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米国証券取引委員会、"Project Crypto"を通じた包括的な暗号改革を推進

米国証券取引委員会（SEC）は、現在、デジタル資産規制における根本的な変革を実行しています。ポール・アトキンス委員長の指導の下、同機関は「Project Crypto」という大規模なイニシアチブを立ち上げ、従来の執行中心のモデルを置き換え、規制の明確さとイノベーション支援を提供する体系的な枠組みを構築しています。この改革は、デジタル資産の登場以来、米国の金融規制において最も重要な変化の一つを示しています。

戦略的ビジョン：執行から関与へ

Project Cryptoの哲学的基盤は、従来のSECリーダーシップが採用してきたアプローチから意図的に逸脱しています。2026年1月29日に開催されたSEC-CFTCハーモナイゼーションイベントで、アトキンス委員長は、市場参加者に対して明確な「ルール・オブ・ザ・ロード」を提供することを中心としたビジョンを語り、事後的に規制の境界を確立するための執行措置に頼るのではなく、透明なルール作りとガイダンスを主要な手段とすることを強調しました。

SECのスタッフはこのビジョンを詳述し、同機関は従来の規制を執行措置によるパラダイムから決定的に離れることを目指していると説明しています。代わりに、市場の明確性を解釈指針やスタッフレベルの指示を通じて提供し、イノベーションを促進しつつ適切な投資家保護を維持することに焦点を当てています。この哲学的な再調整は、従来のアプローチが大きな不確実性を生み出し、暗号資産のイノベーションを海外に流出させていたことを認識した結果です。

省庁間調整：SEC-CFTCハーモナイゼーションの推進

Project Cryptoの特徴の一つは、SECと商品先物取引委員会（CFTC）間の調整を重視している点です。2026年1月29日に両機関は共同で、Project Cryptoは協力的なイニシアチブとして進められると発表し、現代の金融市場が従来の管轄境界を越えて運営されている現実を反映しています。

CFTCのマイケル・セリグ委員長は、共同発表の中で、市場参加者が重複する規制体制や重複したコンプライアンス義務を気にせずに、単一のプラットフォームを通じて複数の製品を提供できるようにすべきだと強調しました。このハーモナイゼーションへのコミットメントは、長らく業界から寄せられてきた矛盾や曖昧な管轄判断に対処するものです。

両機関は、情報共有、監視調整、監督協力を正式に規定する包括的な覚書の策定に取り組むことを約束しています。両委員長は、この調整は現リーダーシップを超え、日常的な関与とスタッフ間の協力を通じて継続されると強調しました。

Project Cryptoの主要規制優先事項

暗号資産の分類と分類フレームワーク

Project Cryptoの中心的な焦点は、デジタル資産の明確で実用的な分類体系の構築にあります。SECのスタッフは、暗号資産が証券規制の対象となる投資契約の定義内または外に該当するかを判断する基準を確立する解釈指針を準備しています。この指針は、特定のトークンが証券または商品に該当するかどうかについて長年にわたり市場参加者を悩ませてきた曖昧さを解消することを目的としています。

CFTCのセリグ委員長は、デジタルコモディティ、デジタルコレクティブル、デジタルツールは、投資契約の一部として最初に販売された場合でも、証券として扱われないというビジョンを示しています。両機関は、議会が立法上の定義を検討している間、暫定措置としてこのトークン分類の共同規定を進めることにコミットしています。

この分類体系は、いくつかのカテゴリーのデジタル資産を区別することを想定しています。分散化が証明された純粋な暗号通貨は商品規制の対象となります。機能的ネットワークへのアクセスを提供するユーティリティトークンは、証券とは異なる扱いを受ける可能性があります。標準化や投資特性を欠く非代替性トークン（NFT）は、従来の証券枠組み外のコレクティブルとして分類される可能性があります。伝統的な金融資産を表すトークンや明確な投資契約の特徴を持つトークンのみが、完全な証券規制の対象となります。

その後、取引・市場部門は、ブローカー・ディーラーがデジタル資産証券を直接保管できる場合のガイダンスを発表しました。このガイダンスは、顧客資産の物理的所持とみなすことに対してスタッフが異議を唱えない運用条件を定めており、オンチェーンアクセスの維持、ブロックチェーンの継続的評価、堅牢な鍵管理の実施を含みます。

これらの保管に関する明確化は、従来の金融機関がデジタル資産サービスを提供する上での大きな障壁を取り除き、従来の市場参加者のより広範な参加を可能にする可能性があります。

トークン化された証券と決済インフラ

SECはまた、従来の証券のトークン化を支援する枠組みを推進しています。2025年12月、同機関は預託信託会社（DTC）に対し、承認されたブロックチェーン上で特定のDTC保管資産をトークン化するための3年間の管理運用サービスを認めるノーアクションリリーフを発行しました。対象は米国財務省証券、一部の大型株、インデックス連動型ETFです。

このリリーフにより、トークン化された表現は従来の証券と同じ権利を持ち、承認されたウォレット間での24時間365日のピアツーピア取引を可能にします。段階的な実施計画では、管理可能な資産と参加者を時間とともに拡大することを想定しています。

SECのスタッフはまた、トークン化された証券に関する分類体系についてのガイダンスも発表し、発行体主導モデルと第三者主導モデルを区別しています。このガイダンスは、直接所有と間接所有の両方の構造を認め、市場参加者がトークン化イニシアチブを展開する際の明確性を提供します。

イノベーション免除プログラム

2025年12月、アトキンス委員長は、2026年1月に施行予定のイノベーション免除プログラムの設立を発表しました。このプログラムは、資格を持つ暗号プロジェクトが、すぐに従来の証券登録要件を満たすことなく、製品やサービスを試験できる構造化された規制サンドボックスを作り出します。

資格要件には、意味のある分散化を示すこと、ガバナンストークンの配布制限とコミュニティ投票参加閾値の設定が含まれます。プロジェクトはまた、独立したスマートコントラクト監査を受け、ユーザー資産の管理を保証する非保管型アーキテクチャを実装する必要があります。

資格を得たプロジェクトは、複雑な登録要件から免除され、代わりにホワイトペーパーやリスク概要を通じて簡素化された開示を行います。免除期間は、示された分散化レベルに応じて12ヶ月から36ヶ月までです。重要なのは、このプログラムが、商品タイプのトークン、機能的ユーティリティトークン、コレクティブル、トークン化された証券を規制目的で区別する正式な資産分類を導入している点です。

予測市場とイベント契約

CFTCは、SECと連携し、予測市場やイベント契約に関する重要な政策転換を示しています。セリグ委員長は、2024年のCFTC提案規則を撤回するようスタッフに指示し、政治やスポーツ関連のイベント契約を制限する内容でした。また、2025年のスタッフアドバイザリーも、登録者に対してそのような製品に関する注意喚起を行っていました。

代わりに、同機関はイベント契約に関するより明確な基準を設ける新たな規則制定を進め、市場参加者に確実性を提供します。CFTCはまた、予測市場に関わる管轄権の問題を含む訴訟への関与も再検討する可能性があります。

永続的デリバティブと小売レバレッジ取引

CFTCは、リスク管理と価格発見に重要な役割を果たす永続的デリバティブ市場の国内化を優先事項としています。セリグ委員長は、既存の規制ツールを活用し、米国人が適切な枠組みを通じて永続的契約にアクセスできるようにすることを指示しました。

小売レバレッジ暗号取引については、CFTCは、レバレッジ、マージン、またはファイナンスされた小売暗号取引が実物配送例外の下でオフエクスチェンジで行われる場合の規則を策定します。また、そのような製品の会場要件の規定や、小売レバレッジ暗号取引に特化した新しい指定契約市場カテゴリの検討も行います。

トークン化された担保

CFTCは、デリバティブ市場におけるトークン化された担保の利用を可能にする施策を推進しています。2025年12月、スタッフは、先物委託業者やデリバティブ清算機関が、法的執行性、分離、適切なリスクベースの評価手法に関する条件を満たす場合に、トークン化された担保を受け入れることを確認するガイダンスを発行しました。

また、スタッフは、先物委託業者が、支払いステーブルコインを含む非証券デジタル資産を顧客担保として受け入れることを認めるノーアクションリリーフも発行し、従来のガイダンスを撤回しました。

新しいアプローチを反映した審査優先事項

SECの審査部門は、2025年11月に2026年の審査優先事項を発表し、数年ぶりに暗号通貨やデジタル資産に関する明示的な記載を省略しました。この省略は、デジタル資産市場を特定のリスクカテゴリーとして捉え、専門的な監督を必要とする枠組みからの脱却を示しています。

代わりに、審査優先事項は、受託者義務、資産の保管、顧客情報保護などのコア規制分野に焦点を当てています。特に、Regulation S-Pの遵守とデータプライバシーに重点を置き、顧客情報の保護が資産クラスに関係なく基本的な監督優先事項であることを示しています。

これは、暗号企業がSECの監督から完全に逃れることを意味しません。審査官は、資産の保管、サイバーセキュリティ、マネーロンダリング対策などの広範なテーマの下でデジタル資産事業を評価し続ける可能性がありますが、暗号に特化した審査体制は主流の監督カテゴリーに統合されています。

議会立法との連携

Project Cryptoの実施を通じて、SECのリーダーシップは、デジタル資産市場構造に関する議会の未決議案の重要性を強調しています。アトキンス委員長とセリグ委員長は、立法が規制枠組みを法定化し、政権交代による政策の逆転リスクを低減させることで、より堅牢なものになると認めています。

2026年1月29日に、上院農業委員会はデジタル資産市場構造に関する法案を党派を超えて可決し、今後も超党派の交渉を継続することを約束しました。この法案は最終的に、上院銀行委員会の枠組みと調整されてから、上院本会議に提出される予定です。