昨晩のこの下落はかなり意外でした——明らかに利下げ期待が高まっているのに、市場はなぜ逆に調整し始めたのでしょうか？

結論から言うと、鍵は「流動性の切り替え」にあり、世界中の資金の動き方が変わったのです。

いくつかの異常なシグナルを見てみましょう。12月のあの利下げの好材料？すでに織り込まれています。今、市場は片目で利下げの余韻を見つつ、もう片方の目で円の利上げによる連鎖反応を警戒しており、賢い資金はすでに先回りして動いています。

次に債券市場を見てみましょう。1年物の短期債の利回りが下がらずに上昇しています。これは金利に最も敏感なもので、上昇しているということは、12月の利下げが過度に織り込まれていたことを意味し、債券市場には実際あまり自信がないということです。さらに奇妙なのは、10年物と30年物の米国債の利回りが急騰していることです——本来なら利下げを見込むなら長期債を買って利回りを確定させるはずですが、今のロジックはもはや「利下げ期待の取引」だけではありません。

2つのことが長期債の利回りを押し上げています。1つ目は、9月のPCEデータが上昇しなかったものの、インフレの粘着性が非常に強く、市場は今後の反発を懸念し始めていること。2つ目は、円の利上げ期待がますます現実味を帯びてきており、資本が円資産に回帰し始め、ドルの利下げ＋円の利上げで金利差が縮小し、裁定取引が解消され、米国債と日本国債の利回りがともに上昇していることです。

株式市場もまた分裂しています。3大指数は表面的にはプラスで、VIXは15付近まで下落して楽観的に見えますが、ラッセル2000は下落を続けており、短期的なリスク選好はそれほど強くないことを示しています。

まとめると、市場のコアロジックはすでに「利下げ期待の後退」から「円の利上げ期待の高まり」へとシフトしています。流動性が転換し、BTCも影響を受けています。来週のアジア市場では機関投資家によるBTCの売却に注意が必要で、今週月曜日のような相場を繰り返さないようにしましょう。