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LMND アナトミー：2025年第4四半期決算後の暴落の構造
2026年の最も劇的で複雑な価格変動の一つとなった。2026年1月に自動運転車保険の統合ヘッドラインとともに始まった上昇は、オプション市場の投機的熱狂によって煽られ、株価は一時99.90ドルまで上昇した。しかし、その「ロケットフェーズ」は2026年2月19日に発表された2025年第4四半期決算報告後に激しいクラッシュへと変わり、株価は急速に$50 サポートバンドに向かって滑り落ちた。
このような鋭い値動きは、金融市場では稀であり、通常は複数のマイクロおよびマクロの市場メカニズムが同時に作用している結果であり、単一のきっかけによるものではない。LMNDの$100 から$50 への下落は、評価倍率が持続不可能なレベルに達したこと、機関投資家やインサイダーによる大量の株式売却と流動性吸収、そして最も重要なことに、市場メーカーのアルゴリズムリスク管理プロトコルによって引き起こされたGammaトラップに直接関連している可能性が高い。
パラボリックな上昇の核心的な火付け役は、2026年1月21日にアリゾナ州で開始され、その後2月にオレゴン州でも展開されたLemonade Autonomous Car Insuranceだった。この商品はTeslaの車載テレメトリーデータと直接連携し、Full Self Driving (FSD)やオートパイロットが作動している場合、マイルあたり50％の割引をドライバーに提供する。
この開発により、ウォール街や個人投資家の間で、LMNDはもはや「単なる」AIボット(システム（BlenderやAI Maya)のような）を用いたクレーム処理会社ではなく、IoT(や自動運転車エコシステムに直接統合されたデータ企業へと変貌しているとの認識が生まれた。会社の社長、シャイ・ウィニンガーは、「自動運転が普及すれば、価格は透明かつ動的に下落する」と述べ、市場はこの取り組みを長期的な成長エンジンとして評価した。
しかし、市場が無視していた重要な現実は、この商品が財務に意味のある形で反映されるにはまだ非常に早い段階にあるということだった。規制当局による承認が特定の州に限定されていることや、Teslaのニッチなポジションが広範なP&C保険市場と一致しないことは、)評価の物語と合致しなかった。それでも、市場は将来の潜在的キャッシュフローを過剰に織り込み、投機的なラリーを促進した。
もう一つの重要な要因は、LMNDが歴史的に市場で最も空売りされている銘柄の一つであったことだ。2025年末から2026年初頭にかけて、浮動株の18.3％から21.1％が下落を見越した空売りで売られていた。2025年12月末時点の空売り比率は13,003,160株だったが、2026年1月中旬には12,367,461株に減少し、1月末には11,963,648株となった。
このデータは、Tesla関連のニュースやポジティブなセンチメントで株価が上昇し始めると、空売りファンドが損失を抑えるために買い戻しを行ったことを明確に示している。これらの強制買いは価格をさらに押し上げ、クラシックなショートスクイーズを引き起こし、株価を$99.90のピークに向けて完全にファンダメンタルズから乖離させた。
2026年2月19日に発表された第4四半期決算報告は、クラッシュを引き起こすきっかけとなった出来事とされる。報告直後、株価は急激に下落し、その日の終値は5.5％下落した。この日中の逆転を理解するには、財務諸表の内容と市場がそれに「必要」とした意味の間のギャップを分析する必要がある。
間違いなく、同社は歴史上最も強力な財務諸表を提供した事実がある。ここは省略するが、あまりに長くなるため。
この完璧なERパッケージにもかかわらず、株価が急落した最初の理由は評価にある。「噂を買い、ニュースで売る」という原則は、金融理論でよく引用されるが、LMNDの場合は極端な評価倍率と結びついていた。
2026年2月19日のER前、株価は8.9倍の過去12ヶ月売上高比率$100 P/S比率(で取引されていた。P&C保険セクターは伝統的にバリュー志向で、成長は遅く、配当を支払う企業で構成されている。主要45社の平均P/S比率はわずか1.4だ。最も成長が早く、プレミアム価格のKinsale Capital Groupですら4.7倍で取引されていたのに対し、Lemonadeは8.9倍で、市場は絶対的な完璧さを求めていたことを示している。
市場はすでに53％の成長と損失比率の改善を織り込み、$100に向かって進んでいた。投資家がその評価を正当化するために必要だったのは、近い将来の純営業利益)GAAP利益または一貫してプラスのEBITDA(の明確なタイムラインだった。
2026年の見通しの失敗 その急激な上昇を抑え、巨大な売り波を引き起こした本当の要因は、経営陣の2026年の見通しだった。取締役会は2026年の年間成長目標をアナリストの予想以上に維持したが、収益性の目標は市場の忍耐力を試す形で先送りされた。
これも省略。
経営陣は2026年の成長投資を概ね)と発表した。LTVとCACの比率を3以上に保つことは、各マーケティングドルが長期的に利益を生むことを示しているが、高金利環境(や金利が十分に低下していない場合)、市場は短期的な利益を長期的な成長より優先する。LMNDが収益性を2027年まで引き延ばしたことで、株価は成長倍率からバリュー倍率への急激なリセットを経験した。
GammaスクイーズとGammaトラップ もしも収益性遅延が売りのきっかけだったとしても、その50％の下落$225M から(までの動きは、オプション市場のマーケットメーカーのヘッジングアルゴリズムによるGammaトラップ、逆Gammaスクイーズイベントによる構造的なものだった。
1月と2月初旬、個人投資家や投機的な機関投資家のLMNDオプションへの需要は極端なレベルに達した。価格が$100に近づくにつれ、投資家はさらなる上昇を期待してコールオプションを買い続けた。2月中旬には、オプションの出来高分析でプット/コール比率が異常な0.10に低下し、1つのプット取引に対して10のコール取引があったことを示した。
これらのコールを売るのは流動性提供者の「マーケットメーカー」)ディーラー$100 だ。ディーラーは方向性リスクを取りたくなく、デルタニュートラルを維持しなければならない。
株価が上昇するにつれ、売ったコールのデルタは増加する。このデルタの変化を「ガンマ」と呼ぶ。ガンマがプラス領域にあるとき、株価が上昇すると、市場メーカーはヘッジを維持するためにLMND株を買い続けなければならない。
2月初旬、株価が$80、$90、そして最終的に$100に向かうにつれ、この連続的なアルゴリズムによるディーラーの買いは、自己増殖的なループのように価格を押し上げた。この現象は「ガンマスクイーズ」として知られる。
ガンマフリップとヘッジ解除のスパイラル 2月19日の決算報告直後、見通しの収益性遅延が広まると、最初の売り波が始まり、株価は約$73から下落した。本当の破滅は、株価が重要な閾値、すなわちガンマフリップポイントを下回ったときに始まった。
ガンマフリップポイントは、ディーラーのオプション帳簿が純ロングガンマから純ショートガンマに移行する理論的な価格水準だ。そのポイントを下回ると、市場のダイナミクスは完全に逆転する。
株価が下落すると、上昇時に買われた高ストライクコールのデルタは急速にゼロに近づく。ディーラーはもはや高値で買ったLMND株を必要としなくなり、積極的に売り始める。
ディーラーが純ショートガンマになると、下落ごとにより多くの株を売ってヘッジを続けなければならなくなる。これによりボラティリティが爆発的に増加し、下落は自己増殖的な売りの波となる。
株価が$70を割ると、プットオプションの価値が上昇し始めた。これらのプットを売ったディーラーはリスクヘッジのために株を空売りしなければならなくなる。
オープンインタレストのデータを見ると、2026年2月20日の満期には合計34,229のオープンコントラクトがあり、そのうち21,940はコールだった。コールのオープンインタレストの大部分は、$80、$85、$93、$110といった高ストライクに集中しており、株価を急速に下げ、これらのコールがアウト・オブ・ザ・マネーで満期を迎えることは、オプションライターにとって大きな利益となった。
機関投資家の退出とインサイダーの売却 LMNDの場合、最大の支援者の一つであるソフトバンクや、CEO自身がラリーを利用して株を売却し、投資家の信頼に修復不可能なダメージを与えた。
ソフトバンクグループは、LMNDの2020年のIPO時に25％以上の株式を所有し、その早期成長を資金援助していたが、2025年後半から2026年前半にかけて積極的に株を売却した。
市場は、創業者の一人やビジョナリーな早期支援者が株価上昇中にこれほど積極的に売却したことを、ピーク評価に達した明確なシグナルと解釈し、その結果、ラリーの持続性に対する信頼は根底から揺らいだ。
インサイダー売却 さらに、ソフトバンクの機関投資家による売却に加え、経営陣の行動も市場に完全な流動性と信頼のショックをもたらした。第4四半期決算発表の数週間前、株価のパラボリックな上昇が続く中、主要な意思決定者たちは自分たちの株を売り始めた。
アナリストの目標株価修正 一部のアナリストは、決算前の上昇局面で目標株価を引き上げたが、決算後に現実を直視したアナリストは大幅に引き下げた。ああ、あのアナリストたち😊
結局のところ、LMND投資家が経験したこの急激な動きは、現代の金融市場の現実だ！
では、今後はどうか？ 評価はより合理的な水準に戻った。会社のファンダメンタルズは実際に堅調だ。マーケットメーカーのガンマトラップは終わった。
テクニカル分析：..
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