先週は、AI分野に目を向けていたならかなり手に負えないほどでした。NVIDIAの決算説明会は、ほぼ全員が聞きたいと思っていたことをそのまま裏づけた――Grace Blackwellの立ち上げ（立上げ）が、予想以上に速いペースで進んでいる。ですが、私の中により強く残ったのは別の点です。ジェンセンは冒頭のコメントの大半を使って、中国の輸出管理の状況について掘り下げていました。こうした種類のマクロリスクは、十分に時間を割いて取り上げられません。

もう一つ私の視線を引いたのは、AnthropicのDario Amodeiが「ホワイトカラー労働者に降りかかる仕事の混乱（job disruption）について、ほとんど誰も話していない」と言っていたことです。初級レベルの知識労働は、これから妙なことになりそうです。そんな中で、私はあることに気づきました――これらの企業が巨大な言語モデルを学習させるための仕組みは、基本的に訓練データが尽きかけています。Googleが$60M をRedditの独占アクセスとして提供しているのは、今ならはるかに筋が通ります。つまり、何百万もの実際の会話やプロダクトの議論が手に入るということです。これこそLLM学習にとっての“金”です。

ただ、実際に本当に面白いのはここからです。いまボトルネックになっているのは、もはやデータだけではなく、コンピュートとエネルギーだということ。NVIDIAは、企業が大規模に合成学習データを生成できるようにするために、OmniverseとCosmosを特に開発しています。数か月ではなく、数時間で数十億回の反復を回せる。そう考えると、ロボティクス側の見方も見えてきます。Figureや他のヒューマノイド企業は、単にロボットを作っているだけではありません。訓練のために、膨大な量の「合成された世界データ」が必要になるようなシステムを作っているのです。

そして次はエネルギーの話です。データセンターの増設（buildout）が、新しい電源の需要を常軌を逸するほど作り出していることが、誰もつながりとして説明できていません。だからこそ先週、原子力の“賭け（play）”が一気に熱を帯びたのです。トランプの原子炉許認可とウラン生産に関する大統領令の後、LEUは18%上昇し、SMRは25%急騰し、OKLOは29.5%も確実に急上昇しました。これらの株は今、ぶっ飛んだバリュエーションで取引されています――たとえば一部では100X級の売上（sales）といった感じです――しかし、根底にある前提（thesis）はしっかりしています。AIインフラに電力を供給するために、国は今後10年で少なくとも50基の新しい小型モジュール炉が必要になるのです。

だから、今買うべきテック株を探しているなら、複数の切り口があります。わかりやすいのは、今もなおロボティクスとAIです。私はNVIDIAが最大の保有銘柄であり、Figureや他の有力な競合に対するエクスポージャーも得られるので、BOTZを入り口として簡単だと推奨してきました。しかし、あまり見えにくい切り口は、原子力インフラの部分です。NUKZは、SMR企業を追いかけるためのより低リスクな手段として押さえる価値があります。ここまで熱くなっている状況だと、個別名を選ぶよりも安全な追い方ができます。

より大きな全体像として、このAIインフラのレースには3つの層があります。チップ――(NVIDIAはもちろん)――それらのチップの上で動くロボット、そしてそれらすべてを動かす電力インフラです。ほとんどの人は層1だけを見ています。今買うべきテック株は、この3つすべてを織り込む必要があります。だから私はロボティクスETFと原子力ETFの両方を見ています。どちらもセクシーな個別銘柄ではありませんが、今後10年のAIインフラ構築に向けた実際のポジション取りになるからです。

私が見落としていたのは、こうした“点”がどれだけつながっているかということです。エネルギー省（Department of Energy）のクリス・ライトがOkloの取締役会にいる――こうした細部は、実際に企業を追いかけているときほど、ずっと重要になります。今買うべきテック株は、もはや四半期決算だけの話ではありません。インフラのポジショニングの話です。本気でAIへのエクスポージャーを得たいなら、チップメーカーだけでなく、フルスタック全体を考える必要があります。そこにこそ、真のチャンスが隠れています。