投資人材獲得競争はウォール街全体で激化しており、主要資産運用会社の報酬体系の考え方を根本的に変えつつあります。世界最大の資産運用会社ブラックロックは、管理資産額14兆ドルの同社が、最高の人材を獲得するためにプライベートエクイティ企業と直接競合するエグゼクティブキャリー制度を新たに導入しました。しかし、これは単なる一社の動きにとどまらず、現代投資の重要なセグメントとしてプライベートマーケットの爆発的成長に牽引された業界全体の変革を示しています。## プライベートマーケットは無視できない規模に成長なぜブラックロックがこのように積極的に報酬体系を変えようとしているのか、その背景にはプライベートマーケットの規模拡大があります。これらの代替投資は現在、ブラックロックのポートフォリオの6600億ドルを占めており、今後も爆発的に拡大する見込みです。業界予測では、2022年の15兆ドルから2028年には24兆ドル超に達するとされ、「代替資産のルネサンス」とも呼ばれる動きです。資産運用だけでなく、富裕層向け資産管理の面でも状況は一変しています。機関投資家は、プライベートマーケットにおけるプライベート資産が今後数年で4兆ドルから12兆ドルに三倍に増加すると予測しています。これは単なる緩やかな変化ではなく、投資ポートフォリオの構築方法そのものの根本的な再編です。ブラックロック、ヴァンガード、ステートストリートといった企業にとって、これらの資産を管理する世界クラスの人材を確保することはもはや選択肢ではなく、生存のために不可欠な要素となっています。「大きな利益の可能性が主な動機です」とシカゴ大学ブーススクールのファイナンス教授スティーブン・カプランは説明します。「しかし、これらの資産は市場の大きなセグメントを占めているため、包括的なポートフォリオを提供するにはこの分野に参加する必要があります。」## 人材流出の背景：プライベートエクイティが勝利長年、資産運用会社は優秀な人材がアポロ・グローバル・マネジメントやブラックストーン、KKRといったプライベートエクイティ企業に流出するのを見てきました。その理由は単純で、報酬体系の差です。プライベートエクイティ企業は、伝統的な資産運用会社では実現できないキャリー配分を提供し、その差は明白です。トップクラスのプライベートエクイティ企業の幹部は、ファンドのパフォーマンスが良ければ、キャリー配分として1億5000万ドルから2億2500万ドルを受け取ることもあります。これに対し、投資銀行のCEOは年間3千万ドルから4千万ドル程度です。この格差は驚くべきものであり、資産運用からプライベートマーケットへの人材流出を加速させています。この動きには業界内で「キャリード・インタレスト（成功報酬）」と呼ばれる仕組みがあります。これは、プライベートマーケットのファンドに投資した投資家が資本を提供し、最低7％から8％のリターン（ハードルレート）を達成した後、その超過分の20％をファンド運営者が得る仕組みです。これにより、投資専門家にとっては、パフォーマンスに連動した巨大な報酬の可能性が生まれます。この仕組みの魅力は税制面にもあります。キャリーはパートナーシップの持分として扱われ、通常は約20％の税率で課税されます。これに対し、通常の報酬は最大37％の税率がかかるため、税負担の軽さも大きな魅力です。「この仕組みは従業員にとって非常に魅力的で、投資組織内の所有者のように扱われるからです」と、キャピタル・アドバイザリー・パートナーズのエリック・ホスケンは述べています。これは心理的な変化であり、実質的には「本気で関わっている」という感覚を持たせるものです。## ブラックロックの対応策：エグゼクティブキャリー制度ブラックロックは2026年1月13日に、選ばれた上級幹部が同社のプライベートマーケットファンドから得られる利益の一部を共有できるエグゼクティブキャリー制度を導入しました。これは同社にとって新しい試みではありません。CEOのラリー・フィンクは2025年2月に既に類似の制度を受けており、10の主要プライベートマーケットファンドからキャリー配分の一部を受け取っています。この制度の特徴は、ブラックロックの主要なプライベートマーケットファンドの利益の一部を選ばれた幹部が受け取る仕組みと、同社の資産クラスや規模を反映したもので、インフラ、プライベートデット、プライベートエクイティ、不動産など多岐にわたります。ブラックロックはこの制度の拡充に積極的です。2024年にはグローバルインフラストラクチャーパートナーズを買収し、2025年にはHPSインベストメント・パートナーズとデータ提供会社のPreqinを合わせて150億ドル超の規模で買収しました。Preqinだけでも32億ドルの価値があります。「2026年はGIP、HPS、Preqinと一体化して運営を開始する最初の完全な年となるでしょう」とフィンクは述べています。「世界中のクライアントがブラックロックとの関係拡大を求めています。」同社は最新の会計年度で242億ドルの収益を上げており、2030年までにプライベートマーケットの資金調達額を4000億ドルにするという野心的な目標を掲げています。## 取締役会の動き：役員報酬の比較基準の見直しここで注目すべきは、ブラックロックの取締役会が役員報酬のベンチマークに使う比較対象グループを戦略的に変更した点です。従来はゴールドマン・サックスやステートストリート、T.ロウ・プライスといった伝統的な資産運用会社と比較していました。しかし今や、アポロ・グローバル・マネジメント、ブラックストーン、KKRといった純粋なプライベートエクイティ企業を新たな比較対象としています。この変化は、ブラックロックがもはや多様な資産運用会社とだけ競争しているのではなく、同じ人材や資本、案件獲得を巡る競争に巻き込まれているという根本的な事実を反映しています。それにもかかわらず、報酬格差は依然として存在します。マジェラン・アドバイザリー・パートナーズの調査によると、資産運用リーダーの29％が、プライベートエクイティの競合他社による人材引き抜きや組織再編、ボーナス削減により重要なスタッフを失うと予測しています。半数以上が今年中に追加の幹部を採用し、これらの損失に対抗しようとしています。これは、現在の人材獲得競争の激しさを示す明確な証拠です。## ゴールデンハンドカフス：人材を留めるための厳格なルールブラックロックの制度は寛大なだけでなく、離職を高コストにする仕組みも備えています。エグゼクティブキャリー制度には、競合他社に参加したり、ライバルファンドを立ち上げたり、競争的とみなされる活動に関与した場合、キャリーの全持分を没収する厳格な規定が含まれています。これには権利確定済みと未確定の両方が含まれ、結果は非常に重いものとなります。「これらのルールは、重要な人材を確保し続けるために設計されています」と、ファリエント・アドバイザーズのパートナー兼最高執行責任者のR.J.バニスターは述べています。「離れることは大きな価値を放棄することを意味します。」特に、ブラックロックの制度は、5年間のうち3年目から権利確定が始まる後倒しの権利確定スケジュールを採用しています。これにより、主要なチームメンバーは実際に分配が始まるまで粘るインセンティブが強まります。業界全体で権利没収条項は一般的ですが、権利確定済みと未確定のキャリーを同時に没収するケースは稀です。ムーンフェアの創設者ステフェン・パウルスは、このアプローチを「異例だが投資家に優しい」と表現し、重要なチームの継続性を確保するための措置としています。## ゴールドマン・サックスも追随：セクター全体の変革ブラックロックだけでなく、ゴールドマン・サックスも2025年にCEOのデイビッド・ソロモンや一部の幹部向けに類似のキャリー制度を導入しています。ゴールドマンの制度は、2024年に開始した7つのオルタナティブファンド（買収やプライベートエクイティを含む）に適用され、対象幹部の基本給も削減しています。また、ゴールドマンの制度には、競合他社に参加した場合の権利没収規定や、資本拠出義務もあります。トップ幹部は自らの資金のうち100万ドルを投資し、その他の参加者は5万ドルを出資します。これにより、リーダーシップ層も実質的に「肌を持つ」仕組みとなっています。これらの動きは、ブラックロックやゴールドマン・サックスだけの例外ではなく、より広範な変革の兆しです。プライベートエクイティ、ベンチャーキャピタル、インフラ投資、プライベートクレジット、不動産といった資産クラスが投資戦略の中心となるにつれ、報酬モデルもこれらの資産に合わせて再構築されつつあります。## 資産運用の未来の再構築今起きていることは、基本的には「マーケットポートフォリオ」—機関投資家や個人投資家が投資可能な資産の全範囲—の変革です。代替投資とプライベートマーケットは、そのポートフォリオの重要な部分となりつつあり、投資家はこれらの機会へのアクセスを求めています。伝統的な資産運用会社にとっては、選択は明白です。適応するか、より専門的な競合に人材や資本を奪われるかです。ブラックロックのプライベートマーケットにおける積極的な動き—買収、データプラットフォームの統合、4,000億ドルの資金調達目標、そしてエグゼクティブキャリー制度—は、資産運用の未来がプライベートマーケットの専門性と切り離せないという確信のもとに行われているのです。プライベートマーケットにおける人材獲得競争は、個別企業の報酬戦略だけでなく、世界的な資産運用の競争環境そのものを再形成しています。
プライベートマーケット競争が資産運用業界全体の人材戦略を再形成する
投資人材獲得競争はウォール街全体で激化しており、主要資産運用会社の報酬体系の考え方を根本的に変えつつあります。世界最大の資産運用会社ブラックロックは、管理資産額14兆ドルの同社が、最高の人材を獲得するためにプライベートエクイティ企業と直接競合するエグゼクティブキャリー制度を新たに導入しました。しかし、これは単なる一社の動きにとどまらず、現代投資の重要なセグメントとしてプライベートマーケットの爆発的成長に牽引された業界全体の変革を示しています。
プライベートマーケットは無視できない規模に成長
なぜブラックロックがこのように積極的に報酬体系を変えようとしているのか、その背景にはプライベートマーケットの規模拡大があります。これらの代替投資は現在、ブラックロックのポートフォリオの6600億ドルを占めており、今後も爆発的に拡大する見込みです。業界予測では、2022年の15兆ドルから2028年には24兆ドル超に達するとされ、「代替資産のルネサンス」とも呼ばれる動きです。
資産運用だけでなく、富裕層向け資産管理の面でも状況は一変しています。機関投資家は、プライベートマーケットにおけるプライベート資産が今後数年で4兆ドルから12兆ドルに三倍に増加すると予測しています。これは単なる緩やかな変化ではなく、投資ポートフォリオの構築方法そのものの根本的な再編です。ブラックロック、ヴァンガード、ステートストリートといった企業にとって、これらの資産を管理する世界クラスの人材を確保することはもはや選択肢ではなく、生存のために不可欠な要素となっています。
「大きな利益の可能性が主な動機です」とシカゴ大学ブーススクールのファイナンス教授スティーブン・カプランは説明します。「しかし、これらの資産は市場の大きなセグメントを占めているため、包括的なポートフォリオを提供するにはこの分野に参加する必要があります。」
人材流出の背景：プライベートエクイティが勝利
長年、資産運用会社は優秀な人材がアポロ・グローバル・マネジメントやブラックストーン、KKRといったプライベートエクイティ企業に流出するのを見てきました。その理由は単純で、報酬体系の差です。プライベートエクイティ企業は、伝統的な資産運用会社では実現できないキャリー配分を提供し、その差は明白です。
トップクラスのプライベートエクイティ企業の幹部は、ファンドのパフォーマンスが良ければ、キャリー配分として1億5000万ドルから2億2500万ドルを受け取ることもあります。これに対し、投資銀行のCEOは年間3千万ドルから4千万ドル程度です。この格差は驚くべきものであり、資産運用からプライベートマーケットへの人材流出を加速させています。
この動きには業界内で「キャリード・インタレスト（成功報酬）」と呼ばれる仕組みがあります。これは、プライベートマーケットのファンドに投資した投資家が資本を提供し、最低7％から8％のリターン（ハードルレート）を達成した後、その超過分の20％をファンド運営者が得る仕組みです。これにより、投資専門家にとっては、パフォーマンスに連動した巨大な報酬の可能性が生まれます。
この仕組みの魅力は税制面にもあります。キャリーはパートナーシップの持分として扱われ、通常は約20％の税率で課税されます。これに対し、通常の報酬は最大37％の税率がかかるため、税負担の軽さも大きな魅力です。
「この仕組みは従業員にとって非常に魅力的で、投資組織内の所有者のように扱われるからです」と、キャピタル・アドバイザリー・パートナーズのエリック・ホスケンは述べています。これは心理的な変化であり、実質的には「本気で関わっている」という感覚を持たせるものです。
ブラックロックの対応策：エグゼクティブキャリー制度
ブラックロックは2026年1月13日に、選ばれた上級幹部が同社のプライベートマーケットファンドから得られる利益の一部を共有できるエグゼクティブキャリー制度を導入しました。これは同社にとって新しい試みではありません。CEOのラリー・フィンクは2025年2月に既に類似の制度を受けており、10の主要プライベートマーケットファンドからキャリー配分の一部を受け取っています。
この制度の特徴は、ブラックロックの主要なプライベートマーケットファンドの利益の一部を選ばれた幹部が受け取る仕組みと、同社の資産クラスや規模を反映したもので、インフラ、プライベートデット、プライベートエクイティ、不動産など多岐にわたります。
ブラックロックはこの制度の拡充に積極的です。2024年にはグローバルインフラストラクチャーパートナーズを買収し、2025年にはHPSインベストメント・パートナーズとデータ提供会社のPreqinを合わせて150億ドル超の規模で買収しました。Preqinだけでも32億ドルの価値があります。
「2026年はGIP、HPS、Preqinと一体化して運営を開始する最初の完全な年となるでしょう」とフィンクは述べています。「世界中のクライアントがブラックロックとの関係拡大を求めています。」同社は最新の会計年度で242億ドルの収益を上げており、2030年までにプライベートマーケットの資金調達額を4000億ドルにするという野心的な目標を掲げています。
取締役会の動き：役員報酬の比較基準の見直し
ここで注目すべきは、ブラックロックの取締役会が役員報酬のベンチマークに使う比較対象グループを戦略的に変更した点です。従来はゴールドマン・サックスやステートストリート、T.ロウ・プライスといった伝統的な資産運用会社と比較していました。
しかし今や、アポロ・グローバル・マネジメント、ブラックストーン、KKRといった純粋なプライベートエクイティ企業を新たな比較対象としています。この変化は、ブラックロックがもはや多様な資産運用会社とだけ競争しているのではなく、同じ人材や資本、案件獲得を巡る競争に巻き込まれているという根本的な事実を反映しています。
それにもかかわらず、報酬格差は依然として存在します。マジェラン・アドバイザリー・パートナーズの調査によると、資産運用リーダーの29％が、プライベートエクイティの競合他社による人材引き抜きや組織再編、ボーナス削減により重要なスタッフを失うと予測しています。半数以上が今年中に追加の幹部を採用し、これらの損失に対抗しようとしています。これは、現在の人材獲得競争の激しさを示す明確な証拠です。
ゴールデンハンドカフス：人材を留めるための厳格なルール
ブラックロックの制度は寛大なだけでなく、離職を高コストにする仕組みも備えています。エグゼクティブキャリー制度には、競合他社に参加したり、ライバルファンドを立ち上げたり、競争的とみなされる活動に関与した場合、キャリーの全持分を没収する厳格な規定が含まれています。これには権利確定済みと未確定の両方が含まれ、結果は非常に重いものとなります。
「これらのルールは、重要な人材を確保し続けるために設計されています」と、ファリエント・アドバイザーズのパートナー兼最高執行責任者のR.J.バニスターは述べています。「離れることは大きな価値を放棄することを意味します。」
特に、ブラックロックの制度は、5年間のうち3年目から権利確定が始まる後倒しの権利確定スケジュールを採用しています。これにより、主要なチームメンバーは実際に分配が始まるまで粘るインセンティブが強まります。
業界全体で権利没収条項は一般的ですが、権利確定済みと未確定のキャリーを同時に没収するケースは稀です。ムーンフェアの創設者ステフェン・パウルスは、このアプローチを「異例だが投資家に優しい」と表現し、重要なチームの継続性を確保するための措置としています。
ゴールドマン・サックスも追随：セクター全体の変革
ブラックロックだけでなく、ゴールドマン・サックスも2025年にCEOのデイビッド・ソロモンや一部の幹部向けに類似のキャリー制度を導入しています。ゴールドマンの制度は、2024年に開始した7つのオルタナティブファンド（買収やプライベートエクイティを含む）に適用され、対象幹部の基本給も削減しています。
また、ゴールドマンの制度には、競合他社に参加した場合の権利没収規定や、資本拠出義務もあります。トップ幹部は自らの資金のうち100万ドルを投資し、その他の参加者は5万ドルを出資します。これにより、リーダーシップ層も実質的に「肌を持つ」仕組みとなっています。
これらの動きは、ブラックロックやゴールドマン・サックスだけの例外ではなく、より広範な変革の兆しです。プライベートエクイティ、ベンチャーキャピタル、インフラ投資、プライベートクレジット、不動産といった資産クラスが投資戦略の中心となるにつれ、報酬モデルもこれらの資産に合わせて再構築されつつあります。
資産運用の未来の再構築
今起きていることは、基本的には「マーケットポートフォリオ」—機関投資家や個人投資家が投資可能な資産の全範囲—の変革です。代替投資とプライベートマーケットは、そのポートフォリオの重要な部分となりつつあり、投資家はこれらの機会へのアクセスを求めています。
伝統的な資産運用会社にとっては、選択は明白です。適応するか、より専門的な競合に人材や資本を奪われるかです。ブラックロックのプライベートマーケットにおける積極的な動き—買収、データプラットフォームの統合、4,000億ドルの資金調達目標、そしてエグゼクティブキャリー制度—は、資産運用の未来がプライベートマーケットの専門性と切り離せないという確信のもとに行われているのです。
プライベートマーケットにおける人材獲得競争は、個別企業の報酬戦略だけでなく、世界的な資産運用の競争環境そのものを再形成しています。