宇宙産業についてかなりワクワクするような、かなり突飛な話に出くわしました。Voyager Technologiesという会社がまもなく上場しようとしていて、$4 billion未満で完全に稼働する宇宙ステーションを建設できると主張しています。比較してみると、国際宇宙ステーション（ISS）の建設には13年、15か国、そしておよそ$100 billionがかかりました。つまり、ここでのコスト差は相当、驚くほど大きいということです。

VoyagerはStarlabというプロジェクトを進めていて、老朽化したISSの代替だと位置付けています。同社は、2月に最初は機密扱いで提出していたところ、先週公開でS-1目論見書を提出しました。興味深いのは、Starlabが単なる机上の構想ではないことです。これは、NASAが実際に資金提供している4つの競合提案のうちの1つなのです。

パートナーシップの構造を整理して説明しますが、これはかなりしっかりしています。Palantir Technologies、Airbus、日本の三菱、そしてカナダのMDA Spaceが、この事業の出資パートナーです。Voyagerはこのジョイントベンチャーの67%を保有し、Airbusが30.5%、残りは他の出資者が保有しています。HiltonとNorthrop Grummanも戦略的パートナーとして関わっています。SpaceXは、2029年にStarshipでこの一式を打ち上げる契約を結んでいます。

ここで、宇宙ステーションのコスト面での優位性が本当に明確になります。Voyagerの設計では、実績のある金属製のハビタットを採用しており、1回のStarship打ち上げで展開でき、運用可能な状態に到達できるはずだとされています。1つのモジュールで、米国側セグメントの加圧ボリュームの約45%を置き換えます。2回の打ち上げで、実質的にISSの米国側の稼働部分すべてを置き換えることができます。そして、総建設・打ち上げ費用を$2.8から$3.3 billionと見積もっています。

次に、財務面から見ると、ここが面白いところです。Voyagerは2024年に収益として$144.2 millionを計上しており、2023年から6%増加しています。NASAが最大の顧客で、同社の収益の約25.6%を占めています。政府は、ISSの代替を開発するために同社へ$217.5 millionを授与しており、その大部分はすでに支払われています。さらに、米国政府との契約およびSpace Act Agreementsで、合計でおよそ$800 millionを獲得しています。

しかし、落とし穴があります。彼らは現在、損失が出ています。2024年に$65.6 millionの純損失を計上しており、開発を本格化するにつれて、その損失は増えていく見込みです。Starlabが実際に打ち上げられ、運用を開始する2029年までは、黒字化はおそらく見込めません。貸借対照表上では、現金を約$175.5 million保有しており、これがプロジェクト資金としてIPOが必要になる理由を説明しています。

投資という観点では、これは明らかに投機的な領域です。重要な収益はあるものの、現時点では利益がなく、バリュエーションは$2-3 billionレンジで見込まれています。つまり、下限での株価売上高倍率はおよそ13.6xということになります。文脈として言えば、基本的には「この宇宙ステーション計画が成功して、2029年から収益を生み出す」ことに賭けている状態です。もしこれを検討しているなら、この事業が遅延したり、コストが膨らんだり、その他の複雑な問題に直面する可能性があるというリスクを、受け入れられるだけの覚悟が必要です。これは、本当に自分が何に踏み込んでいるのかを理解する必要があるタイプの案件です。