは指摘します。割引価格でロック済みトークンを手に入れたヘッジファンドは、トークンの値動きに賭けているわけではありません。彼らの操作は次の通りです：
先物市場でSOLを空売り（ショート）し、価格変動をヘッジ
同時にステーキング収益（staking yield）と先物と現物の価格差（basis yield）を獲得
さらにトークンの割引自体の利益も得る
結果として、価格の上下は彼らに関係なく、70-80％の「ほぼリスクなし」の年率リターンを安定して確保できるのです。一方、個人投資家が現物を買い、待つことは、ヘッジファンドの空売りポジションに流動性を提供しているに過ぎません。
FTXのモデルは業界全体に模倣されている
より大きな問題は、このモデルがFTXの清算だけにとどまらないことです。ウィリー・ウーは指摘します。ほぼすべての暗号通貨プロジェクトには背後にリスク投資家や基金があり、大量のロック済みトークンを保有しています。これらのトークンはヘッジファンドに転売され、その後ファンドは先物市場で同時に空売りを行います。こうして、個人投資家の「アルトコインのブル市場の夢」は前倒しで消化されてしまうのです。
「あなたのアルファはすべて、市場中立戦略を行うヘッジファンドの懐に流れ込んでいます」と彼は言います。「これが2023年から2025年の暗号市場のパフォーマンスがひどく悪い理由です——あなたは誰かに先に売られてしまっているのです。」
なぜビットコインだけが独自の動きを見せるのか
ビットコインには基金会もなく、ベンチャーキャピタルの配分もなく、割引されたロック済みトークンもありません。供給スケジュールは公開され、変更不可であり、すべての人に対して中立です。これは単なるストーリーの優位性だけでなく、構造的な優位性でもあります。
ウィリー・ウーの結論は簡潔で力強い：「ビットコインを買って、あなたの生活を続けてください。」また、2023年から2025年にかけて多くのプロジェクトのロック済みトークンが前倒しで売却されたため、次のブル市場では逆に売り圧力が少なくなる可能性も指摘しています。ただし、これは個人投資家にとっては「内部者だけが知る情報」のままです。
この記事は、FTX破産清算の偶発的な結果として生まれた「ヘッジファンドの収穫マニュアル」：なぜ2023年から2025年のアルトコインはほぼ全てビットコインに負けるのか、最初に鏈新聞ABMediaに掲載されました。
