この硫黄の高騰は本当に狂っている。鎮江港のスポット価格は一気に4100元/トン超え、年初と比べて1.5倍以上に跳ね上がった。カタールのFOB価格ですら495ドルまで急騰——去年の同時期は160ドルちょっとだった。誰かが冗談で「これはもう硫黄じゃなくて“黄金磺”だ」と言うくらいだ。

でも、冗談はさておき、この急騰の裏にはかなり本格的なロジックがある。

**まず供給側がどう崩壊したか**

硫黄は本質的に製油所の副産物だ。世界の製油所稼働量自体が下降トレンドにあり（機関の予測では2024年から2050年に日量8260万バレルから8050万バレルに減少）、国内の11月生産量も前月比5%減の101万トン余りに落ち込んだ。さらに厄介なのは地政学リスク——ロシアが来年第4四半期に100万トンの供給をカットする可能性があり、これで中国の輸入依存度は42%から50%に跳ね上がる。

**需要側も激しい競争状態**

従来のリン肥料が硫黄の生産量の半分以上を消費していて、これは必需品なので需要の減少は難しい。カギは新エネルギーの急成長だ——今年1-3四半期のリン酸鉄リチウムの生産量は266万トン、通年で360万トンを突破する可能性が高く、この分野だけで新たに106万トンの硫黄が必要になる。全固体電池はさらにすごくて、硫化リチウムのコスト比率はなんと82%。インドネシアが2026年に稼働開始する65.8万トンのMHP生産能力もさらに658万トンの硫黄を消費する。世界需要はすでに8200万トンに達し、来年・再来年には8500万トンに届く可能性があるが、供給は全く追いつかない。

**この相場で密かに稼いでいるのは誰か？**

鉱山を持っている企業が笑っている。中石化、中石油のように834万トン/368万トンの生産能力を持つ大手は、硫黄高騰がそのまま現金製造機になる。栄盛、恒力といった民間製油所もその恩恵を受けている。硫鉄鉱を扱う粤桂股份（埋蔵量1.11億トン）、六国化工（親会社が1.71億トン保有）も株価上昇、硫鉄鉱は硫黄の代わりに硫酸製造に使えるためだ。

サプライチェーンを一体化している企業も苦しくはない。雲天化は長期契約で価格をロック（1-3四半期の調達平均価格は1975元/トン、市場価格よりかなり安い）、川恒股份も自社で硫黄による製酸能力を持ち、コストをコントロールできている。

しかし中小のリン肥料工場は悲惨だ。資源の裏付けがなく原料コストが急騰、10月のリン酸二アンモニウムの稼働率は目に見えて低下し、いくつかの工場は操業停止に追い込まれている。

**このブル相場はどこまで続くのか？**

隆衆の見解では、需給逼迫は少なくとも来年第1四半期までは続き、価格は短期的にさらに上昇する余地がある。ただし、注目すべき2つの転換点がある：

1つ目は2026年に中東で200万トンの新規生産能力がリリースされること。
2つ目はロシアの供給が2026年前半に回復する可能性があること。

この時点で誰が切り札を持っているかが問われる。今回の硫黄“ブル市場”は、伝統的なエネルギーの縮小と新エネルギーの爆発がぶつかって生じた火花であり、資源を持つ企業の利益は急増し、堀のない企業は市場から淘汰されるしかない。波が引いた後に残るのは、サイクルを乗り越えた猛者だけだ。