40億ドルのDeFi収益金庫崩壊の続き：MEV Capitalの資産が80％減少、分散型レバレッジ戦略のリスクが再び注目される

3月5日の報告によると、2025年末に暗号業界を揺るがしたDeFi収益金庫の崩壊からほぼ4ヶ月が経過した。この事件により、関連する戦略セクターの時価総額は40億ドル以上蒸発した。最新の情報では、当該エコシステムに関与していたリスク管理機関のMEV Capitalは危機から脱出できず、資産規模は大幅に縮小し、提携先のBelem Capitalに引き継がれ統合された。

データによると、MEV Capitalの管理資産は約15億ドルから約3億ドルに急落し、減少率はほぼ80％に達している。市場では、この下落は以前関与していたdeUSDの循環レバレッジ収益戦略と密接に関連していると一般的に考えられている。2025年11月初旬、Stream Financeの倒産により、deUSDとビットコインの価格連動関係が急速に崩壊し、その後、関連資産の価格は大きく変動した。続いて、ElixirがdeUSDの取引停止を発表し、レバレッジ構造内の資金繰りにさらなる圧力がかかった。

リスク拡散の背景の中、MEV Capital内部にも顕著な変化が見られる。公開情報によると、CEOのLaurent Bourquinは突然退任した。また、資産のトークン化プラットフォームであるMidas Capitalは、MEV Capitalとのすべての協力関係を終了し、mMEVおよびmevBTCの管理権をRockawayXに譲渡した。

このDeFiの動乱を振り返ると、その引き金は収益金庫のトークン間の再帰的な貸借構造に起因している。2025年10月下旬、市場は複数の高収益金庫戦略の持続性に疑問を投げかけ始めた。やがて、Stream Financeは9,300万ドルの損失を認め倒産を発表し、その中核資産であるxUSDの価格は一時75％急落した。複雑なレバレッジの関係性を持つ複数のプロジェクト間でリスクが急速に拡散し、Elexirが提供するdeUSDなどの資産にも波及した。

この連鎖反応は大規模なレバレッジ解消の過程を引き起こした。わずか1ヶ月で、このセクターのロックアップされた資産の約半分が消失し、約100億ドルの資金が蒸発した。現在、この分野は一部回復しているものの、全体の規模は依然として約60億ドルにとどまっている。

一方で、いくつかのプロジェクトはより堅実な資産構造への移行を始めている。例えば、現実世界資産（RWA）をDeFiシステムに導入する動きだ。Midas Capitalは、Fasanara傘下のファンドF-ONEをトークン化し、オンチェーン資産のmF-ONEを発行した。しかし、この種のオフチェーン資産も議論を呼んでいる。業界の一部からは、オフチェーン報告の透明性不足や、情報の遅延・不完全な開示の問題を指摘する声もある。

リスク研究機関のChaos Labsは最近、ある自動車部品サプライヤーの破産によりF-ONE資産の価格が約2％変動した事例を挙げ、市場に再度警鐘を鳴らしている。これは、RWA資産であっても、従来の金融リスクがブロックチェーンに伝播し得ることを示している。業界関係者は、ハイリターン戦略と複雑な担保構造が共存するDeFiエコシステムにおいて、「収益とリスクは表裏一体である」という法則は依然として避けられないと考えている。