著者：Shaurya Malwa、CoinDeskトークン＆データ・アジアチーム 共同責任者；翻訳：xz@金色财经**把握すべき重要情報：**--------------* _上場ビットコイン・マイニング企業は持続不可能な経済モデルに直面しており、ビットコイン1枚の産出あたり約1.9万ドルの損失となっているため、急速に人工知能（AI）および高性能計算（HPC）インフラ分野へと転換している。_ * _マイニング企業はすでに7,000億ドル超のAIおよび高性能計算合約に署名しており、これらの一部企業では2026年末までに収益の70%がAI事業から生じると見込まれている。実質的には、ビットコイン採掘が従で、データセンター運用が主となるビジネスモデルへ移行している。_ * _この転換は、大規模な借り入れとビットコインの大量売却によって資金を支えることで実現されており、その結果ネットワークの計算能力が低下し、ネットワークの安全保障に負荷がかかっている。したがって業界全体の将来は、ビットコイン価格が約10万ドルまで回復できるかどうかにかかっている。_ **ビットコイン・マイニング業界は、その歴史上最も根本的な転換を経験しているが、そして****最も明確な兆候は計算能力や難易度調整ではなく、企業の貸借対照表（BS）である。**CoinSharesが今週発表した《2026年 第1四半期マイニング・レポート》によれば、**2025年 第4四半期、上場マイニング企業がビットコイン1枚を生産する際の加重平均キャッシュコストは約79,995ドルにまで上昇している。**ビットコインは68,000ドルから70,000ドルの範囲で取引されており、CoinDeskの先週の報告によると、マイニング企業はBTCを1枚採掘するたびに約19,000ドルの損失を計上している。これらの数字は持続不可能であり、業界もそれを深く理解している。これへの対応として、**業界全体が人工知能インフラへ全面的に転換している**――それが、これらの企業の実態を作り替えつつある。CoinSharesのレポートによると、**上場マイニング企業の領域で現在すでに発表されているAIおよび高性能計算合約の累計金額は7,000億ドル超**である。CoreWeaveとCore Scientificが拡大した提携取引だけで、12年の価値が102億ドルに達する。TeraWulfが署名したHPC合約の収益は128億ドル。Hut 8はRiver Bendの拠点について、15年・70億ドルのAIインフラ・リース契約に署名した。Cipher Digitalと、Googleが投資するFluidstackは、数十億ドル規模の提携合意に達している。**上場マイニング企業は2026年末までに最大で収益の70%がAI事業から生じる見込みであり、現時点での比率は約30%**。Core ScientificのAIホスティング収益は総収益の39%を占め、TeraWulfは27%、IRENは9%で、しかも急速に拡大している――建設中の液冷GPUの計算能力は最大200メガワットまで到達し得る。これにより、**これらのマイニング企業はますますデータセンター運営者へと転換し、ビットコイン採掘はむしろ付随的な事業になりつつある**ことが意味される。損益計算がその理由を示している。CoinSharesの分析では、ビットコイン・マイニング・インフラの単位当たり（1メガワット）のコストは約70万ドルから100万ドルである一方、AIインフラの単位当たり（1メガワット）のコストは800万ドルから1,500万ドルであり、両者の差は非常に大きい。ただしAI事業は、より高い構造的な収益性と、より高い水準で安定したリターンを提供できる。マイニング企業の単位計算能力収益を左右する指標――**計算能力価格**――は3月上旬、半減期後の歴史的な安値まで低下し、1日当たりの1ペタハッシュ（petahash）あたり約28ドルから30ドルとなった。この水準では、旧世代のハードウェアを使うマイニング企業は、キャッシュ利益を維持するために電力コストを1kWh（1キロワット時）あたり0.05ドル未満に抑える必要がある。 一方で、AIインフラの合約は85%以上の利益率を約束でき、かつ見込まれる収益は数年にわたり可視化される。**財務運用の仕組み**----------レポートは、この転換の資金調達は主に2つの方法で行われており、関連データはすべて明確に追跡可能だとしている。**まずは債務による資金調達**。**この業界の全体的なレバレッジ構造は根本的に変化している。**IRENは現在、合計37億ドルの転換社債を5つのシリーズで発行している。TeraWulfの総債務は57億ドルで、その計算業務のレイヤーにおいては転換社債と優先担保債に分けられている。Cipher Digitalは11月に17億ドルの優先担保債を発行しており、その結果、四半期の利息支出は直近3四半期の320万ドルから第4四半期の3,340万ドルへ急増した。この種の債務規模は、従来のマイニング業界を大きく上回っており、AI収益を素早く現金化して債務返済に充てることに賭ける、インフラ級の投資に位置付けられる。**次にビットコインの売却****。上場マイニング企業のビットコイン準備（リザーブ）総量は、ピーク時から累計で1.5万枚超減少している。**Core Scientificは1月に1.75億ドル相当の約1,900枚のBTCを売却し、さらに2026年 第1四半期には残りの保有分をほぼ全て売り切る計画だ。Bitdeerは2月に準備残高をゼロにした。Riot Platformsは12月に1.62億ドル相当の1818枚のBTCを売却した。BTCを53,822枚保有する最大の上場公開機関Marathonでさえ、3月に公表した10-Kの中でこっそりと方針を調整し、全資産の貸借対照表準備を売却できるよう権限を付与した。部分的な圧力は、同社の3.5億ドルのビットコイン担保クレジット枠に由来しており――コイン価格が6.8万ドルのレンジまで下落した際、このローンの担保率は87%まで上昇していた。AIの建設のためにビットコインを売却しているマイニング企業こそが、まさにマイニング運営によってビットコイン・ネットワークの安全性を支えている企業である。これが、今回の転換における中核的な矛盾だ。つまり、マイニングが採算に合わずAIの利益が豊富なら、合理的な経済判断は資本をマイニング事業から再配置することになる。しかし、十分な数のマイニング企業が皆同じ行動を取ってしまえば、ネットワークの安全保障予算は縮小する。算力データは、この変化をすでに反映している。ビットコイン・ネットワークの算力は2025年10月上旬に約1160エクサハッシュ/秒のピークに達したのち、約920エクサハッシュ/秒まで低下し、さらに負の難易度調整が連続して3回発生している。これは2022年7月以来の初めてのことだ。評価（バリュエーション）市場も、この事業の分岐を反映している。高性能計算合約を獲得したマイニング企業の評価は、今後12か月の売上高に対して12.3倍に達する。一方、純粋なマイニング企業の評価はわずか5.9倍である。市場はAI事業へのエクスポージャーに対して、評価プレミアムが1倍以上上乗せされており、これがさらにマイニング企業が転換を加速させる動機を強めている。同時に、マイニングの地理的な構図も、経済性の変化に応じて変わりつつある。米国、中国、ロシアが現在、世界の算力の約68%を支配している。第4四半期だけでも、米国の市場シェアは約2ポイント上昇した。しかし、新興市場が前面に出てきている。パラグアイとエチオピアは、世界のマイニング国のトップ10に入り、これは主にHIVEのパラグアイにおける300メガワットのマイニング施設と、Bitdeerのエチオピアにおける40メガワット規模の施設によるものだ。**算力予測と見積もり**-----------CoinSharesは、2026年末までにネットワーク算力が1.8 zetahashesハッシュ/秒に到達し、2027年3月末には2 zetahashesハッシュ/秒に達すると予測しており、これはそれ以前の予測よりも1か月遅れる。ただし、この予測は、ビットコインが今年末までに10万ドルへ回復するという前提に基づいている。**価格が8万ドルを下回った状態が続くなら、CoinSharesは算力価格が引き続き下落し、より多くのマイナーが退出することで、算力がさらに低下すると事前計算している。**もしビットコイン価格が7万ドルを継続して下回るなら、より大規模なマイナー退出を引き起こす可能性があり、矛盾して見えるものの、生き残った側はネットワークの難易度低下によってむしろ利益を得られる。次世代のマイニング機が、潜在的な打開策になるかもしれない。BitmainのS23シリーズとBitdeerのSEALMINER A3は、いずれもエネルギー効率が10焦耳/テラハッシュ未満で、2026年上半期に大規模に投入される見込みだ。現在のミドル世代のマイニング機と比べて、これらの新機種はビットコイン1枚あたりのエネルギーコストを約半分にできる。しかし、それらの導入には資金が必要で、多くのマイニング企業は資本をAI分野へ振り向けている。ビットコイン・マイニング業界はこのサイクルの開始時点では、ネットワークの安全を維持し、ビットコインを蓄積することを主業とする企業の集まりだった。だが現在は、AIデータセンターを構築し、ビットコインを売却してその資金を賄う企業の集まりへと転換しつつある。それが不利な経済環境への一時的な対応なのか、それとも恒久的な構造転換なのかは、ある変数にかかっている：**ビットコイン価格**。ビットコイン価格が10万ドルへ回復すればマイニング利益が戻り、AIへの転換も鈍化する。もし価格が7万ドルまたはそれ以下で維持されるなら、転換は加速し、過去10年に私たちが知ってきたマイニング業界は引き続き消え去り、完全に別の形態へと姿を変えるだろう。
ビットコインマイニング企業の生死を賭けた転換：BTC売却でAIに血を流す、計算能力を守る戦いはどうなるか
著者：Shaurya Malwa、CoinDeskトークン＆データ・アジアチーム 共同責任者；翻訳：xz@金色财经
把握すべき重要情報：
上場ビットコイン・マイニング企業は持続不可能な経済モデルに直面しており、ビットコイン1枚の産出あたり約1.9万ドルの損失となっているため、急速に人工知能（AI）および高性能計算（HPC）インフラ分野へと転換している。
マイニング企業はすでに7,000億ドル超のAIおよび高性能計算合約に署名しており、これらの一部企業では2026年末までに収益の70%がAI事業から生じると見込まれている。実質的には、ビットコイン採掘が従で、データセンター運用が主となるビジネスモデルへ移行している。
この転換は、大規模な借り入れとビットコインの大量売却によって資金を支えることで実現されており、その結果ネットワークの計算能力が低下し、ネットワークの安全保障に負荷がかかっている。したがって業界全体の将来は、ビットコイン価格が約10万ドルまで回復できるかどうかにかかっている。
ビットコイン・マイニング業界は、その歴史上最も根本的な転換を経験しているが、そして****最も明確な兆候は計算能力や難易度調整ではなく、企業の貸借対照表（BS）である。
CoinSharesが今週発表した《2026年 第1四半期マイニング・レポート》によれば、2025年 第4四半期、上場マイニング企業がビットコイン1枚を生産する際の加重平均キャッシュコストは約79,995ドルにまで上昇している。
ビットコインは68,000ドルから70,000ドルの範囲で取引されており、CoinDeskの先週の報告によると、マイニング企業はBTCを1枚採掘するたびに約19,000ドルの損失を計上している。
これらの数字は持続不可能であり、業界もそれを深く理解している。これへの対応として、業界全体が人工知能インフラへ全面的に転換している――それが、これらの企業の実態を作り替えつつある。
CoinSharesのレポートによると、上場マイニング企業の領域で現在すでに発表されているAIおよび高性能計算合約の累計金額は7,000億ドル超である。CoreWeaveとCore Scientificが拡大した提携取引だけで、12年の価値が102億ドルに達する。TeraWulfが署名したHPC合約の収益は128億ドル。Hut 8はRiver Bendの拠点について、15年・70億ドルのAIインフラ・リース契約に署名した。Cipher Digitalと、Googleが投資するFluidstackは、数十億ドル規模の提携合意に達している。
上場マイニング企業は2026年末までに最大で収益の70%がAI事業から生じる見込みであり、現時点での比率は約30%。Core ScientificのAIホスティング収益は総収益の39%を占め、TeraWulfは27%、IRENは9%で、しかも急速に拡大している――建設中の液冷GPUの計算能力は最大200メガワットまで到達し得る。
これにより、これらのマイニング企業はますますデータセンター運営者へと転換し、ビットコイン採掘はむしろ付随的な事業になりつつあることが意味される。
損益計算がその理由を示している。CoinSharesの分析では、ビットコイン・マイニング・インフラの単位当たり（1メガワット）のコストは約70万ドルから100万ドルである一方、AIインフラの単位当たり（1メガワット）のコストは800万ドルから1,500万ドルであり、両者の差は非常に大きい。ただしAI事業は、より高い構造的な収益性と、より高い水準で安定したリターンを提供できる。
マイニング企業の単位計算能力収益を左右する指標――計算能力価格――は3月上旬、半減期後の歴史的な安値まで低下し、1日当たりの1ペタハッシュ（petahash）あたり約28ドルから30ドルとなった。この水準では、旧世代のハードウェアを使うマイニング企業は、キャッシュ利益を維持するために電力コストを1kWh（1キロワット時）あたり0.05ドル未満に抑える必要がある。 一方で、AIインフラの合約は85%以上の利益率を約束でき、かつ見込まれる収益は数年にわたり可視化される。
財務運用の仕組み
レポートは、この転換の資金調達は主に2つの方法で行われており、関連データはすべて明確に追跡可能だとしている。
まずは債務による資金調達。**この業界の全体的なレバレッジ構造は根本的に変化している。**IRENは現在、合計37億ドルの転換社債を5つのシリーズで発行している。TeraWulfの総債務は57億ドルで、その計算業務のレイヤーにおいては転換社債と優先担保債に分けられている。
Cipher Digitalは11月に17億ドルの優先担保債を発行しており、その結果、四半期の利息支出は直近3四半期の320万ドルから第4四半期の3,340万ドルへ急増した。この種の債務規模は、従来のマイニング業界を大きく上回っており、AI収益を素早く現金化して債務返済に充てることに賭ける、インフラ級の投資に位置付けられる。
次にビットコインの売却**。上場マイニング企業のビットコイン準備（リザーブ）総量は、ピーク時から累計で1.5万枚超減少している。**Core Scientificは1月に1.75億ドル相当の約1,900枚のBTCを売却し、さらに2026年 第1四半期には残りの保有分をほぼ全て売り切る計画だ。Bitdeerは2月に準備残高をゼロにした。Riot Platformsは12月に1.62億ドル相当の1818枚のBTCを売却した。
BTCを53,822枚保有する最大の上場公開機関Marathonでさえ、3月に公表した10-Kの中でこっそりと方針を調整し、全資産の貸借対照表準備を売却できるよう権限を付与した。部分的な圧力は、同社の3.5億ドルのビットコイン担保クレジット枠に由来しており――コイン価格が6.8万ドルのレンジまで下落した際、このローンの担保率は87%まで上昇していた。
AIの建設のためにビットコインを売却しているマイニング企業こそが、まさにマイニング運営によってビットコイン・ネットワークの安全性を支えている企業である。これが、今回の転換における中核的な矛盾だ。つまり、マイニングが採算に合わずAIの利益が豊富なら、合理的な経済判断は資本をマイニング事業から再配置することになる。しかし、十分な数のマイニング企業が皆同じ行動を取ってしまえば、ネットワークの安全保障予算は縮小する。
算力データは、この変化をすでに反映している。ビットコイン・ネットワークの算力は2025年10月上旬に約1160エクサハッシュ/秒のピークに達したのち、約920エクサハッシュ/秒まで低下し、さらに負の難易度調整が連続して3回発生している。これは2022年7月以来の初めてのことだ。
評価（バリュエーション）市場も、この事業の分岐を反映している。高性能計算合約を獲得したマイニング企業の評価は、今後12か月の売上高に対して12.3倍に達する。一方、純粋なマイニング企業の評価はわずか5.9倍である。市場はAI事業へのエクスポージャーに対して、評価プレミアムが1倍以上上乗せされており、これがさらにマイニング企業が転換を加速させる動機を強めている。
同時に、マイニングの地理的な構図も、経済性の変化に応じて変わりつつある。米国、中国、ロシアが現在、世界の算力の約68%を支配している。第4四半期だけでも、米国の市場シェアは約2ポイント上昇した。
しかし、新興市場が前面に出てきている。パラグアイとエチオピアは、世界のマイニング国のトップ10に入り、これは主にHIVEのパラグアイにおける300メガワットのマイニング施設と、Bitdeerのエチオピアにおける40メガワット規模の施設によるものだ。
算力予測と見積もり
CoinSharesは、2026年末までにネットワーク算力が1.8 zetahashesハッシュ/秒に到達し、2027年3月末には2 zetahashesハッシュ/秒に達すると予測しており、これはそれ以前の予測よりも1か月遅れる。
ただし、この予測は、ビットコインが今年末までに10万ドルへ回復するという前提に基づいている。価格が8万ドルを下回った状態が続くなら、CoinSharesは算力価格が引き続き下落し、より多くのマイナーが退出することで、算力がさらに低下すると事前計算している。
もしビットコイン価格が7万ドルを継続して下回るなら、より大規模なマイナー退出を引き起こす可能性があり、矛盾して見えるものの、生き残った側はネットワークの難易度低下によってむしろ利益を得られる。
次世代のマイニング機が、潜在的な打開策になるかもしれない。BitmainのS23シリーズとBitdeerのSEALMINER A3は、いずれもエネルギー効率が10焦耳/テラハッシュ未満で、2026年上半期に大規模に投入される見込みだ。現在のミドル世代のマイニング機と比べて、これらの新機種はビットコイン1枚あたりのエネルギーコストを約半分にできる。しかし、それらの導入には資金が必要で、多くのマイニング企業は資本をAI分野へ振り向けている。
ビットコイン・マイニング業界はこのサイクルの開始時点では、ネットワークの安全を維持し、ビットコインを蓄積することを主業とする企業の集まりだった。だが現在は、AIデータセンターを構築し、ビットコインを売却してその資金を賄う企業の集まりへと転換しつつある。
それが不利な経済環境への一時的な対応なのか、それとも恒久的な構造転換なのかは、ある変数にかかっている：ビットコイン価格。ビットコイン価格が10万ドルへ回復すればマイニング利益が戻り、AIへの転換も鈍化する。もし価格が7万ドルまたはそれ以下で維持されるなら、転換は加速し、過去10年に私たちが知ってきたマイニング業界は引き続き消え去り、完全に別の形態へと姿を変えるだろう。