2025年の暗号市場は厳しい教訓をもたらした：ナarrativesは死に、計算能力が王者である。しかし、勝者と敗者を真に分けるものは、単なるインフラの所有だけではなく、経済学においてより根本的なものだ。それは、ユニット弾性特性を示す必須料金メカニズムを通じて価値がどのように捕捉されるかの定義である。数十年にわたり、ベンチャーキャピタリストや暗号の伝道者たちは、採用が増えるにつれて自動的に価値を捕捉する分散型プロトコルと協調ネットワークの物語を売り込んできた。しかし、その物語は2025年に崩壊した。市場は唯一のものだけを報いている：経済的なボトルネックを制御し、機械が迂回できない企業や資産だ。一方、トークン化されたネットワークは、利用を経済に変換し、実現可能なものに近い形に翻訳することにほとんど失敗した。## 必須料金メカニズム：なぜ2025年のトークン経済学はユニット弾性テストに失敗したのか過去1年は長期的な暗号投資家にとって非常に厳しいものだったが、例外はビットコインだった。その他のアルトコインやトークンを保有する者にとって、2025年は市場構造の失敗のマスタークラスだった。10月10日のレバレッジ縮小の連鎖は、トレーダーや投資銀行家が記録的な手数料や新商品ローンチを通じて成功裏に無視してきた根本的な問題を露呈させた。しかし、複数年の投資期間を持つ者にとって、暗号の基盤の亀裂は見逃せないものとなった。核心の問題は、経済学者が「価格弾性」と呼ぶものに関係している。すなわち、料金と利用の関係だ。従来の市場では、電気やクラウドコンピューティングのようにサービスが不可欠になると、価格が上昇しても需要は比較的一定に保たれる。この現象は、ユニット弾性または非弾性需要と定義される。一方、暗号プロトコルは、オプション的な採用を前提とした経済モデルを構築していた。Chainlink、Bittensor、Gizaなどの分散型ネットワークがトークンメカニズムを通じて活動を収益化しようとしたとき、逆のダイナミクスに直面した：利用は急増したが、価値の捕捉は崩壊した。市場はもはや、真の経済的防衛メカニズムなしに協調的な物語を報わなくなった。エコシステム全体のトークン保有者は、囚人のジレンマに陥った。投資家は、チームのアンロックや希薄化による将来の売却圧力を予測し、先回りして売却した。マーケットメーカーは短期的なボラティリティのみに集中し、プロトコルの経済性には関心を持たなかった。すべての暗号資産の相関は1.0に圧縮され、これは特異的な価値提案が純粋なレバレッジの連鎖に崩壊した明確なシグナルだ。この構造的な失敗は一時的な市場調整ではない。トークン経済学者は今や理解している：必須料金構造を持たないプロトコル、つまり機械やユーザーが簡単に迂回できない料金を持たないものは、防衛可能な経済を構築するのに苦労する。より弾性またはオプション的な特性を持つものは、トークン評価に継続的な下押し圧力に直面するだろう。## インフラ経済学：計算能力が決定的なボトルネックとしての役割一方、市場は明確な勝者群を報いてきた：機械経済のボトルネックを制御する企業だ。これらはオプションのインフラ投資ではなく、必須のものであった。データはその物語を語る。NVIDIA、TSMC、Micronなどの半導体メーカーは2025年に卓越したリターンを記録した。Bloom EnergyやIRENは、AIブームの電力需要を直接収益化し、優れたパフォーマンスを示した。これらの企業が成功したのは、機械が継続的に購入し、効果的に交渉できないもの—電力、シリコン、計算密度—を制御しているからだ。対照的に、Equinixのような総合インフラ企業はパフォーマンスが劣った。彼らの容量は可換性があり競争的だ。一般的な計算能力は希少価値が限定的だが、カスタマイズされた高密度ソリューションはプレミアム経済を要求する。このインフラの価値の定義—特異性と非代替性—が2025年の投資原則として浮上した。ソフトウェア企業も同様のスクリーニングメカニズムを示した。エンタープライズプラットフォームは、(Alphabet、Meta)のように、AIの破壊にもかかわらず複合的成長を続けた。一方、オプション的なポジショニングを持つサービス(ServiceNow、Datadog、Elastic)は、評価圧力とマージン圧縮に直面した。Elasticの衰退は教訓的だ：強力な技術チームを持ちながらも、クラウドネイティブの代替品や経済性の悪化により圧迫された。## 機械経済における価値捕捉の定義：弾性経済学が最も重要な場所2025年の最も明確な教訓は、ますます機械に駆動される経済において価値の定義に関わる。それは、機械がすでにお金を使う場所—そして経済的な代替手段を持たない場所に集中している。これらは三つのカテゴリーに集約される：**機械取引インフラ**：OpenAIやAnthropicはAIサービスの提供により急速な収益成長を遂げたが、マージン圧縮と資本集約の課題に直面している。Scale AIは、中立性が損なわれると信頼がいかに早く崩壊するかを示した。その買収によりMetaは「独立した」ポジショニングを破壊し、顧客の離反を引き起こした。これは、取引層のポジショニングには人間の物語だけでなく、機械のインセンティブとの整合性が必要であることを示している。**継続的支出を伴う応用インフラ**：Applied Intuition、Anduril、Samsaraのような企業は、顧客の運用に深く統合されたポイントを制御している。彼らは、ユニット弾性需要の特性を示すため、顧客は運用を損なわずに支出を削減しにくい。**物理的ボトルネック**：電力、シリコン、計算契約は、その経済性が本質的に非弾性であるため、引き続きプレミアム評価を獲得している。機械は特定の密度と品質を必要とする。トークン化されたネットワークは、Chainlinkを除き、ほぼすべての側面で苦戦しているが、戦略的に重要な位置を占め続けている。BittensorはAIネイティブ経済への暗号の最大の賭けを表すが、中央集権的なWeb2ラボに対して実質的な脅威はない。Gizaなどのエージェントや自動化プロトコルは、実際の活動を生み出すが、希薄化トークン発行や不十分な料金メカニズムにより妨げられている。2025年の結果は明確だった：市場はもはや、「協調的理想」を報わない。必須で防衛可能な料金構造を持たないものだ。価値は、すでに経済性を生み出し、機械が直接資金を提供する資産—電力料金、シリコン契約、クラウドサブスクリプション、規制された金融サービス—に移行している。未来の採用を待つ理想的なプロトコルには価値はない。## ユニット弾性リターンを狙ったポジショニング：2026年の投資戦略ベンチャーキャピタルの視点は劇的に変化した。以前は、40%トークン / 40%株式 / 20%機会資金の配分だったが、今後は構造的なトークン市場の問題が解決するまで、株式への比重が大きくなると見込まれる—推定12〜24ヶ月のプロセスだ。この再配置は、すでに経済的権力が存在し、機械がすでに支払っている三つの支出チャネルに焦点を当てている：**第一**：機械取引サーフェス—支払い層、計測、請求、決済、そして機械とその人間オペレーターのためのオーケストレーションのプリミティブ。ポートフォリオ企業のWalaPayやNeverminedはこのポジショニングの例だ。報酬は取引量、獲得経済学、または規制状況から流れるものであり、投機的な採用曲線ではない。**第二**：既存予算を持つ応用インフラ—計算能力の集約と最適化、運用ワークフローに埋め込まれたデータサービス、継続的なエンタープライズ経費とスイッチングコストを持つツール。Yotta LabsやExabitsのような企業がこのカテゴリーに属する。**第三**：高い新規性を持つ非対称ベット—基礎研究、最先端の科学、AI関連プラットフォームで、タイムラインは未定だが、潜在的に大きなリターンをもたらす。最近のNetholabsへの投資(デジタルマウス脳アーキテクチャの完全なマッピング)はこの戦略を反映している。基本原則は、何よりも質に焦点を当てることだ。この環境で成功する投資は、最終的に経済的権力を制御する資産に賭けること—必要性や希少性を通じて—であり、採用の物語を支持することではない。## 現実確認：勝者と敗者は共存する2026年の綱渡りは、二つの真実を同時に受け入れることを伴う：何百もの企業がすでに(年間1千万ドル超の収益を正当な機械経済サービスを通じて生み出している。一方、市場は依然として虚偽の物語や詐欺に満ちている。両方とも正しい。巨大な資本流は、今やソフトウェアよりもエネルギー企業や半導体供給者に向かっている。数社が兆ドル規模の勝者として浮上し、多くは規制の監視を避けるために意図的に非公開のままだ。一方、政治的・産業的な力は、これらのインフラ資産にますます集中している。西側ではMuskやTrumpのような人物、東側ではDeepSeekや製造の優位性を持つ中国だ。分散型Web3の代替案は、経済的なボトルネックが実際に重要なインフラ層での競争に苦戦し続けている。2026年の景色は、これを明確に理解している投資家に有利だ：経済的な力は、必要性、希少性、または規制の義務を通じて、機械が迂回できない資産に流れる。質の高いポジショニング—経済活動が集中する場所と、それを制御する資産を正確に理解すること—が、物語や技術の誇大宣伝よりも遥かに結果を左右する。機械経済は到来した。計算能力と必須経済学)トークンや物語ではなく(がリターンを駆動することを認識した者たちは、すでに2026年に向けてポジションを取っている。その他の者は今、ポジショニングを始めている。
ユニットエコノミクス革命：なぜコンピューティングパワーと弾力的価格設定が2026年の暗号投資を定義するのか
2025年の暗号市場は厳しい教訓をもたらした：ナarrativesは死に、計算能力が王者である。しかし、勝者と敗者を真に分けるものは、単なるインフラの所有だけではなく、経済学においてより根本的なものだ。それは、ユニット弾性特性を示す必須料金メカニズムを通じて価値がどのように捕捉されるかの定義である。
数十年にわたり、ベンチャーキャピタリストや暗号の伝道者たちは、採用が増えるにつれて自動的に価値を捕捉する分散型プロトコルと協調ネットワークの物語を売り込んできた。しかし、その物語は2025年に崩壊した。市場は唯一のものだけを報いている：経済的なボトルネックを制御し、機械が迂回できない企業や資産だ。一方、トークン化されたネットワークは、利用を経済に変換し、実現可能なものに近い形に翻訳することにほとんど失敗した。
必須料金メカニズム：なぜ2025年のトークン経済学はユニット弾性テストに失敗したのか
過去1年は長期的な暗号投資家にとって非常に厳しいものだったが、例外はビットコインだった。その他のアルトコインやトークンを保有する者にとって、2025年は市場構造の失敗のマスタークラスだった。10月10日のレバレッジ縮小の連鎖は、トレーダーや投資銀行家が記録的な手数料や新商品ローンチを通じて成功裏に無視してきた根本的な問題を露呈させた。しかし、複数年の投資期間を持つ者にとって、暗号の基盤の亀裂は見逃せないものとなった。
核心の問題は、経済学者が「価格弾性」と呼ぶものに関係している。すなわち、料金と利用の関係だ。従来の市場では、電気やクラウドコンピューティングのようにサービスが不可欠になると、価格が上昇しても需要は比較的一定に保たれる。この現象は、ユニット弾性または非弾性需要と定義される。一方、暗号プロトコルは、オプション的な採用を前提とした経済モデルを構築していた。Chainlink、Bittensor、Gizaなどの分散型ネットワークがトークンメカニズムを通じて活動を収益化しようとしたとき、逆のダイナミクスに直面した：利用は急増したが、価値の捕捉は崩壊した。市場はもはや、真の経済的防衛メカニズムなしに協調的な物語を報わなくなった。
エコシステム全体のトークン保有者は、囚人のジレンマに陥った。投資家は、チームのアンロックや希薄化による将来の売却圧力を予測し、先回りして売却した。マーケットメーカーは短期的なボラティリティのみに集中し、プロトコルの経済性には関心を持たなかった。すべての暗号資産の相関は1.0に圧縮され、これは特異的な価値提案が純粋なレバレッジの連鎖に崩壊した明確なシグナルだ。
この構造的な失敗は一時的な市場調整ではない。トークン経済学者は今や理解している：必須料金構造を持たないプロトコル、つまり機械やユーザーが簡単に迂回できない料金を持たないものは、防衛可能な経済を構築するのに苦労する。より弾性またはオプション的な特性を持つものは、トークン評価に継続的な下押し圧力に直面するだろう。
インフラ経済学：計算能力が決定的なボトルネックとしての役割
一方、市場は明確な勝者群を報いてきた：機械経済のボトルネックを制御する企業だ。これらはオプションのインフラ投資ではなく、必須のものであった。
データはその物語を語る。NVIDIA、TSMC、Micronなどの半導体メーカーは2025年に卓越したリターンを記録した。Bloom EnergyやIRENは、AIブームの電力需要を直接収益化し、優れたパフォーマンスを示した。これらの企業が成功したのは、機械が継続的に購入し、効果的に交渉できないもの—電力、シリコン、計算密度—を制御しているからだ。
対照的に、Equinixのような総合インフラ企業はパフォーマンスが劣った。彼らの容量は可換性があり競争的だ。一般的な計算能力は希少価値が限定的だが、カスタマイズされた高密度ソリューションはプレミアム経済を要求する。このインフラの価値の定義—特異性と非代替性—が2025年の投資原則として浮上した。
ソフトウェア企業も同様のスクリーニングメカニズムを示した。エンタープライズプラットフォームは、(Alphabet、Meta)のように、AIの破壊にもかかわらず複合的成長を続けた。一方、オプション的なポジショニングを持つサービス(ServiceNow、Datadog、Elastic)は、評価圧力とマージン圧縮に直面した。Elasticの衰退は教訓的だ：強力な技術チームを持ちながらも、クラウドネイティブの代替品や経済性の悪化により圧迫された。
機械経済における価値捕捉の定義：弾性経済学が最も重要な場所
2025年の最も明確な教訓は、ますます機械に駆動される経済において価値の定義に関わる。それは、機械がすでにお金を使う場所—そして経済的な代替手段を持たない場所に集中している。
これらは三つのカテゴリーに集約される：
機械取引インフラ：OpenAIやAnthropicはAIサービスの提供により急速な収益成長を遂げたが、マージン圧縮と資本集約の課題に直面している。Scale AIは、中立性が損なわれると信頼がいかに早く崩壊するかを示した。その買収によりMetaは「独立した」ポジショニングを破壊し、顧客の離反を引き起こした。これは、取引層のポジショニングには人間の物語だけでなく、機械のインセンティブとの整合性が必要であることを示している。
継続的支出を伴う応用インフラ：Applied Intuition、Anduril、Samsaraのような企業は、顧客の運用に深く統合されたポイントを制御している。彼らは、ユニット弾性需要の特性を示すため、顧客は運用を損なわずに支出を削減しにくい。
物理的ボトルネック：電力、シリコン、計算契約は、その経済性が本質的に非弾性であるため、引き続きプレミアム評価を獲得している。機械は特定の密度と品質を必要とする。
トークン化されたネットワークは、Chainlinkを除き、ほぼすべての側面で苦戦しているが、戦略的に重要な位置を占め続けている。BittensorはAIネイティブ経済への暗号の最大の賭けを表すが、中央集権的なWeb2ラボに対して実質的な脅威はない。Gizaなどのエージェントや自動化プロトコルは、実際の活動を生み出すが、希薄化トークン発行や不十分な料金メカニズムにより妨げられている。
2025年の結果は明確だった：市場はもはや、「協調的理想」を報わない。必須で防衛可能な料金構造を持たないものだ。価値は、すでに経済性を生み出し、機械が直接資金を提供する資産—電力料金、シリコン契約、クラウドサブスクリプション、規制された金融サービス—に移行している。未来の採用を待つ理想的なプロトコルには価値はない。
ユニット弾性リターンを狙ったポジショニング：2026年の投資戦略
ベンチャーキャピタルの視点は劇的に変化した。以前は、40%トークン / 40%株式 / 20%機会資金の配分だったが、今後は構造的なトークン市場の問題が解決するまで、株式への比重が大きくなると見込まれる—推定12〜24ヶ月のプロセスだ。
この再配置は、すでに経済的権力が存在し、機械がすでに支払っている三つの支出チャネルに焦点を当てている：
第一：機械取引サーフェス—支払い層、計測、請求、決済、そして機械とその人間オペレーターのためのオーケストレーションのプリミティブ。ポートフォリオ企業のWalaPayやNeverminedはこのポジショニングの例だ。報酬は取引量、獲得経済学、または規制状況から流れるものであり、投機的な採用曲線ではない。
第二：既存予算を持つ応用インフラ—計算能力の集約と最適化、運用ワークフローに埋め込まれたデータサービス、継続的なエンタープライズ経費とスイッチングコストを持つツール。Yotta LabsやExabitsのような企業がこのカテゴリーに属する。
第三：高い新規性を持つ非対称ベット—基礎研究、最先端の科学、AI関連プラットフォームで、タイムラインは未定だが、潜在的に大きなリターンをもたらす。最近のNetholabsへの投資(デジタルマウス脳アーキテクチャの完全なマッピング)はこの戦略を反映している。
基本原則は、何よりも質に焦点を当てることだ。この環境で成功する投資は、最終的に経済的権力を制御する資産に賭けること—必要性や希少性を通じて—であり、採用の物語を支持することではない。
現実確認：勝者と敗者は共存する
2026年の綱渡りは、二つの真実を同時に受け入れることを伴う：何百もの企業がすでに(年間1千万ドル超の収益を正当な機械経済サービスを通じて生み出している。一方、市場は依然として虚偽の物語や詐欺に満ちている。両方とも正しい。
巨大な資本流は、今やソフトウェアよりもエネルギー企業や半導体供給者に向かっている。数社が兆ドル規模の勝者として浮上し、多くは規制の監視を避けるために意図的に非公開のままだ。
一方、政治的・産業的な力は、これらのインフラ資産にますます集中している。西側ではMuskやTrumpのような人物、東側ではDeepSeekや製造の優位性を持つ中国だ。分散型Web3の代替案は、経済的なボトルネックが実際に重要なインフラ層での競争に苦戦し続けている。
2026年の景色は、これを明確に理解している投資家に有利だ：経済的な力は、必要性、希少性、または規制の義務を通じて、機械が迂回できない資産に流れる。質の高いポジショニング—経済活動が集中する場所と、それを制御する資産を正確に理解すること—が、物語や技術の誇大宣伝よりも遥かに結果を左右する。
機械経済は到来した。計算能力と必須経済学)トークンや物語ではなく(がリターンを駆動することを認識した者たちは、すでに2026年に向けてポジションを取っている。その他の者は今、ポジショニングを始めている。