執筆：BlockBeatsBTC、ETH、SOL、XRP、DOGE、SHIB。これらの名前が初めてSECの規制文書に同時に記載され、その後にいくつかの言葉が付け加えられた：「証券ではない」。2026年3月17日の夜、SECとCFTCは共同で68ページにわたる解釈文書を発表し、暗号資産の証券性について体系的に定義した。これは米国連邦レベルで初めて、正式な規制解釈の形で、個別のトークンを挙げて分類結論を示したものである。同時に、この文書は2019年にSECが発表した旧版の「投資契約分析フレームワーク」に取って代わり、業界のコンプライアンス判断の主要な参考資料となった。この文書の発表には明確なタイムラインが存在する。2025年1月、SEC代理主席のMark T. UyedaはCrypto Task Forceを設立し、暗号資産に対する証券法の適用範囲を明確化した。同年7月、大統領のデジタル資産市場作業部会は報告書を発表し、SECとCFTCに既存の権限を活用して業界の規制の明確化を図るよう提言した。SEC会長のPaul S. Atkinsはその後、Project Cryptoを開始し、2026年1月にはSEC-CFTCの共同プロジェクトに昇格させた。この間、Crypto Task Forceには300件以上の公開意見書が寄せられ、発行者、投資家、法律事務所、監査機関など多方面からの意見が集まった。言い換えれば、この文書は1年以上にわたる業界の交渉と政策調整の結果、二つの連邦規制機関が出した「統一された答え」である。五つのラインで地図を描くSECはこの文書で暗号資産を五つのカテゴリーに分類した。核心の判断基準はHoweyテストの四つの要素である。第一のカテゴリーは「デジタルコモディティ」（Digital Commodities）。これは最も注目される部分で、SECは具体的なリストを示している。BTC、ETH、SOL、XRP、ADA、AVAX、DOGE、SHIB、LINK、DOT、LTC、BCH、HBAR、XLM、XTZ、APTの16トークンが本文に明記されている。脚注にはAlgorand（ALGO）とLBRY Credits（LBC）もこのカテゴリーに属すると記されている。SECの判断基準は、これらのトークンの価値が、その機能性暗号システムのプログラム運用に内在し、供給と需要によって駆動されており、他者の管理努力による利益期待からは独立している点にある。第二のカテゴリーは「デジタルコレクティブル」（Digital Collectibles）。CryptoPunks、Chromie Squiggles、WIF（dogwifhat）、VCOINが挙げられている。ミームコインもここに位置づけられ、SECはそれらの価値が「芸術、エンターテインメント、ソーシャルまたは文化的意義」によって駆動され、実体のコレクション品に類似し、証券には該当しないと判断している。第三のカテゴリーは「デジタルツール」（Digital Tools）。ENSドメインやCoinDeskのMicrocosms NFTチケットが例として挙げられる。このタイプの資産は、実際の機能を果たすもので、会員証、身分証明、所有権証明など、多くは魂の結びつきにより譲渡不可の性質を持つ。第四のカテゴリーは「ステーブルコイン」（Stablecoins）。既に成立した「GENIUS法案」に基づき、規制された発行者による「支払い型ステーブルコイン」は法律上証券の定義から除外されている。ただし、SECはこの法案の基準に合わないステーブルコインについては管轄権を保持している。第五のカテゴリーは「デジタル証券」（Digital Securities）。これは唯一、証券と明確に認定されたカテゴリーである。ただし、SECはこの文書内で具体的なトークンを挙げて証券に該当するとした例は示していない。これら五つのカテゴリー間の境界は絶対的ではない。SEC自身も、カテゴリーをまたぐハイブリッド資産や、いずれにも属さない暗号資産の存在を認めている。しかし、この分類枠の意義は、「何が証券で何がそうでないか」を法廷論争から規制の執行レベルに引き上げた点にある。四つのオンチェーン行為、統一的に定義トークンの分類以外に、この文書のもう一つの重要な貢献は、マイニング、ステーキング、ラッピング、エアドロップの四つの主要なオンチェーン行為に対して統一的な定義を示したことである。プロトコルマイニング（Protocol Mining）は証券の発行には該当しない。個人でのマイニングもマイニングプールへの参加も、ネットワーク維持の活動であり、新たに生成されるトークンはプロトコル層のプログラム報酬であり、投資契約関係には当たらない。プロトコルステーキング（Protocol Staking）も証券の発行には該当しない。この判断は、個人のステーキング、第三者に委託しても自己の鍵を保持する場合、委託して預託しても流動性ステーキング（例：stETH）に関しても適用される。SECは、これらのステーキングの利益は、事前に設定されたプログラムによる配分から生じ、管理チームの努力によるものではないと明言している。資産のラッピング（Wrapping）も証券の発行には該当しない。BTCをWBTCにラップしてイーサリアム上で使う行為は、技術的な相互運用性の操作に過ぎず、底層資産の性質を変えるものではない。エアドロップ（Airdrops）も証券の発行には該当しない。受取人が資金や商品、サービスを提供しない場合、無料のトークン配布はHoweyテストの「投入資金」の要件を満たさない。これらの判断は、DeFiの主要メカニズムであるステーキング、ラッピング、エアドロップを証券法の範囲外に置くことに直結している。過去三年間、ステーキングサービスやエアドロップを行うプロジェクトは常に規制の不確実性に悩まされてきたが、今や連邦規制当局からの統一見解が示された。証券の地位は永続的なラベルではないこの文書で最も詳細に読む価値がある部分は、SECが「分離」（Separation）メカニズムについて述べた箇所である。文書は、もともと証券ではない暗号資産も、発行方法（例：投資契約による販売）によって証券規制の対象となることを明示している。しかし、投資契約の条件が満たされなくなった場合、その資産は証券の地位から「離脱」できる。SECは二つの離脱例を示している。一つは、発行者が約束を履行した場合。例えば、ICO時に分散型ネットワークの開発を約束し、ネットワークが実際に稼働し分散化された後、投資者はもはや発行者の管理努力に依存せず利益を得られるため、Howeyテストの核心要素が満たされなくなり、トークンは「投資契約」から卒業する。もう一つは、より興味深いケースで、発行者が「放棄」した場合。もし発行者が投資契約における約束や表明を履行しなくなれば、投資者の「他者の努力による利益」への合理的期待も崩れ、投資契約関係は終了する。ただし、SECはこれが発行者の責任逃れを意味しないと強調し、詐欺行為の追及は継続される可能性がある。この「離脱」メカニズムの真の意義は、暗号プロジェクトにとってのコンプライアンスの道筋を提供した点にある。ICOからメインネットの稼働、完全な分散化へと進む過程は、法的なグレーゾーンの冒険ではなく、明確な規制のトンネルを通ることになる。通り抜ければ解放される。68ページ。九つの章。点名された18のトークン、六つのオンチェーン行為の定義、「卒業」の二つのルート。SECは一年以上かけて300以上の意見書を収集し、最終的にCFTCと共同でこの答えを出した。完璧ではない。ステーブルコインの境界は依然曖昧で、「デジタル証券」のカテゴリーには具体例が示されておらず、ハイブリッド資産の判断基準も余地を残している。しかし、かつて「執行を規制の代わりにしている」と批判された機関にとって、この文書は少なくとも一つのことを成し遂げた。それは、「ルールを紙に書き、訴状に書くのではなく」明文化したことである。
10年間の規制がようやく明確になった、暗号ネイティブロジックの勝利
執筆：BlockBeats
BTC、ETH、SOL、XRP、DOGE、SHIB。
これらの名前が初めてSECの規制文書に同時に記載され、その後にいくつかの言葉が付け加えられた：「証券ではない」。
2026年3月17日の夜、SECとCFTCは共同で68ページにわたる解釈文書を発表し、暗号資産の証券性について体系的に定義した。これは米国連邦レベルで初めて、正式な規制解釈の形で、個別のトークンを挙げて分類結論を示したものである。同時に、この文書は2019年にSECが発表した旧版の「投資契約分析フレームワーク」に取って代わり、業界のコンプライアンス判断の主要な参考資料となった。
この文書の発表には明確なタイムラインが存在する。
2025年1月、SEC代理主席のMark T. UyedaはCrypto Task Forceを設立し、暗号資産に対する証券法の適用範囲を明確化した。同年7月、大統領のデジタル資産市場作業部会は報告書を発表し、SECとCFTCに既存の権限を活用して業界の規制の明確化を図るよう提言した。
SEC会長のPaul S. Atkinsはその後、Project Cryptoを開始し、2026年1月にはSEC-CFTCの共同プロジェクトに昇格させた。この間、Crypto Task Forceには300件以上の公開意見書が寄せられ、発行者、投資家、法律事務所、監査機関など多方面からの意見が集まった。
言い換えれば、この文書は1年以上にわたる業界の交渉と政策調整の結果、二つの連邦規制機関が出した「統一された答え」である。
五つのラインで地図を描く
SECはこの文書で暗号資産を五つのカテゴリーに分類した。核心の判断基準はHoweyテストの四つの要素である。
第一のカテゴリーは「デジタルコモディティ」（Digital Commodities）。これは最も注目される部分で、SECは具体的なリストを示している。BTC、ETH、SOL、XRP、ADA、AVAX、DOGE、SHIB、LINK、DOT、LTC、BCH、HBAR、XLM、XTZ、APTの16トークンが本文に明記されている。脚注にはAlgorand（ALGO）とLBRY Credits（LBC）もこのカテゴリーに属すると記されている。
SECの判断基準は、これらのトークンの価値が、その機能性暗号システムのプログラム運用に内在し、供給と需要によって駆動されており、他者の管理努力による利益期待からは独立している点にある。
第二のカテゴリーは「デジタルコレクティブル」（Digital Collectibles）。CryptoPunks、Chromie Squiggles、WIF（dogwifhat）、VCOINが挙げられている。ミームコインもここに位置づけられ、SECはそれらの価値が「芸術、エンターテインメント、ソーシャルまたは文化的意義」によって駆動され、実体のコレクション品に類似し、証券には該当しないと判断している。
第三のカテゴリーは「デジタルツール」（Digital Tools）。ENSドメインやCoinDeskのMicrocosms NFTチケットが例として挙げられる。このタイプの資産は、実際の機能を果たすもので、会員証、身分証明、所有権証明など、多くは魂の結びつきにより譲渡不可の性質を持つ。
第四のカテゴリーは「ステーブルコイン」（Stablecoins）。既に成立した「GENIUS法案」に基づき、規制された発行者による「支払い型ステーブルコイン」は法律上証券の定義から除外されている。ただし、SECはこの法案の基準に合わないステーブルコインについては管轄権を保持している。
第五のカテゴリーは「デジタル証券」（Digital Securities）。これは唯一、証券と明確に認定されたカテゴリーである。ただし、SECはこの文書内で具体的なトークンを挙げて証券に該当するとした例は示していない。
これら五つのカテゴリー間の境界は絶対的ではない。SEC自身も、カテゴリーをまたぐハイブリッド資産や、いずれにも属さない暗号資産の存在を認めている。しかし、この分類枠の意義は、「何が証券で何がそうでないか」を法廷論争から規制の執行レベルに引き上げた点にある。
四つのオンチェーン行為、統一的に定義
トークンの分類以外に、この文書のもう一つの重要な貢献は、マイニング、ステーキング、ラッピング、エアドロップの四つの主要なオンチェーン行為に対して統一的な定義を示したことである。
プロトコルマイニング（Protocol Mining）は証券の発行には該当しない。個人でのマイニングもマイニングプールへの参加も、ネットワーク維持の活動であり、新たに生成されるトークンはプロトコル層のプログラム報酬であり、投資契約関係には当たらない。
プロトコルステーキング（Protocol Staking）も証券の発行には該当しない。この判断は、個人のステーキング、第三者に委託しても自己の鍵を保持する場合、委託して預託しても流動性ステーキング（例：stETH）に関しても適用される。SECは、これらのステーキングの利益は、事前に設定されたプログラムによる配分から生じ、管理チームの努力によるものではないと明言している。
資産のラッピング（Wrapping）も証券の発行には該当しない。BTCをWBTCにラップしてイーサリアム上で使う行為は、技術的な相互運用性の操作に過ぎず、底層資産の性質を変えるものではない。
エアドロップ（Airdrops）も証券の発行には該当しない。受取人が資金や商品、サービスを提供しない場合、無料のトークン配布はHoweyテストの「投入資金」の要件を満たさない。
これらの判断は、DeFiの主要メカニズムであるステーキング、ラッピング、エアドロップを証券法の範囲外に置くことに直結している。過去三年間、ステーキングサービスやエアドロップを行うプロジェクトは常に規制の不確実性に悩まされてきたが、今や連邦規制当局からの統一見解が示された。
証券の地位は永続的なラベルではない
この文書で最も詳細に読む価値がある部分は、SECが「分離」（Separation）メカニズムについて述べた箇所である。文書は、もともと証券ではない暗号資産も、発行方法（例：投資契約による販売）によって証券規制の対象となることを明示している。しかし、投資契約の条件が満たされなくなった場合、その資産は証券の地位から「離脱」できる。
SECは二つの離脱例を示している。一つは、発行者が約束を履行した場合。例えば、ICO時に分散型ネットワークの開発を約束し、ネットワークが実際に稼働し分散化された後、投資者はもはや発行者の管理努力に依存せず利益を得られるため、Howeyテストの核心要素が満たされなくなり、トークンは「投資契約」から卒業する。
もう一つは、より興味深いケースで、発行者が「放棄」した場合。もし発行者が投資契約における約束や表明を履行しなくなれば、投資者の「他者の努力による利益」への合理的期待も崩れ、投資契約関係は終了する。ただし、SECはこれが発行者の責任逃れを意味しないと強調し、詐欺行為の追及は継続される可能性がある。
この「離脱」メカニズムの真の意義は、暗号プロジェクトにとってのコンプライアンスの道筋を提供した点にある。ICOからメインネットの稼働、完全な分散化へと進む過程は、法的なグレーゾーンの冒険ではなく、明確な規制のトンネルを通ることになる。通り抜ければ解放される。
68ページ。九つの章。点名された18のトークン、六つのオンチェーン行為の定義、「卒業」の二つのルート。SECは一年以上かけて300以上の意見書を収集し、最終的にCFTCと共同でこの答えを出した。完璧ではない。ステーブルコインの境界は依然曖昧で、「デジタル証券」のカテゴリーには具体例が示されておらず、ハイブリッド資産の判断基準も余地を残している。
しかし、かつて「執行を規制の代わりにしている」と批判された機関にとって、この文書は少なくとも一つのことを成し遂げた。それは、「ルールを紙に書き、訴状に書くのではなく」明文化したことである。