2025年の取引の決算：マイケル・ブルーム、政治的混乱、そして市場の逆転

市場が政治と衝突するとき、金融史はしばしば繰り返される—必ずしも投資家が期待する結果になるとは限らない。2025年を通じて、伝説的な投資家マイケル・バリーはこの真実を示した。彼は市場を熱狂的な高みへと押し上げた物語に逆らって賭け、人工知能株に対するベアポジションから、過剰レバレッジをかけた暗号資産の崩壊を観察するまで、その戦略的動きはより広い市場の現実を体現していた：確信の逆転は迅速に起こり、政治的追い風を誤読した者は壊滅的な逆転に直面する。

2025年は、持続的なブルマーケットや教科書通りの取引ではなく、一見支配的に見えた市場の物語の背後にある脆弱性を露呈した激しい逆転の年として記憶されるだろう。暗号通貨、株式、債券、新興市場において、政治的決定、政策の変化、レバレッジを利用した賭けが、莫大な利益と壊滅的な損失の両方を生み出した。これらの取引を結びつけたのは、多くが持続不可能な前提に依存していたことだった：政治家は政策を維持し続ける、債務は問題にならない、投機的プレミアムは永遠に続く—と。

これは「高確信逆転」の年だった—そして、なぜ弾丸のように見えたポジションが突然崩壊するのかを理解することは、2026年のリスクを乗り越えるための重要な教訓となる。

政治の燃料と投機的火種：トランプ関連資産が現実に直面したとき

2025年の暗号通貨セクターは、古い教訓を高コストで学んだ：政治的支持は基本的な経済学に取って代わることはできない。

ドナルド・トランプのホワイトハウス復帰後、個人投資家にはシンプルな論理があった：トランプブランドを持つすべてを買い、勢いに乗り、現実が到来する前に退出する。 この仮説は数週間でいくつかの資産を成層圏に押し上げた。トランプ就任直前、彼はソーシャルメディアの誇大宣伝で急騰したミームコインを立ち上げた。ファーストレディのメラニア・トランプも自身のトークンをリリースした。年半ばには、トランプ家と関連付けられたWorld Liberty Financial(がWLFIトークンの取引を開始し、次のムーンショットを切望する個人投資家の資金流入を集めた。エリック・トランプが関与したアメリカン・ビットコインは、公開取引の暗号マイニング企業で、9月に合併・上場し、これもまた「トランプ関連暗号マトリックス」と呼ばれる層に新たな層を加えた。

各ローンチのパターンは同じだった：最初の熱狂が価格を高揚させ、その後レバレッジによる巻き戻しがほとんどの利益を消し去った。12月末までに、トランプのミームコインは1月のピークから80％崩壊し、メラニアのトークンはほぼ99％暴落。アメリカン・ビットコインの株価も9月の高値から80％下落した。

根底にあったダイナミクスは明らかだった：価格上昇はレバレッジ資本の流入を引き寄せ、勢いが止まると流動性が枯渇し、その資産クラスの循環性が再び支配的になった。政治的追い風は、持続不可能なレバレッジを維持できない。政権の味方がいても、これらの資産は過剰資本化と薄い流動性の重力から逃れられなかった。

ビットコイン自体は、セクターのバロメーターとして、2025年の10月ピーク後に大きな損失を記録し、2026年1月時点で約89,320ドル付近で取引されている—これは、正当な資産であっても、持続不可能な評価に押し上げられたとき、市場サイクルに永遠に逆らえないことを思い知らされる謙虚な教訓だ。

マイケル・バリーのAI物語に対する賭け：天才は部屋を読む

2025年11月3日、シオン・アセット・マネジメントは、ルーチンの開示を行ったが、それは決してルーチンではなかった。2008年のサブプライム危機を予見したことで有名な投資家マイケル・バリーが管理するファンドは、市場の最も支配的な2銘柄、NvidiaとPalantir Technologiesに対する大規模なプットオプションのポジションを明らかにした。

ストライク価格だけでも確信の強さを示していた。Nvidiaのプットオプションは、開示時点の取引価格の47％下で設定されていた。Palantirは76％低い位置にあった。予見力のあるマクロ経済の予測で知られる伝説的投資家にとって、この開示は市場のAI仮説に対する挑戦状だった。

バリーの論理は正確だった：これらの企業は、合理的な期待から乖離した評価と資本支出のプロファイルを持っていた。しかし、AIへのエクスポージャーを追いかける受動的資本流入に支配されたより広い市場は、それに挑戦することを異端とみなすほど強力な物語を築いていた。バリーは異議を唱えた。2008年危機前に見つけた火種のように、彼はAIブームには逆転の種が含まれていると信じていた。

この開示は、表面下に蓄積していた市場の疑念に火をつけた。バリーの13F開示後、Nvidiaは急落した。ソーシャルメディアで、バリーはPalantirのプットを1.84ドルで購入し、3週間足らずで101％急騰したことを明らかにした。彼の利益の正確な規模は明らかにされていないが、方向性の仮説は正しかった：確信が揺らぐとき、集中市場でも最も強力な物語さえも驚くべき速度で逆転する。

バリーのAI賭けは、2025年を通じて明らかになったより深いパターンを示していた：レバレッジに依存した市場のラリー—株式、暗号、債券を問わず—は、確信と資本を持つ投資家の検証に耐えられない。

防衛株の急騰と地政学の資本配分ルールの書き換え

AIの物語が崩壊する一方で、まったく異なるセクターが運命の逆転を経験した。地政学的現実に根ざしたものである。かつてESGの厳格な規範の下でパリヤ資産とみなされていた欧州の防衛株は、2025年の最も劇的な逆転の一つを迎えた。

ドイツのラインメタルは年初から約150％上昇。イタリアのレオナルド・SpAも同期間に90％超の急騰を見せた。これらは投機的なマイクロキャップではなく、突然機関投資家の資金を受け入れる大手企業だった。

その背景には、トランプがウクライナ軍事支援を維持しない意向を示し、ヨーロッパが再武装を決定したことがあった。ESG重視のファンドマネージャーは、かつて防衛株を排除していたが、突然このセクターを再評価した。シコモア・アセット・マネジメントのチーフ・インベストメント・オフィサー、ピエール・アレクシス・デュモンはこう語った：「今年初めに防衛資産をESGファンドに再組み入れたばかりです。市場のパラダイムが変わったのです。パラダイムシフトには責任を持ち、我々の価値観を守る必要があります—だから今は防衛兵器に関連する資産に焦点を当てています。」

このリブランディングは衝撃的だった：防衛は「評判の負債」から「公共の利益」へと数か月で変わった。銀行は「欧州防衛債」—武器メーカー向けのグリーンボンド相当を発行。周辺サプライヤーも資本流入を受けた。

12月23日までに、ブルームバーグの欧州防衛株指数は年初から70％超上昇し、2022年のロシア・ウクライナ紛争勃発時の急騰を上回った。この取引は、2025年の重要な教訓を示した：資本配分は、イデオロギーよりも地政学的変化に迅速に反応する。

デバリュエーション取引：金の勝利、ビットコインの失望、マクロの複雑さ

2025年を通じて、投資家は歴史—特にローマ皇帝の財政危機時の通貨価値毀損—を引用し、「デバリュエーション取引」に備えた。表面的には魅力的な論理だった：米国、フランス、日本の債務負担は持続不可能、中央銀行や政治家は赤字問題に取り組む意志がない、ならばハード資産は法定通貨の価値下落とともに上昇するはずだ。

10月、その物語はクレッシェンドに達した。米国史上最長の政府閉鎖と財政持続可能性への懸念が重なった。同時に、金とビットコインは、通常は競合ではなく補完的とみなされる資産が、異例の同期した強さを見せて史上最高値を記録した。

このデバリュエーション仮説に基づいてポートフォリオを構築した投資家たちは、自分たちの時が来たと信じた。しかし、それは違った。

その後、ビットコインは急落し、2025年の年間で12.65％下落した一方、米ドルは安定した。最も予想外だったのは、米国債が2020年以来最高の年を記録し、財政悪化による売り圧力の期待に反していたことだ。

金は上昇を続け、歴史的ピークを更新し続けた。「デバリュエーション取引」に分類された資産間の乖離は、より微妙な現実を明らかにした：インフレヘッジ、金利感応度、安全資産需要は独立して動く。デバリュエーション取引は、法定通貨の完全な否定ではなく、金利、政策、制度的リスク許容度に関する正確な計算だった。

ビットコインのような資産にとって、政治的物語や投機的レバレッジは、基本的な実用性から乖離した評価を維持するには不十分だった。金にとっては、物語の持続性はより長かった。

韓国の「K-POP」市場急騰が国内投資家の退出を隠す

2025年、最もドラマティックな市場の一つは韓国だった。李在明大統領の「資本市場を活性化させる」明確な政策と、親ビジネス改革の支持により、コスピ指数は年初から12月22日までに70％超上昇し、彼の提案した5,000ポイントの目標に迫った。

ウォール街の反応は驚きだった：JPMorgan Chaseとシティグループは、2026年までにこの目標達成は可能だと公に支持し始めた。これは、世界的なAIブームが韓国の半導体サプライチェーンに与える過大な影響を指摘してのことだった。

しかし、その背後には気になる統計があった：国内の韓国の個人投資家は引き続き純売り手だった。外国資本が流入する一方で、地元の投資家は過去最高の)十億ドルを米国株式や海外ETF、暗号資産に振り向けていた。

これにより、韓国ウォンは資本流出を反映して下落し、2025年の奇跡的な回復は、資本構造の悪化を隠すものとなった。これは、2025年に見られた、見かけの指数と実際の資本流入の乖離のパターンの一例だった。

チャノス-セイラーの対決：ビットコインプレミアム崩壊のとき

金融界で最もイデオロギー的に激しく、かつ利益を生んだ対立は、空売りの巨人ジム・チャノスとマイケル・セイラーのマイクロストラテジーのビットコイン評価プレミアムに関する公の対決だった。

マイクロストラテジーのビジネスモデルはシンプルだった：ビットコインを蓄積し、その株式をビットコインエクスポージャーの手段とし、ビットコインの内在価値に対するプレミアムから利益を得る。2025年前半、ビットコインが急騰し、プレミアムが拡大したとき、マイクロストラテジーの株価も急騰した。

チャノスは脆弱性を見抜いた。5月、マイクロストラテジーのプレミアムが依然として大きいときに、彼は公に空売りポジションを発表した：マイクロストラテジーを空売りし、ビットコインを買い、プレミアムが正常化するのを狙った。

セイラーは反論した：「チャノスは私たちのビジネスモデルを全く理解していないと思います。」チャノスはソーシャルメディアで、「セイラーの弁護は全くの金融ナンセンスだ」と一蹴した。

7月までに、マイクロストラテジーは年初から57％上昇し、チャノスの仮説は挑戦されたように見えた。その後、ビットコインの企業代理が増え、ピークから調整が入り、プレミアムは崩壊。マイクロストラテジーの株価は、チャノスの最終退出の11月の発表から42％下落した。

この深い教訓は、個人の性格を超えたものだった：株式や暗号資産の評価がプレミアムで取引される場合も、資本の流入だけで維持される場合も、確信が揺らぐと逆転する。チャノスの利益は、投資の天才からではなく、資本サイクルが不変であることを認識したことから生まれた。

日本の「ウィドウメーカー」が今年最大の勝者に

長年、「ウィドウメーカー」取引—日本国債の空売り—は、マクロ投資家やヘッジファンドを粉砕してきた。日本銀行の緩和的金融政策は、利回りを人工的に抑え込み、正常化を賭ける者たちを苦しめてきた。

2025年、ついにその「ウィドウメーカー」が機能した。

日本銀行は金利を引き上げた。高橋茂経済再生担当大臣は、ポストパンデミックの財政支出を発表。10年国債利回りは2％を突破し、過去数十年の最高値を記録した。30年債も100ベーシスポイント以上上昇し、新記録を樹立。

12月23日までに、ブルームバーグの日本国債リターン指数は年初から6％下落し、主要債券市場の中で最悪のパフォーマンスとなった。シュローダーズ、ジュピター・アセット・マネジメント、RBCブルー・ベイ・アセット・マネジメントなどのファンドマネージャーは、空売りポジションを公に語った。

日本の債務対GDP比率は他の先進国を大きく上回り、弱気の見方が続く可能性を示唆している。ウィドウメーカーの勝利は、誤ったコンセンサスがいかに持続可能であるかを逆説的に示した—この取引は、長年の損失が最初の仮説の正しさを証明した後にのみ成功した。

債権者の戦術と$33 十億ドルのAmsurg変貌

2025年の信用市場の最も儲かるリターンは、企業の回復を賭けたものではなく、債権者間の争いに味方をつけることから生まれた。

KKR支援のエンビジョン・ヘルスケアは、パンデミック後の負担により新たな資本注入を必要とした。既存の担保資産を担保にした新たな債務調達は、多くの債権者に反対された。

ピムコ、ゴールデン・ストリート・キャピタル、パートナーズ・グループは、戦略的に決断した：彼らは統一された債権者陣営を放棄し、再構築を支持する側に回った。その見返りに、エンビジョンの高価値のAmsurg外来手術事業を担保にしたポジションを獲得した。

その後、Amsurgはアセンション・ヘルスに$4 十億ドルで売却され、これらの機関は債務を株式に転換し、約90％のリターンを実現した。

この取引は、2025年の信用市場の核心的現実を明らかにした：統一された債権者行動は想定できない。緩い貸出条件、分散した借り手基盤、「協力」はもはや市場が許容し得ない贅沢だ。脆弱性を見抜き、仲間内でそれを利用する機関は、非対称リターンを獲得する。

ファニーメイとフレディマック： 「有毒な双子」からトランプ政権の救済へ

2025年の投機的熱狂を最もよく象徴したのは、長らく政府管理下にあった住宅ローン巨大企業、ファニーメイとフレディマックの株式だった。

長年、ヘッジファンドマネージャーのビル・アックマンらは、最終的な民営化を見越した長期ポジションを持ち続けていた。市場は懐疑的で、株価は店頭取引で低迷していた。

トランプの再選は、計算を一瞬で変えた。市場は、政権が民営化を加速させ、IPOを通じて売却を進めると予測した。9月のピーク時には、ファニーメイとフレディマックの株は367％も急騰—暗号通貨やミーム株の動きに匹敵する驚異的な動きだった。

8月のIPOによる民営化の本格的検討報道は、投機を加速させた。市場は、株価評価額が$4 十億ドルを超え、株式の5％〜15％を売却し、約$500 十億ドルを調達する計画を示した。

11月、ビル・アックマンはホワイトハウスに対し、具体的な民営化構造を記した正式提案を提出した：NYSEへの再上場と、財務省優先株の帳消し、政府レベルのオプションを行使して、普通株の約80％を取得する。

さらに、マイケル・バリーも、典型的な逆張りとして、12月初旬に6000語に及ぶブログ投稿を行い、これらの「有毒な双子」にはもはやその呼称はふさわしくないとし、株式を支持した。

この取引は、2025年のパターンを浮き彫りにした：政治的フォローを伴うポジションは大きな動きを見せるが、逆転リスクも伴う。民営化の物語は一見もっともらしいが、政治の気まぐれや官僚の抵抗に左右されやすい。

トルコのキャリートレード：政治的ショックが数年分のリターンを数分で消し去る

トルコのキャリートレードは、2024年にはコンセンサスの天才のように見えた。トルコの国内債利回りは40％超。中央銀行は通貨のドルに対する安定を約束。ドイツ銀行、ミレニアム・パートナーズ、グレイストーン・キャピタルなどのグローバル機関は、低金利の海外借入を行い、高利回りのトルコ資産に投資し、巨額の利回りを得ていた。

資金は流入し続けた。2025年3月19日、イスタンブールの人気野党市長が汚職容疑で拘束された瞬間、すべてが崩壊した。

シオニー・ジュルゲンセン、ソシエテ・ジェネラルのFX戦略責任者は、衝撃をこう表現した：「誰もが驚き、誰もこの市場に近いうちに戻る勇気はないだろう。」たった一つの取引セッションで、約$30 十億ドルのリラ資産が流出した。中央銀行は通貨防衛に無力だった。

12月23日までに、リラはドルに対して17％下落し、2025年最悪の通貨の一つとなった。この取引は、いかなる利回りも政治リスクを無視する正当性を持たないことを痛感させる痛烈な教訓だった。

隠れたデフォルト：信用市場の「ゴキブリ」的清算

2025年の信用市場の悪化は、一つの大きな崩壊によるものではなく、むしろ一連の小規模なデフォルトがシステム的な怠慢を露呈したものだった。

サックス・グローバルは、単一の利払い後に22億ドルの債券を再編し、再編債は額面の60％以下で取引された。ニュー・フォートレス・エナジーの新規発行のエクスチェンジ債は、1年以内に価値の50％以上を失った。トリコロールやファースト・ブランドの倒産は、数週間で数十億ドルの債務価値を消し去った。

これらの多様な失敗を共通させたのは、回収能力の証拠がほとんどない企業に対し、多額の信用を拡大していたことだった。長年の緩和的金融政策とゼロデフォルト率は、信用審査の厳格さを蝕んでいた。二重担保、混合担保、その他の信用基準違反は見過ごされた。

JPMorgan Chaseの関与も、これらの災害のいくつかに関与し、CEOのジェイミー・ダイモンは10月に警告を発した。彼は、見えないリスクをゴキブリに例え、「一匹見つけたら、影の中にもっと潜んでいる可能性が高い」と語った。

この示唆は明白だった：2025年の小規模な失敗は、信用審査基準が維持されれば、2026年のより大きな悪化を予兆する。

2025年の教訓：持続不可能なレバレッジ、政治リスク、物語の脆弱性

2026年に向けて市場が準備を進める中、2025年のいくつかのパターンは投資家の注意を促す。

第一に、レバレッジに依存した物語—新たな資本だけで支えられる暗号取引、ファンダメンタルを超える株式プレミアム、政治リスクを無視した利回り取引—は、逆転に抵抗できない。マイケル・バリーのAIに対するベアポジション、ジム・チャノスのマイクロストラテジー空売り、トルコのキャリートレードの崩壊は、すべてこの脆弱性を共有していた。

第二に、政治的結果は、市場が合理的に処理できる以上に市場を動かす。トランプ関連の暗号資産、欧州の防衛株、韓国の市場ポジショニング、トルコのFX動向はすべて、政治的出来事の連鎖的な影響を反映している。政治的物語が変わるとき、資本配分はイデオロギーよりも速く逆転する。

第三に、緩い貸出、抑制されたボラティリティ、受動的資本の支配の期間に、隠れたリスクが蓄積される。信用市場の「ゴキブリ」発見は、2026年にさらなる望ましくないサプライズをもたらす可能性を示唆している。伝統的な信用の前提が現実に直面するときだ。

2026年を見据える投資家にとって、2025年の教訓は明白だ：確信の逆転は激しく起こり、政治リスクは利回りだけではヘッジできず、レバレッジに依存した取引には、市場が予測できず避けられない終端日が内在している。マイケル・バリーが、短期的な痛みを伴っても、支配的な物語に逆らう意欲を持ち続けたことは、コンセンサスの勢いに対する重要な教訓となる—2025年を通じて、市場はこれを何度も再学習した。