今週もBMNRがまた叩きのめされているのを見かけた。株価は5日間でさらに25%下落し、現在はおよそ$22.35の水準にある。同社は、巨大なEthereum（ETH）保有に伴う損失を、ある種の長期戦略の一環だと取り繕おうとしているが、市場はそれを受け入れていない。文字通りだ。彼らのトレジャリーには、ETHに由来する未実現損失が$6 billionドル超も積み上がっている。平均で1コインあたり約$3,800で購入しており、最近の価格回復があっても、依然として深い含み損の状態だ。

私が引っかかったのは、トム・リー会長がTwitterで「これはバグではなく特徴だ」として擁護していた点だ。暗号資産のサイクルには自然にドローダウンが起き、BitMineは下落局面を通じて積み増していくように設計されている、と言っていた。紙の上では筋が通っている。だが実際の取引データは別の話をしている。私はオンバランス・ボリューム（OBV）とチャイキン・マネー・フロー（CMF）のチャートを確認したが、1月下旬に個人投資家が保有株を売り始めたタイミングが、文字通りはっきり見て取れる。その直後に機関投資家の資金が続いた。2月上旬には、両方の指標がともに赤字（下落）圏になっており、大口資金が強く撤退していることを裏づけていた。

テクニカル面の状況自体もすでに見苦しいものだった。12月と1月を通じてヘッド・アンド・ショルダーのパターンが形成されていたため、価格がネックラインを割り込んだ瞬間、売りが一気に加速した。OBVとCMFは、積み上げ（accumulation）と分配（distribution）の力関係が、はっきりと蓄積モードから分配モードへ反転したことを示していた。防御としての説明は意味を持たなかった。なぜなら、フロー（資金の流れ）データが最初から出口（撤退）を示していたからだ。

いまのサポートは、$22.52を維持できなければ$19.26だ。その下の次の水準は$16.71。パターンから見込まれる下落余地は、ブレイクした地点から30%超なので、下にはまだかなりの余地がある。回復には価格が$22.52を取り戻し、さらに$25.07を上抜ける必要があるが、現時点では買い手も資本の流入もその兆候が出ていない。結局のところ、売り手が主導権を握っているように見える。